摘 要：農(nóng)業(yè)作為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基石，一直以來(lái)是政府高度關(guān)注的問(wèn)題，近年來(lái)中央一號(hào)文件也屢次重點(diǎn)提及。農(nóng)業(yè)上市公司作為農(nóng)業(yè)發(fā)展的領(lǐng)頭羊，代表著我國(guó)先進(jìn)的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)水平，直接影響著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)地位，對(duì)國(guó)家來(lái)說(shuō)尤為重要。融資是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的重要資金來(lái)源，然而現(xiàn)階段我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司存在融資結(jié)構(gòu)不合理、融資渠道過(guò)于單一的問(wèn)題。本文基于我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)資料，對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，并結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，為優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)提出針對(duì)性的改善意見(jiàn)，以促進(jìn)我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司持續(xù)性發(fā)展。
　　關(guān)鍵詞：農(nóng)業(yè)上市公司 內(nèi)源融資 外源融資
　　中圖分類號(hào)：F324 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2017）01（c）-047-04
　　1 我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀
　　融資結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在籌集資金時(shí)，從不同渠道獲得的資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。它反映了企業(yè)的融資方式，其按融資雙方的關(guān)系，具體可劃分為內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資是指企業(yè)通過(guò)內(nèi)部融通資金，主要由折舊和留存收益構(gòu)成；外源融資是指從企業(yè)外部融通資金，分為股權(quán)融資與債務(wù)融資。優(yōu)序融資理論認(rèn)為企業(yè)融資應(yīng)當(dāng)遵守先內(nèi)源融資，其次債務(wù)融資，最后股權(quán)融資的順序。然而，有悖于優(yōu)序融資理論，當(dāng)前我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的融資順序?yàn)楣蓹?quán)融資、債務(wù)融資、內(nèi)源融資，其普遍存在外源融資占絕對(duì)地位、過(guò)度依賴股權(quán)融資等現(xiàn)象。融資結(jié)構(gòu)的不合理，已成為影響農(nóng)業(yè)上市公司可持續(xù)發(fā)展的重大問(wèn)題。
　　1.1 外源融資占絕對(duì)比重，內(nèi)源融資規(guī)模偏低
　　本文選取證監(jiān)會(huì)2012年公布的行業(yè)分類中屬農(nóng)、林、牧、漁業(yè)，且2011年以前上市的農(nóng)業(yè)上市公司，剔除ST、*ST和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不全的7家，共33家農(nóng)業(yè)上市公司為樣本進(jìn)行分析，得出我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司內(nèi)源融資和外源融資所占比重結(jié)果，如表1所示。
　　從表1可以看出，在我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的融資結(jié)構(gòu)中，外源融資五年平均比重高達(dá)82.65%，而內(nèi)源融資僅占17.35%，不足外源融資的四分之一。農(nóng)業(yè)上市公司在融資渠道選擇上傾向于外源融資，內(nèi)源融資普遍不足，一些小型農(nóng)業(yè)上市公司甚至完全依靠外部獲得資金。然而，內(nèi)源融資對(duì)企業(yè)的資本形成具有原始性、低成本和抗風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，在發(fā)達(dá)國(guó)家作為首選融資方式�？梢�(jiàn)，我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)與發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)相背離。
　　1.2 外源融資以股權(quán)融資為主，債務(wù)融資不足
　　本文通過(guò)進(jìn)一步對(duì)我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司外源融資結(jié)構(gòu)分析，得出表2結(jié)果。
　　從表2可以看出，雖然近年我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司股權(quán)融資占比總體上在緩慢減少，但從五年平均值來(lái)看，外源融資的82.65%中股權(quán)融資就占到56.89%，是債務(wù)融資的兩倍多。由此可見(jiàn)，我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司存在嚴(yán)重的股權(quán)融資偏好。
　　通過(guò)近五年我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司和全國(guó)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)比分析（表3），發(fā)現(xiàn)我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率低于全國(guó)上市公司的平均水平，雖然2012年兩者差距有所縮小，但之后又出現(xiàn)不斷擴(kuò)大的趨勢(shì)。資產(chǎn)負(fù)債率偏低，債務(wù)融資比重過(guò)小，導(dǎo)致農(nóng)業(yè)上市公司不能充分使用財(cái)務(wù)杠桿作用，無(wú)法發(fā)揮稅盾效益，由此增加了企業(yè)融資成本。
　　1.3 債務(wù)融資偏好短期負(fù)債，長(zhǎng)期負(fù)債比例偏低
　　從表4可以看出，在我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司負(fù)債結(jié)構(gòu)中，短期流動(dòng)負(fù)債占比遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于長(zhǎng)期負(fù)債，農(nóng)業(yè)上市公司缺乏長(zhǎng)期資金來(lái)維持正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。雖然短期負(fù)債具有靈活性，利于農(nóng)業(yè)企業(yè)季節(jié)性融資，但過(guò)多的短期負(fù)債增加了企業(yè)的隱形財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此外，由于農(nóng)業(yè)投資回報(bào)期長(zhǎng)，短期負(fù)債不利于農(nóng)業(yè)上市公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。一般而言，企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債和流動(dòng)負(fù)債各占一半為最佳負(fù)債結(jié)構(gòu)。
　　1.4 國(guó)有股減持，流通股比例得到改善
　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2010年以前我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司中國(guó)有股占了絕大部分。由于我國(guó)是農(nóng)業(yè)大國(guó)，農(nóng)業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)，因此國(guó)家對(duì)農(nóng)業(yè)的控制處于絕對(duì)地位。國(guó)家掌握多數(shù)農(nóng)業(yè)上市公司的控股權(quán)，由此形成了國(guó)有股“一股獨(dú)大”、流通股比重較小的局面。在國(guó)家監(jiān)管力度不夠的情況下，“一股獨(dú)大”極易導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部制約機(jī)制失靈，出現(xiàn)“內(nèi)部人控制”的現(xiàn)象，經(jīng)理人可能依據(jù)自己的利益來(lái)選擇融資方式。
　　然而現(xiàn)階段我國(guó)國(guó)有股不斷減持，股權(quán)結(jié)構(gòu)的流動(dòng)性有了很大的改善。從近五年的數(shù)據(jù)（圖1）來(lái)看，2011年～2013年流通股占比穩(wěn)步上升，雖然近兩年有略微下降趨勢(shì)，但總體上流通股仍占了總股本的大部分�？梢�(jiàn)，我國(guó)股權(quán)分置改革有了良好的成效，利于企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。國(guó)有股的大量減少，一定程度上可以避免“內(nèi)部人控制”的現(xiàn)象，然而也意味著農(nóng)業(yè)上市公司不能再享受國(guó)家大量持股而帶來(lái)的雄厚資本。
　　2 我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)形成原因
　　2.1 內(nèi)部原因
　　2.1.1 自有資金不足，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳
　　對(duì)于我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司尤其是中小型農(nóng)業(yè)上市公司來(lái)說(shuō)，其發(fā)展歷程遠(yuǎn)不如全國(guó)上市公司平均水平，因此其原始積累較少，自有資金不足，無(wú)法滿足融資需要。再加上農(nóng)業(yè)具有弱質(zhì)性，對(duì)自然高度依賴，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中很有可能遭受自然災(zāi)害，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳。2011年～2015年我國(guó)33家農(nóng)業(yè)上市公司的留存收益情況如圖2所示。

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