在經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度低于社會福利水平增長時,高福利政策只好通過財政赤字來維持。但這種模式的可逆性很差,又積累了很高的財政成本 　　 　　在此輪金融危機(jī)爆發(fā)之初曾經(jīng)被視
　　 為中流砥柱的歐元,如今,因為希臘、葡萄牙、意大利、愛爾蘭、西班牙等五國的拖累,正在貶值的漩渦中不能自拔。
　　2010年6月4日,歐元對美元匯率跌破1∶1.20的重要心理關(guān)口,創(chuàng)下4年來新低。技術(shù)破位后,歐元跌勢加速,這被認(rèn)為是投資者對歐元區(qū)金融和經(jīng)濟(jì)狀況的擔(dān)憂加劇。僅僅在5月份,歐元就下跌了7%,這是連續(xù)第6個月下行,也是該貨幣1999年誕生以來最長的一輪下跌行情。
　　更糟糕的是,市場的注意力已經(jīng)從債務(wù)危機(jī)轉(zhuǎn)移到了基本面上。今年出爐的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示,美國復(fù)蘇的速度明顯比歐洲快,這對歐元來說更是雪上加霜。法國巴黎銀行甚至表示,歐元兌美元預(yù)計在2011年第一季度跌至平價。
　　也許是鑒于歐元這一糟糕的發(fā)展態(tài)勢所帶來的毀滅性影響,在6月7日召開的盧森堡會議上,歐元區(qū)各國財長最終敲定了4400億歐元(約合5260億美元)的國家擔(dān)保計劃為支持的援助資金方案,為其他可能像希臘一樣陷入債務(wù)危機(jī)的歐元國家啟動了救助機(jī)制。
　　此前10年,歐元不斷挑戰(zhàn)美元“世界貨幣”的地位。就連美聯(lián)儲前主席格林斯潘,也在2007年表示,“歐元替代美元成為儲備貨幣,或者成為與美元同等重要的儲備貨幣是完全可以想象的”,而在1999年歐元推出之時,他曾預(yù)言歐元將是“短命”的。
　　
　　空頭魅影
　　正為歐元下跌焦頭爛額的歐盟,轉(zhuǎn)而劍指對沖基金等炒家,而后者被認(rèn)為在歐元危機(jī)中興風(fēng)作浪。
　　6月2日,德國內(nèi)閣批準(zhǔn)法案,禁止對所有股票和不以對沖匯兌風(fēng)險為目的的歐元衍生品進(jìn)行裸賣空交易。德國財政部長朔伊布勒當(dāng)天表示,德國率先實施裸賣空禁令的主要目的,是推動歐洲層面同類舉措的盡快出臺。他預(yù)計,歐盟將在10月才能公布有關(guān)裸賣空禁令的規(guī)定。
　　德國的打擊對象對沖基金,被認(rèn)為是借債務(wù)危機(jī)做空歐元的重要推手。在其中,信用違約掉期這種衍生金融產(chǎn)品則發(fā)揮了重要作用。
　　2010年2月8日,紐約曼哈頓,一小批堪稱全明星陣容的對沖基金經(jīng)理們謀劃著如何共同聯(lián)合做空歐元。
　　這個業(yè)內(nèi)閉門“餐敘”,在一所私宅進(jìn)行,是由一位名叫歐文的基金經(jīng)理提議的。索羅斯是歐文所在的資產(chǎn)管理公司的負(fù)責(zé)人,他曾在1992年大舉做空英鎊,英國被迫讓英鎊退出了歐洲匯率機(jī)制,而索羅斯在這宗交易中賺了10億美元。
　　歐文說,他認(rèn)為與希臘債務(wù)危機(jī)有關(guān)的所有可能結(jié)果都對歐元不利。當(dāng)天聚會的參加者,包括索羅斯基金管理公司、鮑爾森公司等。之前索羅斯曾在英國《金融時報》發(fā)表署名文章,公開表示看空歐元。
　　晚宴三天后,歐元再度遭遇拋售大潮,兌美元匯率跌至1.36美元以下。
　　2010年3月4日,美國司法部就對沖基金是否串通做空歐元展開調(diào)查。索羅斯旗下的基金、綠光資本、SAC資本等國際對沖基金巨頭都被列入調(diào)查名單,他們被要求保留有關(guān)歐元的交易記錄及電子郵件。
