摘要：本文以泛長(zhǎng)三角地區(qū)為例，結(jié)合該地區(qū)的具體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特征，研究我國(guó)貨幣政策變動(dòng)對(duì)泛長(zhǎng)三角各地區(qū)產(chǎn)出和各產(chǎn)業(yè)部門(mén)產(chǎn)出的具體影響。本文運(yùn)用VAR模型和多因素方差分析實(shí)證檢驗(yàn)得出：我國(guó)貨幣政策的區(qū)域效應(yīng)表現(xiàn)明顯并且與各地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有關(guān)。而且，在貨幣政策的變動(dòng)的過(guò)程中，產(chǎn)業(yè)部門(mén)的影響效果要突出于地區(qū)影響效果。最后本文提出政策建議，以期為提高貨幣政策的合意性提供參考。
　　關(guān)鍵詞：貨幣政策 區(qū)域效應(yīng) 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)
　　相關(guān)研究概述
　　統(tǒng)一或單一貨幣政策的理論前提是經(jīng)濟(jì)的均質(zhì)化（Homogeneity）和經(jīng)濟(jì)周期的一致性（Synchronization），貨幣政策在貨幣區(qū)內(nèi)有著一致性的效應(yīng)。但是貨幣政策傳導(dǎo)是一個(gè)由眾多環(huán)節(jié)、渠道和因素構(gòu)成的復(fù)雜過(guò)程，各個(gè)地區(qū)由于在資源稟賦、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展水平等方面的異質(zhì)性（Heterogeneity），導(dǎo)致單一的貨幣政策在傳導(dǎo)過(guò)程中產(chǎn)生區(qū)域差異性，甚至?xí)��?duì)部分地區(qū)造成較大的負(fù)面影響，進(jìn)而損害整體宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。此即單一貨幣政策的區(qū)域效應(yīng)。
　　國(guó)外關(guān)于貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的研究最早始于1955年，Scott發(fā)現(xiàn)美國(guó)的信貸政策在區(qū)域間的傳導(dǎo)過(guò)程中明顯存在時(shí)滯差異。蒙代爾（1961）最優(yōu)貨幣區(qū)理論（The Theory Of Optimum Currency Areas）提出，如果若干國(guó)家或地區(qū)滿(mǎn)足經(jīng)濟(jì)的同質(zhì)性標(biāo)準(zhǔn)就可以組成最優(yōu)貨幣區(qū)，在最優(yōu)貨幣區(qū)內(nèi)實(shí)施統(tǒng)一的貨幣政策就不會(huì)產(chǎn)生貨幣政策效應(yīng)的區(qū)域差異。隨后貨幣政策區(qū)域效應(yīng)研究的方向拓展到各國(guó)國(guó)內(nèi)，Carlino & DeFina（1998）對(duì)美國(guó)48個(gè)州進(jìn)行了貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的實(shí)證分析，結(jié)果表明利率渠道是導(dǎo)致貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的重要原因。Amold & Vrugt（2002）分析了荷蘭1973-1993年貨幣政策沖擊對(duì)各地區(qū)和部門(mén)的影響，發(fā)現(xiàn)貨幣政策在傳導(dǎo)的過(guò)程中存在較大的區(qū)域和部門(mén)差異。
　　隨著我國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，區(qū)域差異日益顯現(xiàn)，國(guó)內(nèi)學(xué)者也開(kāi)始關(guān)注我國(guó)的貨幣政策的區(qū)域效應(yīng)。柯冬梅（2001）應(yīng)用最優(yōu)貨幣區(qū)的各項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)檢驗(yàn)我國(guó)作為單一貨幣區(qū)的最優(yōu)性，結(jié)果表明我國(guó)還不是最優(yōu)貨幣區(qū)。宋旺、鐘正生（2006）利用VAR模型和IRF檢驗(yàn)證實(shí)了貨幣政策存在顯著的區(qū)域效應(yīng)，并從貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的角度分析得出信貸渠道和利率渠道是產(chǎn)生貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的主要原因。
　　本文以泛長(zhǎng)三角地區(qū)為具體分析對(duì)象，將產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)作為一個(gè)重要解釋變量，來(lái)分析產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)差異在我國(guó)貨幣政策區(qū)域傳導(dǎo)過(guò)程中所具有的重要作用。
　　產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)影響貨幣政策傳導(dǎo)的相關(guān)機(jī)理分析
