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資本結(jié)構(gòu)凸顯融資組合

發(fā)布時(shí)間:2019-08-20 來(lái)源: 散文精選 點(diǎn)擊:


  資本結(jié)構(gòu)動(dòng)向大掃描
  
  對(duì)2010年中小板所有上市公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行計(jì)算與統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn),股權(quán)融資仍然是我國(guó)中小板上市公司融資第一渠道,股權(quán)融資額占總?cè)谫Y額比例為80.56%,其次是債務(wù)融資和內(nèi)源融資,占比分別為15.28%和4.16%!(見圖1)
  剔除ST股,2008年—2010年我國(guó)中小板上市公司的資本結(jié)構(gòu)受金融危機(jī)后經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的影響,呈現(xiàn)出新的變化。與滬深主板上市公司一樣,我國(guó)中小板上市公司也有較嚴(yán)重的股權(quán)偏好,股權(quán)融資仍然是中小上市公司融資的主要來(lái)源,占比80.56%,其中股權(quán)融資與2008年以及2009年相比呈上升趨勢(shì),股權(quán)融資比例分別同比上升了14.10%和3.43%!(見圖2)
  2010年,中小上市公司的股權(quán)融資比例較前兩年有所增加,股權(quán)融資比例最大的企業(yè)是四維圖新(證券代碼002405),其股權(quán)融資達(dá)到97.75%,股權(quán)融資比例最小的企業(yè)是寧波銀行(證券代碼002142),僅為14.77%。債務(wù)融資是第二大來(lái)源,受金融危機(jī)影響,企業(yè)融資困難,出現(xiàn)資金緊張的局面,債務(wù)融資占融資總額的15.28%。2010年中小上市公司的債務(wù)融資比例與2008年以及2009年相比債務(wù)融資呈下降趨勢(shì),同比降幅達(dá)到11.97%和3.25%。2010年,債務(wù)融資比例最大的企業(yè)是寧波銀行‘(證券代碼002142),達(dá)到83.81%,債務(wù)融資比例最小的企業(yè)為海普瑞(證券代碼002399),為0.16%。內(nèi)源融資近年來(lái)比例保持穩(wěn)定,在4%到6%之間浮動(dòng),內(nèi)源融資比例最大的企業(yè)是德美化工(證券代碼002054),內(nèi)源融資達(dá)到15.67%,內(nèi)源融資比例最小的企業(yè)是萊茵生物(證券代碼002166),為0.37%。
  
  資本結(jié)構(gòu)跨行業(yè)分析
  
  行業(yè)因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)具有顯著影響,不同行業(yè)面臨的內(nèi)部和外部環(huán)境不同導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)的差異。
  據(jù)統(tǒng)計(jì)分析,不同的行業(yè)其資本結(jié)構(gòu)不一樣。其中房地產(chǎn)業(yè)的內(nèi)源融資比例相比其他行業(yè)較高,房地產(chǎn)業(yè),建筑業(yè)相比其他行業(yè)較多利用債務(wù)融資,較少利用股權(quán)融資。醫(yī)藥,生物制品,信息技術(shù)業(yè)等高新技術(shù)行業(yè)相比其他行業(yè)較多利用股權(quán)資金,其股權(quán)融資比例超過(guò)了90%。內(nèi)源融資中,房地產(chǎn)業(yè)比例最高,達(dá)到5.43%。債務(wù)融資比例最高的行業(yè)為房地產(chǎn)業(yè),達(dá)到36.15%。股權(quán)融資比例最高的行業(yè)是醫(yī)藥,生物制品,其比例達(dá)到92.57%。
  通過(guò)對(duì)各行業(yè)融資結(jié)構(gòu)的不同分布進(jìn)行統(tǒng)計(jì),可以發(fā)現(xiàn),各行業(yè)中小上市公司的內(nèi)源融資比例基本集中于“小于5%”的區(qū)間內(nèi),債券融資比例基本集中在“5%—85%”,股權(quán)融資比例基本集中在“85%以上”區(qū)間內(nèi)。內(nèi)源融資方式中,大部分行業(yè)中絕大多數(shù)公司融資比例集中于“小于5%”的區(qū)間內(nèi),只有房地產(chǎn)行業(yè)上市公司融資比例集中于“5%—85%”的區(qū)間內(nèi),其中房地產(chǎn)行業(yè)83.33%的公司內(nèi)源融資集中于“5%—85%”的區(qū)間內(nèi)。債務(wù)融資方式中,各行業(yè)上市公司債務(wù)融資占“5%—85%”比“小于5%”的企業(yè)數(shù)量多,只有醫(yī)藥、生物制品,其他制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)債務(wù)融資比例“小于5%”。股權(quán)融資方式中,各行業(yè)大部分集中于“85%以上”區(qū)間內(nèi),但金屬、非金屬,建筑業(yè),批發(fā)和零售貿(mào)易,房地產(chǎn)業(yè)企業(yè)集中于“5%—85%”。
  以上的資本結(jié)構(gòu)分布也反映了一些行業(yè)特征。信息技術(shù)業(yè),醫(yī)藥。生物制品作為新興、發(fā)展較為迅速且競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè),需要大量的資金來(lái)適應(yīng)市場(chǎng)變化,因此其較多地利用股權(quán)資金,另外,這些行業(yè)以其迅猛的發(fā)展速度使得人們對(duì)公司有較好的預(yù)期,因此,這些企業(yè)能獲取較多的外源資金。造紙,印刷,金屬,非金屬是運(yùn)用內(nèi)源資金較多的行業(yè),因?yàn)檫@些行業(yè)有穩(wěn)定的盈余來(lái)維持企業(yè),所以相應(yīng)地減少了企業(yè)的負(fù)債。房地產(chǎn)業(yè)的債務(wù)融資比例最高,房地產(chǎn)公司受國(guó)家宏觀調(diào)控的影響較大,造成其債務(wù)水平較高。結(jié)果顯示,行業(yè)對(duì)中小上市公司資本結(jié)構(gòu)有一定的影響。
  
