我國上市公司跨行業(yè)并購企業(yè)因素影響淺析
發(fā)布時間:2019-08-20 來源: 散文精選 點擊:
【摘要】隨著企業(yè)多元化模式的發(fā)展,為了更好的提升企業(yè)業(yè)績,愈來愈多的企業(yè)選擇實行跨行業(yè)并購.但是,目前業(yè)界對跨行業(yè)并購是否能夠為企業(yè)創(chuàng)造價值這一問題尚未得出一致結(jié)論。我們不禁要問:企業(yè)跨行業(yè)并購是否能夠給企業(yè)帶來業(yè)績的提高?什么樣的企業(yè)傾向于進行跨行業(yè)并購?影響并購績效的企業(yè)因素有哪些?本文從跨行業(yè)并購績效出發(fā),以相關(guān)理論為依托,對影響跨行業(yè)并購的企業(yè)因素進行分析。
【關(guān)鍵詞】上市企業(yè);跨行業(yè)并購;企業(yè)因素
1、引言
自20世紀90年代開始,由于市場經(jīng)濟不斷發(fā)展,我國很多企業(yè)開始選擇進行多元化經(jīng)營,僅上市公司就有一半以上選擇此種方式。一般而言,企業(yè)進行多元化經(jīng)營有兩種方式:一種是自行發(fā)展進入其他市場或行業(yè),另一種方式就是通過跨行業(yè)并購。前一種方式成本較高,周期長,并且由于對未知行業(yè)運作方式不熟悉而失敗率較高,適應(yīng)于發(fā)展良好且有豐富經(jīng)驗的企業(yè);相對自行進入方式,跨行業(yè)并購則具有成本低、時間短、成功率高的特點,并且能夠快速進入一些技術(shù)門檻高或者受政府管制程度高的行業(yè)。而且,隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展,資本市場逐步放開,企業(yè)通過資本市場進行跨行業(yè)并購的難度也隨之降低,因此,有越來越多的企業(yè)選擇通過跨行業(yè)并購來實行多元化經(jīng)營。由此,學(xué)術(shù)界也日益重視我國上市公司的跨行業(yè)并購行為。
到目前為止,國外學(xué)術(shù)界對跨行業(yè)并購行為進行了較為充分的研究,其中主要集中在跨行業(yè)并購能否為企業(yè)創(chuàng)造價值的問題上。主要結(jié)論如下:相對于同行業(yè)并購而言,跨行業(yè)并購行為并沒有有效的給企業(yè)創(chuàng)造價值,甚至在一定程度上降低了主并購公司的價值。那么,為何跨行業(yè)并購不能有效改善主并購公司的價值呢?何種企業(yè)特征會導(dǎo)致跨行業(yè)并購無法為主并購企業(yè)增加價值?本文從企業(yè)績效、管理層持股、企業(yè)發(fā)展?jié)摿推髽I(yè)可利用資源四個角度對該問題進行簡單探討。
2、企業(yè)績效
企業(yè)進行跨行業(yè)并購有不同的目的。業(yè)績好的企業(yè)希望通過跨行業(yè)并購擴大企業(yè)規(guī)模,開拓新的市場或領(lǐng)域,業(yè)績差的企業(yè)希望通過跨行業(yè)并購獲取新的收益渠道,以改善企業(yè)現(xiàn)狀。而且公司盈利能力與風(fēng)險偏好相關(guān)聯(lián),處于不利環(huán)境中的企業(yè)更偏于風(fēng)險喜好型,處于有利環(huán)境中的企業(yè)更偏于風(fēng)險厭惡型。高盈利企業(yè)由于處于較好的環(huán)境,其管理者會比處于不好環(huán)境中的低盈利企業(yè)管理者更厭惡風(fēng)險。由于同行業(yè)并購的管理者在產(chǎn)品、市場、技術(shù)等層面比跨行業(yè)的管理者擁有更豐富的知識和經(jīng)驗,所以可以認為同行業(yè)并購風(fēng)險要小于比跨行業(yè)并購。
所以,企業(yè)績效和跨行業(yè)并購的關(guān)系應(yīng)該是,企業(yè)由于績效差而選擇進行跨行業(yè)并購,以實現(xiàn)多元化經(jīng)營,而非是由于多元化經(jīng)營造成企業(yè)績效變差。因此,同企業(yè)績效差的企業(yè)相比,企業(yè)績效好的企業(yè)可能會傾向于進行跨行業(yè)并購。而績效差的企業(yè)則把跨行業(yè)并購作為提升業(yè)績的途徑。
3、管理層持股
代理理論認為,由于風(fēng)險和收益的不對稱,企業(yè)管理者可能會為了自身利益做出有悖于股東價值最大化原則的決策。一般而言,跨行業(yè)并購可以通過實行多元化經(jīng)營來降低企業(yè)風(fēng)險。但企業(yè)股東不需要通過多元化經(jīng)營來降低投資風(fēng)險,因為股東通過證券投資組合即可達到其所能承擔(dān)的風(fēng)險水平。相對而言,管理者無法在資本市場上多元化其職業(yè)風(fēng)險(譬如職業(yè)聲譽、失業(yè)等),因此管理者具有通過跨行業(yè)并購以減少自己職業(yè)風(fēng)險的動機。公司管理者主張實行的多元化經(jīng)營能夠提高企業(yè)對管理者的依賴,降低其被替換的風(fēng)險,同時還能夠增加薪酬,獲得更大的權(quán)利和聲譽。
