黨中央、國(guó)務(wù)院宣布了4萬(wàn)億擴(kuò)大內(nèi)需的十大措施，得到國(guó)內(nèi)各界普遍擁護(hù)及世界各國(guó)的高度評(píng)價(jià)，誠(chéng)如溫總理所說(shuō)，“信心比黃金更重要”，我們?cè)谛判牡幕謴?fù)上已得寶貴一分。然而，“病來(lái)如山倒，病去如抽絲”，當(dāng)前市場(chǎng)信心穩(wěn)定的根基尚不牢靠，十大措施的具體落實(shí)更為艱巨。我們?nèi)孕鑸?jiān)定不移推出進(jìn)一步政策和制度創(chuàng)新，最終實(shí)現(xiàn)以擴(kuò)大內(nèi)需應(yīng)對(duì)當(dāng)前國(guó)際、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)雜局面的目標(biāo)。在此，提出如下政策建言。

　　一、振興股市作為切入點(diǎn)

　　本輪擴(kuò)大內(nèi)需和1998年上一輪擴(kuò)大內(nèi)需相比，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)背景已發(fā)生較大變化。中國(guó)GDP總量增長(zhǎng)了三倍，需要的資金總量更大，財(cái)產(chǎn)性收入在居民收入中的比重不斷提高，經(jīng)濟(jì)發(fā)展已進(jìn)入科學(xué)發(fā)展觀和民生時(shí)代，如何確保擴(kuò)大內(nèi)需的增長(zhǎng)質(zhì)量更是嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。同時(shí)，我國(guó)已進(jìn)入金融與資本經(jīng)濟(jì)時(shí)代，金融與資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用已和上次不可同日而語(yǔ)，本輪擴(kuò)大內(nèi)需既要有與上輪相近的實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面的舉措，更要增添全新的現(xiàn)代金融與資本市場(chǎng)管理的智慧。因此，落實(shí)十大政策應(yīng)堅(jiān)持：(1)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融經(jīng)濟(jì)相結(jié)合；
(2)銀行間接融資與股市直接融資相結(jié)合；
(3)企業(yè)債券融資與股票融資相結(jié)合；
(4)資金保證治標(biāo)與制度創(chuàng)新治本相結(jié)合；
(5)短期見(jiàn)效快的措施與長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略相結(jié)合。為此，我們認(rèn)為，應(yīng)把振興股市作為恢復(fù)市場(chǎng)信心和落實(shí)十項(xiàng)措施的切入點(diǎn)。

　　二、從資金源頭控制項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)

　　落實(shí)十項(xiàng)措施僅僅依靠發(fā)改委批項(xiàng)目，國(guó)家財(cái)政投入和發(fā)行國(guó)債作為主要的資金來(lái)源是不夠的，由于所投項(xiàng)目的基礎(chǔ)性、公益性比例較高，根據(jù)過(guò)往經(jīng)驗(yàn)通常是去多回少甚至有去無(wú)回，而過(guò)多依賴(lài)銀行信貸資金又存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，2004年商業(yè)銀行改制上市“背水一戰(zhàn)，只許成功，不能失敗”絕處逢生的險(xiǎn)境應(yīng)盡量避免。因此，必須從未來(lái)三、五年甚至較長(zhǎng)時(shí)期之后所投項(xiàng)目的還款能力判斷可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。在今天擴(kuò)大內(nèi)需的同時(shí)、又對(duì)明天經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)在質(zhì)量給予重視。因此，應(yīng)從擴(kuò)大內(nèi)需項(xiàng)目所需資金的源頭控制項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。貫徹國(guó)家財(cái)政資金搭臺(tái)，民資、外資和銀行信貸資金唱戲的方針，激發(fā)民間投資的活力。這既是降低政府財(cái)政和銀行風(fēng)險(xiǎn)，提高投資效率的考慮，更是投融資體制改革的需要。從目前我國(guó)60萬(wàn)億的銀行總資產(chǎn)、近20萬(wàn)億的城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄和15.7萬(wàn)億的銀行存貸差以及近2萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備等金融數(shù)字看，我國(guó)金融環(huán)境的資金流動(dòng)性是充足的，民間資金是足夠的。而把民間資金引導(dǎo)到直接投融資領(lǐng)域，振興資本市場(chǎng)尤為重要。

