主權(quán)財富基金并未被視為救世主，相反，它們的國家背景使之在某種程度上成為了眾矢之的。 　　 　　投資黑石集團(tuán)與摩根士丹利的賬面浮虧仍在加劇，近日有消息稱中國投資有限責(zé)任公司又在快馬加鞭地邁出第三步：與美國私人資本運(yùn)營公司JC Flowers談判，準(zhǔn)備向其推出的一個規(guī)模40億美元的新基金投資80%。
　　將巨額資金委托給專業(yè)基金公司打理，自己不再負(fù)責(zé)具體的項目決策，這是一個值得期待的更有效率的投資方案，還是應(yīng)該警惕的巨額資本主導(dǎo)權(quán)的旁落?
　　
　　放下長線，等待大魚
　　
　　2007年5月，還在籌備中的中投公司以每股29.605美元的價格斥資30億美元購買了美國著名的私募基金黑石集團(tuán)近10%的股份。到2008年2月12日，黑石集團(tuán)股價縮水至每股17.59美元，中投賬面虧損一時高達(dá)12.18億美元。
　　2007年12月，中投再度豪擲50億美元購買摩根士丹利最多9.9%的股份，每股價格區(qū)間在48.07美元到57.684美元之間。而2008年3月7日。摩根士丹利的收盤價為每股39.86美元，這項投資的賬面浮虧至少超過8億美元。
　　兩個大動作沒能讓中投公司嘗到“抄底華爾街”的甜頭，但它投資的腳步似乎并未因此放慢。
　　2008年初春，與JC Flowers的談判浮出水面。《財經(jīng)》雜志援引未具名消息人士的話稱，在兩家美國私人股權(quán)投資基金公司TPG與JC.Flowers中，中投因為更優(yōu)惠的條款而選中了后者的一支新基金。中投的投入占這支新基金的80%，其他投資人占10%，JC.Flowers的合伙人將出資10%。一般情況下，基金管理人的出資只占1%-2%。顯然，中投在投資活動的風(fēng)險控制上已經(jīng)更加小心謹(jǐn)慎。
　　關(guān)于這個投資傳聞，中投公司向《新民周刊》表示：“對外部傳言不做任何評價�！钡�如果傳言屬實，中投公司有可能會在不到一年的時間里，共向海外金融機(jī)構(gòu)投入近120億美元。放下的線很長，但大魚什么時候上鉤，中投仍在等待。
　　“按工作日計算，我每天一睜眼就要賺3億人民幣!”中投公司董事長樓繼偉曾這樣對媒體感慨。前兩次投資不見起色，中投的收益壓力與輿論壓力越發(fā)沉重。公司成立時2000億美元的注冊資本金，是由財政部先后8次發(fā)行特別國債，向央行購買的外匯儲備。這1.55萬億元人民幣的特別國債，要由中投來承擔(dān)每年5%左右的債務(wù)成本及匯兌損失。另外，次貸危機(jī)在國際市場蔓延，美元大幅貶值，美聯(lián)儲頻頻降息，使得中投海外投資資產(chǎn)不斷縮水，投資前景更顯撲朔迷離。
　　“中投公司需要做得比外匯管理局原有的投資成績好一些，才能證明它有存在的理由�！敝袊�社科院金融所貨幣理論與政策研究室副主任楊濤對《新民周刊》說。面對重重壓力，中投只能硬著頭皮“屢虧屢戰(zhàn)”，也為自己招來了“投資過于密集”的批評。
　　JC.Flowers將如何使用這40億美元，現(xiàn)在還不得而知。但中投有望邁出全新的一步：不再自己直接購買境外金融機(jī)構(gòu)的股份，而是把資金外包給專業(yè)基金管理公司打點投資事宜。
　　成立于2001年的JC.Flowers是一家私人股權(quán)基金公司，對于銀行、保險與再保險公司、資產(chǎn)管理、房屋經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域的投資與并購有著豐富的經(jīng)驗�！澳壳暗那闆r下，中投本身的海外市場投資能力不是特別高，人才隊伍有待歷練，在技術(shù)方面也缺乏經(jīng)驗，一開始多依靠專業(yè)性的國際投資機(jī)構(gòu)，我覺得利大于弊�！睏顫�說。
　　摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶也認(rèn)為：“一些機(jī)構(gòu)在創(chuàng)建初期會把比較大的比例通過外包出去投資，這是一個很自然的過程�！�
　　
　　“種田”為主，偶爾“打獵”
　　
　　中投公司成立之初，財政部副部長李勇曾稱，中投將用三分之一的資金購買中央?yún)R金公司，三分之一注資中國農(nóng)業(yè)銀行和國家開放銀行，剩下的三分之一用來投資海外金融市場。事實上，2000億美元的蛋糕并非均分三份。中投為中央?yún)R金公司注資670億，為國開行注資200億，據(jù)悉，中國農(nóng)業(yè)銀行可能會吸納200億到400億美元的資金，而余下的用于海外投資的730億到930億美元，則會拿出三分之一左右、最多300億美元外包給境外的投行和基金公司。
　　中投公司已經(jīng)邀請一批國際基金經(jīng)理提交申請，并將從中選擇巨額資金的委托對象。將高達(dá)三成左右的海外投資資金托付給國外金融機(jī)構(gòu)，引起了不少人的憂慮。有評論認(rèn)為，作為有政府背景并承擔(dān)戰(zhàn)略投資責(zé)任的主權(quán)財富基金，委托投資從長期看來具有不小的風(fēng)險：再專業(yè)的基金管理公司，未必能滿足主權(quán)財富基金的戰(zhàn)略投資目標(biāo)；而投資動向過于披露，也會讓自己陷入被動局面。包括美國在內(nèi)的西方國家對于主權(quán)財富基金一直心存忌憚，是否有可能通過向這些投行或基金管理公司施壓，進(jìn)而干預(yù)中投的投資決策?
