一旦危局緩和，各國(guó)中央銀行不能夠及時(shí)收回流動(dòng)性，這些投放出來(lái)的基礎(chǔ)貨幣勢(shì)必會(huì)轉(zhuǎn)化為巨額的貨幣供給量，屆時(shí)勢(shì)必形成全球的流動(dòng)?泛濫，從而形成新一輪的資產(chǎn)泡沫和大宗商品價(jià)格的剛烈波動(dòng)，通貨膨脹就會(huì)卷土重來(lái)。
　　
　　2007年夏被引爆的美國(guó)次貸危機(jī)在2008年向全球各個(gè)角落蔓延，其影響之大出乎各國(guó)政府和經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)料。全球的金融市場(chǎng)、大宗商品市場(chǎng)出現(xiàn)了歷史上罕見(jiàn)的劇烈動(dòng)蕩，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也日益顯現(xiàn)大幅下滑的態(tài)勢(shì)。
　　盡管各主要經(jīng)濟(jì)體的政府均采取了力度前所未有的財(cái)政、貨幣政策來(lái)挽救經(jīng)濟(jì)金融危局，但全球仍為一片擔(dān)憂甚至悲觀的情緒所籠罩。時(shí)值新舊之年交替，如此關(guān)口的中國(guó)經(jīng)濟(jì)格局和政策，對(duì)于諸項(xiàng)關(guān)鍵問(wèn)題的立場(chǎng)，需要慎思而動(dòng)。
　　　
　　今天緊縮，明天通脹
　　
　　次貸危機(jī)的隱患，是由90年代末網(wǎng)絡(luò)科技泡沫破滅后美國(guó)長(zhǎng)期寬松的貨幣政策引致的流動(dòng)性泛濫所種下的。而為了解救危局，全球主要經(jīng)濟(jì)體的政府除了財(cái)政救市和刺激外，也都一改危機(jī)前的緊縮風(fēng)向，爭(zhēng)相通過(guò)降息、調(diào)低存款準(zhǔn)備金比率、直接增加信貸規(guī)模等各種舉措向市場(chǎng)注入巨額的基礎(chǔ)貨幣。
　　而2008年9月中旬以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債已膨脹了一倍以上。從短期來(lái)看，此舉為了防止實(shí)體經(jīng)濟(jì)過(guò)快滑落，似無(wú)可厚非。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，無(wú)異于飲鴆止渴。
　　目前出于對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)心，或者因?yàn)樽跃刃枰�增持流�?dòng)性，商業(yè)銀行借貸現(xiàn)象顯現(xiàn)，同時(shí)利息的下調(diào)通過(guò)抑制銀行收取的風(fēng)險(xiǎn)溢酬，又進(jìn)一步加強(qiáng)了銀行的借貸行為。這種惜貸行為，通過(guò)商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金比率上升，使得貨幣乘數(shù)相應(yīng)下降，造成貨幣供給量在短期內(nèi)還沒(méi)有相應(yīng)的暴增。
　　但是，一旦危局緩和，各國(guó)中央銀行不能夠及時(shí)收回流動(dòng)性，這些投放出來(lái)的基礎(chǔ)貨幣勢(shì)必會(huì)轉(zhuǎn)化為巨額的貨幣供給量，屆時(shí)勢(shì)必形成全球的流動(dòng)性泛濫，從而形成新一輪的資產(chǎn)泡沫和大宗商品價(jià)格的劇烈波動(dòng)，通貨膨脹卷土重來(lái)。
　　歷史經(jīng)驗(yàn)表明，緊縮的貨幣政策對(duì)于抑制通貨膨脹是必需的，也是有效的，但寬松的貨幣政策對(duì)于制止經(jīng)濟(jì)衰退的效果則是有限的。從中國(guó)目前的局勢(shì)來(lái)看，盡管今年下半年以來(lái)，中國(guó)連續(xù)三次進(jìn)行雙降、增加商業(yè)銀行的信貸規(guī)模，五大商業(yè)銀行的存貸比不足55％，惜貸現(xiàn)象凸顯。
　　因此，在寬松貨幣政策效果有限，又存有引爆下一輪通脹和資產(chǎn)泡沫之虞的狀態(tài)下，我們應(yīng)該對(duì)貨幣刺激持謹(jǐn)慎態(tài)度。
　　
　　重回老路實(shí)為不智
　　
　　受這一輪沖擊影響最大的企業(yè)，無(wú)疑是外需外貿(mào)部門。為了防止該部門過(guò)快滑落帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)震蕩，中國(guó)政府今年下半年來(lái)三次調(diào)整了出口退稅率，同時(shí)放慢了人民幣的升值步伐。
　　在最近，值第五次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話之際，人民幣對(duì)美元的匯率出現(xiàn)了“跳水”現(xiàn)象。目前，還無(wú)法判明這是打短期性的技術(shù)牌，還是中國(guó)匯率政策的中期反轉(zhuǎn)。如果是后者的話，那么，連同出口退稅政策，中國(guó)的對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策有兩點(diǎn)問(wèn)題是值得擔(dān)憂的
