一角紙幣值35萬【隔靴搔癢的人民幣境外直投試點】
發(fā)布時間:2020-03-23 來源: 散文精選 點擊:
欲加快實現(xiàn)人民幣在國際范圍內(nèi)的投資貨幣功能,僅僅依靠境外直接投資人民幣試點是遠遠不夠的,只有實現(xiàn)人民幣在資本賬戶下可兌換,才能從根本上提供人民幣成為國際投資貨幣的制度保障。
中國人民銀行1月13日發(fā)布了2011年的第1號公告《境外直接投資人民幣試點管理辦法》,準許跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點地區(qū)的非金融企業(yè)使用人民幣資金通過設立、并購、參股等方式在境外設立或取得企業(yè)及項目的全部或部分所有權(quán)、控制權(quán)或經(jīng)營管理權(quán)等。簡單地講,就是允許國內(nèi)符合條件的非金融企業(yè)使用人民幣開展境外直接投資。公告發(fā)布后,幾乎所有主流媒體都對其評價頗高,并認為這一方面能顯著加快人民幣國際化進程,另一方面則有助于緩解國內(nèi)通脹的壓力。想必決策部門出臺此辦法也是基于這兩方面的考慮。此舉是否真能有如此顯著的效應和重要意義呢?
對人民幣國際化僅有有限的促進作用
根據(jù)貨幣國際化相關(guān)理論,決定一國貨幣是否能成為國際貨幣的根本因素是該國的實力,其中經(jīng)濟綜合實力最為關(guān)鍵。具體而言,一國的經(jīng)濟規(guī)模、對外貿(mào)易規(guī)模、貿(mào)易產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及國際競爭力、國內(nèi)金融市場的廣度和深度以及開放程度等,是決定一國貨幣能否國際化,以及國際化程度高低的最為重要的因素。
就目前的情況來看,中國的經(jīng)濟規(guī)模和貿(mào)易規(guī)模都位列全球所有主權(quán)國家中的第二位,人民幣已經(jīng)部分地具備成為國際貨幣的條件。但是由于中國的出口產(chǎn)品差異性較低,出口部門很難獲得使用人民幣計價和結(jié)算的權(quán)力,而進口產(chǎn)品則以大宗初級產(chǎn)品和差異性較高的高科技產(chǎn)品為主,人民幣更難被用于計價和結(jié)算,加之國內(nèi)金融市場廣度、深度、開放程度和制度的成熟程度都還很低,人民幣還不能成為境外持有主體的投資貨幣。因此人民幣目前僅處在國際化進程的起始階段,國際使用仍主要限于邊境貿(mào)易、跨境旅游購物和地下經(jīng)濟活動等領(lǐng)域。不可否認,從現(xiàn)行國際貨幣體系的格局、缺陷、發(fā)展趨勢以及中國經(jīng)濟前景來看,人民幣國際化有著較為樂觀的遠景,但是決定人民幣國際化進程快慢的主要因素,仍然是上述中國經(jīng)濟的基本面因素。
人民幣國際化的實現(xiàn),除了取決于基本的客觀經(jīng)濟因素外,也同樣取決于相關(guān)的制度變革和建設。2003年、2004年分別在香港和澳門建立的人民幣存款制度;2007年7月開始允許境內(nèi)金融機構(gòu)在香港發(fā)行人民幣債券并逐漸擴大了發(fā)債主體的范圍;2009年4月開始跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點并于2010年6月大面積地擴大試點范圍;2010年8月允許境外銀行參與中國銀行間市場債券交易,打通了人民幣投資回流的渠道……上述措施和制度都在不同程度上減少了人民幣國際化的障礙。例如,自2009年4月開始跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點至2010年9月末,銀行累計辦理跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務1970.8億元,尤其自2010年6月試點范圍由5個城市擴大到全國20個省區(qū)市,并將跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的境外地域由我國港澳、東盟地區(qū)擴展到所有國家和地區(qū)后,2010年第三季度銀行累計辦理跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務1264.8億元,比上季度增長1.6倍,取得了相當不錯的成效。