　　
　　“這種擔(dān)憂恐怕有些多余。”王慶表示，“美國已經(jīng)建成了完善的資產(chǎn)管理與投資機(jī)制，政府不會干預(yù)正常的市場交易。而這些專業(yè)的投資管理機(jī)構(gòu)、大的基金，不會透露它們的客戶具體的投資目標(biāo)，這是基本的職業(yè)規(guī)范。”
　　王慶認(rèn)為主權(quán)財富基金將部分資金委托給境外經(jīng)理人管理是很常見的事情。沒有數(shù)據(jù)顯示各大主權(quán)基金具體的外包金額，但摩根士丹利首席貨幣經(jīng)濟(jì)師任永力曾經(jīng)向媒體披露，平均算下來，主權(quán)財富基金一般會將20%左右的資產(chǎn)委托境外基金公司及投行來管理。一些成熟的主權(quán)財富基金，外包資產(chǎn)數(shù)額會低于這個比例。如加拿大只有10%左右的資產(chǎn)交付給外部基金。相比之下，中投將投資海外的三成資金交予外人，似乎有些驚心。
　　“按照總的2000億美元來計算的話，這個比例其實很低。”耶魯大學(xué)管理學(xué)院金融學(xué)教授陳志武向《新民周刊》表示：“用于境外投資的730億美元，按1/3計算不到250億美元，差不多是2000億美元的12%�！痹陉愔疚淇磥�，中國投資公司更應(yīng)扮演財務(wù)投資者的角色，由更有經(jīng)驗、專長的不同類型的投資管理公司為其經(jīng)營，比中投“自己操刀”要更有效率。
　　回顧中投的兩次境外投資，對象全部是美國的金融機(jī)構(gòu)。次貸危機(jī)固然提供了抄底的良機(jī)，讓中國資本有了進(jìn)入華爾街甚至獲得發(fā)言權(quán)的機(jī)會，但隨著危機(jī)的深化，美國金融市場風(fēng)險加劇，很可能會反噬做著淘金夢的來自新興市場的資本。
　　投資JC.Flowers的消息一出，就有人批評中投投資目標(biāo)太過集中，但陳志武認(rèn)為，加大對美國金融市場的投資力度，從長遠(yuǎn)來看，收益大過風(fēng)險�！懊绹�的金融服務(wù)業(yè)是世界上最發(fā)達(dá)的，就是要在大家都喊著救火的時候進(jìn)來，這時的機(jī)會才是最理想的。而與其去購買黑石、摩根士丹利的股票，不如購買JC.Flowers的基金。JC.Flowers的投資對象遍布全世界，這次中投把40億美元投入到JC的基金，其實是在全球范圍內(nèi)尋找投資機(jī)會�！�
　　在蹣跚學(xué)步的階段，把更多的資金委托給專業(yè)機(jī)構(gòu)，但中投終有長大成人的一天�！半S著團(tuán)隊的成熟和管理力量的壯大，自己管理的比例肯定會增加的�！蓖鯌c說。而任永力也曾舉例，世界上經(jīng)營最成功的主權(quán)財富基金――挪威政府養(yǎng)老基金外包的資產(chǎn)比例，從10年前的40%下降到了如今的20%左右。
　　2008年2月，中投公司董事長樓繼偉在訪美時表示，中投將以金融產(chǎn)品組合型投資為主，在不同領(lǐng)域、不同地區(qū)進(jìn)行投資，以實現(xiàn)平衡投資。雖然樓繼偉未對“組合型投資”作出解釋，但輿論普遍認(rèn)為，購買JC.Flowers的新基金正是這一投資理念的實踐。
　　或許中投副總經(jīng)理汪建熙風(fēng)趣的比喻更能說明中投今后的投資方向：通過資產(chǎn)配置，委托境外管理人管理投資，謂之“種田”；投資單個公司，謂之“打獵”�！拔覀兪且苑N田為主，打獵偶爾為之。”
　　
　　愛恨交加，左右為難
　　
　　中投購買JC.Flowers的基金，顯然也是期望通過基金管理公司管理投資，使商業(yè)目的和投資流程明朗化，淡化戰(zhàn)略目的及其造成的顧慮。
　　近年來，主權(quán)財富基金已經(jīng)成為讓西方國家頗為頭疼的一支新興資本力量。
　　主權(quán)財富基金一般來自自然資源尤其是能源產(chǎn)品的出口盈余，以及巨額外匯儲備，也可能來自養(yǎng)老基金和國際援助，這就注定了它主要誕生于新興市場。截至2008年初，已經(jīng)有40個國家擁有主權(quán)財富基金。據(jù)任永力的監(jiān)測統(tǒng)計，這股資本的總價值已經(jīng)接近2.9萬億美元。雖然排在養(yǎng)老基金、共同基金、保險公司和官方儲備之后，主權(quán)財富基金資本價值要遠(yuǎn)高于對沖基金和私募基金。任永力認(rèn)為，全球主權(quán)財富基金總額將在2015年達(dá)到12萬億美元，IMF的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Simon Johnson則認(rèn)為到2012年，主權(quán)財富基金將價值10萬億美元。
