淺談中國金融市場改革

　內容提要：在現代市場經濟中，隨著國民經濟運行格局的變化和經濟調控方式的轉化，經濟貨幣化的程度加快，金融及金融市場對經濟運行的先導作用更為明顯。沒有穩(wěn)定、健全、統(tǒng)一、開放、競爭有序的金融市場，社會資源的合理配置就難以實現，社會主義市場經濟制度就難以建立。因此完善金融市場對建立健全我國社會主義市場經濟制度有重大意義。針對我國金融市場的一些現狀，本文簡要介紹了中國金融市場改革的歷程，討論了目前中國金融體系存在的主要問題，分析了中國金融體系問題的根源并為金融體制改革的方向提出了一些具體化建議，以供有關方面參考。

　關鍵詞：金融改革；金融問題；金融方向；金融體系

　一、中國金融改革的歷程 中國從 20 世紀 50 年代開始推行優(yōu)先發(fā)展重工業(yè)的戰(zhàn)略，但中國本身卻是一個資本稀缺的國家，因此為了將有限的資金配置到需要大量資金投入的中國重工業(yè)部門，必然要求國家對金融體系實行壟斷，并實行高度集中的計劃式管理，這樣新中國成立之初即形成了為趕超戰(zhàn)略服務的“大一統(tǒng)”的金融體制，即完全壟斷的金融體制。而隨著 20 世紀 70 年代末“改革開放”政策的實施，傳統(tǒng)的高度集中的計劃經濟體制被打破，實體經濟的發(fā)展對金融服務提出了新的要求，中國金融體系開始向市場化方向不斷前進。

　1、銀行改革 從 1979 年到 1984 年，中國恢復和建立了幾家國有獨資銀行，這些銀行都屬于專業(yè)銀行，有自己特定的經營范圍，彼此的銀行業(yè)務并不交叉，此時金融業(yè)的壟斷色彩仍然極為濃厚。1985 年之后，根據國民經濟發(fā)展對金融服務的需求，中央政府開始按照市場化運作的原則組建了一批股份制商業(yè)銀行，開始探索專業(yè)銀行向商業(yè)銀行轉軌，并允許各行業(yè)務向綜合化方向發(fā)展，此時銀行間出現了業(yè)務的交叉競爭，市場化氣象日益濃重。但是由于國有專業(yè)銀行都不同程度的承擔著政策性貸款，這使得這些銀行都出現了大量的不良資產。為了改變這一現狀，政府于 1994 年成立了三家政策性銀行，負責承擔政策性信貸任務。而隨著 1995 年《商業(yè)銀行法》的正式實施，四大國有專業(yè)銀行也正式邁出了商業(yè)化改革道路。但是長期以來的不良資產使銀行面臨著很高的金融風險，1997 年亞洲金融危機使矛盾更加突出，1998 年，政府發(fā)行 2700 億元的特別國債，用以補充國有商業(yè)銀行的資本金，1999年和 2000 年，更是先后成立了四大資產管理公司，從國有商業(yè)銀行剝離了 1.4 萬億的不良資產。此舉減輕了國有商業(yè)銀行的負擔，在一定程度上降低了國有商業(yè)銀行的金融風險，為中國國有銀行的進一步市場化改革開辟了道路。

　2、資本市場改革 隨著改革的深入和國有企業(yè)股份制改革的展開，股票發(fā)行規(guī)模不斷增加，除人民幣普通的 A 股外，1991 年之后還相繼發(fā)行了以外幣購買的特種 B 股和在香港上市的 H 股。而上海證券交易所和深圳證券交易所的成立，標志著中國股票集中交易市場的形成。中國企業(yè)上市的辦法最初實行的是“配額制”，也就是由省一級政府推薦企業(yè)上市，這使得上市的企業(yè)質量不高。1999 年《證券法》頒布以后，“配額制”被“核準制”取代，后者是指由證券機構對申請上市的公司進行考察，在考察的基礎上向證監(jiān)會推薦，由證監(jiān)會最終裁定。這樣上市公司的質量有了一定改進。但是，中國股票市場還存在許多體制性問題。改革初期，國有企業(yè)依靠財政撥款，使得財政赤字規(guī)模不斷擴大。1994 年，財政停止向銀行透支，從