如果說跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點有助于實現(xiàn)人民幣作為國際貨幣的計價手段和交易媒介職能,能不能簡單地認為境外直接投資人民幣試點有助于實現(xiàn)人民幣在國際范圍內(nèi)的投資貨幣職能呢?答案顯然是不太肯定的。在人民幣沒有基本實現(xiàn)資本賬戶下可兌換的前提下,人民幣除了在部分周邊國家與中國接壤的邊境地區(qū)外,還不能被普遍用于日常經(jīng)濟活動,也無法像美元等國際貨幣一樣可兌換。以目前的條件來看,境內(nèi)企業(yè)欲借助此辦法從事境外直接投資,還需在香港將人民幣兌換成美元、歐元、日元等國際貨幣后才能實現(xiàn)境外直投。本質(zhì)上講,只是迂回地利用美元去開展境外直投。因此對提升人民幣在境外的投資貨幣職能作用不會太大。不過此舉依然有一定的積極意義,除了給境內(nèi)企業(yè)提供了一種換匯渠道從而實現(xiàn)境外直投外,還能顯著增強香港作為人民幣離岸金融中心的功能和地位。因此香港有關(guān)當局對此項措施的推出反應最為積極,香港金管局總裁陳德霖于公告發(fā)布的當日即明確表示:“境外直接投資人民幣結(jié)算試點可加強人民幣貿(mào)易和投資使用的循環(huán)。這有助于促進香港離岸人民幣市場的發(fā)展,并在人民幣‘走出去’的過程中發(fā)揮作用”。
總之,欲加快實現(xiàn)人民幣在國際范圍內(nèi)的投資貨幣功能,僅僅依靠境外直接投資人民幣試點是遠遠不夠的,只有實現(xiàn)人民幣在資本賬戶下可兌換,才能從根本上提供人民幣成為國際投資貨幣的制度保障。
對緩解國內(nèi)流動性泛濫和通脹壓力實質(zhì)性作用
中國經(jīng)濟目前最大的問題在于,中國特殊的國情,造成了無論權(quán)利分配還是國民收入分配都朝國有部門(包括政府機構(gòu)和國有企業(yè))傾斜,導致國內(nèi)吸收(即所謂的“內(nèi)需”)嚴重不足,因此需要維持較大規(guī)模的凈出口來保證經(jīng)濟增長和創(chuàng)造就業(yè)。加入世貿(mào)組織十年來,中國將出口導向的經(jīng)濟增長模式運用到了極致,通過或明或暗的出口補貼、低估本幣幣值和壓低出口部門產(chǎn)業(yè)工人的工資和福利等方式迅速成為“世界工廠”。最近十年來中國經(jīng)濟的發(fā)展模式可簡單地概括為:以犧牲自身福利為代價,向發(fā)達國家輸出資源,換來含金量并不高的經(jīng)濟快速增長,國有部門主要負責“創(chuàng)造”利潤,出口部門則主要負責創(chuàng)造就業(yè)。
如果僅僅從“量”的角度來衡量,近十年來中國平均兩位數(shù)以上的經(jīng)濟增長堪稱完美;如果從“質(zhì)”的角度衡量,結(jié)論可能會大相徑庭。且不說別的,至少這一模式給中國積累了太多的內(nèi)憂外患而無法再長期地持續(xù)下去。外患主要體現(xiàn)在中美兩國由于貿(mào)易不平衡而導致的貿(mào)易摩擦和爭端、國際社會對中國出口產(chǎn)品越來越多的聲討和制裁,以及此起彼伏的要求人民幣升值的呼聲。內(nèi)憂則主要體現(xiàn)在以下三個方面:首先,這一經(jīng)濟增長模式固化甚至強化了國民收入分配不合理的格局,居民收入在國民收入中所占的比重不斷降低,1996年至今已經(jīng)下降了近10個百分點,嚴重削弱了中國經(jīng)濟的內(nèi)生增長能力。其次,這一模式還偏廢了國內(nèi)統(tǒng)一市場的建設,最直觀的證據(jù)便是國內(nèi)貿(mào)易的商務流通成本遠遠高于國際貿(mào)易的商務流通成本,大部分中國制造的產(chǎn)品在國內(nèi)的售價都高于在國外的售價。此外,這一模式使得中國積累了巨額的外匯儲備,2006年以來中國超越日本成為全球外匯儲備的頭號大國,截至2010年底,中國政府持有的外匯儲備多達2.65萬億美元,約占全球外匯儲備的三分之一,而排名第二的日本,外匯儲備僅為1.1萬億美元,還不及中國的一半。