2008年11月15日，“第五屆中國經(jīng)濟增長與經(jīng)濟安全戰(zhàn)略論壇”在北京召開。

　　以下為宋鴻兵的演講實錄：

　　各位朋友非常高興今天有機會能來到這里跟大家交流一下，對國際金融形勢下一步做一個簡單的交流！我今天拋磚引玉，希望大家有一個互動，把這個事情有一個進一步的探討。

　　從這次金融危機爆發(fā)到現(xiàn)在，我覺得首先需要一個定性。到目前為止有人說是監(jiān)管的問題，有人說是金融市場的問題，虛擬經(jīng)濟的問題，怎么對這個危機定性？這個是一個非常關鍵的問題，不定性的話，談不上其他的戰(zhàn)略，我對這個定性自己認為這是一個原因之一，也是一次非常嚴重的危機。今天我從幾個方面來探討這個金融危機所帶來的根源、核心。美國實際上已經(jīng)處在這樣一個狀態(tài)之下，后續(xù)有強大的軍事力量等等，但實際上你不能強迫別人去接受戰(zhàn)爭。根源上講，02年到05年這幾年超低的利息，導致了資產膨脹的模式不可持續(xù)，這次危機跟以前危機不一樣的就是衍生品在其中起到了重大的作用。目前的政策是什么？資產價格不斷下跌，這是根源，不管是七千億還是一萬億，打破了就無法挽回，金融體系是巨大的效果，這個是逐步開發(fā)的，危機的動向，下一步在2009年的夏天，我們現(xiàn)在看到的是金融海嘯的第一波。

　　這一場危機是典型的美國危機。左邊這張是一季度美聯(lián)儲的貨幣發(fā)行量，是實體經(jīng)濟的差距壓力，不用再說什么，這個問題顯現(xiàn)的很明確了，美國的貨幣發(fā)行嚴重的超過了GDP的實際增長速度，說白了就是鈔票的事。我們看出了一個有趣的現(xiàn)象，1971年之前，美元有一個國際的承諾必須要和黃金掛鉤，這也是一個剛性，導致美元不可能大量的發(fā)行，大量的發(fā)行其他國家可以拿著美元兌換，美國承諾35美元/盎司，隨時兌換。正是由于這樣一個強大的制約，剛性的制約，導致美元從1969年到1971年之間，美元的發(fā)行量跟實體的GDP是非常的接近，隨著美國二戰(zhàn)結束之后，越南戰(zhàn)爭和一系列的戰(zhàn)爭都是大量消耗國家資源，到了71年是難以維持貨幣的發(fā)行和分析（？）。

　　美國為了大規(guī)模的走這條路，導致了美圓整個太高，這也是問題的根源，這就掛不住了，1971年8月7日宣布美國發(fā)布，1971年以來第一次新貨幣時代。到目前為止這個試驗可以稱之為一次偉大的試驗，進行了37年，反過來看，新貨幣政策一定是更接近，更有益于社會進步。因為他最近采訪的，這個從現(xiàn)在來看未必如此。這次偉大的試驗能否成功？我們現(xiàn)在不好說，從美元現(xiàn)在的情況來看，我覺得這個試驗是難以進行的，這個系統(tǒng)一定會崩潰。從這個角度來講，從貨幣體系究竟有什么作用？很多人對貨幣的問題有一點自己的看法，貨幣起到的是社會財富的分配問題，創(chuàng)造的財富其實是做蛋糕的，虛擬經(jīng)濟特別是以貨幣為核心的經(jīng)濟，主要是切蛋糕的。關鍵在于哪？關鍵在于比較合理，一種合理的貨幣體系一定是這樣的。這是任何一個有活力的社會，任何一個處在上升階段的體系所共同的特點。貨幣體系也是社會倫理道德的基礎，你要破壞了這個基礎，就會導致你的鼓勵投機，后果就會抑制。很多國家都走了這個時候。古希臘和古羅馬，最后超過通貨膨脹，就是由于這個制定了非常嚴格的貨幣政策，由于財政的開銷，戰(zhàn)爭開銷是羅馬經(jīng)濟利益，在公元前后50年，保證了貨幣問題，在那里是貨幣制度的黃金時代。整個貸款利率是35%，創(chuàng)造財富的欲望和社會財富創(chuàng)造能力極大的提高和增強。

