河北省上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效研究
發(fā)布時(shí)間:2019-08-22 來(lái)源: 散文精選 點(diǎn)擊:
[摘 要]本文運(yùn)用負(fù)債權(quán)益比率作為資本結(jié)構(gòu)的代表變量,研究中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的關(guān)系。通過(guò)實(shí)證研究探討了解釋變量和控制變量與公司績(jī)效的關(guān)系,并作出了解釋。
[關(guān)鍵詞]資本結(jié)構(gòu);公司績(jī)效;負(fù)債權(quán)益比率
[中圖分類號(hào)]F275
[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A
[文章編號(hào)]1673-0194(2009)05-0041-04
一、引 言
上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之間的關(guān)系一直是學(xué)術(shù)界關(guān)注的熱點(diǎn),自從Modigliani & Miller提出企業(yè)資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)論以來(lái),相關(guān)研究主要集中在兩個(gè)方面:一是資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的關(guān)系;二是資本結(jié)構(gòu)影響因素研究。在國(guó)內(nèi),關(guān)于資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的研究大致上可以分為3類:第一類結(jié)論是上市公司的資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效呈正相關(guān)的關(guān)系。張佳林、杜穎、李晶(2003)得出我國(guó)電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之間表現(xiàn)出正相關(guān)的關(guān)系[1];譚元戎、趙自強(qiáng)(2005)在對(duì)我國(guó)證券公司資本結(jié)構(gòu)與績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究中,也認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效是存在正相關(guān)關(guān)系的[2];畢克龍、陳亞民(2006)證實(shí)農(nóng)業(yè)類上市公司的資本結(jié)構(gòu)和績(jī)效之間存在著非常顯著的正相關(guān)的關(guān)系[3];田育新、王莉華得出我國(guó)48家IT類上市公司的資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之間的正相關(guān)關(guān)系[4]。第二類結(jié)論是上市公司的資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系。例如,李義超、蔣振聲(2001)[5]、于東智(2001)[6]、高鶴(2003)[7]證實(shí)我國(guó)證券公司的資本結(jié)構(gòu)與績(jī)效之間的關(guān)系呈現(xiàn)負(fù)相關(guān);肖作平(2005)在上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效互動(dòng)關(guān)系實(shí)證研究中,通過(guò)建立資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之間的方程,并運(yùn)用了控制變量加以控制,同樣也證實(shí)了公司的資本結(jié)構(gòu)與績(jī)效的負(fù)相關(guān)關(guān)系[8]。第三類是上市公司的資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的相關(guān)關(guān)系不顯著。王敏(2004)在《上市公司債務(wù)融資、公司績(jī)效與最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)》一文中證實(shí),資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之間并沒(méi)有相關(guān)關(guān)系[9]。汪本強(qiáng)、江可申(2006)選取了我國(guó)航空工業(yè)類的上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析并得出結(jié)論,航空工業(yè)類上市公司的資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之間沒(méi)有相關(guān)關(guān)系[10]。
國(guó)外學(xué)者的研究結(jié)果也不一致,如MM資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)定理認(rèn)為:在完善的資本市場(chǎng)中,如果不存在稅收、破產(chǎn)成本以及代理成本的影響,那么企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值將與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān),也就是說(shuō)資本結(jié)構(gòu)與業(yè)績(jī)無(wú)關(guān)[11]。Jensen(1986)指出,資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)里非常重要的一個(gè)問(wèn)題,資本結(jié)構(gòu)會(huì)直接影響公司的治理等問(wèn)題,從而會(huì)影響公司的績(jī)效[12]。Simerly和Li(2000)對(duì)環(huán)境的動(dòng)態(tài)性及資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效間的關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn):公司環(huán)境越穩(wěn)定,債務(wù)融資比例就越高,于是就有利于提高公司的績(jī)效,此時(shí)資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效呈正相關(guān)的關(guān)系;如果公司環(huán)境動(dòng)態(tài)性過(guò)強(qiáng),那么高債務(wù)融資比例將很不利于公司績(jī)效的提高,資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系[13]。
從以上國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究的成果來(lái)看,公司的資本結(jié)構(gòu)與績(jī)效的關(guān)系受到各種因素的影響,在不同的時(shí)期和環(huán)境因素的影響下,有可能會(huì)得到不同的結(jié)果。由于河北省上市公司大多數(shù)源于改制后的國(guó)企,因此,公司的治理機(jī)制和內(nèi)部結(jié)構(gòu)對(duì)公司的績(jī)效產(chǎn)生了一定的影響。到目前為止,河北省共有39家上市公司,本文將以河北省37家A股上市公司2007年的數(shù)據(jù)作為樣本,采用回歸分析的方法,對(duì)資本結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效進(jìn)行分析。
二、模型的構(gòu)建
(一)指標(biāo)的選擇
1.公司績(jī)效指標(biāo)的選擇
