三岔口 [中國經(jīng)濟(jì)“三岔口”]
發(fā)布時(shí)間:2020-02-18 來源: 幽默笑話 點(diǎn)擊:
不可避免的外部沖擊,不但催生了中國政府的應(yīng)急之策,更凸顯中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整不容再拖 國際金融和經(jīng)濟(jì)形勢無休止的動蕩,導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)前景分外黯淡,政策前景也充滿變數(shù)。9月15日,中國人民銀行宣布下調(diào)人民幣貸款基準(zhǔn)利率和中小金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率,或稱“雙降”。
9月18日,意在刺激市場的“三大利好”同時(shí)出臺:財(cái)政部決定從9月19日起,對證券交易印花稅政策進(jìn)行調(diào)整,由現(xiàn)行的雙邊征收改為單邊征收,稅率保持1‰;中央?yún)R金公司宣布,將在二級市場自主購入工商銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行三行股票;國有資產(chǎn)管理委員會主任李榮融公開表態(tài),支持中央企業(yè)增持其所控股上市公司股份,支持中央企業(yè)控股上市公司回購股份。
10月8日,中國人民銀行宣布下調(diào)“雙率”:從10月15日起下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn);從10月9日起下調(diào)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各0.27個百分點(diǎn),其他期限檔次存貸款基準(zhǔn)利率作相應(yīng)調(diào)整。國務(wù)院還決定自10月9日起,對儲蓄存款利息所得暫免征收個人所得稅。
這一系列決策,都被看成是中國政府對美國金融危機(jī)最新進(jìn)展的積極應(yīng)對。
●池魚之災(zāi)
次貸危機(jī)已演變?yōu)槿娴慕鹑谖C(jī)。風(fēng)暴已無可避免地波及美國的實(shí)體經(jīng)濟(jì),并使得全球經(jīng)濟(jì)再平衡的調(diào)整過程進(jìn)一步加快,也更為復(fù)雜。
在此過程中,以出口導(dǎo)向?yàn)橹氐闹袊?jīng)濟(jì)無法獨(dú)善其身。
國泰君安證券分析師姜超稱,經(jīng)濟(jì)全面減速,是支持貨幣政策放松的最大理由。他認(rèn)為,中國本次經(jīng)濟(jì)下滑與2005年的不景氣已有多處相似,其中最明顯的是發(fā)電量增速的急墜。截至目前,中國發(fā)電量增長已連續(xù)三個月低于10%,8月增速只有5%,而與之相伴的是工業(yè)產(chǎn)出增速的下滑。7月和8月工業(yè)增加值增速繼續(xù)下滑至14.7%和12.8%。
與此對應(yīng),固定投資增長難以樂觀。七八月以來,中央項(xiàng)目投資增速明顯上揚(yáng),顯示出政府出于投資的擔(dān)憂,批準(zhǔn)了更多相對規(guī)模較大的中央項(xiàng)目。反差明顯的是,房地產(chǎn)投資增速逐月下降,房地產(chǎn)市場日見低迷。
表面強(qiáng)勁的零售額增長,同樣面臨諸多不確定性。中國前八個月名義社會消費(fèi)品零售總額增長強(qiáng)勁,其中8月增長23.2%,扣除價(jià)格因素后,創(chuàng)下歷史新高。
然而,消費(fèi)的持續(xù)增長可能包含了虛增的成分:限額以上零售品中,20%為石油類產(chǎn)品,今年以來同比增速高達(dá)50%。姜超稱,僅此一項(xiàng)就對消費(fèi)增長貢獻(xiàn)了10個百分點(diǎn)。
當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢比2005年或許更為嚴(yán)峻。受全球經(jīng)濟(jì)疲軟影響,今年中國出口增速下滑已成定局。海關(guān)總署稱,今年前七個月,扣除價(jià)格因素后,中國外貿(mào)出口數(shù)量同比增長12.5%,進(jìn)口數(shù)量增長9.8%。