　　但是隨著貨幣制度逐漸逐漸走向一種參漲（？），這實際上是在玩弄這些游戲，時間長了之后，主要原因是戰(zhàn)爭的需要和財政統(tǒng)治者的影響，導致了這些問題。羅馬經(jīng)濟直接導致了這些問題。到公元300多年的時候，到了那個時候，羅馬帝國嚴厲的管理這個。管制的后果是什么？讓老百姓以這樣的價格生產，有一定的虧損，虧損的話就不愿意這樣賣。有黑市信息，黑市的價格遠遠超過于這個。老百姓說你讓我以這樣的價格虧損，我不干好不好，這些人就退掉了，這樣一種鄉(xiāng)村去生活，這樣整個財政的政策就大大衰減。加大了貨幣的參展（？）的速度和膨脹。

　　到了1350年左右，這個量已經(jīng)是這個時代的6千萬之一，當時的文化已經(jīng)屬于貨幣體系崩潰，我們后來看到一方面由于東方進行沖擊，導致北部向南沖擊，這些漁民打垮的主要問題是沒有影響，他所有的金融系統(tǒng)已經(jīng)全面崩潰，羅馬已經(jīng)有了東西，整個國家的戰(zhàn)爭有奇特的做法。這屬于說明貨幣政策是一個非常關鍵的政策，合理不合理，對于整個國家財富的創(chuàng)造是有很重要的東西。這些日子是國民黨，1949年開始的。共產黨4月份開始，幾乎沒有發(fā)生，主要原因是蔣介石貨幣制度實在是太害人了，使整個南部的中國，一夜之間變成次品，積累了極大的憤怒和仇恨，到上海富有的經(jīng)濟，這也是一個安全。首先是貨幣制度，已經(jīng)在國民黨政府積極起來的。這樣的政府才會不堪一擊。從這個意義來講，貨幣也將稱謂國家這是千真萬確的。

　　存在著人民幣購買的，老百姓負擔的是單位貨幣購買能力，一元人民幣或者是一元美元，必需保持這個能力，人民幣85年賣保險，說你現(xiàn)在買這個保險，退出的時候，3年之后一個月可以拿50的退休金，當時覺得是個很大的數(shù)，拿到50塊錢的人民幣，吃喝都不用發(fā)愁了，90年代初一個月的基本工資才69塊錢，當時如果85年買的保險的話，他今年能退休嗎？等于我們從海淀區(qū)把車放到國貿單程走回來，這就是80年代初的人所購買的。我們談論的GDP這已經(jīng)沒有意義了，你所謂的GDP每一塊錢是一個概念嗎？不是一個概念。我既然失去了，怎么衡量我們？沒有一個標準和尺度。我們現(xiàn)在所有的長期的科學計劃，長期的公司，長遠戰(zhàn)略一切的一切都失去的一個發(fā)展的重量。這個是不合理的貨幣作為潛在的巨大的風險。

　　我們現(xiàn)在如果大家手里有100萬人民幣，或者是1000萬人民幣，假設你還能30年的話，我再舉一個例子，90年理財當時掙了200萬美元，是筆大數(shù)，所以想著推出江湖，在新西蘭買了一個農場，結果他現(xiàn)在2000年以后，不斷地回北京，每回來一次壓力就更大，2008年重新要開始干，為什么？貨幣購買力越來越低。他現(xiàn)在損失購買率已經(jīng)損失了50%以上。再過十年相當于二三十萬。三十年之后呢？也是相當于現(xiàn)在幾十萬人民幣的購買，這樣的話才能退休。