　　第一，在美歐經(jīng)濟(jì)陷入衰退、世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度全面下降的情況下，通過(guò)人民幣貶值、出口退稅刺激外需來(lái)保持出口增長(zhǎng)速度，只能是以貿(mào)易條件的急劇惡化為代價(jià)。
　　第二，金融危機(jī)會(huì)促使各國(guó)加強(qiáng)出口以改善國(guó)際收支，又必然進(jìn)一步加劇出口目標(biāo)國(guó)的國(guó)內(nèi)貿(mào)易保護(hù)主義情緒。據(jù)統(tǒng)計(jì)今年美國(guó)新發(fā)起的針對(duì)貿(mào)易伙伴的18項(xiàng)調(diào)查中，有15項(xiàng)針對(duì)中國(guó)，占83.3％。出口退稅和人民幣貶值的實(shí)施極有可能會(huì)引起較大的國(guó)際反彈。
　　多年來(lái)，因?yàn)橄�費(fèi)不振，中國(guó)為了解決因?yàn)檫^(guò)度投資所帶來(lái)的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，一直實(shí)施出口導(dǎo)向型的發(fā)展戰(zhàn)略，帶來(lái)了對(duì)出口的過(guò)度依賴。出口依存度越來(lái)越高，從1998年的18％，一直上升到2007年的38％左右。如此高的出口依存度，只有國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不健全、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)狹小的小國(guó)經(jīng)經(jīng)濟(jì)才不得以存在。
　　今年獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的克魯格曼強(qiáng)調(diào)，過(guò)度保護(hù)勢(shì)必帶來(lái)“產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整滯后效應(yīng)”。通過(guò)出口來(lái)保增長(zhǎng)固然重要，但為此而置國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)過(guò)度扭曲于不顧就完全不應(yīng)該了。即使沒(méi)有外部沖擊，我們也應(yīng)該主動(dòng)減少出口、減少貿(mào)易順差。2005年開(kāi)始，中國(guó)政府事實(shí)上已任意到這個(gè)問(wèn)題，并且試圖通過(guò)人民幣升值和調(diào)低出口退稅率來(lái)不斷迫使粗放經(jīng)營(yíng)的出口企業(yè)進(jìn)行調(diào)整。現(xiàn)在因?yàn)槭澜缃?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降就來(lái)一個(gè)180度的政策反轉(zhuǎn)，應(yīng)是不智之舉。
　　當(dāng)然，出口勞動(dòng)密集型產(chǎn)品對(duì)于解決就業(yè)問(wèn)題確有積極的作用。但試想，一國(guó)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)保持在8％以上，卻還要擔(dān)心就業(yè)問(wèn)題，那就說(shuō)明經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)一定有問(wèn)題。
　　中國(guó)制造業(yè)中投資密集型產(chǎn)業(yè)比重太高、而服務(wù)業(yè)比重太低造成了勞動(dòng)吸納能力很弱。正因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)不合理，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所帶來(lái)的就業(yè)吸納低，由此，為了確保就業(yè)，就應(yīng)該重視經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與改革。與其在結(jié)構(gòu)不合理的狀況下通過(guò)拼命促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)帶動(dòng)就業(yè)，還不如把經(jīng)濟(jì)增速放慢一點(diǎn)，通過(guò)改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)從根本上解決就業(yè)問(wèn)題。
　　因此，即使出于維穩(wěn)需要，避免出口行業(yè)在明后年出現(xiàn)過(guò)大的回落，恐怕也不宜走回老路，重新依賴出口退稅和匯率貶值。需得另選良策，如加快實(shí)施市場(chǎng)多元化戰(zhàn)略，擴(kuò)大對(duì)新興市場(chǎng)的出口，通過(guò)向中東、俄羅斯、拉美等地區(qū)的出口增長(zhǎng)，來(lái)緩解對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家出口的放緩。同時(shí)還應(yīng)該有預(yù)見(jiàn)性地對(duì)可能發(fā)生的貿(mào)易爭(zhēng)端做好應(yīng)對(duì)措施。財(cái)政政策何為?
