金融危機(jī)禍起貨幣戰(zhàn)爭？

　　世界各國政府史無前例的大規(guī)模聯(lián)手救市，出手動輒以千億美元計(jì)。目前次級債券衍生合約的市場規(guī)模被放大至近400萬億美元，相當(dāng)于全球GDP的7倍之高。這筆巨大的負(fù)資產(chǎn)，怎樣用現(xiàn)實(shí)的財(cái)富來填補(bǔ)？

　　金融危機(jī)是一次合謀

　　在整個(gè)次貸危機(jī)中我看不明白,日本、東南亞、歐洲、美國現(xiàn)在都在賠錢,到底誰賺走了這些錢?怎么賺的?這些錢在什么地方

　　2007年12月,39歲的宋鴻兵從美國華爾街回到北京,在西直門附近的宏源證券從事國際金融戰(zhàn)略分析和金融創(chuàng)新業(yè)務(wù);幾個(gè)月后,他在美國工作過的兩個(gè)“單位”“房利美(FannieMae)”和“房地美(FreddieMa c)”,突然成了國際財(cái)經(jīng)新聞的當(dāng)紅明星——這兩家后來被美國政府接管的金融機(jī)構(gòu),引發(fā)了一系列信用危機(jī),將“次貸危機(jī)”擴(kuò)張為吞噬華爾街五大投行并席卷全球的金融風(fēng)暴。

　　宋鴻兵說,他選擇那個(gè)時(shí)機(jī)離開這次金融風(fēng)暴的中心,并非純屬偶然。如果別人這么說,難免有事后諸葛的嫌疑,但宋鴻兵沒有這個(gè)顧慮,他于2007年6月出版的暢銷書《貨幣戰(zhàn)爭》中,已經(jīng)預(yù)言了具有政府背景的“兩房”一系列逆市操作手法將帶來一場金融災(zāi)難。書中引用了美聯(lián)儲公開市場委員會委員、圣路易斯聯(lián)邦儲備銀行行長威廉·波爾的警告:“當(dāng)金融危機(jī)出現(xiàn)時(shí),政府特許機(jī)構(gòu)的短期債券會在短短的幾個(gè)小時(shí)、最多幾天之內(nèi)完全喪失流動性。所有投資者同時(shí)逃離時(shí),誰也跑不掉�！�

　　《貨幣戰(zhàn)爭》剛問世的時(shí)候,讀者只是把這個(gè)預(yù)言當(dāng)成一個(gè)跟羅斯柴爾德家族操控拿破侖戰(zhàn)爭勝負(fù)類似的傳奇故事,沒料想它轉(zhuǎn)眼就成了現(xiàn)實(shí)。

　　被“瞞報(bào)”的風(fēng)險(xiǎn)

　　一個(gè)事關(guān)數(shù)以億計(jì)的美元、迫在眉睫的預(yù)警,只能放在暢銷書中,被老百姓當(dāng)作茶余飯后的談資,多少有些令人扼腕。為什么全球幾萬名每天眼睛緊盯著金融風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和分析師,對這個(gè)黑洞卻會視而不見?

　　宋鴻兵認(rèn)為,對業(yè)內(nèi)人士而言,發(fā)現(xiàn)“兩房”債券存在的極度風(fēng)險(xiǎn)并不困難,“次貸危機(jī)本身是件奇怪的事。我只是個(gè)普通金融從業(yè)人員,如果我都能在2006年預(yù)測到這場危機(jī),美林、花旗銀行、摩根士丹利等金融機(jī)構(gòu)以及美聯(lián)儲等金融監(jiān)管部門,在能夠接觸到大量第一手資料的情況下,真會看不出來嗎?”

　　破產(chǎn)和負(fù)債本是市場經(jīng)濟(jì)不可避免的現(xiàn)象,正常情況下個(gè)別公司資不抵債,除非出現(xiàn)大的異常,不至于發(fā)展成金融風(fēng)暴。宋鴻兵在“兩房”擔(dān)任咨詢顧問期間,就已發(fā)現(xiàn)很多異常現(xiàn)象。比如,美聯(lián)儲連續(xù)升息17次后,“兩房”仍然大筆吃進(jìn)住房按揭貸款;到2007年底,“兩房”核心資本合計(jì)為832億美元,這點(diǎn)資本金竟然支持著5.2萬億美元的債務(wù)與擔(dān)保,杠桿比率高達(dá)62.5倍。