　而財政赤字必須通過發(fā)行國債解決，極大地促進了中國國債市場的發(fā)展。如今我國已經形成了一個比較完整的國債市場。與此同時，中國的金融債發(fā)行在改革中也有長足的發(fā)展，1994 年以后，政策性銀行發(fā)行的政策性金融債券逐漸成為中國金融債券的主要部分。但是中國企業(yè)債券市場的發(fā)展卻長期處于停滯狀態(tài)，有待進一步發(fā)展。

　3、金融監(jiān)管體系改革 盡管早在 1983 年，國務院就初步確立了中國人民銀行的中央銀行的職能，但是直到1993 年中國人民銀行才算真正負擔起比較獨立的中央銀行職能。此后，中國人民銀行的職能不斷得以晚上和發(fā)展。1998 年，中國人民銀行對其管理體制進行了重大的改革，撤銷中國人民銀行省級分行，跨省設立大區(qū)分行，以增強中國人民銀行的獨立性；在貨幣政策方面，1997 年 3 月中國人民銀行建立貨幣政策委員會，而中國人民銀行的貨幣政策操作手段，也逐漸由過去的直接控制貸款規(guī)模為主，轉變?yōu)橐赃\用多種貨幣政策工具調控基礎貨幣為主；在“分業(yè)經營，分業(yè)監(jiān)督”的總體思路下，證券業(yè)和保險業(yè)的監(jiān)管職能也相繼從中國人民銀行分離出來。特別是 2003 年 3 月，全國人大批準成立中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會，從而將中國人民銀行過去的銀行業(yè)監(jiān)管職能剝離出來，至此中國人民銀行作為獨立的中央銀行將專門負責貨幣政策的制定與實施。中國金融體系的“分業(yè)監(jiān)管”的監(jiān)督框架也自此初步建立起來。

　二、中國金融體系的主要問題 客觀的講，中國的金融體制在經歷了 20 多年的改革和發(fā)展之后，在許多方面還是取得了很大成就的。但是，金融改革作為整個經濟體制改革的一個重要組成部分，必然要受大其它經濟部門改革的影響，這使得金融體系存在許多內生的嚴重的體制性問題。

　1、銀行系統(tǒng)的巨額不良資產 2002 年 3 月，中國人民銀行行長戴相龍在“中國發(fā)展高層論壇”上宣布中國國有商業(yè)銀行 2001 年底的不良貸款率為 25.37%。照此推算，國有商業(yè)銀行的不良貸款總額大約為2.3 萬億元；而在 2000 年，四大資產管理公司就已經從國有商業(yè)銀行剝離了 1.4 萬億的不良資產。而國有商業(yè)銀行占據中國整個銀行業(yè) 63% 的資產份額，由此可見銀行系統(tǒng)不良資產問題之嚴重。除了國有商業(yè)銀行外，銀行系統(tǒng)內的其他金融機構也存在著不良貸款高的問題，有些甚至比四大行更嚴重。據估計，農村信用社的不良資產率一般都在 60% 以上，資產質量非常差。政策性銀行也存在這種問題，因為政策性貸款償還率一般都比較低，而政策性銀行是通過發(fā)行政策性金融債來為貸款融資的，而政策性金融債的主要購買者又是國有商業(yè)銀行。所以，政策性貸款名義上是從國有商業(yè)銀行剝離出去了，但實際上國有商業(yè)銀行仍然承擔著政策性貸款的損失和風險。1999年到2000年間成立的四大資產管理公司，處置和回收不良資產的情況也不能讓人滿意。國際清算銀行的研究表明，中國的資產管理公司近一兩年通過處置不良資產回收的現金，還不足以支付四大商業(yè)銀行所持有的資產管理公司債券的利息。所以，成立資產管理公司對處理銀行不良資產的前景也不容樂觀。

