對于全球的金融市場來說10月常常是不祥的月份，因為，西方國家的歷次金融危機(jī)都發(fā)生在10月，而且大多在星期一。比如1929年的大蕭條和1988年的美國金融危機(jī)。馬克·吐溫說10月是最不適于投資的月份，其他的月份還有8月、7月、6月、4月、3月、2月、1月，以及5月、12月、11月和9月。果然，馬克·吐溫不幸言中，本來以為平靜的9月份，今年卻在太平洋彼岸發(fā)生了金融海嘯（financial tsunami）——100年來最大的金融危機(jī)。和過去所不同的是這場危機(jī)不像是中國的冰災(zāi)和汶川地震，不是“突如其來”的，而是從去年開始已經(jīng)陸續(xù)上演（次貸危機(jī)）。人們本來以為和過去的歷次危機(jī)，比如2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，9.11之后的金融恐慌，以及后來的安然事件一樣，這一次危機(jī)也是虎頭蛇尾，一定會在華爾街的一驚一乍中平穩(wěn)過去。但是讓所有人吃驚的是，這次危機(jī)卻是好戲在后頭——一次比一次更大的危機(jī)排山倒海而來（兩房被政府接管、雷曼兄弟破產(chǎn)、AIG被政府接管、美林和高盛出現(xiàn)危機(jī)，華盛頓互助銀行倒閉，等等），讓華爾街和美國政府驚恐萬狀，也讓世界金融體系風(fēng)雨飄搖（全球股市波動，投資者信心大挫）。

　　目前，美國國內(nèi)在為布什政府提出的7000億美元救市方案辯論，而全世界都在等待這個方案塵埃落定。一方面是政府在不斷威脅——如果方案不獲通過，美國的銀行體系，以及整個金融體系將崩潰，另一方則是160多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家上書反對這個救市計劃，對這個計劃的公平性（拿納稅人的錢去救華爾街的“壞孩子”）、透明性（救市方案不具體，措施模糊）以及對市場自我矯正機(jī)制的破壞性提出質(zhì)疑（引發(fā)更進(jìn)一步的道德風(fēng)險）。昨天布什總統(tǒng)在全國電視講話中表示，他了解民眾的擔(dān)心和不滿情緒，但是如果政府不出手救市，整個經(jīng)濟(jì)將陷入蕭條（depression），這樣反過來會影響美國民眾未來的生活。據(jù)今天的新聞報道，美國政府和各黨派已經(jīng)就救市方案內(nèi)容達(dá)成一致，現(xiàn)在的工作是完成方案的細(xì)節(jié)，提交國會和參議院表決。這個救市方案可能在下周中期最后出爐，估計美國出手救市已經(jīng)是定局，但是力度和方式可能要打折扣。

　　按照慣例，我們首先要問：美國這次金融危機(jī)是如何形成，最后釀成海嘯的？其結(jié)果，或者未來影響會如何？我們認(rèn)為主要原因是兩個：一個是本世紀(jì)開始，在華爾街盛行的，并受到美國金融政策鼓勵（1999年金融現(xiàn)代化法案）的金融創(chuàng)新——金融天才們的想象力終結(jié)了華爾街的奇跡。另一個是配合上述法案和政府政策，風(fēng)行一時的放松監(jiān)管的理念和實踐。金融創(chuàng)新在美國歷來受到鼓勵，華爾街也以此為自豪。進(jìn)入本世紀(jì)，金融創(chuàng)新在華爾街創(chuàng)造出了名目繁多的金融工具，這些工具微觀上的目標(biāo)是分散和降低風(fēng)險，但是，實際上，這些工具可以通過風(fēng)險轉(zhuǎn)移，把個體（包括機(jī)構(gòu)，下同）風(fēng)險聚集起來，形成宏觀上更大的不確定性，這些不確定性經(jīng)過市場交易進(jìn)一步轉(zhuǎn)移給整個市場系統(tǒng)，最后形成系統(tǒng)風(fēng)險潛伏起來。但是，金融工具創(chuàng)新和交易的過程如果實行嚴(yán)格的監(jiān)管，個體風(fēng)險的轉(zhuǎn)移成本就會提高，這個時候，個體交易者，或者華爾街的那些“壞孩子”們，就會對風(fēng)險進(jìn)行“自留”，當(dāng)然，這些“壞孩子”可以賺取高收益，但是他們必須承擔(dān)高風(fēng)險。可惜的是在這個過程中，監(jiān)管放松了，或者缺位了，個體風(fēng)險無成本，或者低成本地從個體轉(zhuǎn)移到市場，再從市場轉(zhuǎn)移給系統(tǒng)�，F(xiàn)在，潛伏的風(fēng)險爆發(fā)成為整體的危機(jī)，“壞孩子”們開始等待另一件事：系統(tǒng)風(fēng)險向政府，或者社會公眾轉(zhuǎn)移（通過政府接盤）。此外，結(jié)構(gòu)復(fù)雜的金融工具和各個工具以及市場之間錯綜復(fù)雜的聯(lián)系使市場整體暗通曲款而又異常脆弱，放大了金融風(fēng)險和由此引發(fā)的社會風(fēng)險。這就是美國政府急于救市的原因——被華爾街綁架，也是美國經(jīng)濟(jì)學(xué)反對救市的原因——擔(dān)心永久被綁架。

