中國(guó)從2008年11月開(kāi)始的第一輪經(jīng)濟(jì)刺激措施及時(shí)啟動(dòng)了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐，下一階段的關(guān)鍵，還是要把帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主導(dǎo)力量從政府主導(dǎo)的需求，平穩(wěn)過(guò)渡到市場(chǎng)主導(dǎo)的需求。這個(gè)轉(zhuǎn)換能否順利推進(jìn)，直接決定了宏觀經(jīng)濟(jì)是否會(huì)“二次探底

　　最近在倫敦召開(kāi)的G20央行行長(zhǎng)和財(cái)長(zhǎng)會(huì)議，確認(rèn)要繼續(xù)鞏固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的成果，繼續(xù)加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)刺激；
同時(shí)，對(duì)于此前部分國(guó)家一直在提的”擴(kuò)張性政策退出“問(wèn)題，強(qiáng)調(diào)要在透明、可行并且相互協(xié)調(diào)一致的前提下進(jìn)行。這些表態(tài)對(duì)全球金融市場(chǎng)起到了支持作用。觀察中國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和資本市場(chǎng)走勢(shì)，不能脫離全球金融市場(chǎng)這個(gè)大背景。中國(guó)及時(shí)推出的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃和廣闊的城市化空間等，使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇；
但同時(shí)，中國(guó)資本市場(chǎng)2009年以來(lái)較快的回暖，也是以全球金融市場(chǎng)在危機(jī)沖擊后逐步趨穩(wěn)復(fù)蘇為背景的。

　　當(dāng)前，無(wú)論世界的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，還是中國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，其實(shí)面臨的問(wèn)題是類似的：經(jīng)濟(jì)刺激政策已初見(jiàn)成效，如何鞏固成果防止經(jīng)濟(jì)”二次探底“.

　　8月份中國(guó)資本市場(chǎng)大幅調(diào)整源于對(duì)”二次探底“的擔(dān)憂

　　中國(guó)內(nèi)地股市8月份超過(guò)20%的調(diào)整幅度，引起了很大關(guān)注和爭(zhēng)論，對(duì)其原因有很多猜測(cè)，例如流動(dòng)性的微調(diào)等等。我以為，從基本面看，這一輪調(diào)整主要源于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)”二次探底“的擔(dān)心：7、8月份經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐有所放緩，這本來(lái)是復(fù)蘇過(guò)程中的正常趨勢(shì)，但市場(chǎng)可能因此產(chǎn)生了短期的擔(dān)憂；
另外，2009年初房地產(chǎn)市場(chǎng)的迅速?gòu)?fù)蘇繼而火爆，使得市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)銷售帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇充滿期望，但上半年房?jī)r(jià)快速上漲，又使市場(chǎng)擔(dān)心房地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇能否持續(xù)，特別是看到局部地區(qū)出現(xiàn)了樓市價(jià)漲量縮的情況，很擔(dān)心這種情況如果持續(xù)，就可能使實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇受到?jīng)_擊，而一系列針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的政策陸續(xù)出臺(tái)，更在短期內(nèi)加大了市場(chǎng)的憂慮。

　　從大的背景看，中國(guó)從2008年11月開(kāi)始的第一輪經(jīng)濟(jì)刺激措施及時(shí)啟動(dòng)了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐，下一階段的關(guān)鍵，還是要把帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主導(dǎo)力量從政府主導(dǎo)的需求，平穩(wěn)過(guò)渡到市場(chǎng)主導(dǎo)的需求。這個(gè)轉(zhuǎn)換能否順利推進(jìn)，直接決定了宏觀經(jīng)濟(jì)是否會(huì)”二次探底“.從1998-1999年所經(jīng)歷的”二次探底“的經(jīng)驗(yàn)看，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)確認(rèn)復(fù)蘇之前，擴(kuò)張性的政策基調(diào)不太可能出現(xiàn)根本性變化，只會(huì)在現(xiàn)在的政策基調(diào)下作政策微調(diào)。

　　促進(jìn)增長(zhǎng)動(dòng)力的轉(zhuǎn)換和可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

　　從目前趨勢(shì)看，促進(jìn)增長(zhǎng)動(dòng)力的轉(zhuǎn)換，還有較大的政策回旋余地，包括以完善社會(huì)保障體系、增加居民收入等啟動(dòng)消費(fèi)，保持銀行信貸投放的適度、平穩(wěn)增長(zhǎng)，防止大起大落可能對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的沖擊，維持資本市場(chǎng)的相對(duì)穩(wěn)定以維持市場(chǎng)信心的相對(duì)穩(wěn)定，等等。同時(shí)，還可以有多個(gè)培育市場(chǎng)化需求的增長(zhǎng)點(diǎn)

　　第一，房地產(chǎn)市場(chǎng)正處于從銷售環(huán)節(jié)的復(fù)蘇到生產(chǎn)環(huán)節(jié)復(fù)蘇的傳導(dǎo)過(guò)程中，目前來(lái)看，這一傳導(dǎo)過(guò)程因?yàn)樾刨J政策等的調(diào)整以及房?jī)r(jià)短期內(nèi)的大幅上漲，顯得并不順利。局部地區(qū)出現(xiàn)的泡沫導(dǎo)致了政策的微調(diào)，這可能會(huì)影響房地產(chǎn)市場(chǎng)生產(chǎn)環(huán)節(jié)的復(fù)蘇。為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的整體考慮，對(duì)房地產(chǎn)高端市場(chǎng)的價(jià)格上漲可適當(dāng)保持相對(duì)寬容的態(tài)度，同時(shí)加大中低價(jià)房的建設(shè)規(guī)模，避免簡(jiǎn)單地對(duì)所有房地產(chǎn)都作打壓。