　2、高度集中的銀行業(yè)市場結構 中國銀行業(yè)的集中程度非常高，四大國有商業(yè)銀行的資產、存貸款在整個銀行體系的份額中占絕對優(yōu)勢。銀行業(yè)的高度集中，使中小銀行的發(fā)展舉步維艱。而缺乏為中小企業(yè)服務的中小銀行，這已經成為中國中小企業(yè)融資難的一個重要原因，因為絕大多數的中小企業(yè)都是通過銀行貸款來進行外部融資的，但中小企業(yè)的貸款規(guī)模小，信息不對稱等問題十分嚴重，大銀行在向中小企業(yè)貸款時“成本高、風險大”，所以，發(fā)展中小金融機構，建立民營銀行是解決中小企業(yè)融資難的一個有效途徑。而這種要求本身就是對中國高度集中銀行業(yè)市場結構的一個重大挑戰(zhàn)。

　3、扭曲的股票市場

　到目前為止，中國的上市公司絕大部都是國有企業(yè)，而非國有企業(yè)的數目不到 10%，這在一定程度上其實是政府政策的結果，因為政府建立股票市場的初衷就是為國有企業(yè)改革和融資創(chuàng)造條件。上市公司質量差是中國股市的一大特點，這是因為在股票市場成立之初實行的是“配額制”，地方政府往往推薦那些質量差且急需融資的國有企業(yè)上市，而效益較好的企業(yè)一般是不上市的。另外，中國的大部分股票是不參與流通的，流通股只占股票市值的一小部分，而且股票市場上投機嚴重，秩序混亂。更不可思議的是中國股市的走向似乎同經濟實體的表現沒有什么密切的聯系�？傊�，中國的股票市場已經嚴重扭曲，亟待改善。

　4、有待進一步完善的金融監(jiān)管體系 隨著 2003 年 3 月全國人大批準成立中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會，中國金融體系“分業(yè)監(jiān)管”的金融框架初步建立起來。但中國的金融監(jiān)管體系仍處于起步階段，隨著加入 WTO的新形勢，中國的金融監(jiān)管體系出現了一些亟待解決的問題。首先是金融法規(guī)體系還不夠完善，其次是監(jiān)管方式和監(jiān)管理念還十分落后，仍然主要采取行政式的監(jiān)管方法，監(jiān)管重點不夠突出。再次，金融機構的信息還不夠透明，不利于監(jiān)管部門分析和發(fā)現問題。與此同時，由于中國人民銀行履行金融監(jiān)管職責的時間畢竟很短，因此在組織體系、法律框架、運作程序、監(jiān)管手段、隊伍建設等許多方面仍然存在許多缺陷。這就使得一些金融機構（或者金融機構的分支）得以逃脫監(jiān)管違規(guī)經營。另一方面，與中國人民銀行的金融監(jiān)管相比，我國證券監(jiān)督管理的實踐只能說是剛剛起步，監(jiān)管目的有待進一步明確，監(jiān)管手段也需要進一步完善。