　　三、股市回升可帶動(dòng)內(nèi)需

　　擴(kuò)大消費(fèi)是擴(kuò)大內(nèi)需的重要內(nèi)容，要擴(kuò)大消費(fèi)就要增加居民收入，而增加居民收入，不僅要通過(guò)工資增加勞動(dòng)性收入，通過(guò)發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)增加經(jīng)營(yíng)性收入，通過(guò)減稅、補(bǔ)貼和社保增加財(cái)政性收入，更重要的是要把提高居民的財(cái)產(chǎn)性收入作為重點(diǎn)，而要提高居民的財(cái)產(chǎn)性收入就必須提振資本市場(chǎng)。然而，從2007年10月份至2008年10月份，股市總市值已跌去七成以上。2008年以來(lái)，居民收入增長(zhǎng)的下滑比GDP增幅下滑更快，上半年居民實(shí)際收入增長(zhǎng)僅只有6.3%,約相當(dāng)于2007年12.2%增幅的一半。中國(guó)最有消費(fèi)能力的8000萬(wàn)到一個(gè)億的新興中產(chǎn)階級(jí)群體事實(shí)上陷于股災(zāi)之中。股市暴跌對(duì)居民收入及消費(fèi)的影響很大。股市穩(wěn)定回升可起到增強(qiáng)信心、擴(kuò)大消費(fèi)進(jìn)而帶動(dòng)內(nèi)需的重要作用。

　　股市既是一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、政治狀況的晴雨表，也是一個(gè)國(guó)家社會(huì)穩(wěn)定狀況最敏感的顯示器。此次股市暴跌并低迷，對(duì)擴(kuò)大內(nèi)需的副作用不容低估。首先，由于股市融資功能的喪失，啟動(dòng)內(nèi)需拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的全部重任將落在財(cái)政和商業(yè)銀行身上，會(huì)產(chǎn)生對(duì)財(cái)政和銀行金融的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。其次，將導(dǎo)致我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主力——上市公司走入惡性循環(huán)。因此，落實(shí)十項(xiàng)措施就應(yīng)讓股市啟動(dòng)成為既能帶動(dòng)消費(fèi)和投資，又能動(dòng)員民間投資調(diào)整產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的重要力量。

　　四、經(jīng)濟(jì)崛起的必然選擇

　　振興股市是中國(guó)實(shí)施經(jīng)濟(jì)崛起戰(zhàn)略的必然選擇。目前我國(guó)金融發(fā)展階段和水平都和美國(guó)差距甚遠(yuǎn)，如果說(shuō)美國(guó)的問(wèn)題是金融虛擬泡沫過(guò)多，那么我國(guó)金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展還嚴(yán)重不足，特別是在股票、債券等資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)品種上，還不能滿足國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)直接融資的迫切要求。這場(chǎng)金融危機(jī)的結(jié)果，必然伴隨新的國(guó)際分工和秩序的出現(xiàn)，中國(guó)應(yīng)從給發(fā)達(dá)國(guó)家在制造業(yè)低端打工上升到金融服務(wù)業(yè)的高端領(lǐng)域，這也要求進(jìn)一步加大資本市場(chǎng)的發(fā)展力度，通過(guò)提高金融核心競(jìng)爭(zhēng)力，謀求新興市場(chǎng)國(guó)家在國(guó)際金融新秩序中的主動(dòng)地位。金融市場(chǎng)尤其是資本市場(chǎng)的振興是中國(guó)經(jīng)濟(jì)全面崛起的偉大標(biāo)志。

　　五、激活股市并不難

　　我國(guó)股市雖已經(jīng)歷了一年多的漫漫熊市，但是目前上市公司業(yè)績(jī)代表的基本面并未完全走壞，啟動(dòng)股市的資金也不缺，而從人們參與股市的特點(diǎn)看，啟動(dòng)股市相比其他擴(kuò)大內(nèi)需的政策具有投資最少、收效最快、影響最大的效果。啟動(dòng)股市將迅速帶來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的繁榮與信心的恢復(fù)。只要認(rèn)識(shí)到激活股市的必要性和迫切性，并采取對(duì)癥下藥的制度性措施，走出目前股市徘徊不振的困境是完全可能的。關(guān)鍵是不要錯(cuò)失今年四季度戰(zhàn)略時(shí)機(jī)，錯(cuò)過(guò)這一時(shí)機(jī)，一旦上市公司年報(bào)披露的業(yè)績(jī)大幅下滑，就會(huì)陷于更大的被動(dòng)，付出更高的代價(jià)。

　　六、大小非是股市下跌主因

　　激活股市的關(guān)鍵是鎖定當(dāng)前股市下跌的主要原因，對(duì)癥下藥。中國(guó)股市一年來(lái)下跌幅度超過(guò)了70%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美國(guó)股市近40%的下跌幅度，我們認(rèn)為我國(guó)股市下跌的主因是內(nèi)因而不是外因；
內(nèi)因的宏觀政策原因目前已經(jīng)解決，而股市自身的“大小非”和“大小限”等制度性缺陷卻至今仍未消除。目前股市“大小非”和“大小限”合計(jì)高達(dá)1.18萬(wàn)億股，比兩市流通股的兩倍還要多。大小非的問(wèn)題不僅極大地改變了滬深股市的供求關(guān)系，而且改變了市場(chǎng)的估值體系，即使股市跌到1000點(diǎn)，這些一元錢(qián)左右的低成本股票仍然有利可圖。無(wú)論1.18萬(wàn)億的限售股在現(xiàn)實(shí)中是否會(huì)流出，對(duì)于投資者而言都是懸在頭上的一把“達(dá)摩克利斯寶劍”，對(duì)于市場(chǎng)信心和流動(dòng)性都是致命的威脅。