其中,金融風(fēng)暴中心美國的進(jìn)口需求急劇下降。今年前七個月,中國對美國出口同比增長9.9%,增幅下滑8.1個百分點(diǎn),2002年以來首次回落至個位數(shù)。1月至7月,美國仍然為中國的第二大貿(mào)易伙伴,但在中國進(jìn)出口總額中的比重已由去年同期的16.2%下降至目前的12.8%。
金融危機(jī)的影響已經(jīng)擴(kuò)散至美國以外。危機(jī)初期,部分中國出口企業(yè)轉(zhuǎn)向歐洲市場,對日本的出口保持強(qiáng)勁,來自新興市場國家的需求也有力地支持了中國出口的高速增長。然而,隨著危機(jī)日漸深化,這些國家的經(jīng)濟(jì)先后受到不同程度的拖累,進(jìn)口需求顯著下降。中國對歐洲出口已從年初30%-40%的高增長,降至8月的22%。出口日本的情形與此類似,且下滑趨勢可能延續(xù)。中國對主要新興市場經(jīng)濟(jì)體的出口也明顯放慢,對俄羅斯的出口已第二個月呈現(xiàn)負(fù)增長。
可以肯定的是,美國金融危機(jī)的深化使中國政府對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的判斷更加趨于保守,對經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)憂由此加劇。
●微調(diào)還是轉(zhuǎn)向?
作為應(yīng)對措施,央行的“雙降”政策是結(jié)構(gòu)性調(diào)整而非全面放開。
――維持存款利率不變,顯示了決策者對通脹的顧慮;
――貸款利率短期多調(diào),長期少調(diào),顯示央行主要著眼于解決企業(yè)短期融資困難,而對長期投資類貸款和房地產(chǎn)領(lǐng)域的信貸維持謹(jǐn)慎的態(tài)度;
――存款準(zhǔn)備金率下調(diào)不適用于“五大”商業(yè)銀行和郵政儲蓄銀行則顯示,央行的意圖在于幫助中小商業(yè)銀行滿足來自中小企業(yè)的小額貸款需求。
“雙降”政策一出,市場中的判斷分化為兩派:一方認(rèn)為這揭開了貨幣政策放松的序幕,標(biāo)志著中國降息通道的正式打開;另一方則認(rèn)為,未來貨幣政策維持結(jié)構(gòu)性微調(diào)的可能性更大,且長期來看,“拯救”中國經(jīng)濟(jì)的并非寬松的貨幣政策。
支持貨幣政策“轉(zhuǎn)向”觀點(diǎn)的主要依據(jù)為:2007年底提出的“從緊的貨幣政策”,是決策層根據(jù)當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)狀況所確定的調(diào)控方向,目的在于防止經(jīng)濟(jì)由偏熱轉(zhuǎn)向過熱,降低外貿(mào)順差增長對國內(nèi)流動性的影響,和抑制流動性過剩引發(fā)的通貨膨脹。這種觀點(diǎn)認(rèn)為,既然宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)發(fā)生了變化,貨幣政策調(diào)控方向也需及時(shí)調(diào)整。
反對者則從“雙降”的特點(diǎn)加以反駁。高盛公司中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅稱,由于目前中國以通脹率衡量的實(shí)際存款利率仍為負(fù)值,貨幣政策放松的空間仍受到通脹壓力的限制,“只有當(dāng)需求下滑引發(fā)的經(jīng)濟(jì)增長疲軟進(jìn)一步顯現(xiàn),并且油價(jià)保持溫和,政策才有更大的放松空間。”
政府對于通脹的擔(dān)憂顯然尚未解除!白罱鼛讉月中國的通脹確實(shí)已經(jīng)減速,但是我們不能放松,因?yàn)橥浡视锌赡芊磸棥!毖胄行虚L周小川9月8日在參加國際清算銀行會議時(shí)說。
中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘認(rèn)為,美國惡化的局勢如果使得美元貶值,并重新推動大宗商品價(jià)格上升,將可能推高中國通脹。
