[摘要] 本文從行業(yè)角度出發(fā)，利用多種統(tǒng)計(jì)分析方法對(duì)我國(guó)滬深兩市A股上市公司進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明上市公司資本結(jié)構(gòu)存在行業(yè)差異，其差異由多種原因引起，如行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度、行業(yè)生命周期所處階段和成長(zhǎng)性、行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、行業(yè)的盈利能力等。針對(duì)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的不合理現(xiàn)象提出政策性建議。
　　[關(guān)鍵詞] 上市公司資本結(jié)構(gòu)行業(yè)差異統(tǒng)計(jì)分析
　　
　　一、引言
　　
　　由于不同行業(yè)面臨不同的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局、行業(yè)成長(zhǎng)周期、風(fēng)險(xiǎn)水平、業(yè)務(wù)特點(diǎn)、資產(chǎn)狀況等內(nèi)外因素，表面上看會(huì)存在資本結(jié)構(gòu)行業(yè)差異。但這一差異是否真正存在、差異有多大、是什么原因引起的？本文從行業(yè)角度出發(fā)，通過(guò)實(shí)證分析試圖回答這些問(wèn)題。
　　
　　二、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)行業(yè)差異的實(shí)證分析
　　
　　1.指標(biāo)和樣本選擇。上市公司資本結(jié)構(gòu)是指公司各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，由其采用各種籌資方式而形成的。通常情況下，公司都采用債務(wù)籌資和權(quán)益籌資的組合，資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題總的來(lái)說(shuō)就是負(fù)債率問(wèn)題。本文對(duì)資本結(jié)構(gòu)的度量選擇總負(fù)債率（總負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額)X100%，其資產(chǎn)與負(fù)債皆采用賬面價(jià)值。
　　文中對(duì)上市公司樣本的選取遵循下列原則:(1)上市年限較長(zhǎng)，以保證公司運(yùn)營(yíng)相對(duì)成熟;(2)剔除ST類和PT類公司，這些公司的財(cái)務(wù)狀況已出現(xiàn)異常，或連續(xù)虧損，會(huì)影響研究結(jié)果;(3)選取只發(fā)行A股的上市公司，以保證樣本數(shù)據(jù)的可比性;(4)以中國(guó)證監(jiān)會(huì)2001年4月4日公布的《上市公司行業(yè)分類指引》為標(biāo)準(zhǔn)，共分13個(gè)行業(yè)，本文只選了11個(gè)行業(yè)進(jìn)行分析，剔出了金融保險(xiǎn)業(yè)和綜合類（因?yàn)檫@兩個(gè)行業(yè)在融資方面沒(méi)有代表性）。為保證樣本的代表性和廣泛性，本文從2000年12月31日以前上市的我國(guó)滬深兩市全體A股公司中的1280個(gè)總樣本中選出223個(gè)樣本，采用2000年～2004年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。
　　2.研究工具和方法。本文統(tǒng)計(jì)分析均使用 SPSS 12統(tǒng)計(jì)分析軟件，首先對(duì)樣本中十一個(gè)行業(yè)資本結(jié)構(gòu)差異進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析；再采用多組獨(dú)立樣本非參數(shù)檢驗(yàn)方法檢驗(yàn)樣本公司的負(fù)債率是否具有顯著的行業(yè)間差異；若拒絕原假設(shè)，就進(jìn)入第三步，即采用LSD檢驗(yàn)方法進(jìn)行行業(yè)間兩兩比較，以考察是否由于個(gè)別行業(yè)的異常值而導(dǎo)致了檢驗(yàn)結(jié)果的顯著性。
　　3.行業(yè)資本結(jié)構(gòu)差異性和差異顯著性分析。由表1中的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可知，批發(fā)零售的負(fù)債率高于其他行業(yè)，這主要由其業(yè)務(wù)特殊性決定的；其次高于總平均值(51.36％)的依次為房地產(chǎn)業(yè)、建筑業(yè)、采掘業(yè)；其他行業(yè)負(fù)債率低于平均值，尤其是社會(huì)服務(wù)業(yè)、傳播文化業(yè)，低于46％。
　　經(jīng)過(guò)Kruskal-Wallis H多組獨(dú)立樣本非參數(shù)檢驗(yàn)得到雙尾檢驗(yàn)的顯著性概率(Asymp．Sig)為0.006，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于0.05，所以拒絕Ho，即說(shuō)明行業(yè)間負(fù)債率有顯著差異。單因素方差分析結(jié)果(ANOVA)同樣證明了差異的顯著性（Asymp.Sig為0.001），且組間方差492.227遠(yuǎn)大于組內(nèi)方差161.904，說(shuō)明行業(yè)間的差異明顯高于行業(yè)內(nèi)差異。
　　表1樣本行業(yè)分類選取情況及總負(fù)債率描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果
　　資料來(lái)源：深圳市國(guó)泰安信息技術(shù)有限公司的《中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)年報(bào)數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)(2004版)》
　　為詳細(xì)考察行業(yè)間資本結(jié)構(gòu)差異的情況，再對(duì)各行業(yè)進(jìn)行兩兩比較（本文選擇2000年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)），從行業(yè)門類間兩兩比較的最小顯著差異LSD檢驗(yàn)結(jié)果（檢驗(yàn)結(jié)果圖表略）可知：28個(gè)檢驗(yàn)結(jié)果在90%的置信水平下顯著,而且顯著的結(jié)果比較均勻地分散在很多行業(yè)門類之間;一方面說(shuō)明，行業(yè)門類之間的資本結(jié)構(gòu)具有非常顯著的差異;另一方面說(shuō)明，行業(yè)門類間資本結(jié)構(gòu)的差異顯著并不是由于個(gè)別行業(yè)的異常值引起的，而是行業(yè)門類之間普遍存在的。