　　第二，放松政策管制，將社會(huì)投資引入審批門檻高、但依然有巨大增長(zhǎng)空間的行業(yè)，比如基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)行業(yè)和一些重要的服務(wù)業(yè)（移動(dòng)通信、醫(yī)療保健、金融業(yè)等）�？梢灶A(yù)計(jì)，放松相關(guān)行業(yè)準(zhǔn)入限制的一系列規(guī)定會(huì)逐步出臺(tái)。

　　第三，推動(dòng)金融創(chuàng)新。當(dāng)前銀行信貸和上市融資，大型壟斷企業(yè)占據(jù)了絕對(duì)大的比重，而市場(chǎng)化的中小企業(yè)享受到的金融服務(wù)不足。推動(dòng)社會(huì)資源流入有獲利能力的中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)，推動(dòng)多元化的金融機(jī)構(gòu)提供多樣化的金融服務(wù)，例如及時(shí)推出創(chuàng)業(yè)板，對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換顯然有十分積極的意義。

　　第四，針對(duì)不同區(qū)域的增長(zhǎng)格局，采取不同的復(fù)蘇策略。從中國(guó)經(jīng)濟(jì)本輪復(fù)蘇的形勢(shì)看，中西部地區(qū)快于東部發(fā)達(dá)地區(qū)，同一行業(yè)中，中西部地區(qū)上市公司出現(xiàn)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)往往早于東部地區(qū)的同行。這對(duì)于縮小中國(guó)的區(qū)域發(fā)展差距有著積極的意義。

　　第五，加速推進(jìn)城市化。根據(jù)大致統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前中國(guó)的城市化率大約為40%左右，低于亞洲國(guó)家平均60%左右的水平。城市化空間很大，帶來(lái)更多行業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)。從各地方政府的應(yīng)對(duì)策略看，利用資源價(jià)格較低的時(shí)期加速推進(jìn)城市化，已經(jīng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)大內(nèi)需的重要切入點(diǎn)。

　　政策選擇需要兼顧結(jié)構(gòu)調(diào)整與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

　　在中國(guó)政府的刺激政策明顯見(jiàn)效、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇之后，要保持復(fù)蘇勢(shì)頭的持續(xù)，必須推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，但一些結(jié)構(gòu)調(diào)整措施可能會(huì)在短期內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成不同程度的負(fù)面影響，因此，政策選擇需要兼顧結(jié)構(gòu)調(diào)整與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

　　首先，壓縮過(guò)剩產(chǎn)能十分必要，但應(yīng)當(dāng)以市場(chǎng)化的方式推進(jìn)。當(dāng)前壓縮產(chǎn)能的政策重點(diǎn)有二：一是控制新增產(chǎn)能，二是壓制低端產(chǎn)能。但這種調(diào)整不能只憑主管部門的判斷和計(jì)劃的約束，而應(yīng)該主要依據(jù)市場(chǎng)供求關(guān)系。以鋼鐵為例，因?yàn)檎�府投資帶動(dòng)的主要是一些大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，它們需要的鋼材，則往往是被視為中低端的鋼鐵廠生產(chǎn)的中低端的螺紋鋼等，因此，壓縮過(guò)剩產(chǎn)能就需要結(jié)合市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化和城市化的大背景。同時(shí)，適度的供給過(guò)剩有助于企業(yè)、產(chǎn)品之間的競(jìng)爭(zhēng)和進(jìn)步，有利于消費(fèi)者。

　　其次，在復(fù)蘇的不同階段，擴(kuò)張性政策的逐步退出需要根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的狀況分階段清晰、透明、穩(wěn)健地推進(jìn)，避免退出力度把握失當(dāng)而對(duì)市場(chǎng)形成過(guò)大的短期沖擊。從一個(gè)典型危機(jī)的應(yīng)對(duì)政策看，政策變化往往大致可分四階段：反危機(jī)階段，需要超常規(guī)的寬松政策；
第二階段經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇，政策要回歸到適度寬松；
第三階段經(jīng)濟(jì)確認(rèn)復(fù)蘇并轉(zhuǎn)入成長(zhǎng)，政策逐步變?yōu)橹行裕?br>第四階段經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、通脹壓力集聚，政策變?yōu)榫o縮。在每個(gè)階段轉(zhuǎn)換的時(shí)候，如果轉(zhuǎn)換力度和工具等選擇不當(dāng)，就可能引起市場(chǎng)大幅波動(dòng)。

　　其三，2009年乃至2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要挑戰(zhàn)還是經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)復(fù)蘇，通脹依然不是一個(gè)主要問(wèn)題。特別是中國(guó)的CPI構(gòu)成中，糧食及其相關(guān)制品占據(jù)相當(dāng)大的比重，糧食價(jià)格在持續(xù)下滑之后的恢復(fù)性上漲，有助于提高農(nóng)民收入并促進(jìn)農(nóng)村消費(fèi)增長(zhǎng)。

　　其四，對(duì)2010年可能重新出現(xiàn)的國(guó)際收支雙順差格局要提早采取措施。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)如不少機(jī)構(gòu)近期預(yù)測(cè)的那樣發(fā)生較先前預(yù)期強(qiáng)勁的復(fù)蘇，中國(guó)的出口明年就會(huì)相應(yīng)地由負(fù)轉(zhuǎn)正，基于中國(guó)特定的貿(mào)易結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇的優(yōu)勢(shì)，國(guó)際收支雙順差的局面又將出現(xiàn)，因此需要及早采取措施，例如匯率政策重新回到真正的有管理的浮動(dòng)，鼓勵(lì)企業(yè)對(duì)外投資等等。（作者：巴曙松 國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)、博導(dǎo)、中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

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