嘉賓簡(jiǎn)介：左小蕾，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，美國伊里諾依大學(xué)國際金融學(xué)博士，曾在亞洲管理學(xué)院、新加坡國立大學(xué)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)系任教，現(xiàn)任銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。

　　對(duì)次貸危機(jī)估計(jì)不足

　　美國次貸危機(jī)爆發(fā)，已經(jīng)有一年多的時(shí)間了。最強(qiáng)烈的信號(hào)應(yīng)該是去年2月27日美國股市大跌，那天正好中國股市大跌，當(dāng)晚美國股市也大跌，國內(nèi)很多人以為這是中國的影響力，中國人打了一個(gè)噴嚏，美國人也感冒了。實(shí)際上這是美國次貸危機(jī)的信號(hào)。

　　今年1月時(shí)，我專門寫了一篇文章，認(rèn)為新興市場(chǎng)可能要為次貸買單。但當(dāng)時(shí)，國內(nèi)對(duì)于發(fā)生在太平洋彼岸的美國次貸危機(jī)，并沒有很足夠的關(guān)注。當(dāng)然，不僅是中國，在去年八九月份，美國乃至全世界，都對(duì)它估計(jì)不足。

　　次級(jí)抵押貸款，就是把信用產(chǎn)品貸給了一些低信用的群體，甚至是沒有信用記錄的群體�；�于次貸包括它的衍生產(chǎn)品，創(chuàng)造了一個(gè)非常非常大的產(chǎn)品鏈的泡沫，龐大到20萬億以上的證券衍生產(chǎn)品，超過美國GDP總量。

　　現(xiàn)在，大家都感受到了次貸危機(jī)的嚴(yán)重性，嚴(yán)重到什么程度呢？如果不是以美元為中心的國際貨幣體系，讓美聯(lián)儲(chǔ)可以隨心所欲地印鈔票，我相信次貸很可能就把華爾街給摧毀了。房利美、房地美這兩個(gè)公司占有了美國房地產(chǎn)抵押貸款市場(chǎng)的半壁江山，如果出現(xiàn)問題，那所有房地產(chǎn)的衍生產(chǎn)品，包括房地產(chǎn)市場(chǎng)本身，都會(huì)出現(xiàn)問題。

　　我做過一個(gè)估計(jì)，今年年底或明年年初，次貸危機(jī)以及相關(guān)的衍生產(chǎn)品的危機(jī)可能會(huì)有一個(gè)相對(duì)充分的釋放，現(xiàn)在金融市場(chǎng)大起大落的波動(dòng)，可能就會(huì)逐漸地穩(wěn)定下來。

　　次貸危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響

　　次貸危機(jī)，首先讓全球經(jīng)濟(jì)放緩，這已經(jīng)逐漸在顯現(xiàn)。德國、英國的經(jīng)濟(jì)都面臨大幅度放緩的態(tài)勢(shì)，日本的情況也是一樣，福田首相辭職，經(jīng)濟(jì)放緩是很大的原因。

　　其次就是通貨膨脹。這一輪全球的通脹和石油、糧食價(jià)格的上漲有直接的關(guān)系。而石油和糧食價(jià)格的上漲，特別是石油價(jià)格的上漲，我認(rèn)為是美國為了拯救經(jīng)濟(jì)，大量發(fā)行美元導(dǎo)致的。美元是國際結(jié)算貨幣，所有和它掛鉤的大宗商品都用美元來計(jì)價(jià)和結(jié)算，于是價(jià)格就會(huì)上升。

　　次貸危機(jī)發(fā)生之后，我在華爾街的朋友告訴我，整個(gè)華爾街沒有什么東西可以買了，大量的金融資本流出華爾街，進(jìn)入了商品市場(chǎng)、石油市場(chǎng)和糧食市場(chǎng)，近期芝加哥商品交易所的調(diào)查報(bào)告也告訴我們，實(shí)際上近期油價(jià)有81%有炒作成分，跟次貸是非常有關(guān)系的。

　　金融資本進(jìn)入商品市場(chǎng)，帶來后患無窮，對(duì)于價(jià)格的影響，扭曲了價(jià)格，而且跟經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理是非常相違背的，糧價(jià)開始上漲。這一次油價(jià)和糧食價(jià)格上漲，帶來了新興市場(chǎng)和全世界的通貨膨脹。

　　次貸危機(jī)下的中國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)

　　受次貸危機(jī)的影響，目前中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在放緩，從11.9%到10.4%，然后外貿(mào)出口也在相對(duì)下降。關(guān)于出口企業(yè)大批倒閉、東莞的制造業(yè)面臨困境、中小企業(yè)貸款很難等等報(bào)道很多，這些問題讓很多人對(duì)中國經(jīng)濟(jì)充滿了困惑。

　　有觀點(diǎn)就認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在很糟糕，沒有信心了。我們應(yīng)該怎么通過這些數(shù)據(jù)來判斷現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)？10.4%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，有人認(rèn)為是大幅度下滑，我并不認(rèn)同。

　　今年年初，政府就提出要“兩防”，防止經(jīng)濟(jì)偏熱和防止通貨膨脹。

　　對(duì)于經(jīng)濟(jì)偏熱，政府采取了大量的調(diào)整措施。經(jīng)過這么大的政策調(diào)整之后，中國的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度一定會(huì)放慢下來。年初兩會(huì)報(bào)告里給出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的底線，是8%的增長(zhǎng)。也就是說，如果低于8%，可能就不是正常運(yùn)行，可能滿足不了基本的就業(yè)要求，中國經(jīng)濟(jì)就會(huì)出現(xiàn)問題。對(duì)于美國來說，如果經(jīng)濟(jì)連續(xù)兩個(gè)季度的負(fù)增長(zhǎng)就是衰退，而中國經(jīng)濟(jì)如果連續(xù)兩個(gè)季度增長(zhǎng)低于8%，可能就是衰退了。但是，前半年中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是10.4%，是在8%和11.9%之間，比8%高2.4%，比11.9%低1.5%，我們完全可以這樣解讀。