凈資產(chǎn)收益率是我國(guó)上市公司信息披露中的主要績(jī)效指標(biāo)之一,是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的核心指標(biāo),是綜合性強(qiáng)、最具代表性的國(guó)際通用指標(biāo),該指標(biāo)能夠充分體現(xiàn)投資者投入企業(yè)的自有資本獲取凈收益的能力,并且突出反映了投資與報(bào)酬的關(guān)系,體現(xiàn)了企業(yè)對(duì)價(jià)值最大化目標(biāo)的追求。因此,本文采用凈資產(chǎn)收益率來(lái)衡量上市公司的績(jī)效。
2.資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)的選擇
資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)股權(quán)資本與負(fù)債資本的對(duì)比關(guān)系。能夠衡量上市公司資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)有很多,包括負(fù)債與股東權(quán)益比率、資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)負(fù)債比率和長(zhǎng)期負(fù)債比率等指標(biāo)。本文采用負(fù)債與股東權(quán)益比率作為衡量資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo),因?yàn)樨?fù)債與股東權(quán)益比率能更加全面完整地反映公司資本結(jié)構(gòu)的全貌。影響資本結(jié)構(gòu)的因素有很多,如公司的企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、成長(zhǎng)性、獲利能力和盈利變動(dòng)等。
3.控制變量的選擇
為使研究結(jié)果更加準(zhǔn)確,以便更好地分析河北省上市公司的資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效,本文將選擇以下變量為控制變量:
總資產(chǎn)?傎Y產(chǎn)是用來(lái)衡量企業(yè)規(guī)模的指標(biāo)。企業(yè)規(guī)模是指在一定的時(shí)期和特定的條件下企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的水平,能夠反映企業(yè)的綜合狀況和實(shí)力,即企業(yè)的總收益水平。
固定資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比率。固定資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比率是用來(lái)衡量企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的指標(biāo)。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是指構(gòu)成全部資產(chǎn)的各個(gè)組成部分在全部資產(chǎn)中的比例,資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是由企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)決定的,它嚴(yán)重影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)[14]。
主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率是用來(lái)衡量企業(yè)成長(zhǎng)性的指標(biāo)。能夠反映公司成長(zhǎng)性的指標(biāo)比較多,如主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、每股收益增長(zhǎng)率等。本文之所以將采用主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率來(lái)反映企業(yè)的成長(zhǎng)性,是因?yàn)檫@個(gè)指標(biāo)能夠比較直觀地反映上市公司所處的發(fā)展階段。例如,公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率低于5%,那么該公司已經(jīng)進(jìn)入了衰退期,主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)開(kāi)始下滑,如果再?zèng)]有新產(chǎn)品上市,該公司將會(huì)逐漸衰落;當(dāng)主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率在5%~10%時(shí),則公司已經(jīng)步入穩(wěn)定期,如果不著手研發(fā)新的產(chǎn)品,那么公司不久便會(huì)步入衰退期;在主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率超過(guò)10%時(shí),說(shuō)明公司正處于成長(zhǎng)期,呈現(xiàn)出較好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。
主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率。主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率是衡量公司獲利能力的指標(biāo)。獲利能力指的是企業(yè)的資金增值能力,主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率越高,說(shuō)明企業(yè)的發(fā)展?jié)摿υ酱,盈利能力越?qiáng)。
凈利潤(rùn)變異。凈利潤(rùn)變異是衡量公司的盈利變動(dòng)情況的指標(biāo),它是n年來(lái)凈利潤(rùn)的標(biāo)準(zhǔn)差與n年來(lái)凈利潤(rùn)的平均值的比值,在本文中取n=3。
每股收益。投資者在對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析研究時(shí)最關(guān)心的就是每股收益,它是由公司的凈利潤(rùn)除以總股本得出的,是考察公司業(yè)績(jī)的最明了的方法。
(二)模型的構(gòu)建
為了研究資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響程度及二者之間的關(guān)系,本文以凈資產(chǎn)收益率為被解釋變量,以負(fù)債與股東權(quán)益比率及其他控制變量為解釋變量,建立多元回歸模型:
Y=β0+β1X+βicontrol+u(1)
式中,Y為被解釋變量,代表上市公司的績(jī)效,用凈資產(chǎn)收益率表示;X為解釋變量,代表資本結(jié)構(gòu),采用負(fù)債與股東權(quán)益比率來(lái)表示;control為其他控制變量。
三、資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的實(shí)證分析
在實(shí)證分析時(shí),將控制變量具體化,其中X1代表資產(chǎn)總額,X2代表固定資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比值,X3代表主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率,X4代表主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率,X5代表凈利潤(rùn)變異,X6代表每股收益。另外,為了研究行業(yè)是否為影響公司績(jī)效的重要因素,本文在模型(1)中加入虛擬變量。由于河北省上市公司分別屬于9個(gè)行業(yè),所以可設(shè)置8個(gè)虛擬變量,8個(gè)虛擬變量的設(shè)置方法如下:
相關(guān)熱詞搜索:河北省 績(jī)效 上市公司 資本 結(jié)構(gòu)
熱點(diǎn)文章閱讀