　　美國的這次金融危機(jī)的一個是重要警示是：它重新敲響了“資本主義的喪鐘”。1929年危機(jī)之后，經(jīng)濟(jì)危機(jī)，或者金融危機(jī)在西方式微。危機(jī)的頻度提高——常常感冒，但是危機(jī)規(guī)模萎縮——不得重病，危機(jī)周期縮短——很快恢復(fù)。這種樂觀的結(jié)果似乎預(yù)示：資本主義體制有一種天生的自我矯正的能力，能夠克服一切內(nèi)在的深刻矛盾。但是，這次美國的金融危機(jī)讓人們重新想起“共產(chǎn)主義的幽靈”，并且質(zhì)疑：從長時段看，資本主義能否克服自身危機(jī)仍然是一個問題！這次危機(jī)的另一個重要警示是：市場，特別是金融市場存在內(nèi)在的、固有的矛盾性，對于這一點必須有足夠清醒的認(rèn)知。金融市場的功能是提供融資管道，提供流動性和分散風(fēng)險，但是，它具有反面性，金融市場的反面性就是融資鏈條突然斷裂、流動性驟然凝固和系統(tǒng)性風(fēng)險轟然爆發(fā)，從而引發(fā)更大的風(fēng)險。從哲學(xué)上講，金融市場里面蘊藏著巨大的對其系統(tǒng)本身的“反動”力量，金融市場在沒有外在約束的條件下，就像一部能夠不斷自動加速的機(jī)器，最終會由于加速度“奔命”毀掉機(jī)器自身。那么，為什么金融市場能夠不斷的自動加速呢？這是人性所決定的，人類的貪婪和無止境的欲求是金融市場成為一旦運轉(zhuǎn)起來就不斷加速，不斷加速，不斷加速，最后毀滅自身的根源。

　　但是，這是不是說在自由市場經(jīng)濟(jì)的條件下，金融創(chuàng)新和金融市場一定會毀掉自己，進(jìn)而毀掉自由市場經(jīng)濟(jì)呢？我們覺得不會是這樣。美國的金融危機(jī)說明一個原來被“自由遮蔽”的原則——在自由市場經(jīng)濟(jì)條件下，金融市場和金融創(chuàng)新一定要監(jiān)管，而且一定要實行全方位的監(jiān)管，包括政府的監(jiān)管，包括市場的監(jiān)管，包括社會的監(jiān)管，也包括業(yè)界的自我監(jiān)管。美國金融監(jiān)管體系的特點是縱向和橫向的多層分權(quán)，全方位監(jiān)管。比如，對于銀行體系，有聯(lián)儲的監(jiān)管，證監(jiān)會的監(jiān)管，存款保險公司的監(jiān)管，股東，或者投資者的監(jiān)管，以及州政府相關(guān)部門監(jiān)管，行業(yè)協(xié)會的監(jiān)管，等等，這個監(jiān)管體系，看似雜亂無章，但是，由于是“自然演化”形成的制度，適應(yīng)性非常好，相對于原來的銀行業(yè)格局效率非常不錯。但是，1999年之后，銀行開始混業(yè)經(jīng)營，開始面對驟然巨變的競爭形勢，而華爾街的金融創(chuàng)新突飛猛進(jìn)，這個時候，本來自發(fā)演進(jìn)的監(jiān)管制度就可能會跟不上局勢的迅速變化，出現(xiàn)監(jiān)管空白，而在這個不適宜的時候，美國政策當(dāng)局卻開始放松監(jiān)管（deregulation），這個“技術(shù)錯誤”結(jié)果導(dǎo)致了這場本來可以避免的危機(jī)全面爆發(fā)。不久前，美聯(lián)儲把幸存的兩家投資銀行（摩根和高盛）轉(zhuǎn)為銀行控股公司，就是讓它們作為銀行重新進(jìn)入監(jiān)管者的視野，這是正確的舉動，也是本次危機(jī)之中和之后華爾街重建其金融體制的一個重要方向。

　　本次美國金融海嘯對太平洋此岸的中國意味如何呢？從劉明康日前沾沾自喜的講話（中國在03年就開始收縮按揭貸款，美國應(yīng)該學(xué)習(xí)中國，云云）中，可以嗅出一種幸災(zāi)樂禍的氣味。但是，實際上，這是自欺欺人，中國的銀行體系如果全面開放，或者如果卻掉政府強(qiáng)大的隱性擔(dān)保，在過去10年直至今天的每一個時點上都已經(jīng)破產(chǎn)。事實上，本次危機(jī)對中國的影響非常巨大。如果美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退，面對70%以上的外貿(mào)依存度（美國的外貿(mào)依存度是10%左右），中國即是有再大的內(nèi)需市場和再多的勞動力優(yōu)勢也無法獨善其身。目前，全世界在引頸等待美國的救市方案（歐洲對此也有異議），其中，最焦慮地，或者最渴望美國政府7000億美元救市方案獲得通過的可能是中國。一個原因是中國在美國金融市場上的投資是最多的，華爾街一旦倒掉，中國是最大的輸家（據(jù)估計，中國在華爾街有1萬億美元左右的多頭倉位），另一個原因是中國國內(nèi)目前經(jīng)濟(jì)和金融政策的有效性有待于華爾街的信心恢復(fù)和市場表現(xiàn)，美國救市能夠間接救中國之市。當(dāng)然還有一個原因，美國人如果不得不勒緊褲帶，中國人就不得不餓肚子，從利益相關(guān)性來說，一向?qū)γ绹�幸�?zāi)樂禍的中國人不得不忍住自己的民族主義情緒，真心地為美國加油，真心期待美國經(jīng)濟(jì)好起來！

　　2008-9-28

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