　　“兩防”的第二點(diǎn)是要防通脹，防通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間一定有一個(gè)平衡點(diǎn)，防通脹一定會(huì)減少投資，一定會(huì)縮緊貨幣，增長(zhǎng)就一定會(huì)下降。

　　在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)都在放緩的形勢(shì)下，中國10.4%的增長(zhǎng)是全球最高增長(zhǎng)，至少對(duì)這個(gè)數(shù)據(jù)的解讀，到現(xiàn)在為止我不認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)在惡化的指標(biāo)。中國經(jīng)濟(jì)有很多不確定的因素，要防止經(jīng)濟(jì)大幅度下滑至8%以下，這是應(yīng)該的，但就目前這個(gè)數(shù)據(jù)的解讀，我認(rèn)為沒有必要太悲觀。

　　當(dāng)前中國出口下降也是一樣的道理。這么大的結(jié)構(gòu)調(diào)整動(dòng)作，中小企業(yè)出口的勞工成本、資源成本、人民幣升值、出口退稅政策的改變等，在調(diào)整的過程中一定會(huì)有一些沒有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)要關(guān)門。什么程度是一個(gè)合理的水平，當(dāng)然也要界定。20%停產(chǎn)未必就是一片狼藉，關(guān)鍵是有沒有大規(guī)模的結(jié)構(gòu)性失業(yè)。在結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中一定會(huì)有企業(yè)關(guān)門，但是不是有大規(guī)模的失業(yè)，是經(jīng)濟(jì)能不能穩(wěn)定增長(zhǎng)的很重要指標(biāo)，到現(xiàn)在我們還缺乏這樣很直接的指標(biāo)。

　　最近有一個(gè)數(shù)據(jù)說，正常的情況下中小企業(yè)5%-8%的關(guān)門，那現(xiàn)在6.7萬家中小出口企業(yè)關(guān)門，實(shí)際上就是8.5%，并不是很不正常的情況。我原來做過調(diào)查，臺(tái)灣地區(qū)的經(jīng)濟(jì)是以中小企業(yè)為主，每年都有三萬家中小企業(yè)關(guān)門，但同時(shí)又有四萬家中小企業(yè)在注冊(cè)，這中間就有許多的結(jié)構(gòu)調(diào)整、升級(jí)換代的變化。中小企業(yè)“船小好調(diào)頭”，不斷地?fù)Q來換去，經(jīng)濟(jì)就非常有活力，而我們很多出口加工企業(yè)利潤(rùn)很低的情況下，沒有動(dòng)力做這樣的調(diào)整，這樣風(fēng)險(xiǎn)是很大的。我們現(xiàn)在要進(jìn)行生產(chǎn)方式的轉(zhuǎn)變、結(jié)構(gòu)的調(diào)整，以適應(yīng)次貸危機(jī)帶來外需的變化。

　　很多人都說2008年開始貨幣政策緊了，導(dǎo)致中小企業(yè)貸款難，要寬松一些，中小企業(yè)貸款從來都是一個(gè)國際難題，也不是中國的問題，因?yàn)榻o中小企業(yè)貸款成本高、風(fēng)險(xiǎn)高�？墒侨绻�我們換一個(gè)角度看，中小企業(yè)愿意用20%甚至更高的利率貸款，說明什么？說明它有投資需求啊，為什么有投資需求呢？因?yàn)檫�有利潤(rùn)。如果沒有利潤(rùn)、沒有投資需求，怎么會(huì)去用那么高的利率貸款呢？換句話說，這說明投資需求旺盛，這怎么可能是經(jīng)濟(jì)下滑的表現(xiàn)呢？

　　現(xiàn)在大家都在討論增值稅轉(zhuǎn)移的問題，從生產(chǎn)性增值稅轉(zhuǎn)移到消費(fèi)性增值稅。如果這一政策馬上實(shí)行，對(duì)企業(yè)是減輕了成本，抵消了一些原材料成本上升帶來的壓力。但是有兩個(gè)問題要注意到，第一個(gè)，企業(yè)利潤(rùn)大幅度下滑是針對(duì)去年而言的，比如去年是40%的利潤(rùn)，今年只有20%了，可是，去年的40%的利潤(rùn)是合理的嗎？如果去年的利潤(rùn)增長(zhǎng)不合理，里面有很多非經(jīng)常性的收益，那就不是經(jīng)常性的，那今年的利潤(rùn)和去年相比較，是向更合理的方向回歸。

　　再一個(gè)，利潤(rùn)縮減的原因是成本的增加所導(dǎo)致的，如果我們認(rèn)可一些資源成本價(jià)格的調(diào)整是合理的，那利潤(rùn)縮減也是合理的。我們一直在說很多資源的價(jià)格是扭曲的，如土地、水、電、油等等，如果企業(yè)利潤(rùn)是長(zhǎng)期建立在這樣不合理的刻意壓低的價(jià)格水平基礎(chǔ)上，這是不是也是不合理的呢？從長(zhǎng)遠(yuǎn)來說，當(dāng)所有的價(jià)格體制都理順了之后，不合理的利潤(rùn)當(dāng)然就會(huì)下來。過去的高利潤(rùn)是在低成本的保護(hù)下，本身就不是核心競(jìng)爭(zhēng)力，應(yīng)該通過技術(shù)革新，或產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等，來適應(yīng)形勢(shì)的變化，來提升競(jìng)爭(zhēng)力。

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