　三、中國金融體系問題的根源 1、銀行體系不良貸款問題的根源 我國銀行體系中累積的大量不良貸款主要集中在四大國有商業(yè)銀行，而四大國有銀行的不良貸款中又有相當一部分是發(fā)放給國有企業(yè)的逾期、呆滯、呆帳貸款。如果國有企業(yè)一旦出現持續(xù)的虧損就馬上轉產、破產，企業(yè)自然不會欠下銀行的大筆債務。問題是國有企業(yè)承擔著就業(yè)和職工養(yǎng)老、福利等大量政策性負擔，再加上殘留的“趕超”思想的影響，國家不愿看到這些企業(yè)走到破產的境地，所以只能加大對它們的支持力度。在 1983 年國家對國有企業(yè)的支持由財政撥款改為銀行貸款以后，對國有企業(yè)進行支持的重擔就落在國有銀行——主要是四大國有銀行身上。國有銀行既要繼續(xù)以低利率支持國有企業(yè)，又不得不在它們虧損時繼續(xù)增加資金支持，因此不良貸款的累積就僅僅是一個時間和量的問題了。另一方面，與其它產業(yè)中的企業(yè)一樣，改革使得國有銀行成為企業(yè)。這樣，國家與國有銀行的經理人員之間同樣存在一種“委托—代理”關系。不幸的是，政府的不當干預和對虧損國有企業(yè)的政策性支持已經成為國有銀行的政策性負擔，因此銀行同樣可以將經營不善的原因歸因于政策性負擔，使得國家難以監(jiān)督國有銀行經理人員的行為。于是，曾經發(fā)生在國有企業(yè)身上的故事在國有銀行身上同樣發(fā)生了──政策性負擔使得國家無法判斷國有銀行虧損的真正原因，從而難以對國有銀行的經營活動實施充分監(jiān)督，進而國有銀行經理人員缺少改進經營、減少虧損和不良資產的動力，甚至不負責任地隨意經營，其結果只能是國有銀行不良貸款以更快的速度累積。

　2、銀行結構高度集中的根源 中國銀行業(yè)結構的集中程度很高，而這種高度集中的銀行結構是有它的歷史根源的。新中國成立之初，大力推行優(yōu)先發(fā)展重工業(yè)的政策，為了將本來就十分稀缺的資金配置到重工業(yè)行業(yè)，國家就必須對金融體系實行壟斷。改革開放后，為了保證國有企業(yè)的資金需求，政府建立了四大國有銀行，同時政府對銀行業(yè)實施嚴格的限制進入政策，這直接促進了今天高度集中銀行體系的形成。盡管銀行的股份制改造已經展開，但是中國銀行業(yè)結構高度集中的現狀依然沒有改變。

　3、我國資本市場體制性缺陷的原因 中國股票市場上的諸多問題與股票市場上上市公司缺乏自生能力有關。中國的股票市場是作為國有企業(yè)改革的一項措施而在 1991 年建立起來的，國有企業(yè)普遍承擔的社會性和戰(zhàn)略性政策負擔并未解決，在競爭市場中，這樣的企業(yè)沒有向股東持續(xù)提供紅利的能力。所以小股民很難靠長期持有股票收益，這就出現了短期的投機行為，是中國股票市場投機之風盛行，股票市場不穩(wěn)定的直接原因。

　四、中國金融體系的發(fā)展方向 1、消除金融隱患，打好金融自由化的基礎 （1）盡快徹底清理和有效處置不良資產 中國銀行系統(tǒng)的不良貸款主要是由國有企業(yè)的問題引起的，但從另一個角度講，巨額不良貸款也同管理者本身的道德風險有關。國內現在對國有商業(yè)銀行改革的討論非常多，比如進行股份制改造、加強銀行的公司治理，這是同銀行內部的經營管理機制相聯系的；又比如：國有商業(yè)銀行上市，這是從補充銀行資本金，降低金融風險角度出發(fā)的；還有的建議國有商業(yè)銀行拆分。與國有企業(yè)的改革相似，只有剝離國有商業(yè)銀行的政策性負擔之后，銀行改革才能獲得成功，不良資產才能從根本上得以清理。目前采取的國有資產管理公司制度即是對剝離政策性負擔的一次嘗試，但是此種方式還需要進一步的探索和完善。