　　七、大非自鎖，小非分割

　　解決“大小非”(含限售股，即所謂的“大小限”)，關(guān)鍵是用價(jià)格鎖定取代時(shí)間鎖定，具體表述為“大非自鎖，小非分割”，披露“大的小非”，放飛“小的小非”。(大非和小非是按持有一公司股份是否超過(guò)該公司總股本5%劃分的。)應(yīng)該指出的是，這絕不是對(duì)股權(quán)分置改革的否定，而且是對(duì)股權(quán)分置改革的完善。

　　(1)所謂“大非自鎖”，是指大股東自愿在股東大會(huì)上提出將所持非流通股鎖定在一個(gè)預(yù)設(shè)的最低價(jià)格之上，只有高于這個(gè)價(jià)位才會(huì)售出，并把這一價(jià)格在指定媒體披露，公之于眾，由交易所把關(guān)。參與者自愿，自鎖價(jià)格自定，價(jià)格定得高，股價(jià)也會(huì)高；
價(jià)格低，股價(jià)也低；
不參與，股價(jià)就上不去。

　　操作上，國(guó)資委、財(cái)政部協(xié)調(diào)880多家國(guó)有產(chǎn)業(yè)類(lèi)和金融類(lèi)上市公司，證券業(yè)協(xié)會(huì)則倡導(dǎo)另700多家民營(yíng)上市公司積極參與。證監(jiān)會(huì)只需發(fā)一個(gè)《關(guān)于鼓勵(lì)上市公司大股東采用價(jià)格鎖定方式自鎖大非的內(nèi)部通知》，明確表達(dá)：在未來(lái)3-5年對(duì)大非自鎖的上市公司給予再融資的綠色審批通道，并根據(jù)大非自鎖披露的時(shí)間順序安排。而在今年的最后一個(gè)月，具備條件且自愿參加的上市公司每家通過(guò)一個(gè)大股東提出的多贏議案是完全現(xiàn)實(shí)的。

　　(2) 對(duì)于“小非分割”，是指由于在我國(guó)1600多家上市公司中股本在5億股以上的上市公司近500家，而5億股的5%高達(dá)2500萬(wàn)股，因此小非并不小�？梢园殉钟型�一公司非流通股500萬(wàn)股及以上者界定為“大的小非”，500萬(wàn)股以下界定為“小的小非”，分而治之。所謂披露“大的小非”，是指對(duì)要賣(mài)出的 “大的小非”必須預(yù)先披露。具體指：在未來(lái)一個(gè)月內(nèi)， “大的小非”賣(mài)出的股份超過(guò)200萬(wàn)股以上者，均須提前5個(gè)交易日預(yù)先披露。讓股民有知情權(quán)，保持市場(chǎng)穩(wěn)定。而放飛“小的小非”則指完全放開(kāi)。

　　八、設(shè)立股市平準(zhǔn)基金

　　制度創(chuàng)新是激活股市的長(zhǎng)期戰(zhàn)略選擇。我國(guó)股市和美國(guó)股市下跌原因不一樣，因此，救市方法也不能簡(jiǎn)單沿用美國(guó)降息、減稅、注資的辦法。中國(guó)股市缺的不是錢(qián)，而是市場(chǎng)投資人的信心和制度性創(chuàng)新的政策。落實(shí)十項(xiàng)政策提振股市，中央有關(guān)部、委、會(huì)也應(yīng)在具體政策保障和制度創(chuàng)新上制定相應(yīng)措施。對(duì)此建議如下：

　　1、建議國(guó)資部門(mén)推出《穩(wěn)定資本市場(chǎng)，發(fā)揮上市公司國(guó)有大股東主導(dǎo)作用的指導(dǎo)意見(jiàn)》，讓國(guó)有上市公司大股東成為穩(wěn)定資本市場(chǎng)的重要力量。具體明確：國(guó)有上市公司大股東要在穩(wěn)定資本市場(chǎng)上發(fā)揮主導(dǎo)作用，提倡并鼓勵(lì)其采用價(jià)格鎖定而非時(shí)間鎖定自鎖大非，鼓勵(lì)必要時(shí)回購(gòu)。強(qiáng)調(diào)國(guó)有上市公司大股東減持股份的預(yù)報(bào)和預(yù)批制度。

