www.黄片视频在线播放,欧美精品日韩精品一级黄,成年男女免费视频网站,99久久久国产精品免费牛牛四川,99久久精品国产9999高清,乱人妻中文字幕视频4399,亚洲男人在线视频观看

張五常:美國金融難關(guān)已過乎?

發(fā)布時間:2020-06-18 來源: 散文精選 點擊:

  

  讓我繼續(xù)評論蕭老弟傳來的美國幾位大師對金融危機之見吧。歷來不評論他家之見,但分析這次金融危機不能不這樣做。我手頭上沒有一手資料,要靠讀到的他家之言。不是無法取得一手資料,而是在地球的另一邊寫專欄,不能花太多時間。我察覺到,雖然美國的大師們提供的資料一般可靠,但不一定對,而有時他們彼此之間用上的資料有出入。這次金融危機傳來的訊息相當混亂,事實與道理究竟為何恐怕一百年后還有爭議。我姑妄讀之,姑妄論之,讀者就姑妄考慮吧。

  先說Martin Feldstein(此君早應(yīng)獲經(jīng)濟學諾貝爾獎)八月七日的文章。這位列根時代的政府首席經(jīng)濟顧問今天老當益壯,觀察力強。他說目前美國有超過三百萬間樓房「斷供」超過九十天,比一年前上升了近一倍,而今年五、六月間的樓房出售,有三分之一是被迫放棄或被拍賣的。這些屬天文數(shù)字,而強制性或無可奈何的賤賣對市場樓價的不良影響歷來明顯。Feldstein指出,奧巴馬內(nèi)閣推出的協(xié)助政策,目前只協(xié)助著大約二十萬戶,與需要協(xié)助的三百萬戶相去甚遠。

  從上述我們可以看到幾個重要的不利含意。其一,最近我們聽到美國的樓市有復(fù)蘇跡象,某些地區(qū)甚至有搶購的行為,但Feldstein教授提供的資料顯示,這升市是脆弱的。曇花一現(xiàn)的上升可以因為某些瑣事而回復(fù)跌勢,而樓價再下跌則頭痛萬分。君不見,中國今天的經(jīng)濟復(fù)蘇無疑是地球上最強勁的,但幾天前央行說有點過熱,要微調(diào),股市立刻出現(xiàn)跌勢,央行要趕著安撫一下。一言興邦,一言喪邦,央行應(yīng)該一言不說,靜靜地收回一部分鈔票就是了。(另一方面,縱觀天下大勢,目前的中國還是寧要通脹,不要通縮。)

  其二,據(jù)說美國的樓價平均下降了大約百分之四十。以香港及國內(nèi)而言,這樣的跌幅司空見慣,沒有什么大不了。香港的樓價暴跌一半以上出現(xiàn)過無數(shù)次,而國內(nèi)在九十年代后期,跌幅達四分之三,但經(jīng)濟增長還能保八。美國的情況大為不同。這是因為在格林斯潘時期,他們以低息甚至免首期的方法來鼓勵市民購買房子,不是學香港那樣由政府廉價提供居屋,而是以「次貸」從事,促成樓價大升,種下了今天的毒資產(chǎn)。不少美國市民購進房子后,見到升了值,算進自己的退休大計。Feldstein在另一文章(七月二十五日)指出,二○○五至二○○七年,美國市民的儲蓄率不到收入的百分之一,而今天則升為百分之六點九!這可見樓價對美國市民有遠比中國為甚的一般重要性。這樣看,鼓勵居者有其屋是蠢政策。

  其三,可能最重要,是在目前美國的經(jīng)濟不景下,我們看不到那里的經(jīng)濟實力可以支持樓價的大幅回升。推高樓價的政策有的是,但說到底,樓價升后穩(wěn)企要有經(jīng)濟實力的支持。在這樣的情況下,搞起通脹是我可以想到的唯一可行的辦法。

  這其中有一個重要的先后次序的約束。我同意格林斯潘的看法,美國的經(jīng)濟復(fù)蘇要靠房產(chǎn)市場的復(fù)蘇。不知格老怎樣想,我認為搞起樓價會替毒資產(chǎn)減「毒」,此關(guān)一過,經(jīng)濟復(fù)蘇可以預(yù)期。以通脹搞起樓價不是實質(zhì)性的,但對重要的減毒會見效。我認為美國今天面對的困難是不可以先搞起經(jīng)濟然后讓經(jīng)濟推動樓價。我曾提出的微觀方案——例如撤銷最低工資——政治上不可行?v觀上述,余下來的辦法就是先搞起通脹。后患當然有,善后不易,但博得過。既然沒有其它選擇,非博不可。