　　對(duì)于中國(guó)，穩(wěn)定確是頭等大事。由此，保持一定速度以上的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是不可缺的。高速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保證著經(jīng)濟(jì)可以吸納勞動(dòng)力，緩解一直存在的巨大就業(yè)壓力，高速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，讓我們有能力消化大量不盈利的企業(yè)和國(guó)有銀行積累的巨額壞賬，通過(guò)增量來(lái)消化存量，高速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，讓政府有財(cái)力來(lái)反哺農(nóng)業(yè)，補(bǔ)貼貧困地區(qū)，從而在一定程度上緩解收入分配差距拉大帶來(lái)的社會(huì)張力。
　　經(jīng)驗(yàn)表明，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度不低于8％是合適的。在貨幣政策作用有限、匯率政策受限的背景下，防止宏觀經(jīng)濟(jì)短期過(guò)快回落的重責(zé)自然就落在財(cái)政政策上。
　　問(wèn)題在于擴(kuò)張性的財(cái)政政策究竟該如何實(shí)施’實(shí)際上，核心就是要切實(shí)把重點(diǎn)落在擴(kuò)大消費(fèi)、調(diào)整投資和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上。
　　引致中國(guó)消費(fèi)不足的因素有三一是居民可支配收入在GNP中的比重低，二是居民收入分配不均嚴(yán)重，三是社會(huì)保障體系不健全。這三方面均與財(cái)政稅收政策不健全密切相關(guān)。
　　值得一提的是，由此導(dǎo)致的高儲(chǔ)蓄率還具有自我強(qiáng)化機(jī)制。高儲(chǔ)蓄率使得資金的機(jī)會(huì)成本變得非常低廉，使得企業(yè)傾向于投資資本密集的產(chǎn)業(yè)，其結(jié)果自然是這些行業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高，但資本密集的重化工業(yè)無(wú)法吸納很多勞動(dòng)力。
　　因此，生產(chǎn)率的提高無(wú)法同步轉(zhuǎn)化為勞動(dòng)收入的提高，也就難以轉(zhuǎn)化為購(gòu)買力和消費(fèi)的提高，反過(guò)來(lái)又進(jìn)一步推高儲(chǔ)蓄，居民儲(chǔ)蓄所占份額進(jìn)一步萎縮。這種低消費(fèi)、高 儲(chǔ)蓄的局面必須通過(guò)減低稅率、完善累進(jìn)所得稅制和稅收征管體系、完善社會(huì)保障體系等各種財(cái)政、稅收手段并舉予以打破。
　　在調(diào)整投資和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上，政府支出不應(yīng)與企業(yè)搶投資，而是要引導(dǎo)企業(yè)投資到對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展形成制約的瓶頸部門和地區(qū)，特別是為這些部門和地區(qū)的發(fā)展提供先導(dǎo)的公共基礎(chǔ)設(shè)施。顯而易見(jiàn)地，中國(guó)第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國(guó)家，城鄉(xiāng)差別甚至在擴(kuò)大。對(duì)第三產(chǎn)業(yè)和農(nóng)村地區(qū)應(yīng)作為加大財(cái)政投入的首選。
　　加大對(duì)各級(jí)教育的有效投入，對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的后勁和質(zhì)量的提高是必不可少的。在國(guó)際分工體系中，中國(guó)產(chǎn)業(yè)為什么處于全球價(jià)值鏈的低端，就是受制于人員素質(zhì)的低下。
　　建國(guó)以來(lái)我們一直以工業(yè)化為目標(biāo)，現(xiàn)在中國(guó)甚至成為世界制造大國(guó)了，但并沒(méi)有給我們帶來(lái)原先想象中的那種成就感。我們賺取的僅僅是名副其實(shí)的“血汗錢”中國(guó)要用8億件襯衫才換得一架空客380飛機(jī)。我們提倡“雙轉(zhuǎn)移”，但我們具備承接國(guó)際分工體系中處于價(jià)值鏈高端環(huán)節(jié)的能力了嗎?中國(guó)勞動(dòng)力中的人力資本成分與先進(jìn)國(guó)家相比有多大距離?如果不加大教育投入，改革教育體制，提高勞動(dòng)素質(zhì)，恐怕我們?cè)谖磥?lái)20年內(nèi)還不能根本改觀中國(guó)的國(guó)際分工地位。