　　4.資本行業(yè)差異成因分析。
　　表22000年～2004年各項(xiàng)指標(biāo)行業(yè)均值一覽表
　　借助幾個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的描述(見(jiàn)表2),主要從以下三個(gè)方面來(lái)分析資本行業(yè)差異的成因:
　　(1)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力。一個(gè)行業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高,表示資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)能力越強(qiáng),銷售收入高,資金循環(huán)回收速度快,顯示出該行業(yè)的舉債能力較強(qiáng),因此更傾向于高負(fù)債率的融資決策。從表2中我們可以看到,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率明顯高于其他行業(yè)的建筑業(yè)為99.1%,批發(fā)零售業(yè)為98.4%都具有較高的負(fù)債率。
　　(2)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度及風(fēng)險(xiǎn)性。行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度直接關(guān)系到行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)性。競(jìng)爭(zhēng)程度低,商品價(jià)格則主要由供給一方?jīng)Q定,風(fēng)險(xiǎn)越低。如電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)受國(guó)家管制較多,國(guó)有化程度較高,屬于公用事業(yè)型企業(yè),處于壟斷地位,不存在價(jià)格競(jìng)爭(zhēng),破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)很低甚至為零。
　　(3)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)影響行業(yè)資本結(jié)構(gòu)主要表現(xiàn)在：有形資產(chǎn)比重越高,資產(chǎn)破產(chǎn)清算及擔(dān)保價(jià)值越大,越容易得到銀行信貸,會(huì)導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債率較高。如采掘業(yè),表2中顯示該行業(yè)的有形資產(chǎn)比率明顯高于其他行業(yè),因此企業(yè)融資可以依靠抵押貸款方式,所以負(fù)債率較高。若無(wú)形資產(chǎn)比率較高,則一旦破產(chǎn),成本較高,則較少采用負(fù)債融資。如社會(huì)服務(wù)業(yè),有形資產(chǎn)比率僅為21.9% ,總負(fù)債率為44.9%。
　　
　　三、研究結(jié)論及政策建議
　　
　　本文通過(guò)對(duì)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)行業(yè)差異的實(shí)證研究和原因分析，得出以下結(jié)論：
　　1.我國(guó)上市公司不同行業(yè)門類之間的資本結(jié)構(gòu)具有顯著差異，且這種差異不是由個(gè)別行業(yè)門類的異常值引起的，而是行業(yè)門類間普遍存在的，因而行業(yè)因素是影響資本結(jié)構(gòu)的重要因素。
　　2.行業(yè)差異形成的原因是多方面的。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度、行業(yè)生命周期所處階段和成長(zhǎng)性、行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、行業(yè)的盈利能力、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和營(yíng)運(yùn)能力等。
　　3.我國(guó)上市公司普遍存在行業(yè)收益風(fēng)險(xiǎn)和資本結(jié)構(gòu)不相匹配的現(xiàn)象,意味著我國(guó)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理水平低下，因而必定會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)資源配置效率及投資效率不高。
　　在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌大環(huán)境下，政策因素對(duì)國(guó)內(nèi)上市公司融資行為的改善會(huì)起到至關(guān)重要的作用,針對(duì)行業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)狀，可以從以下幾方面加以引導(dǎo):大力發(fā)展債券市場(chǎng)，拓展債務(wù)融資渠道。當(dāng)今銀行存在大量不良貸款的情況下，僅靠銀行借款也不能完全解決這些企業(yè)的資金需求，因此應(yīng)該大力發(fā)展債券市場(chǎng)，鼓勵(lì)上市公司積極利用長(zhǎng)期債券融資方式;促進(jìn)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整。 我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)大多屬于穩(wěn)定低效型,非流通股占絕對(duì)比重,一方面要減少國(guó)有股持股量，另一方面要促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展，包括證券投資基金、保險(xiǎn)基金及社�；�金的發(fā)展;加強(qiáng)對(duì)上市公司股利政策的監(jiān)管力度。政府的監(jiān)管政策應(yīng)該有利于弱化股權(quán)融資偏好，對(duì)分紅方式和比例加以約束，尤其是對(duì)上市公司現(xiàn)金股利支出的監(jiān)管，改變微量分紅，大規(guī)模配股現(xiàn)狀，及由此而導(dǎo)致的股權(quán)融資對(duì)企業(yè)融資行為的軟約束。

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