　　貨幣制度決定了每一個老百姓他切身的利益，但是在貨幣上，全世界最缺乏對貨幣的問題，沒有什么人能把這個問題說清楚。這個財富再分配使首先得到銀行信貸，靠銀行信貸最大的，儲蓄存款會受到最大的剝削。這個制度本身是不合理的，也就是所謂貧窮化，這是不可避免的。從這里來講，關于貨幣的問題，我覺得確實是非常值得的。為什么要寫戰(zhàn)爭？既然意識到這個一個有利可得的事情，肯定會挖掘心思動腦筋想辦法。右邊這兩組是廣東貨幣增加的出現(xiàn)，我們看到經(jīng)濟在衰退，增加量是16%，我們現(xiàn)在看到美元，按照這個道理，美元應該是貶值，我個人認為，如果我們把這次金融海嘯作為一個自然現(xiàn)象來看，海嘯在真正理賠按揭的時候，他會對海邊的海水產生強大的力量，真正見到海嘯的時候，會發(fā)現(xiàn)海水會迅速退潮，海水被海嘯吸到海中間，后續(xù)來的海浪形成更高的。所謂大商品下降就是這樣的。美元不管是以16%的增加量，還是以增加的曲線，還是救市方案，最后落的錢從哪來？這個錢最后一定會去追求有序的商品，一定推動商品價格。很多人覺得經(jīng)濟在衰退，需求量在下降，這是一個國際，這個理論背后有一個前提，貨幣供應的問題，商品的問題，財政的問題。

　　換句話說，社會生產極度的萎縮，極度的衰退，在那樣的情況下，物價下降了嗎？沒有，物價在增長，每小時都不是同樣的價格，那是因為變化太多。這是一個非常明顯的。很多人再看到物價的時候，偏偏不討論貨幣問題，這是美聯(lián)儲他們的一個說法，美聯(lián)儲現(xiàn)在的貨幣政策是不談貨幣，是回避貨幣的說法。這個就很有意思，整個社會在這個情況下，這個社會是不可能持續(xù)不斷增加的，絕對不可能，你如果出現(xiàn)豬肉價格上漲，豬肉價格上漲就會這樣。其他的增長就會下跌。

　　整個社會應該是相互并從，在這個過程中，物價是穩(wěn)定的，這只是一種方式，實際上來看，在1971年以后，37年相當于人類有史以來1971之前這樣的。貨幣供應當中，是不可能發(fā)生大規(guī)模的變化。唯一是1900年發(fā)現(xiàn)南美文化，持續(xù)了150年的文化，導致了150年上漲了多少？上漲了3倍，150年上漲了三倍�，F(xiàn)在不要說150元上漲，一年上漲也不稀奇，相對于現(xiàn)在的通貨膨脹。從這個意義上來講，實際上是貨幣相關的。美元這次無論這次采取什么形式，最終必然有物價上漲�，F(xiàn)在我們面對的未來十天的經(jīng)濟，很可能是70年的滯脹。

　　很多人認為看看現(xiàn)在跟現(xiàn)實的情況跟不相近，我們認為這是假相，從美國類似的金融累計來看，81、82年歷次金融危機都是當進入衰退頭幾年進入之內開始下降。

　　我們現(xiàn)在看的降價很可能是短暫臨時性，當美國的經(jīng)濟危機通過運鈔的方式來解決的話，會談過去年談過的。大的商品價格仍然會上漲，150美元這樣的，擋不住。原因是什么？這次危機的形式從根本來講是美國的問題，美國欠了多少錢？美國聯(lián)邦政府欠了11.3萬億，地方政府是2.2萬億，社保虧空13.2萬億，聯(lián)邦雇員是4萬億，聯(lián)邦政府會員2.7萬億。美國政府總數(shù)是118.1萬億，私人的商業(yè)是13.8億，金融機構覆蓋是11.8萬億。我們把美國政府私人商業(yè)，美國社會全部的負債加在一起，總的覆蓋潛在是多少？是160.1萬億。這個債務我認為不管是什么，不管他是什么白貓還是黑貓，不管是什么樣的，這一代是沒有安排的。藍線是美國的國民收入，任何一個國家都應該是這樣的。紅線是這樣的，全部是這樣的，他現(xiàn)在實際上全美國資產進行嚴重的覆蓋。這個債務是以這個規(guī)模開始的。53萬億的債務最低的債務員是國債，美國年均增長3%。我們這樣簡單算一下，商業(yè)債務下線可以是20%。最低的算是15%，54%在上漲。最終結果就是看到的紅線。

　　寫完這個的時候，06年的時候，這個圖是48萬億，兩年就變成53萬億，兩年增加5萬，越到后面增加越快。大家其實看到這張圖就可以看到，美國政府有兩個選擇，一個是忍受經(jīng)濟長期衰退十年，二十年，再一個就是大規(guī)模的印鈔票，通過印鈔票緩解債的壓力。你要想存錢就應該這樣。經(jīng)濟要衰退，政治家就相當于這個，美國政府最終必然選取的就是蒸發(fā)貨幣，緩解債務壓力。