　　
　　匯率政策何去何從
　　
　　當(dāng)前的人民幣匯率政策仍然不適于用以應(yīng)對(duì)眼前的外貿(mào)困難。
　　2005年開(kāi)始啟動(dòng)的人民幣匯率改革，近期目標(biāo)是建立市場(chǎng)化的匯率形成機(jī)制，實(shí)現(xiàn)人民幣的充分自由兌換。要放開(kāi)人民幣匯率，讓市場(chǎng)供求來(lái)真正決定匯率，首先，要逐步將匯率調(diào)整到位，調(diào)整到外匯市場(chǎng)微觀供求主體均認(rèn)同的水平。其次，適時(shí)放松資本賬戶交易，以拓實(shí)外匯市場(chǎng)的供求基礎(chǔ)，同時(shí)完善央行市場(chǎng)化的匯率調(diào)控機(jī)制。
　　這次危機(jī)的出現(xiàn)，對(duì)于人民幣匯率改革目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)既有約束作用，也有推進(jìn)作用。危機(jī)后，美元逆市走強(qiáng)，除了各國(guó)政府增持美國(guó)國(guó)債的因素之外，更多地反映了市場(chǎng)人士仍將美國(guó)作為國(guó)際資本的避風(fēng)港。次貸危機(jī)如果僅僅是美國(guó)的危機(jī)的話，那么它會(huì)消弱美元的匯率，但如果演化成世界危機(jī)的話，它就會(huì)對(duì)美元的匯率形成一種支撐。
　　隨著美元的走強(qiáng)，人民幣對(duì)美元放慢了升值的長(zhǎng)期趨勢(shì)，但對(duì)歐元等其他貿(mào)易伙伴國(guó)的貨幣隨著美元升值而上升，導(dǎo)致人民幣名義有效匯率在短期內(nèi)出現(xiàn)了較大幅度的上升。顯然，這對(duì)中國(guó)本來(lái)就已陷入困境的外貿(mào)出口行業(yè)無(wú)疑是雪上加霜。這可能也是構(gòu)成上周人民幣匯率開(kāi)始跳水的壓力之一。
　　但從人民幣對(duì)美元的中長(zhǎng)期走勢(shì)來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)于美國(guó)和其他國(guó)家仍保持強(qiáng)勁的勢(shì)頭，人民幣處于中長(zhǎng)期上行通道的支撐因素依然存在，而美國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融危局及相應(yīng)的政策走向也決定著美元匯率的長(zhǎng)期弱勢(shì)。
　　依據(jù)這種對(duì)人民幣和美元匯率的短期和中長(zhǎng)期不同走勢(shì)特征的判斷，人民幣匯率改革原定的將匯率調(diào)整到位后再放開(kāi)的設(shè)計(jì)路線，可能因短期走勢(shì)而被偏離，匯率市場(chǎng)化的進(jìn)程由此可能放慢。
　　但人民幣依長(zhǎng)期趨勢(shì)而加快市場(chǎng)化改革的步伐，也能從次貸危局中找到依據(jù)。人民幣匯率自2003年以來(lái)一直面臨升值的壓力和預(yù)期，海外游資不斷因此流入中國(guó)。特別是2005年7月對(duì)市場(chǎng)發(fā)出人民幣匯率可以變動(dòng)的官方信號(hào)之后，通過(guò)各種渠道流人的國(guó)際游資劇增。人民幣匯率的穩(wěn)步上升讓這些游資賺了個(gè)盆滿缽滿，中國(guó)成為國(guó)際游資的提款機(jī)。
　　次貸危機(jī)后，去杠桿化過(guò)程導(dǎo)致國(guó)際游資回撤，創(chuàng)造了人民幣加快升值到位的一個(gè)良好時(shí)機(jī)。但這一時(shí)機(jī)只可維持到次貸危機(jī)局勢(shì)穩(wěn)定之前。
　　
　　在這些企業(yè)家構(gòu)筑“商業(yè)帝國(guó)”的過(guò)程之中，需要兩個(gè)條件，一為項(xiàng)目。二為銀行貸款，項(xiàng)目能夠搭建起“實(shí)業(yè)”，資金能夠構(gòu)筑“金融”。膽大者，更可以“空手套白狼”。而這兩項(xiàng)資源，在轉(zhuǎn)型中國(guó)，掌握在政府部門官員的手中。
　　
　　(作者手中山大學(xué)嶺南學(xué)院副院長(zhǎng)、教授，博士生導(dǎo)師)
　　
　　(責(zé)編　郭　凱)

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