　　產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是指各產(chǎn)業(yè)的構(gòu)成及各產(chǎn)業(yè)之間的聯(lián)系和比例關(guān)系。各產(chǎn)業(yè)部門(mén)的構(gòu)成及相互之間的聯(lián)系、比例關(guān)系不盡相同，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)大小也就不同。統(tǒng)一貨幣政策的執(zhí)行往往對(duì)不同的產(chǎn)業(yè)部分具有不同的影響，加上各地區(qū)產(chǎn)業(yè)集中度的不同，統(tǒng)一的貨幣政策必然具有區(qū)域效應(yīng)。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)影響貨幣政策傳導(dǎo)的機(jī)制是：各地不同的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致了不同的投融資規(guī)模，投融資規(guī)模越大，則受利率或信貸的影響越大，因此受貨幣政策變動(dòng)的影響越大。第一產(chǎn)業(yè)對(duì)貨幣政策的反應(yīng)程度較小，因?yàn)榈谝划a(chǎn)業(yè)的收益率低，銀行的主要貸款對(duì)象為工業(yè)和商業(yè)。第二產(chǎn)業(yè)主要包括建筑業(yè)和工業(yè)。工業(yè)尤其是重工業(yè)是資本密集型的產(chǎn)業(yè)，所以對(duì)貨幣政策的變動(dòng)更加敏感。建筑業(yè)的資金需求量大，往往涉及數(shù)額巨大、結(jié)構(gòu)復(fù)雜的融資決策，所以貨幣供給量和利率的輕微波動(dòng)都會(huì)對(duì)該行業(yè)的資金供給、資金成本和市場(chǎng)需求產(chǎn)生重大的影響，從而要求該行業(yè)能夠?qū)ω泿耪�策做出迅速而靈敏的反應(yīng)。第三產(chǎn)業(yè)總體規(guī)模較小，受道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇的影響，中小企業(yè)融資較難，獲得的貸款較少，所以該產(chǎn)業(yè)對(duì)貨幣政策的反應(yīng)程度較小。
　　綜上所述，不同產(chǎn)業(yè)對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的影響各不相同。資本密集型行業(yè)和生產(chǎn)耐用消費(fèi)品的行業(yè)，面臨緊縮性貨幣政策時(shí)受到的沖擊更大，而勞動(dòng)和資源密集型行業(yè)對(duì)貨幣政策的敏感度相對(duì)較低。一般而言，各國(guó)的第一產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)的資本密集度較小，而第二產(chǎn)業(yè)的資本密集度較大，所以，第一產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)集中度較高的區(qū)域受貨幣政策影響的程度較低，而第二產(chǎn)業(yè)集中度較高的區(qū)域受貨幣政策影響的程度較高。
　　基于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)角度實(shí)證分析我國(guó)貨幣政策區(qū)域效應(yīng)
　　（一）模型設(shè)計(jì)和數(shù)據(jù)說(shuō)明
　　本文實(shí)證研究包括兩個(gè)部分：第一部分是建立VAR模型來(lái)度量貨幣政策區(qū)域效應(yīng)存在性；第二部分是利用多因素方差分析檢驗(yàn)各地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不同是否足以解釋產(chǎn)出變動(dòng)的差異。其中VAR模型主要由5個(gè)變量所組成：選取信貸供應(yīng)量（Credit）作為貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的貨幣渠道；選擇全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總指數(shù)（CPI）作為總的價(jià)格水平，并作為貨幣當(dāng)局的信息集中的一個(gè)要素；以區(qū)域（某地、某行業(yè)、某地某行業(yè)）GDP作為衡量貨幣政策對(duì)該區(qū)域、行業(yè)和該地某行業(yè)的影響；選取固定資產(chǎn)投資額（I）作為貨幣政策傳導(dǎo)的中介變量；最后一個(gè)變量是全國(guó)的GDP，選取該變量加入VAR模型是為了提高貨幣政策對(duì)不同行業(yè)和區(qū)域影響的相似性。
　　本文采用的數(shù)據(jù)為1979-2009年的年度數(shù)據(jù)，全國(guó)性變量（CPI、CREDIT、I和GDP）數(shù)據(jù)來(lái)自于國(guó)家統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)；地區(qū)性變量包括一個(gè)區(qū)域整體、四個(gè)分地區(qū)和八個(gè)產(chǎn)業(yè)部門(mén)，其數(shù)據(jù)分別來(lái)自四個(gè)省市的統(tǒng)計(jì)年鑒。CPI采用以上年同期為基期的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，其余4個(gè)變量均采用剔除價(jià)格因素的實(shí)際值年增長(zhǎng)率，所以得到VAR模型如下：
　　其中Yt=（△GDPst，△I，△Credit，CPI，△GDP），A為系數(shù)向量，K為模型的滯后階數(shù)，εt為白噪聲誤差。各變量在VAR模型中的先后順序依次為△Credit，△I，△GDPst，CPI，△GDP。其中△代表增長(zhǎng)率，s代表區(qū)域，t代表行業(yè)。
　�。ǘ�）區(qū)域效應(yīng)存在性實(shí)證檢驗(yàn)
　　構(gòu)建VAR模型之前，首先需要對(duì)原序列的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，本文通過(guò)ADF單位根檢驗(yàn)，得出模型各序列在10%的顯著水平下均平穩(wěn)，因此不需要再進(jìn)行協(xié)整分析。

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