降低商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率的前一個星期,央行發(fā)行了大量央票。中信證券分析師諸建芳分析,這表明央行正在通過存款準(zhǔn)備金和公開市場操作,對貨幣總量和流動性結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)控。
中國銀行全球金融市場部分析師石磊也認(rèn)為,中國的貨幣市場目前并不缺乏資金。即使不下調(diào)存款準(zhǔn)備金率,9月15日至30日的兩周,公開市場中仍有2250億元央票將因到期而被釋放至貨幣市場,而且基準(zhǔn)利率的下調(diào)不一定導(dǎo)致實(shí)際貸款利率下降。
真正放松貨幣政策,首當(dāng)其沖的是放松目前的信貸額度。這就需要考察企業(yè)是否有強(qiáng)烈的貸款需求。如果商業(yè)銀行有了額度仍然放不出去,政府面臨的困難將比現(xiàn)在“棘手得多”,招商證券宏觀分析師胡魯濱、薛華在研究報(bào)告中指出。
壞消息是,這種可能性是存在的。
姜超稱,2007年以來中長期貸款保持同比多增,短期貸款同比少增,這源于銀行以調(diào)整貸款結(jié)構(gòu)的方式應(yīng)對央行的信貸管制,并反映了當(dāng)時(shí)企業(yè)投資需求高漲。而自今年6月以來,短期貸款出現(xiàn)同比多增,而中長期貸款連續(xù)出現(xiàn)大幅下降,意味著投資需求開始下滑。
微觀層面上看,諸建芳認(rèn)為,目前存在大銀行主動控制信貸增速,而中小金融機(jī)構(gòu)流動性不足的情況。
安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文也認(rèn)為,很可能銀行“惜貸”和企業(yè)貸款需求下降的現(xiàn)象并存,“這表明經(jīng)濟(jì)正在很快地‘涼’下去”。
中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇分析,商業(yè)銀行一貫優(yōu)先放貸給“優(yōu)質(zhì)”客戶,這主要指大型企業(yè);而這部分貸款大多在年初時(shí)就已做好安排,至后半年基本上發(fā)放完畢,這些大客戶的資金需求已經(jīng)得到滿足。同時(shí),一些大企業(yè)本身盈利水平在今年可能出現(xiàn)下滑,投資再生產(chǎn)的意愿可能減弱。由于這類企業(yè)的貸款規(guī)模較大,在貸款總量中所占的比重也比較大,這就會對總體的貸款需求產(chǎn)生影響。
放松信貸額度還將埋下另一個隱患,如果政府過度強(qiáng)調(diào)信貸在平滑經(jīng)濟(jì)增長中的作用,甚至制定對特定企業(yè)群體的明確的信貸增長目標(biāo),有可能重回政府對信貸干預(yù)的老路。如果銀行為完成這樣的指標(biāo),通過降低信貸標(biāo)準(zhǔn)來增加企業(yè)貸款,不良貸款的上升在所難免。
因此,“雙降”的實(shí)際效果并不很大,其更主要的作用也許在于向市場傳遞一種信號,以恢復(fù)信心,北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心教授宋國青這樣認(rèn)為。而且,最佳的貨幣政策應(yīng)當(dāng)留有余地,下次政策變動的向各個方向均有可能,而并非所謂的打開了“降息通道”。
全國人大財(cái)經(jīng)委員會副主任委員吳曉靈認(rèn)為,中國應(yīng)堅(jiān)持適度從緊的貨幣政策、靈活的金融政策和寬松的財(cái)政政策。
哈繼銘稱,“中國過去幾年的房地產(chǎn)泡沫程度相比美國有過之而無不及,需采取適度的政策擠掉這個泡沫,否則繼續(xù)膨脹將造成較大的負(fù)面影響。”
●政策空間
“宏觀調(diào)控的政策操作空間仍然很大!眹倚畔⒅行氖紫(jīng)濟(jì)師范劍平認(rèn)為,中國當(dāng)前并不缺乏流動性,加上財(cái)政赤字占GDP比例較低、經(jīng)常項(xiàng)目盈余龐大等因素,都為運(yùn)用財(cái)政和貨幣政策解決短期經(jīng)濟(jì)問題提供了空間。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高認(rèn)為,即使沒有美國次貸危機(jī)、人民幣升值和出口退稅下調(diào),中國出口增長也終將遇到瓶頸,“外部沖擊和內(nèi)部政策調(diào)整只不過是將這一過程提前了!