雖然近些年來央行不遺余力地動用各種手段來沖銷外匯占款,但還是無法避免貨幣超發(fā)的局面,而且可用的沖銷手段越來越少,成本也越來越高。由于外匯占款而導致的貨幣超發(fā),使得中國在最近五年來遭遇了嚴重的資產(chǎn)泡沫,房地產(chǎn)、股市、農(nóng)產(chǎn) 品、藝術(shù)品甚至連茶葉都成為泡沫經(jīng)濟的重災區(qū),有的泡沫甚至已經(jīng)破滅。去年以來,普通商品的價格亦開始全面上漲,形成了自1994年來最為嚴重的通貨膨脹及預期。
因此,對于中國經(jīng)濟來說,過去十年過度依賴出口的模式不可能再被復制和持續(xù),轉(zhuǎn)型是未來五到十年中國經(jīng)濟最重要的任務,主要的內(nèi)容就是調(diào)整收入分配格局、加強國內(nèi)統(tǒng)一市場建設,降低商務流通成本和改革外匯管理制度。誠然,在短期內(nèi),調(diào)節(jié)收入分配和建設國內(nèi)統(tǒng)一市場很難一蹴而就,但在改革外匯管理制度方面,卻有不少文章可做,而且在當下通貨膨脹已經(jīng)成為困擾中國經(jīng)濟和民生的主要問題的背景下,更是不得不做。
“藏匯于國”不如“藏匯于民”
事實上,中國眼下最應該反思和變革的是“藏匯于國”的做法。根據(jù)國家外匯管理局公布的數(shù)據(jù),2009年末,我國對外金融資產(chǎn)為34601億美元,對外金融凈資產(chǎn)18219億美元。在對外金融資產(chǎn)中,對外直接投資2296億美元,證券投資2428億美元,其他投資5365億美元,儲備資產(chǎn)24513億美元,分別占對外金融資產(chǎn)的7%、7%、16%和71%;根據(jù)數(shù)據(jù)不難看出,官方部門是我國對外金融資產(chǎn)的持有主體,僅儲備資產(chǎn)一項就占71%,而對外直接投資、證券投資以及其他投資的主體也主要是國有企業(yè)和銀行等國有部門,民間持有的對外金融資產(chǎn)占比甚微。“藏匯于國”的最大缺陷在于,一方面會創(chuàng)造大量的外匯占款,造成國內(nèi)通貨膨脹的壓力,而一旦形成事實上的通貨膨脹,外匯資產(chǎn)就成為政府“掠奪”公眾財富的一種手段;另一方面,官方持有的外匯資產(chǎn),一般以固定收益類的政府公債為主,收益率很低且無法抵御債券發(fā)行國貨幣貶值的風險。不幸的是,對于中國的外匯儲備而言,上述兩個缺陷都已成事實。
如果中國采取“藏匯于民”的做法,允許境內(nèi)居民和企業(yè)換匯并投資于境外,不但可以大大降低外匯占款,緩解國內(nèi)通脹壓力,而且還可以提高外匯資產(chǎn)的收益率,增進本國福利。倘若中國外匯儲備有一半轉(zhuǎn)換為民間持匯,中國的基礎(chǔ)貨幣投放便可減少近10萬億元人民幣,而且中國每年的外匯投資收益可增加五六百億美元以上。“藏匯于民”的好處還遠不僅限于此,它可以給中國企業(yè),尤其是民營企業(yè)提供在全球范圍內(nèi)配置資源的更多機會,從而增強中國企業(yè)的國際競爭力。它還可以有效地增加國內(nèi)居民對外匯的需求,從而緩解人民幣升值壓力并使得中國的國際收支更容易實現(xiàn)平衡。事實上,自2005年以來人民幣對美元已累計升值超過22%,幅度不可謂不大,但人民幣升值壓力仍然沒有被消除,很大程度上,就是由于境內(nèi)企業(yè)和居民在人民幣換匯和境外投資方面受到諸多限制,從而壓制了對外匯的需求。如果真正實行“藏匯于民”的做法,人民幣或許還有貶值的可能性。
但是此次央行推出的境外人民幣直投試點,并不會導致官方外匯儲備的減少,因此無法起到減少外匯占款的作用,緩解通脹壓力也就無從談起。對于當下的中國而言,允許居民和更多的企業(yè)“走出去”投資無疑是正確的選擇,但當前最需要的是使境內(nèi)居民和企業(yè)能更加自由和便捷地利用美元或歐元到境外投資,而不是不切實際地用不具備完整國際貨幣職能的人民幣到境外直投。
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