　　資產泡沫膨脹應該是經(jīng)濟增長模式是不可持續(xù)的。這種東西也是比較簡單的東西，美國持續(xù)80年代初，10%逐年下降到90年代中降到42.6%，2006年和2007年都是負增長。投資應該跟儲蓄相匹配。你這個國家能夠持續(xù)多少錢就拿去投資，才能力創(chuàng)造就業(yè)，這是一個正常國家的增加的辦法。美國現(xiàn)在走的不是這條路，他是所謂的消費，這東西本來就不可能，這東西是一個邏輯上的東西，這能持續(xù)嗎？美國為什么就居然做到了？2001年以后，股票市場、債券市場、房地產市場都在不斷地繁榮。這個游戲怎么玩？持續(xù)的是負增長，其次就是美國倡導的全球金融體系。吸引其他國家的辦法。從01年到07年，有5萬億元，在這外國儲蓄創(chuàng)造的話，舉一個例子，中國老太太每天辛辛苦苦的工作，創(chuàng)造的財富，創(chuàng)造各種各樣的財富，外匯增加，中國老太太的錢通過購買美國的國債，從美國借走了，這五萬億美元的儲蓄，直接造成兩個效果，第一個效果是生產價格。再一個是貸款成本價格。在這兩層因素之下。增值之后美國老太太可以進行增值，美國老太太有一個創(chuàng)新工具，增值貸款，120萬的時候，可以給銀行做抵押，銀行把15萬的現(xiàn)金，美國老太太拿著這個現(xiàn)金去買汽車、買家具，去旅游，下館子，這樣一花錢就上去了嗎？各種各樣的經(jīng)濟就好起來了。美國老太太花的是中國老太太的錢。每月每日的干的存在銀行的錢。中國老太太拿的就是一張票�，F(xiàn)在我們看美國出現(xiàn)了嚴重的問題，還不起了。

這個游戲資金鏈就在這兒。中間存在一個什么問題？嚴重的問題就是經(jīng)濟增長模式靠不斷地所謂的資產價格上漲來拉動經(jīng)濟增長和消費。這個限度在哪？(點擊此處閱讀下一頁)當美國的房價上漲，漲不動的時候，當整個美國房價2006年達到頂峰的時候，增值的那部分沒有了，老百姓全部沒有儲蓄，刺激GDP72%的消費在哪來？這就是我們看到的美國現(xiàn)在終于體現(xiàn)出來了消費信息的不足，信息下降，枯竭，就會使信息嚴重下降，這是必然的。

　　今天通過這個情況，這就是一個最主要的原因。明年整個金融市場，信貸資產就下降。房子是房地產商的商品。這是第一個問題，房地產是一個長遠的，所有的水泥、家用電器都會受到房地產的影響，會出現(xiàn)大面積的產業(yè)過剩。這些都會受到影響。

　　另外一方面就是所謂的汽車工業(yè)，今年1200萬的產業(yè)，整個過程的情況也是這樣的。按照現(xiàn)在的情況來說，歐洲對中國的訂購量是1/8，出口會受到什么樣的影響？經(jīng)濟實際上是一個比較危險的情況下。在這個過程中，中國明年所碰到的實際問題我覺得是難以避免的。無論采取什么樣的措施，面對這樣大一次經(jīng)濟結構大調整，目前采取的手段都還是不足的。明年上半年可能會不太好過。這個也就說明一方面是美國資產的膨脹依賴性的增長模式，同樣相反中國的出口導向型經(jīng)濟增長模式也同樣會持續(xù)，最后不走上靠內需，自主型的增長是不可能的。虛擬經(jīng)濟符合財務分配，導致創(chuàng)造實體經(jīng)濟，得不到相對立和匹配的經(jīng)濟。這樣的話在長期的情況下，研究了一定的程度，金融危機的變化，不管是公司欠債還是個人的欠債，這就是金融危機所產生的。