　　有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,真正要做空歐元的其實是高盛和美國政府,對沖基金充其量只是幫他們執(zhí)行了做空的指令。中國外匯投資研究院院長譚雅玲表示,歐元的問題跟貨幣競爭和貨幣博弈有很大的關(guān)聯(lián),“從1999年之前一直看到現(xiàn)在,美國人一直沒有停止跟歐元之間的較量�！彼�說,“現(xiàn)在來看,美元的份額在提升,歐元的份額在下降,美元的地位在強(qiáng)化,歐元的市場影響力在弱化,歐元被美元掌控。”
　　早在2010年1月28日和29日,高盛集團(tuán)的分析師們就帶領(lǐng)一群投資者赴希臘的銀行實地考察。這群人里包括來自大約十幾家不同的資金管理公司的代表,其中有鮑爾森公司的兩名員工。在與希臘財政部副部長等人會面的過程中,一些投資者就希臘經(jīng)濟(jì)狀況提出了尖銳的問題。
　　值得注意的是,高盛在希臘主權(quán)債務(wù)形成中,早已扮演了非常重要的角色。2001年希臘加入歐元區(qū)時,為了幫助希臘達(dá)到歐盟對預(yù)算赤字和債務(wù)率的要求,高盛為希臘設(shè)計出一套“貨幣掉期交易”方式,為其掩飾了一筆高達(dá)10億歐元的公共債務(wù),從而使希臘在賬面上繼續(xù)符合歐元區(qū)成員國的標(biāo)準(zhǔn)。此外,高盛還為希臘設(shè)計了多種斂財卻不會使負(fù)債率上升的方法,比如將國家彩票業(yè)和航空稅等未來的收入作為抵押,來換取現(xiàn)金。在這些交易中,高盛共拿到了高達(dá)3億歐元的傭金。
　　隨后,高盛還向德國一家銀行購買了二十年期的10億歐元CDS“信用違約互換”保險,以保障在債務(wù)出現(xiàn)支付問題時補(bǔ)足虧空。當(dāng)希臘國家支付能力被懷疑的時候,有關(guān)希臘債務(wù)的CDS便會上漲。自去年12月以來,這類信用違約掉期的價格已翻了一番多。
　　2010年2月21日,高盛在其網(wǎng)站上發(fā)表了一份聲明,承認(rèn)在2000年12月和2001年6月,希臘政府與高盛開始了一個交叉貨幣互換協(xié)議,以削減外匯債務(wù)。針對外界質(zhì)疑,高盛執(zhí)行董事科里根2010年2月22日在威斯敏斯特參加英國下議院財政特別委員會的聽證會時聲稱,高盛絕對不是安排這些貨幣掉期合同的唯一參與銀行,而且,也不止希臘一國采用了這種“管理預(yù)算赤字和公共債務(wù)狀況”的做法。
　　隨后,高盛因欺詐面臨美國等多個國家的指控或調(diào)查。5月17日,希臘總理喬治?帕潘德里歐也表示,希臘在進(jìn)行國會調(diào)查后,不排除向?qū)е缕鋫鶆?wù)危機(jī)的美國投資銀行起訴的可能性。
　　由于取證困難,針對高盛等投行的調(diào)查,目前尚無定論。6月1日下午,在一個小型論壇上,高盛高華證券有限責(zé)任公司CEO章星認(rèn)為,監(jiān)管機(jī)構(gòu)要打擊的對象是對的,但找的事由不對,“起訴的事件本身,高盛一點都沒錯。”在他看來,最終的結(jié)局可能是找到一個合適的點,雙方和解,“這更多是政治層面的東西”。高盛高華是一家合資證券公司,高盛擁有33%的股份,北京高華證券有限責(zé)任公司則擁有其余的67%,而高華證券6個自然人出資8.04億元形成的3/4的公司股份,也來源于高盛公司的商業(yè)貸款。
　　
　　成也歐元,敗也歐元
　　盡管國際投行和對沖基金的推波助瀾尚需進(jìn)一步調(diào)查取證,危機(jī)卻暴露了歐元本身的先天不足。歐元區(qū)各成員國實行同一貨幣制度,具有統(tǒng)一的貨幣政策,但歐盟卻沒有統(tǒng)一的財政政策,這是歐元危機(jī)的制度隱患。