　　恰逢次級貸危機(jī)爆發(fā)，全球市場流動性緊縮，美歐金融機(jī)構(gòu)受到重創(chuàng)。去年第二季度以來，主權(quán)基金已經(jīng)向陷入困境的各大金融服務(wù)集團(tuán)注資690億美元，緩解了華爾街巨擘們的流動性壓力，同時也悄悄在華爾街撒播下自己的種子。但主權(quán)財富基金并未被視為救世主，相反，它們的國家背景使之在某種程度上成為了眾矢之的。西方國家認(rèn)為主權(quán)財富基金的投資活動或多或少地帶有政治方面的利益訴求，擔(dān)心它們收購本國的戰(zhàn)略資源。此外，也有聲音指責(zé)主權(quán)財富基金的透明度不高，會擾亂國際金融市場的交易秩序。對于來自中東、俄羅斯和中國的主權(quán)財富基金，西方國家尤其抱有警惕。
　　“外國政府的投資與私人投資有著內(nèi)在的不同�！泵绹鴧⒆h院銀行委員會國際貿(mào)易及金融分委會主席Evan Bayh在《華爾街日報》上表達(dá)了自己強(qiáng)烈的憂慮，“主權(quán)國家在實現(xiàn)利潤最大化之外還有別的利益訴求，為了這些利益，他們會動用任何可以動用的資源，包括國家財力。鑒于這一點，國會現(xiàn)在必須建立一套有關(guān)此類投資透明度和行為規(guī)范的標(biāo)準(zhǔn)，以防外國政府對美國經(jīng)濟(jì)造成不應(yīng)有的干涉”。
　　這樣的規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)正在研究制定中。國際貨幣基金組織(IMF)正在制定主權(quán)財富基金行為守則，經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)則在編寫投資接受國行為準(zhǔn)則。預(yù)計初稿將在4月完成。此外，包括美國財政部在內(nèi)的西方政府機(jī)構(gòu)也在編寫此類條款�？梢灶A(yù)見，主權(quán)財富基金將面臨更多的投資壁壘和規(guī)束。
　　中國的官員正四處奔走，為主權(quán)財富基金辯解正名。
　　去年底，財政部長謝旭人在中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話的新聞發(fā)布會上表示，主權(quán)財富基金將有助于全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展。汪建熙也曾在接受采訪時宣稱，西方七國集團(tuán)提出的“行為守則建議”是“不公平的”，而主權(quán)財富基金在國外實現(xiàn)某種戰(zhàn)略目的是“非常愚蠢的做法”。
　　“我們是財務(wù)投資者，不是戰(zhàn)略投資者。”“我們的投資遵循商業(yè)原則，沒有政治動機(jī)�！睙o論是在國內(nèi)還是國外，樓繼偉、汪建熙等中投負(fù)責(zé)人都反復(fù)向金融界、政界和媒體表明立場。
　　雖然對JC.Flowers的投資計劃還未執(zhí)行，其政治避險功能已經(jīng)被普遍看好。
　　OECD負(fù)責(zé)金融和企業(yè)事務(wù)的副主管艾德里安?布蘭德爾-維格納爾(Adrian Blundell-Wignall)表示，主權(quán)財富基金應(yīng)與其政府保持一定距離，將投資交給外部金融機(jī)構(gòu)打理。
　　“這是規(guī)避政治風(fēng)險的很好的曲線實現(xiàn)投資目的的方式�！标愔疚湔f，“JC.Flow-ers這樣的基金管理公司，本身就會有一些全職的游說職員，會努力解釋投資并沒有中國政府的背景在后面起決策作用，去疏通政府的關(guān)系和媒體的質(zhì)疑。”
　　而楊濤建議道：“通過主權(quán)財富基金這種大家都比較敏感的、容易造成其他國家擔(dān)憂的渠道，來完成政治性的戰(zhàn)略投資，有可能得不償失�？梢酝ㄟ^國有企業(yè)或國有控股企業(yè)間接完成戰(zhàn)略資源的控制或國外市場的占領(lǐng)。”

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