　　2、建議證券監(jiān)管部門(mén)推出《推進(jìn)上市公司高管人員期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的通知》，所謂期權(quán)激勵(lì)是指給予上市公司高管人員在既定的時(shí)間，按既定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)既定數(shù)額股票的激勵(lì)制度，股票只有上漲，上市公司高管才能成為受益人。由此建立“東家”和“管家”的股價(jià)制衡機(jī)制，約束大小非導(dǎo)致的股價(jià)下跌。期權(quán)激勵(lì)不屬權(quán)證類(lèi)金融衍生品，而是調(diào)動(dòng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者積極性的符合國(guó)際規(guī)范和中國(guó)國(guó)情的創(chuàng)新制度。

　　3、建立股市平準(zhǔn)基金。一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)國(guó)家和我國(guó)香港特別行政區(qū)都曾經(jīng)使用并建立了股市平準(zhǔn)基金。平準(zhǔn)基金作為穩(wěn)定市場(chǎng)的一個(gè)工具，今后將應(yīng)長(zhǎng)期存在，有助于化解股市恐慌性拋售和非理性的過(guò)熱等股市自身無(wú)法克服的生理缺陷。面對(duì)當(dāng)前股市深度下跌和大小非的壓力，我們認(rèn)為早成立比晚成立好。關(guān)于其資金來(lái)源可考慮由股權(quán)分置改革后尤其是2007年以來(lái)征收的證券交易印花稅組成，取之于股市，用之于股市。主要是向投資者傳達(dá)政府明確維護(hù)股市長(zhǎng)期穩(wěn)定的信號(hào)和信心。

　　4、建議國(guó)家外匯投資部門(mén)和公司把戰(zhàn)略重點(diǎn)從美國(guó)轉(zhuǎn)到香港，購(gòu)買(mǎi)當(dāng)前質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的H股公司，動(dòng)用500億美元左右的外匯在香港市場(chǎng)吸納H股，其意義：(1)化解外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)；
(2)知根知底，風(fēng)險(xiǎn)可控，加上手中的政策工具，可確保國(guó)有資本保值增值；
(3)圍魏救趙，履行國(guó)際承諾，進(jìn)退自如；
(4)守住了香港“橋頭堡”，就堵住了外部金融危機(jī)對(duì)A股市場(chǎng)傳輸恐慌，有利于A股市場(chǎng)穩(wěn)定。

　　5、建議發(fā)改委推出《關(guān)于若干壟斷行業(yè)向民營(yíng)和外資開(kāi)放的政策》，將諸如縣級(jí)電網(wǎng)的股份制改造、教育、衛(wèi)生、醫(yī)療、文化等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域放松行政審批管制和行業(yè)禁入政策，進(jìn)一步開(kāi)放，吸引民營(yíng)和外商資金。

　　6、建議銀監(jiān)會(huì)推出《扶持縣域股份制銀行的政策》，放松中小銀行的禁入政策，2009年先搞300家，以后再逐步擴(kuò)大，既解決中小企業(yè)融資難，又防范國(guó)有控股大銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，為擴(kuò)大內(nèi)需的資金落實(shí)提供金融組織和制度上的保證。

　　九、四季度千方百計(jì)要啟動(dòng)股市

　　我們預(yù)期：本輪中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大體順序應(yīng)該是，(1)2008年第四季度積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策初步啟動(dòng)，千方百計(jì)股市要啟動(dòng)；
(2)2009年一季度后更大規(guī)模投資啟動(dòng)；
(3)2009年第三季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底回升；
(4)2010年房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入全面復(fù)蘇。今年四季度股市的啟動(dòng)一定要實(shí)現(xiàn)，可以說(shuō)這是經(jīng)濟(jì)走向復(fù)蘇的關(guān)鍵、前提和切入點(diǎn)。如果能理想地實(shí)現(xiàn)這一進(jìn)程，則中國(guó)必將成為本輪全球經(jīng)濟(jì)冬天中第一個(gè)復(fù)蘇的國(guó)家，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融對(duì)于全球的影響力將大大增強(qiáng)。誠(chéng)所謂“多難興邦”，我們相信，中國(guó)政府一定能將現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)與現(xiàn)代金融的思維融匯于當(dāng)前擴(kuò)大內(nèi)需的戰(zhàn)略決策當(dāng)中，帶領(lǐng)中國(guó)人民走向更加輝煌的明天！

　　(作者單位：劉紀(jì)鵬,中國(guó)政法大學(xué)；
趙曉，中國(guó)科技大學(xué)；
呂隨啟，北京大學(xué)；
吳曉球，中國(guó)人民大學(xué)；
曹鳳岐，北京大學(xué)；
賀強(qiáng)，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)；
鐘偉，北京師范大學(xué)；
袁鋼明，清華大學(xué)；
金巖石，上海交通大學(xué)；
戚聿東，首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)。)

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