　　歐盟也曾試圖對財政加強(qiáng)約束。1993年生效的《馬斯特里赫特條約》和1997年生效的《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定了歐盟財政政策的基本規(guī)則,即赤字率不能超過3%,債務(wù)率不能超過60%。在實際執(zhí)行中,赤字率指標(biāo)對成員國具有強(qiáng)制約束力,而債務(wù)率指標(biāo)只是作為分析和判斷政府財政形勢的一個參考指標(biāo)。
　　2001年希臘加入歐元區(qū)時,為了努力達(dá)到歐盟對預(yù)算赤字和債務(wù)率的要求,希臘通過與高盛等投行簽訂一系列金融衍生品協(xié)議,以降低財政赤字,2004年又曾向上修正2000至2002年的財政赤字。這使得希臘真實的赤字和負(fù)債狀況被掩蓋了,為今日的危機(jī)埋下隱患。
　　前幾年經(jīng)濟(jì)狀況較好時,與歐盟其他成員國一樣,希臘政府采取增加政府開支或大規(guī)模減稅的方式刺激消費和投資。在2003年至2007年間,經(jīng)濟(jì)增長率達(dá)到年平均4%的水平。
　　但是,金融危機(jī)嚴(yán)重影響居民消費,導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑。對本國經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控的時候,希臘沒有印鈔票的權(quán)力,而成員國處境不同,也使得歐洲央行無法通過降息施以援手。
　　為重新控制債務(wù)水平,希臘政府制定了2010-2013年的穩(wěn)定計劃,使希臘2013年的預(yù)算赤字占GDP的比重降至3%以下。該計劃包括取消稅收豁免權(quán)、加征煙草和酒類消費稅以及應(yīng)對逃稅的各種增加收入措施,還有削減政府公務(wù)員津貼、凍結(jié)政府雇員招募計劃等縮減開支的措施。
　　但民眾的不滿,讓局勢變得更加復(fù)雜。
　　諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主、歐元之父蒙代爾5月26日表示,歐洲需要強(qiáng)大的財政集權(quán)管理方式,其中包括歐元區(qū)財政票據(jù)及國債的創(chuàng)設(shè)等等。他認(rèn)為,歐元已經(jīng)不可思議地良好運作了10年,但目前歐元缺乏另一種調(diào)控手段的支持。在他看來,歐元區(qū)票據(jù)將極大地提升歐元。
　　不過,在中國外匯投資研究院院長譚雅玲看來,統(tǒng)一的財政不太可能,“財政是要看經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的,經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)差異大的話難度會非常大�！彼�認(rèn)為,歐元的確有問題,但是一個漸進(jìn)的風(fēng)險,“財政政策、經(jīng)濟(jì)、政治,很多因素都不是統(tǒng)一的,改革難度比較大,還要結(jié)合到政治進(jìn)展來看�！�
　　
　　成長的煩惱
　　比起歐元設(shè)計上的缺陷,歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式存在結(jié)構(gòu)性問題更令人擔(dān)憂,而這才是危機(jī)的深層次原因。
　　由于商業(yè)周期的影響,歐元區(qū)單位勞動力成本在1999至2007年間上漲了14%,而希臘、愛爾蘭、意大利、葡萄牙以及西班牙的上漲幅度還要多出10到20個百分點。