　　比“兩房”更異常的,是引發(fā)此次金融風(fēng)暴的次級貸。房貸公司貸款給無收入、無工作、無財(cái)產(chǎn)的人(美語稱Nin jna)后,為了防范風(fēng)險(xiǎn),通過將債權(quán)證券化以及一系列復(fù)雜的金融衍生品設(shè)計(jì),讓這些“三無人員”按揭購房的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到越來越多的投資者頭上。

　　次級房貸證券化和多級金融衍生工具不斷被發(fā)明,帶來了兩個(gè)后果,一是衍生品交易將不同種類的金融機(jī)構(gòu)如保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行、投資銀行普遍聯(lián)系起來;二是金融機(jī)構(gòu)的杠桿率大幅攀升,隨著令人眼花繚亂的金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn),世界金融資產(chǎn)總額迅速增值到600萬億美元。

　　宋鴻兵提出,鑒于世界金融業(yè)一榮俱榮、一損俱損的局面業(yè)已通過衍生品交易形成,保持投資者信心,維持600萬億美元金融衍生產(chǎn)品市場不至崩盤,成了金融界的一致目標(biāo)。所以,步步為營,淡化金融危機(jī)的嚴(yán)重性,成為“主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家”和“主流財(cái)經(jīng)媒體”的一大任務(wù)。

　　2007年4月,美國第二大次貸供應(yīng)商新世紀(jì)金融公司(NewCenturyFinancialCorpor ation)申請破產(chǎn)保護(hù),美國主流媒體將危機(jī)限定在與次級貸有關(guān)的金融機(jī)構(gòu),稱之為“次貸危機(jī)”,高盛、摩根士丹利等機(jī)構(gòu)發(fā)布報(bào)告,稱次貸壞賬規(guī)模不會超過200億美元;緊接著,與次貸無關(guān)的IndyMacBank破產(chǎn),“房利美”和“房地美”被政府接管,又將危機(jī)限定為房貸危機(jī);而貝爾斯登和美林證券因無力支付信用違約掉期(CreditDef aultSwap,CDS)保險(xiǎn),前者2小時(shí)之內(nèi)被吞并,后者在48小時(shí)內(nèi)被收購,標(biāo)志著信貸風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)從次級抵押貸款市場逐漸擴(kuò)展到整個(gè)抵押貸款市場,危及全球金融衍生產(chǎn)品市場,但導(dǎo)致貝爾斯登和美林產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)的直接原因——信用違約掉期,并未向公眾公布。

　　就在華爾街投行破產(chǎn)風(fēng)潮剛剛過去,美國金融局勢未定之際,邀請包括中國在內(nèi)的主權(quán)基金“抄底華爾街”的呼聲,就在一些財(cái)經(jīng)媒體上頻頻響起。但一些金融業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為,華爾街金融風(fēng)暴并未結(jié)束,很可能將繼續(xù)深入。

　　針對到美國“抄底”一說,中歐國際工商學(xué)院教授許小年的評價(jià)是:“兩個(gè)月前就有人忽悠政府去美國抄底,那時(shí)候真去抄的話,現(xiàn)在輸?shù)醚澴佣紱]有了,你敢拿自己的錢去抄嗎?”

　　宋鴻兵預(yù)測,這次危機(jī)大致將經(jīng)歷四個(gè)發(fā)展階段:第一階段是房貸危機(jī)(2007年2月到2008年5月),主要標(biāo)志是“兩房”難以為繼;第二階段是信用違約(CDS)危機(jī)(2008年6月到2009年上半年),規(guī)模為62萬億美元;第三階段是利率市場危機(jī),利率掉期市場規(guī)模接近600萬億美元;第四階段是美元地位危機(jī)。

　　中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治所所長余永定也認(rèn)為,隨著越來越多的次貸進(jìn)入利率重設(shè)階段,住房抵押貸款的違約率還會進(jìn)一步上升,各種金融資產(chǎn)的價(jià)格還會進(jìn)一步下跌。只要這些金融資產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)下降,美國的流動性短缺和信貸收縮就難以避免。

　　監(jiān)管缺位有意為之

　　華爾街銀行家不辭辛勞創(chuàng)設(shè)金融衍生物,難道真是為了“大庇天下寒士俱歡顏”,創(chuàng)造條件讓每一個(gè)無收入、無工作、無財(cái)產(chǎn)的Ninjna都住上大房子?

