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賀軍:金融危機(jī)是對“錯誤”金融制度的清算

發(fā)布時間:2020-06-14 來源: 日記大全 點擊:

  

  美國前財政部長保爾森在英國《金融時報》1月2日的一篇專訪中稱,中國等新興經(jīng)濟(jì)體崛起導(dǎo)致的世界經(jīng)濟(jì)失衡,對全球金融危機(jī)的爆發(fā)也負(fù)有部分責(zé)任。保爾森稱,中國等發(fā)展迅速而儲蓄又太多的國家與大量消費的國家之間的不平衡是問題的根源。在危機(jī)爆發(fā)前的若干年里,整個世界處于貿(mào)易繁榮、資本大量流動和通貨膨脹率相對較低的狀態(tài),中國和石油出口國大量儲蓄給其他國家獲取收益造成了負(fù)面影響。而這又導(dǎo)致利率降低,促使投資者去購買風(fēng)險較高的資產(chǎn),從而為全球信貸泡沫的最終破裂埋下了種子。

  這一表態(tài)立刻在中國各界引起強(qiáng)烈的反響。讓很多中國人不解的是:美國是本次金融危機(jī)的發(fā)源地,是美國的問題引發(fā)了全球金融危機(jī),怎么能把責(zé)任推向中國呢?如果單純把保爾森的表態(tài)視為推卸責(zé)任,可能過于簡單化。在筆者看來,他更多地是在強(qiáng)調(diào),金融危機(jī)雖然首先爆發(fā)于美國內(nèi)部,但并不局限于一國金融體系的內(nèi)部。在全球化的背景下,如果未來要避免此類危機(jī)重演,不僅需要調(diào)整現(xiàn)有的金融體系和監(jiān)管,還需要全球各國之間的合作。但不管如何,顯而易見的是,保爾森是在為美國辯護(hù)。

  要理解美國人的這種想法,首先要理解全球化之下的中美經(jīng)濟(jì)關(guān)系。市場上對中美經(jīng)濟(jì)關(guān)系有一個形象的比喻——“摩托車經(jīng)濟(jì)”,一個輪子是美國,它負(fù)責(zé)消費;
另一個輪子是中國,它負(fù)責(zé)生產(chǎn)。中國近幾十年的開放,尤其是加入WTO之后的發(fā)展路徑,就是強(qiáng)化“世界工廠”角色,為發(fā)達(dá)國家和全球市場來生產(chǎn)制造廉價商品。美國人之所以能在幾十年中處于世界的“消費端”,與美國和美元的獨特地位有關(guān)。在以“美元-黃金本位”為核心的布雷頓森林體系崩潰后,留下了一個極具影響力的貨幣秩序安排——“美元本位”。全球各國不論地域和意識形態(tài),所擁有的最主要的外匯儲備資產(chǎn)都是美元;
國際貿(mào)易絕大部分是以美元進(jìn)行結(jié)算的;
石油、糧食、礦產(chǎn)等大宗商品都是以美元來計價……這種現(xiàn)實認(rèn)可的制度,實際上使得美元發(fā)行成為了全球貨幣發(fā)行,美國的貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)成為事實上的“全球央行”。從布雷頓森林體系建立算起,這一制度延續(xù)至今已經(jīng)60多年。在布雷頓森林體系之后,國際金融秩序由金本位制徹底轉(zhuǎn)變?yōu)榉◣胖。由于美國用不著再儲備黃金用于國際支付,這使得美國無限度地發(fā)行美元成為可能。在“美元本位”之下,美元發(fā)行是否得到控制,有實際的財富或者黃金儲備作為支持,已經(jīng)沒有了剛性約束,完全取決于一個因素——美國的信用。如果美國的信用有足夠的支撐,美元本位能夠維持;
一旦美國的信用缺乏支撐或者不被認(rèn)可,現(xiàn)行的全球金融秩序的基石將被動搖。