　　隨著勞動力成本提高,歐元區(qū)非高科技產(chǎn)品處于價格劣勢,制造業(yè)比重越來越低。比如,希臘經(jīng)濟(jì)就高度依賴于旅游、房地產(chǎn)和航運業(yè),工業(yè)產(chǎn)值只占GDP的20%。其中,旅游在希臘出口中占了近70%,而且1/3的游客來自歐元區(qū)以外。經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)后,希臘的旅游收入和國際船運需求受到限制,旅游和船運兩大支柱產(chǎn)業(yè)萎靡不振。
　　加入歐元區(qū)之后,希臘的勞動生產(chǎn)率并沒有迅速提高,而工資和福利水平卻一步到位地向歐元區(qū)水準(zhǔn)看齊。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度低于社會福利水平增長時,高福利政策只好通過財政赤字來維持。
　　“這種模式的可逆性很差,又積累了很高的財政成本。”中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國際金融研究室主任高海紅表示,“即便對歐元區(qū)非常樂觀的人,也會承認(rèn)這個問題。一旦發(fā)生問題了,可以采取措施進(jìn)行暫緩,但不可能逆轉(zhuǎn),這是非常非常嚴(yán)重的一個問題�！�
　　不單希臘如此。自2001年起,由于經(jīng)濟(jì)衰退以及人口老齡化,歐盟主要成員國紛紛采取增加政府開支或大規(guī)模減稅的方式刺激消費和投資,政府預(yù)算狀況因此惡化。2001年,葡萄牙赤字率達(dá)到4.1%,成為第一個違反《穩(wěn)定與增長公約》的國家。德、法兩國也緊隨其后連續(xù)三年超標(biāo)。
　　除希臘政府債臺高筑之外,目前歐盟27個成員國中,已有24個成員國財政赤字狀況超標(biāo)。截至2009年底,歐盟27國債務(wù)總額已達(dá)8.5萬億歐元,債務(wù)占這些國家GDP的比重或?qū)⒃?010年達(dá)到80%。
　　歐盟委員會負(fù)責(zé)擴(kuò)大事務(wù)委員奧利?雷恩5月25日稱,目前歐盟經(jīng)濟(jì)的兩大主要問題為短期的各國財政鞏固,和長期的經(jīng)濟(jì)均衡及增長動力。
　　6月2日,在接受專訪時,歐盟駐華大使賽日?安博也認(rèn)為,需要進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革,來加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長潛力。
　　繼6月4日,歐元對美元匯率跌破1∶1.20之后,歐元走向更加令人關(guān)注。
　　歐元之父蒙代爾近期表示,歐元貶值對歐洲并非壞事,它會促進(jìn)出口。同時,他不認(rèn)為歐元兌美元的匯率會貶值到1∶1以下。
　　“歐元不會崩潰”, 中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國際金融研究室主任高海紅也認(rèn)為,危機(jī)會使歐元在國際貨幣體系中的位置不確定,對歐盟的影響是負(fù)面的,“但也可能有一種刺激效果,使成員國之間走得更近了,相互之間的約束和監(jiān)控會更嚴(yán)格,有可能在德國的引領(lǐng)下進(jìn)一步走向一體化。”她對記者說,“市場反應(yīng)最壞的時候已經(jīng)過去,但未來還需要觀察一段時間,現(xiàn)在還有很多政治局勢上的變化。”
　　歐洲理事會常設(shè)主席范龍佩6月2日呼吁成立歐盟“經(jīng)濟(jì)政府”,以加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)治理,避免新的債務(wù)危機(jī)。當(dāng)天,歐盟委員會還出臺立法建議,要求進(jìn)一步嚴(yán)管信用評級機(jī)構(gòu)。
　　(《中國新聞周刊》2010年第21期,作者為該刊記者)

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