　　宋鴻兵的觀點(diǎn)是,通過將房貸復(fù)雜化,政治家、銀行家和普通民眾可以各取所需。政治家可以在電視上向選民保證,你的房子越來越值錢,你按揭的條件越來越寬松;銀行家獲得了監(jiān)管當(dāng)局默許高倍杠桿率和花樣翻新的金融創(chuàng)新;民眾得到了房子和用房屋抵押的再貸款。

　　美聯(lián)儲公開市場委員會委員威廉·波爾早在2005年就在演講中大力批判“兩房”這類政府支持企業(yè)(Gover nmentSponsoredEnterprises,GSE),指出政客們?yōu)榱擞懞媚骋活愡x民設(shè)置的這類企業(yè),破壞了市場經(jīng)濟(jì)原則。此次金融風(fēng)暴中出問題的信用違約掉期保險(xiǎn)和利率違約掉期保險(xiǎn),這兩種重要金融衍生工具的出臺,都與“兩房”房貸的固定利率有密切關(guān)系。

　　“兩房”身擔(dān)實(shí)現(xiàn)人人有房住的政治目標(biāo),以此為要挾,它們不僅可以脫離監(jiān)管,還可以借助政府信用無限度發(fā)行低成本短期債券。

　　在關(guān)于次貸的金融創(chuàng)新上,政治家和銀行家實(shí)現(xiàn)了雙贏,波爾的聲音永遠(yuǎn)成不了主流。直至次貸困擾令美國金融體系搖搖欲墜的2007年冬天,為了下一年的總統(tǒng)大選和國會選舉不失分,布什政府對相關(guān)企業(yè)施加壓力,要求延遲住房供給減速、繼續(xù)放松房貸條件,保證人們不會失去他們的房子。

　　今日華爾街的“救市英雄”財(cái)政部長保爾森,一年前也和聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司(FederalDepositIns uranceCorp.)總裁拜爾(SheilaBair)女士一起,建議抵押公司凍結(jié)200萬宗房產(chǎn)抵押的利率,“保持在最初設(shè)定的利率上,以幫助貸款者回避困難�！�

　　誰輸誰贏

　　“投行最吸引人的地方就在于它的高杠桿率,高杠桿交易可以使投行的年利潤達(dá)到自有資本的數(shù)十倍�！彼硒櫛�說,“我回到國內(nèi),一個(gè)最大的損失就是報(bào)酬明顯不如在華爾街。國內(nèi)券商能搞的金融創(chuàng)新太少,杠桿率低,自然掙不到大錢�！�

　　在華爾街,一些對沖基金的經(jīng)理人可以將操盤利潤的10%甚至20%收入自己囊中。美國《交易員月刊》(Tra derMonthly)公布的2007年交易員收入排行顯示,紐約保爾森對沖基金創(chuàng)始人約翰·保爾森2007年年收入達(dá)到了37億美元。

　　杠桿率動輒數(shù)十倍的投行業(yè)務(wù),為投行帶來高額利潤的同時(shí),也養(yǎng)肥了投行經(jīng)理人。雷曼兄弟總裁福爾德(Rich ardS.Fuld)在美國國會作證時(shí),遭到加州民主黨人魏克斯曼(HenryA.Waxman)的質(zhì)問:“大多數(shù)人難以理解,你過去8年從雷曼拿到5億美元的收入,為何卻把它搞到了破產(chǎn)的田地?”

　　即便公司破產(chǎn),華爾街的經(jīng)理人也不會像一般人想象的那樣輸?shù)镁�光�?

　　以引爆“次貸危機(jī)”的美國第二大抵押貸款公司——新世紀(jì)金融公司(NewCenturyFinancial)為例,這家公司1995年由三位從事抵押貸款的金融專家組建,公司的資本金來自風(fēng)險(xiǎn)投資基金,1997年在資本市場上市,其唯一特色是,對客戶有關(guān)貸款申請?jiān)?2秒內(nèi)予以答復(fù),開創(chuàng)了抵押貸款行業(yè)內(nèi)的新紀(jì)錄。依靠這個(gè)絕招,新世紀(jì)金融在《財(cái)富》雜志評出的全球100家增長最快的公司中,排名第12。

　　2007年初春,新世紀(jì)金融公司收到摩根士丹利、花旗和高盛的催債致函后,公司股價(jià)短期內(nèi)跌至87美分,被紐約證交所停牌,企業(yè)破產(chǎn)。但由于新世紀(jì)金融是有限責(zé)任公司,三位創(chuàng)始人損失的僅僅是股權(quán)收益,他們在華爾街黃金歲月中得到的豐厚報(bào)酬毫發(fā)無損。

　　宋鴻兵有一個(gè)疑問,金融市場是有輸必有贏,誰贏誰輸一目了然�！暗�在整個(gè)次貸危機(jī)中我看不明白,日本、東南亞、歐洲、美國現(xiàn)在都在賠錢,到底誰賺走了這些錢?怎么賺的?這些錢在什么地方?”