　　導火索是次貸危機，危機的放大器，金融衍生品爆炸式增長創(chuàng)造的高倍杠桿。

　　從06年的房地產，這個速度和這個陡度在直線下滑，我的探討是美國房地產價格在直跌，金融市場動蕩的結束，房價是觀察美國經(jīng)濟是否富庶的主要的問題。這個是根本性的問題，當房價上升開始有反彈了，老百姓有增值，有增值就可以消費資金的來源，沒有的話消費資金就沒有來源，這就沒法消費，這個就沒有辦法。這個就2007年去年9月份跟很多專家探討次債危機的時候，很多人當時都在說這些，很多人認為觀念很簡單，2000億的次債危機，四萬億，加在一起，百萬億的龐大市場也就是兩三千的內容，怎么會造成全球金融危機？怎么造成金融動蕩？思想方法靜態(tài)，他只看當時的情況，再一個他不看整個危機的空間結構。當時在鳳凰衛(wèi)視的時候，當一個借款的人開始出現(xiàn)房地產的時候，這個人還有動機去還信用卡和房子的貸款嗎？房子都沒有了，我干嘛還保持著一個良好信用？在這樣的情況下一開始都會出現(xiàn)問題。這個也就是說從一開始必然是超越次債危機的。

　　從垂直方面來看，危機的結構是一個倒的金字塔，問題是什么？你的基礎資產是這樣的，經(jīng)過幾次衍生變成了一個CDU，在這樣的一個反復的情況下形成了龐大的問題。當?shù)谝粚颖粺�化了，第一層撐不住了，第一層加第二層的重點加在一起，第三層就是三層加在一起，沖擊的越來越大，沖擊力是越來越強，這個是很多人沒有想到的。所以他不是平面的問題，這就是我現(xiàn)在搞不清楚，三四千美國政府要花兩千億，為什么？就是因為加速。

　　這是我剛剛提出的，金融危機的四個發(fā)展階段。

　　1.次貸地震。

　　2.違約海嘯�！皟煞课�機”

　　3.利率火山。信貸全面緊縮造成長期貸款利率飆升，觸發(fā)利率掉期市場危機。

　　4.美元冰河。全球美元資產出現(xiàn)信心危機造成美元的世界儲備貨幣地位動搖。

　　這個是6月16日，提出次貸危機的第四個階段判斷。(如PPT)

　　這張圖是次貸地震圖，美國的金融創(chuàng)新從這個調整期大概是2004年，這個貸款很少，04年的時候，到國會做演講，做貸款人膽量小，用這個貸款可以大大降低貸款成本，這個就是中國所說的貸款。

　　我們來看2008年，危機第二階段，信用違約海嘯。連續(xù)三個月大規(guī)模的調息，有了2007年的三次比較吻合，給了全球股市一定的大問題。通過各個渠道給報了，也發(fā)表了一些文章，多數(shù)人認為是這個體系，少數(shù)人認為不太相信。炒股票是6月、7月、8月，放到這三個月，后果不堪設想。到了08年的6月6日美國股市暴跌近400點，幅度超過2007年8月次貸爆發(fā)。(如PPT)到了6月4日和5日，他們聽我的給賣了，到6月6日那天，紐約出現(xiàn)了近4億美元的大暴跌，這次而且是轉折性的暴跌，次貸危機爆發(fā)的時候，這是轉折性的，6月7日我宣布，當初是這樣認為的。當一些股市開盤，那幫人是理解發(fā)生了什么事。兩房的前景，安樂死。房地產指數(shù)從06年高點下跌20%，4萬億美元的房地產財富灰飛煙滅。兩房債券違約率是兩年飆升7倍。兩房以30至60倍的杠桿運作，無法消化巨大損失，破產只是時間的問題。2008年第一季度銀行共沒收649.917棟住房，比去年同期暴漲112%。2008年第二季度銀行共沒收739.714棟。

　　2007年2月24日，房利美—美國金融業(yè)的泰坦尼克，撞上了次級貸款市場的冰山。(如PPT)。2008年7月對兩房的前景第三次預警，兩房要出事。第二階段危機的新特點，信用違約掉期。金融資產出現(xiàn)信用違約的保險合同，1995年摩根大通首創(chuàng)的一種模式。將會在2009年的4到9月份之間，重撞全球市場。到目前為止關注的都是這個市場，總的規(guī)模是22.9萬億。

　　美國經(jīng)濟90年91年美國企業(yè)債違約歷史數(shù)據(jù)，是歷史的。

　　從這個情況來看，最后的結論是什么？未來全球股票市場和信用市場未來三個月崩潰，

　　今天就講到這里，謝謝。

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