美國救市的新增貨幣可能推高全球流動性和大宗商品價(jià)格。這將對中國流動性造成影響,并可能引發(fā)新一輪的通脹。
一旦美國刺激計(jì)劃無法拯救經(jīng)濟(jì),則一方面仍然推高國際市場的流動性,同時(shí)惡化全球經(jīng)濟(jì)疲軟的態(tài)勢。中國外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境無法改善,即使放松貨幣政策,商業(yè)銀行也會因?yàn)槠髽I(yè)貸款需求下降而無法完成貸款額度,中國將面臨“滯脹”的風(fēng)險(xiǎn)。
因此,無論哪種情形,中國若寄希望于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以紓解外需走弱的壓力,都可能需要等待更長的時(shí)間。在這種情形下,中國經(jīng)濟(jì)增長唯有靠內(nèi)需推動。
中國人民銀行貨幣政策委員會委員、國民經(jīng)濟(jì)研究所所長樊綱說,轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式的前提,是理順價(jià)格機(jī)制,改變價(jià)格扭曲造成的中國補(bǔ)貼全世界對其資源、能源和環(huán)境的過度需求。而加快解決價(jià)格扭曲的問題,會產(chǎn)生一些通脹壓力,這仍然需要從緊的貨幣政策作為保障。
樊綱提出,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)還可包括與需求相關(guān)的一些管制措施的取消,如對投資政策進(jìn)行調(diào)整,放松一些行政對投資行為的控制,金融政策中對房地產(chǎn)金融、按揭貸款等方面的限制,以及在市場準(zhǔn)入方面打破部分國有壟斷。
高善文以目前最為疲軟的房地產(chǎn)市場為例,認(rèn)為目前商業(yè)銀行對開發(fā)商貸款比較謹(jǐn)慎,但是對房屋按揭貸款沒有太多限制,問題的關(guān)鍵還在于購房者看淡房價(jià),觀望情緒明顯。
他認(rèn)為,房地產(chǎn)市場面臨三個相互關(guān)聯(lián)的核心問題:價(jià)格高估、庫存過剩和需求消失。“如果認(rèn)為有恢復(fù)房地產(chǎn)市場的必要,仍然要從需求入手!
目前市場上已經(jīng)有不少關(guān)于政策措施刺激房屋購買需求的建議,其中包括對二手房交易相關(guān)環(huán)節(jié)的手續(xù)費(fèi)的大幅降低和取消。但更為“激進(jìn)”和有效的做法,可能是仿效國外的稅收政策,將居民用于償還按揭貸款的部分從個人所得稅稅基中扣除。
中國人民銀行9月22日發(fā)布的三季度全國城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查顯示,城鎮(zhèn)居民當(dāng)期收入滿意指數(shù)和未來收入信心指數(shù)下降,未來增收信心不足。另外,工業(yè)產(chǎn)出繼續(xù)放慢,企業(yè)停產(chǎn)或倒閉帶來的失業(yè)或收入下降,也可能導(dǎo)致消費(fèi)走弱。
“刺激消費(fèi)的根本,還在于提高居民收入!狈V斷言。
“中國的當(dāng)務(wù)之急在于,擴(kuò)大有關(guān)民生的財(cái)政支出,擴(kuò)大居民收入,提高消費(fèi)能力。這也是中國財(cái)政改革的方向!眳菚造`稱。
。ā敦(cái)經(jīng)》2008年第20期,作者為該刊記者)
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