　　余永定在研究次貸危機(jī)形成的過程時(shí)注意到,次貸證券化過程涉及十多個(gè)參與機(jī)構(gòu)。其中包括住房抵押貸款機(jī)構(gòu)、住房抵押貸款經(jīng)紀(jì)人、借款人、消費(fèi)者信用核查機(jī)構(gòu)、貸款轉(zhuǎn)移人、特殊目的機(jī)構(gòu)(SpecialPurposeVehic le,SPV)、評級機(jī)構(gòu)、包銷人、分銷人保險(xiǎn)公司、特別服務(wù)提供者、電子登記系統(tǒng)和投資者等。

　　其中最重要的是特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV),余永定介紹說,SPV一般在法律和財(cái)務(wù)上獨(dú)立于次貸發(fā)起人,但有可能是發(fā)起人所設(shè)立;SPV是一個(gè)殼公司,可以沒有任何雇員,在澤西島(Jersey)或開曼群島(theCaymanI slands)之類離岸中心注冊。

　　這類積極參與抵押貸款業(yè)務(wù)的離岸基金,對金融大勢的判斷相當(dāng)準(zhǔn)確,不光比普通投資者更有眼光,也超過了多數(shù)主權(quán)基金對形勢的把握。

　　美國財(cái)政部網(wǎng)站公布的《外國對美國長期證券凈購買》2008年3至5月月度報(bào)告顯示,加勒比海地區(qū)對美機(jī)構(gòu)債券在2008年3、4、5月連續(xù)3月位居全球首位,分別減少334.61億、198.96億、100.48億美元;該地區(qū)明顯地出現(xiàn)了對美機(jī)構(gòu)債券堅(jiān)定而快速的減持局面。在加勒比海地區(qū),這三個(gè)月減持美國機(jī)構(gòu)債券規(guī)模最大的是開曼群島,減428.0億美元,按單一國家(地區(qū))分,它是3、4月份全球減持美國債券的冠軍,其次是百慕大,減227.26億美元,是單一國家(地區(qū))5月份的減持冠軍。而一些主權(quán)基金則“敞開式”地接盤了它們拋出的美國機(jī)構(gòu)債券。

　　宋鴻兵的猜想是,離岸基金很可能是對沖基金和投資銀行的“后門”,“他們可能已經(jīng)在冬天到來前將利益盡可能地輸送到那些不受監(jiān)管的加勒比海島上”。宋鴻兵介紹說,離岸基金是目前唯一不受國際清算銀行監(jiān)控的大筆資金,國際上要求對離岸公司進(jìn)行監(jiān)管的呼聲一直不絕于耳,但得不到這些地區(qū)宗主國英、美的支持。2008年6月,德國總理默克爾曾表示希望對海外離岸基金加強(qiáng)監(jiān)管。此言一出,立刻受到國際金融界的激烈反對。

　　次貸危機(jī)引爆的全球金融風(fēng)暴,難道真是一場有人導(dǎo)演、有人預(yù)謀的大陰謀?也有一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家并不支持這種看法。許小年認(rèn)為,美國政治家有改善低收入者生活狀況的迫切需要、華爾街的銀行家和經(jīng)紀(jì)人無法克制自己的貪欲、主流財(cái)經(jīng)媒體想要描繪一個(gè)欣欣向榮的全球經(jīng)濟(jì),這些都是無可否認(rèn)的事實(shí),但世界上沒有誰希望看到全球信用系統(tǒng)癱瘓,進(jìn)而拖累實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑。“至少目前還沒有證據(jù)表明,這一切不是技術(shù)失誤,而是道德邪惡者故意為之。”

　　現(xiàn)金換廢紙?