  以資本結(jié)構(gòu)調(diào)整為契機(jī)
  
  本文選取成長(zhǎng)性排名的前50家企業(yè)作為高成長(zhǎng)性公司代表,后50家企業(yè)作為低成長(zhǎng)性公司指標(biāo)。
  通過(guò)對(duì)內(nèi)源融資分析可得,高成長(zhǎng)性公司與低成長(zhǎng)性公司相比高1.20%,由于高成長(zhǎng)性公司經(jīng)營(yíng)狀況良好,能更多的選擇內(nèi)源融資方式。外源融資分析中可以看到,高成長(zhǎng)性公司與低成長(zhǎng)性公司相比,股權(quán)融資高出43.12%,債務(wù)融資低出44.31%,說(shuō)明更多的高成長(zhǎng)性公司選擇增加內(nèi)源融資與股權(quán)融資的比例,而減少債務(wù)融資比例,避免增加公司的債務(wù)。通過(guò)研究我們發(fā)現(xiàn),高成長(zhǎng)性中小上市公司股權(quán)融資比例呈近年呈上升趨勢(shì),這可能是由于金融危機(jī),投資者對(duì)于低成長(zhǎng)性公司的未來(lái)發(fā)展信心不足所引起的。高成長(zhǎng)性公司由于盈利能力較強(qiáng),所以盈余多,內(nèi)源資金充足,因而越來(lái)越多地利用自有資金,相應(yīng)地減少債務(wù)資金的獲取;低成長(zhǎng)性公司由于盈利能力差,盈余少,甚至出現(xiàn)虧損,所以可利用的內(nèi)源資金非常少,從而增加其債務(wù)融資來(lái)發(fā)展公司!(見圖3)
  
  優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)
  
  國(guó)內(nèi)比較:滬深300指數(shù)涵蓋了滬深主板的代表性上市公司,我們選其作為代表研究主板上市公司資本結(jié)構(gòu)。通過(guò)計(jì)算統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),滬深300的上市公司資本結(jié)構(gòu)與中小板上市公司有較大差異,其內(nèi)源融資,債務(wù)融資和股權(quán)融資比例分別為6.79%、29.01%、64.20%,而中小企業(yè)板資本結(jié)構(gòu)為4.16%、15.28%,80.56%。中小板上市公司內(nèi)源融資比滬深300低2.63%,債務(wù)融資低13.73%,股權(quán)融資高16.36%。(見圖4)
  從上圖可以看出,我國(guó)中小企業(yè)板的內(nèi)源融資遠(yuǎn)低于滬深300公司的內(nèi)源融資,而且融資絕大多數(shù)是依靠外源融資。雖然這樣自我積累的速度快、自我積累的資金量大,但是,實(shí)際對(duì)外支付利息或股息較多,這將減少公司的現(xiàn)金流量,同時(shí)由于資金來(lái)源絕大多數(shù)是公司外部,會(huì)發(fā)生更多的融資費(fèi)用,使內(nèi)部融資的成本遠(yuǎn)高于外部融資。
  國(guó)外比較:上表是我國(guó)中小板上市公司資本結(jié)構(gòu)與主要發(fā)達(dá)國(guó)家上市公司資本結(jié)構(gòu)比較。發(fā)達(dá)國(guó)家上市公司大多以內(nèi)源融資為主,美國(guó)甚至高達(dá)77%,股權(quán)融資比例相對(duì)較;而我國(guó)中小板上市公司正好相反,股權(quán)融資比例居高不下,而內(nèi)源融資比例僅為4.16%。
  發(fā)達(dá)國(guó)家上市公司主要是內(nèi)源融資,而我國(guó)中小板上市公司主要依靠外源融資,需要支付更多的融資費(fèi)用。而且減少了現(xiàn)金流量。在外源融資中,發(fā)達(dá)國(guó)家的債務(wù)融資比例高于股權(quán)融資,債券融資在融資成本、避免股權(quán)稀釋,財(cái)務(wù)杠桿、對(duì)經(jīng)理層的約束、反收購(gòu)等五個(gè)方面比股權(quán)融資更具有優(yōu)勢(shì),然而我國(guó)中小板上市公司的股權(quán)融資遠(yuǎn)高于債務(wù)融資。
  
  
  內(nèi)源融資對(duì)企業(yè)資本的形成具有原始性、自主性、低成本性和抗風(fēng)險(xiǎn)性,是公司生存和發(fā)展的重要組成部分。因此。我國(guó)中小上市公司應(yīng)充分挖掘內(nèi)部資金以及其他各種資源的潛力。如降低生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)成本,創(chuàng)造更多的利潤(rùn):降低存貨,壓縮流動(dòng)資本,合理運(yùn)作公司內(nèi)部資本以及公司閑置資產(chǎn)變賣的籌集資金等。
  從國(guó)際發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看,今后我國(guó)中小上市公司在制定融資方案時(shí),要從實(shí)際出發(fā),根據(jù)環(huán)境特點(diǎn)和自身?xiàng)l件以及發(fā)展需要量體裁衣,在一次融資或在一段時(shí)期內(nèi)的融資中可以綜合采用多種融資方式進(jìn)行組合融資,注重融資方式的優(yōu)化和創(chuàng)新,來(lái)實(shí)現(xiàn)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
  
  編輯:李成軍

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