由于中國上市公司大部分由國有企業(yè)轉(zhuǎn)換而來,所以這種情況在中國比較普遍,因為管理者往往是由政府行政任命,基本上不持有其所管理企業(yè)的股份,因此他們經(jīng)營企業(yè)的目的可能是希望在自己經(jīng)營期間可以使企業(yè)完成平穩(wěn)過渡,而非最大程度為股東增加價值,這樣的做法可以為其后續(xù)的政治生涯打下基礎(chǔ),這樣他們就有可能通過多元化經(jīng)營來減少自己的職業(yè)風(fēng)險。
因此,管理層持有所管理企業(yè)的股份越低,就越有可能進行跨行業(yè)并購。
4、企業(yè)發(fā)展?jié)摿?br> 企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的目的是為了獲得利益、增加價值,其發(fā)展往往伴隨多元化經(jīng)營。無論企業(yè)是通過內(nèi)部積累來建立新部門還是通過并購其他行業(yè)的企業(yè)來實現(xiàn)多元化發(fā)展,企業(yè)最終目的都是希望穩(wěn)固現(xiàn)有的市場地位或者尋求新的利潤增長點。企業(yè)始終是以企業(yè)發(fā)展作為最終目標的,所以,當企業(yè)經(jīng)營不善或者發(fā)展受阻,就可能會實行跨行業(yè)發(fā)展,將業(yè)務(wù)拓展到其他行業(yè),以尋求新的企業(yè)利潤增長點。
Joao Gomes論述了企業(yè)實行多元化經(jīng)營的兩個原因:一是企業(yè)通過多元化經(jīng)營以實現(xiàn)范圍經(jīng)濟,從而可以消除不同經(jīng)營活動產(chǎn)生的障礙,以達到降低經(jīng)營成本的目的。二是當企業(yè)發(fā)展緩慢的時候,通過實施多元化戰(zhàn)略能夠獲取更大的發(fā)展空間,發(fā)展緩慢是企業(yè)進行多元化經(jīng)營的動因。
因此,處于成熟期、經(jīng)營不善或者發(fā)展緩慢的企業(yè)可能通過多元化經(jīng)營來獲取更多的發(fā)展機會;管理不當缺乏增長潛力的企業(yè)可能會進行跨行業(yè)并購。
5、企業(yè)可利用資源
根據(jù)公司資源基礎(chǔ)理論可以得知,企業(yè)間的資源是有差異的,這種差異性資源為企業(yè)獲取了持續(xù)的競爭優(yōu)勢。技術(shù)的復(fù)雜性、保密性及資源的不可分等因素,增加了資源轉(zhuǎn)移的成本,阻礙了資源的任意轉(zhuǎn)移。因此,當企業(yè)存在過剩資源,或者企業(yè)需要尋求其他行業(yè)或企業(yè)的差異化資源的時候,就會尋求多元化發(fā)展,從而為企業(yè)發(fā)展尋求新的利潤增長點。
一般而言,企業(yè)可利用的資源包括三種,財務(wù)資源、實物資源和無形資源。財務(wù)資源主要指企業(yè)資金,包括外部資金和內(nèi)部資金,外部資金主要來于企業(yè)增發(fā)新股或者配股,當采用股權(quán)收購進行并購時,易于獲取外部資金的企業(yè)傾向進行同行業(yè)并購;內(nèi)部資金指企業(yè)自身具備資金,擁有內(nèi)部資金的企業(yè)傾向于跨行業(yè)并購。實物資源主要包括固定資產(chǎn)等資源,擁有大量固定資產(chǎn)資源的企業(yè)傾向于同行業(yè)并購,可以實現(xiàn)實物資源的充分利用。無形資源主要指市場、科技等資源,這些資源也較適于同行業(yè)并購。
因此,實物、知識和外部資金等資源豐富的公司易于進行同行業(yè)并購, 而內(nèi)部資金資源豐富的企業(yè)多會選擇跨行業(yè)并購。
6、結(jié)論
通過以上四個角度的探討,我們可以發(fā)現(xiàn),并非任何企業(yè)都會傾向于進行跨行業(yè)并購。具備相應(yīng)特征的企業(yè),才會傾向于通過跨行業(yè)并購來增加企業(yè)價值。從企業(yè)績效角度來看,業(yè)績發(fā)展較好的企業(yè)較適合進行跨行業(yè)并購;從管理層持股情況方面來看,管理層持股比例越低的企業(yè),越傾向于進行跨行業(yè)并購;從企業(yè)發(fā)展?jié)摿砜,缺乏發(fā)展?jié)摿、發(fā)展緩慢或者管理不當經(jīng)營不善的企業(yè)易于進行跨行業(yè)并購;從企業(yè)的可利用資源角度來講,內(nèi)部資金豐富的企業(yè)會更易于做出跨行業(yè)并購的決定。
參考文獻
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