　　布什政府7000億救市計(jì)劃,面對華爾街金融精英創(chuàng)造出來的62萬億美元信用違約(CDS)和600萬億美元利率掉期保險(xiǎn)合約,不過是杯水車薪。2008年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者克魯格曼直率地評價(jià):“7000億救市計(jì)劃不過是拿現(xiàn)金換廢紙�！�

　　華爾街金融危機(jī)持續(xù)發(fā)展,將危及美元世界結(jié)算貨幣的地位,這是金融觀察人士們的共識。宋鴻兵的觀點(diǎn)是,(點(diǎn)擊此處閱讀下一頁)

　　美元遲早會崩潰,倫敦、瑞士、法蘭克福都有可能取代紐約的金融中心的地位,國際貨幣體系也將發(fā)生重大變化。

　　“美元崩潰,難道我們就能相信歐元嗎?從1971年到現(xiàn)在,世界范圍的信用貨幣體系總共不過37年而已。人類也許是在進(jìn)行一次空前的貨幣試驗(yàn),而試驗(yàn)的效果還有待時(shí)間去驗(yàn)證。比起人類實(shí)踐了數(shù)千年的黃金貨幣而言,信用貨幣的時(shí)間還太短。斷定美元這一純粹信用貨幣體系一定能維持下去,也許有點(diǎn)過于樂觀了。這一切最終還是要由全球金融危機(jī)惡化的速度與廣度來決定。”

　　美元之后的下一個(gè)貨幣是什么?“歐元之父”蒙代爾最近建議應(yīng)該實(shí)行供應(yīng)決定型的貨幣政策。蒙代爾認(rèn)為,現(xiàn)在的貨幣發(fā)行是需求拉動型,就是有多少債務(wù)發(fā)行多少貨幣,供應(yīng)決定型則是有多少黃金發(fā)多少鈔票。

　　早在1983年,格林斯潘就寫文章論證過黃金重拾貨幣功能在技術(shù)上是沒有問題的,關(guān)鍵是政治意愿�！罢莆杖�球結(jié)算貨幣鑄幣權(quán)的美國當(dāng)然不會有這個(gè)意愿,但問題是全世界都拒收美元它怎么辦?到時(shí)候它這個(gè)游戲就玩不下去了。”

　　亞洲開發(fā)銀行駐中國代表處首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家湯敏也認(rèn)為華爾街整個(gè)危機(jī)過后,國際貨幣體系必將產(chǎn)生巨大變化,但不可能再是單一貨幣的時(shí)代�！拔野堰@種變化稱之為改善,而這種改善的方向必然是國際貨幣體系的多元化”。

　　湯敏認(rèn)為,應(yīng)該對國際貨幣進(jìn)行約束,設(shè)計(jì)自動調(diào)節(jié)機(jī)制,防止這些貨幣的價(jià)值大起大落。但他同時(shí)認(rèn)為,黃金不會成為國際貨幣,因?yàn)槿绻麑?shí)行黃金本位,現(xiàn)代國家的貨幣政策就沒有了,一國貨幣的自主性不復(fù)存在,“哪個(gè)國家愿意這么做?”

　　“這次危機(jī),戰(zhàn)術(shù)上說我們顯然是損失了。但從戰(zhàn)略上講,這對中國意味著極大的機(jī)遇,也可以說是百年未遇的機(jī)遇。以前不管是WTO還是國際貨幣體系,都是人家制定好規(guī)則了我們跟著去玩�，F(xiàn)在我們就可以參與到新貨幣體系規(guī)則的制定中去,中國應(yīng)該在規(guī)則的變化中拿到一定的話語權(quán),至少拿出我們的方案來�！�

　　“美元再爛,也沒有其他貨幣形式可以取代它。這一點(diǎn),只需要認(rèn)真研究下布雷頓森林體系解體時(shí),美元并未崩潰的詳細(xì)原因,就不難得出結(jié)論。那時(shí)候的諸多因素,現(xiàn)在并沒有太多改變。”許小年認(rèn)為,世界上今后也不會有完美的金融體系,“美國這次的危機(jī)既不是人類歷史上第一次,也不可能是最后一次。這就像人類學(xué)會了使用火,火災(zāi)就從來沒有斷過。”

　　至于如何提高美國現(xiàn)有金融體系的“防火災(zāi)技術(shù)”,許小年給出了三點(diǎn)建議:一是貨幣供應(yīng)不能過于放任,不能超過實(shí)際經(jīng)濟(jì)需要太多;二是加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu),特別是對對沖基金的監(jiān)管;三是改善金融機(jī)構(gòu)的公司治理,改變金融機(jī)構(gòu)經(jīng)理人的收益和風(fēng)險(xiǎn)不對稱的狀況。

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