  轉(zhuǎn)談盧卡斯(Robert Lucas)八月八日的文章,是為回擊七月十八日《經(jīng)濟學人》(The Economist)對宏觀經(jīng)濟學的大肆批評而寫的。盧兄是古往今來最杰出的宏觀經(jīng)濟學者。然而,宏觀經(jīng)濟今天有兩個主流,他可能誤中副車。傳統(tǒng)的主流是凱恩斯學派的,那環(huán)繞著「乘數(shù)效應(yīng)」(multiplier effect)的政府花錢會使國民收入以乘數(shù)上升之說。近來哈佛的Robert Barro及其它學者罵過多次了。這傳統(tǒng)有一個賣點:街上的人往往認為他們明白。我沒有機會讀到《經(jīng)濟學人》對宏觀經(jīng)濟學及經(jīng)濟學整體的批評,但認為盧卡斯不應(yīng)該為傳統(tǒng)的宏觀辯護,也不應(yīng)該為這些日子大家讀到的好些經(jīng)濟言論辯護。他應(yīng)該為自己及一小撮可取的分析辯護。

  雖然我對盧卡斯的智慧歷來欣賞,但對美國目前的經(jīng)濟我可沒有他看得那么樂觀。他不是很樂觀,但認為劣境已受到控制,難關(guān)已過也。我認為難關(guān)未過,也認為再出現(xiàn)大災(zāi)難的機會雖然不高,但仍然存在。盧兄提出的一個要點我不同意:他認為經(jīng)濟學無從預(yù)測金融資產(chǎn)的價值忽然暴跌。他舉出Eugene Fama(芝大同事,此君也早應(yīng)獲經(jīng)濟學諾貝爾獎)多年前提出的「市場效率假說」(efficient-market hypothesis)。這個大名鼎鼎的假說有頗大的爭議性,說資產(chǎn)之價是通過市場利用所有有關(guān)訊息而厘定的。有點套套邏輯(tautology)的味道,因為理所當然,邏輯上有「定義」性,但驗證起來倒要講點真功夫。問題是,這次起自美國的金融危機,那里的市場根本不知道他們的金融制度是怎么一回事!最具關(guān)鍵性的訊息,市場的參與者不知道,「效率假說」無從引進這訊息,于是定義性地對,但以之作投資指引則非失靈不可。

  我堅信經(jīng)濟學可以解釋任何因為人為而產(chǎn)生的現(xiàn)象,也即是說在原則上金融資產(chǎn)價值的暴跌可以推測。不是可以推測而讓經(jīng)濟學者大發(fā)其達的那種,而是如果我們能事前詳盡而清楚地知道美國金融制度的結(jié)構(gòu)及其運作,我們可以在事前推斷那些局限條件的轉(zhuǎn)變會導(dǎo)致怎么樣的效果。不容易,但原則上可以推得萬無一失。實際上,除了碰巧,沒有誰可以因為這種推斷而大發(fā)其達,因為可能的局限轉(zhuǎn)變太多,事前沒有誰拿得準,所以沒有誰敢賭身家。然而,事發(fā)后我們可以追溯事前的局限轉(zhuǎn)變作解釋,可以調(diào)查驗證。這解釋也算是推斷,因為同樣的制度,在同樣局限的轉(zhuǎn)變下,歷史必會重演。

  這就帶來我最后要談的Kenneth E. Scott與John B. Taylor的一篇文章(大約七月二十發(fā)表)。前者是史坦福的法律教授,后者是史坦福的經(jīng)濟教授。他們的文章題目是《為什么毒資產(chǎn)那么難清理?》。兩位大師雙管齊下,他們的論點是美國的金融制度復(fù)雜無比,要清理必須大幅增加其透明度。這點我早就意識到,但細讀該文我還是感到天旋地轉(zhuǎn)。大致上去年雷曼兄弟事發(fā)后我的猜測沒有錯:借貸與抵押的比率(我稱為浮沙指數(shù))太高,衍生工具與保險合約縱橫織合,糾纏在一起,是以為難。

  讀者不妨找該文細讀,讀得精神錯亂可不要怪我。這里要說的,是美國的曾經(jīng)被認為是偉大的金融制度不容易修改挽救,基本上不應(yīng)該保留。然而,拆除然后重建會損害很多金融專才的利益,而在這大事改革的過程中可能出現(xiàn)不少麻煩。這制度不可能出自市場的自由演進,也不可能出自政府的悉心策劃,而是二者混合的驚世敗筆。我恐怕將來美國的經(jīng)濟史學家要為之而感到此恨綿綿無盡期。

  我敢說,任何金融制度,需要一個法律學者與一個經(jīng)濟學者聯(lián)手才能大略解通的,皆不可取。

  

相關(guān)熱詞搜索:美國 難關(guān) 已過 金融 張五常

版權(quán)所有 蒲公英文摘 www.91mayou.com