�。�2）盡快對國有商業(yè)銀行進行產權改革、股份制改造 對國有商業(yè)銀行的股份制改造要充分借鑒國有股份制改造的經驗教訓，在管理體制和運營機制上真正實現商業(yè)化轉換。在產權主體上，要建立“國家、法人、個人、外資”共同投資的多元化的產權關系，注重引進優(yōu)良資產、技術、信息和先進的銀行管理經驗；在股權結構上，要兼顧股權控股與股權結構合理化的目標，在條件具備時，國家要逐步減持國家股比重，或相對控股，或作為戰(zhàn)略投資者參與銀行的經營管理；在法人治理結構上，國家要加強作為國家資本代表的董事、監(jiān)事的人格化塑造。要積極創(chuàng)造條件使國有商業(yè)銀行在長期目標內成為公眾上市銀行，實現銀行的資本、收益、風險和監(jiān)督社會化，樹立我國銀行業(yè)的整體形象。

　2、大力推動利率市場化

　眾所周知，利率是金融市場上的一個重要信號。但是如果利率變化是由非市場化因素導致的，且沒有真正反映出資金的客觀需求，就是一種虛假信號。多年來中國的利率主要受官方的調節(jié)，逐步放寬對利率的管制，建立由資金市場供求雙方共同決定金融產品定價機制，使之真正反映資金成本與供求關系，靈活有效的發(fā)揮其經濟杠桿的作用，是深化中國金融改革的任務之一。我國應該建立金融市場競爭和風險管理機制，把提高商業(yè)銀行的效率作為重點；深化國有企業(yè)改革，加快建立和完善現代企業(yè)制度，使企業(yè)成為對利率反應靈敏的市場主體；發(fā)揮非正式金融和民間金融組織的作用，加強市場信用體系建設，減少信息不對稱等問題。與此同時，考慮到目前中國經濟處于轉型時期，為避免利率的過渡波動產生的負面影響，利率市場化應該是漸進式逐步進行。

　3、進一步加強金融監(jiān)管力度 大力加強金融監(jiān)管，防范金融風險，保證金融機構穩(wěn)定運行對整個金融市場的建設和完善有重大意義，因為金融業(yè)務的特殊性在于資金的所有者（如儲蓄者）在把資金交由金融機構處置時所領到的僅僅是一紙保證到期償還的承諾，如果對金融機構監(jiān)督不力，道德風險很容易發(fā)生。而金融機構道德風險的發(fā)生機會在很大程度上取決于監(jiān)管是否到位。這一點無論是對中小金融機構還是對大型金融機構都是一樣的。如果監(jiān)管到位，大家都不會有違規(guī)的機會；如果監(jiān)管不到位，即使是大型金融機構也同樣可能違規(guī)。為了加強金融監(jiān)管，需要在以下幾個方面做出努力：繼續(xù)制定和完善金融監(jiān)管方面的法律、法規(guī)，使監(jiān)管有法可依；繼續(xù)改革監(jiān)管機制，完善部門設置，明確職責分工，以提高監(jiān)管的效率，杜絕

　監(jiān)管死角的出現；繼續(xù)完善監(jiān)管手段，增加監(jiān)管措施等等。鑒于目前證券市場的混亂狀況，特別需要加強對證券業(yè)的監(jiān)督管理，規(guī)范券商和上市公司行為。這包括：嚴格對申請上市企業(yè)的資格審查；加強對上市公司通過上市所募集資金使用情況的監(jiān)督，保證資金有效使用；規(guī)范券商行為，杜絕市場操縱行為。

　金融體制改革是中國整個經濟改革中最為重要最為核心的問題之一，但也無疑是中國現階段經濟改革的焦點和難點。中國的金融市場改革盡管取得了一定的成績，但是不良資產、結構過于集中、監(jiān)管不力等諸多問題仍待解決，而這些問題的根源又多與政策性負擔、產權不清等問題相關，因此要加快剝離金融行業(yè)的政策性負擔，推進產權改革和股份制改造，完善對金融體系的監(jiān)管是今后中國金融體系改革的一個重要發(fā)展方向。當然，對我國金融體系改革的發(fā)展方向還有待進一步的研究與探討，而我國的金融體系改革無疑還有一段很艱難的路要走。

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