  這種金融秩序安排的一個結(jié)果就是,美國人發(fā)現(xiàn)了一個方便的工具——美國可以通過向自己的貿(mào)易伙伴出售美國國債來獲得資金。換句話說,當(dāng)美國需要償還債務(wù)時,只要開動印鈔機(jī)就成。對全球其他國家而言,它們可以通過賒賬的方法向美國出售商品,而這竟然成為這些國家全球化過程的重要部分。在“美元本位”制度下,美國輕易走向了信用過度擴(kuò)張,其結(jié)果就是美國背負(fù)了巨額債務(wù)和貿(mào)易逆差,美元持續(xù)貶值。2007年,美國的貿(mào)易赤字達(dá)到7116億美元;
而美國的聯(lián)邦債務(wù)已達(dá)到8.6萬億美元的“天量”,占美國2007年14萬億美元GDP的61.4%。還有研究者稱,如果考慮到美國政府在醫(yī)療和社會保險方面承擔(dān)的義務(wù),以美國2002年財政年度的數(shù)字為現(xiàn)值,以2004年的美國聯(lián)邦財政預(yù)算作為政策標(biāo)準(zhǔn),美國聯(lián)邦政府的真實財政赤字總額相當(dāng)于44.2萬億美元!安迪森·維金在《美元的墮落》一書中稱,美國經(jīng)濟(jì)對信用擴(kuò)張的高度依賴是“以電影般的虛擬資本主義取代真實的資本主義”。

  這種模式下,評價美國經(jīng)濟(jì)的最重要指標(biāo)不是在生產(chǎn)方面,而是消費支出的擴(kuò)大。美國龐大的國內(nèi)消費一向被視為美國經(jīng)濟(jì)乃至全球經(jīng)濟(jì)增長的重要推動力。自上個世紀(jì)80年代以來,美國居民的消費支出占GDP比重持續(xù)增長,在全球主要經(jīng)濟(jì)體中格外突出。據(jù)摩根士丹利(亞洲)主席斯蒂芬·羅奇提供的數(shù)據(jù),美國個人消費占GDP比重在1975年至2000年平均為67%,自2002年初以來平均達(dá)到71%。其他大型經(jīng)濟(jì)體都明顯落后于美國——同期歐洲的消費比重為58%、日本55%、而中國僅為42%。世界消費比重失衡與個人儲蓄率則呈現(xiàn)出驚人的反相關(guān):目前美國的個人儲蓄率已低至負(fù)值,而日本大約8%(2003年)、歐洲約14%,而中國則是35%。數(shù)據(jù)還顯示,從1994年到2007年的14年間,美國實際消費需求的趨勢增長率每年高達(dá)3.5%,而同期美國的實際可支配個人收入增長平均僅為3.2%。

  在美國消費占GDP比重持續(xù)升高的情況下,美國同期的可支配收入對GDP的占比基本未變;
美國人的實際可支配收入長期低于其消費增長水平。這意味著,美國消費增長的動力并不是收入。那么,美國的消費增長靠什么來支撐呢?靠的是借債和資產(chǎn)價格上升,其中一類重要的資產(chǎn)是房地產(chǎn)。

  分析到這里我們可以看到,美元不受約束的發(fā)行,美國無限度的信用擴(kuò)張,美國人長期超出其財富創(chuàng)造能力的消費增長,是此次金融危機(jī)最根本的原因。在這一“錯誤的”全球經(jīng)濟(jì)與金融制度下,首先在發(fā)達(dá)國家中開始累積泡沫,而發(fā)達(dá)國家過分寬松的金融創(chuàng)新機(jī)制,又把這一泡沫繼續(xù)吹大,加劇了美國等國對“虛擬資本主義”的依賴。當(dāng)這一切不可維持的時候,美國金融危機(jī)就開始醞釀并最終爆發(fā)?梢哉J(rèn)為,這一輪波及全球的金融危機(jī),實際上是對發(fā)達(dá)國家(尤其是美國)“錯誤”金融制度安排的一次總的清算。中國與許多其他新興市場國家,是這種“錯誤”金融制度的被動參與者,也是全球化進(jìn)程中相對弱勢的一方——它們依靠廉價的比較優(yōu)勢或自然資源優(yōu)勢來參與全球化,維持了美國等發(fā)達(dá)國家超過其財富創(chuàng)造能力的消費水平,而且還把財富積累“借”給美國人來擴(kuò)張消費。就此而言,美國人向中國追究金融危機(jī)的責(zé)任,其基本邏輯是荒唐的。美國應(yīng)該承擔(dān)自己的責(zé)任,因為問題的根源在于它自己。在長期享受信用擴(kuò)張的好處之后,這是美國應(yīng)該付出的代價。至于中國,則應(yīng)該思考如何更加聰明、有效地使用自己積累的財富,在國際經(jīng)濟(jì)和金融秩序中,有效地調(diào)整自己的位置。

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