貨幣增長過快、泡沫化美元與人民幣匯率的關(guān)系問題
發(fā)布時間:2020-05-19 來源: 日記大全 點擊:
今年上半年,中國成功地抗擊了“非典”的襲擊,繼續(xù)保持了經(jīng)濟(jì)的高增長勢頭,但在令人欣喜局面的背后,也隱現(xiàn)出一些新的不穩(wěn)定因素,其中最為引人注目的是貨幣增長過快問題,在國際方面,則出現(xiàn)了要求人民幣升值的強(qiáng)大壓力,本文將重點分析貨幣增長過快與美元及人民幣的關(guān)系問題。
一、貨幣增長過快的原因
今年上半年,廣義貨幣M2的增速高達(dá)20·8%,出現(xiàn)了近五年來最高的增速,貸款按年計劃指標(biāo),全年為1·8萬億元,而上半年本外幣貸款就超過了1·9萬億元,盡管上半年中國央行進(jìn)行了前所未有的頻繁正回購,在國債投放不足的情況下,又推出了央行票據(jù)的公開市場操作,仍難遏制住貨幣的高增長勢頭。按目前情況推測,如果沒有得力的措施,全年的貨幣增幅可能要達(dá)28%,貸款規(guī)?赡芤黄3·5萬億元。在經(jīng)濟(jì)高增長的背景下,貨幣供給出現(xiàn)如此高的增速,已經(jīng)構(gòu)成了極大的通貨膨脹壓力。
貨幣供給增長過快有各方面的原因,經(jīng)濟(jì)高增長是一個,銀行系統(tǒng)追求利息與利潤收入也是一個,但更重要的原因,我認(rèn)為是外匯儲備增長過快。今年上半年,中國的貿(mào)易順差只有45億美元,外商直接投資只有303億美元,但是國家外匯儲備卻增加了601億美元,這是前所未有的事情。在沒有開放中國的資本市場與人民幣國際化的條件下,外匯流入中國的主渠道就是貿(mào)易順差和外商直接投資。從90年代的平均情況看,流入中國的外商直接投資,每年總有一部分會在當(dāng)年用掉,剩余部分轉(zhuǎn)換成中國的外匯儲備,被用掉的部分,平均約占當(dāng)年外商直接投資的30~40%。如果按30%計算,上半年可以轉(zhuǎn)換成外匯儲備的外商直接投資是210億美元,加上貿(mào)易順差45億美元,按正常情況上半年中國的外匯儲備只應(yīng)增加255億美元,只是實際增加額的42%。當(dāng)然還應(yīng)考慮國際外匯儲備的投資收益因素,按美國國債5%的平均收益率計算,到6月末中國的近3500億美元外匯儲備,全年收益額也就是200億美元上下,上半年不到100億美元,如此,上半年外匯儲備增加的正常部分不到全部增加額的60%,還有250億美元,就可能是通過各種復(fù)雜渠道流入中國,等待人民幣升值的套利資金。(www.yypl.net)
中國目前為了維持與美元的“掛鉤”匯率政策,對外匯實行“強(qiáng)制結(jié)匯制”,就是企業(yè)法人持有的外匯資金必須賣給中國的中央銀行,反過來說,如果在中國的外匯市場上外匯供給過多,央行為了維持與美元匯率的穩(wěn)定,也必須進(jìn)行“全額收購”。央行為收購?fù)鈪R所投放的資金叫“外匯占款”,是中國央行投放基礎(chǔ)貨幣的主要渠道之一,因此外匯收購增加,就會導(dǎo)致央行的基礎(chǔ)貨幣投放增加,外匯收購如果超常增加,自然也會導(dǎo)致中國基礎(chǔ)貨幣投放的超常增長。
90年代平均,中國外匯儲備與外匯占款的比例是1:8·1,即央行收購一個美元,平均要投放8·1元人民幣,所以中國的外匯儲備從1990年的110億美元增加到2002年的2864億美元,外匯占款同期內(nèi)也相應(yīng)從599億增加到23223億元。如果以今年上半年的數(shù)字乘2,估算成全年數(shù)字,中國的外匯儲備在2003年會增加到4066億美元,外匯央行的外匯占款也會相應(yīng)增加到32960億元,比上年增加9737億元。按同樣方法估算,今年的廣義貨幣M2年底將達(dá)到223488億元,比上年增加38481億元。看起來外匯占款增量在廣義貨幣增量中還不是大頭,但外匯占款是基礎(chǔ)貨幣,90年代以來中國的貨幣乘數(shù)約為2·5,即央行每投放一元基礎(chǔ)貨幣,會導(dǎo)致廣義貨幣增加2·5元,所以外匯占款增量乘上2·5倍的貨幣乘數(shù)后,在今年廣義貨幣的增量中所占比重就高達(dá)63%,成為貨幣增長的主體因素。(www.yypl.net)
從90年代初期以來,隨著中國對外貿(mào)易的增長和外商直接投資的增加,外匯占款投放在廣義貨幣形成中的比重也是呈上升趨勢,但90年代平均僅為28%,其中90年代上半期平均為34%,下半期為25·4%,還呈下降趨勢。近兩年,由于中國的貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大,流入中國的外商投資也持續(xù)擴(kuò)大,國際收支順差相應(yīng)以較大幅度增加,人民幣開始出現(xiàn)升值壓力和預(yù)期,國際套利資金開始通過各種渠道滲入中國,去年中國國際收支的遺漏項首次出現(xiàn)順差就是一個例證。相應(yīng)地,外匯占款在廣義貨幣形成中所占的比重出現(xiàn)大幅度躍升趨勢,2001年從90年代下半期平均的25·4%上升到38%,2002年已上升到50%,今年按上半年情況推算,全年就是63%,如果下半年外匯儲備增加還多,就可能上升到超過三分之二。此外,中國央行今年以來一直在通過公開市場操作回籠基礎(chǔ)貨幣,尤其是對沖外匯占款投放的影響,但如果外匯繼續(xù)大規(guī)模涌入,中國又必須維持人民幣與美元的固定比率,外匯占款在廣義貨幣形成中所占的比重還會更加提高。
我不是研究貨幣問題的專家,有些具體數(shù)字可能運(yùn)用的不夠準(zhǔn)確,但中國央行收購?fù)鈪R所投放的基礎(chǔ)貨幣,已成為今年中國貨幣增長過快的主體原因,從大趨勢上看是不會錯的。(www.yypl.net)
二、泡沫化美元與泡沫化人民幣
按照上半年的GDP增長速度,今年中國的新增GDP將增加近8000億元,而廣義貨幣的新增額將達(dá)近4萬億元,是新增GDP的5倍,或者說新增GDP只相當(dāng)于新增貨幣量的21%。90年代平均,新增GDP相當(dāng)于新增貨幣量的59·4%,貨幣增長快于經(jīng)濟(jì)增長,反映了中國以市場為取向的經(jīng)濟(jì)體制改革的需要,是經(jīng)濟(jì)走向貨幣化的正常要求,但到目前,新增經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出只相當(dāng)于新增貨幣額的五分之一,就顯得極為不正常了。從國際比較看,廣義貨幣對GDP的比率,在發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)中最高也只有130%(日本),其他主要資本主義國家都在110%以下,而中國今年則可能超過200%,這種情況顯然難以用經(jīng)濟(jì)貨幣化和其他特殊國情原因來說明是正常的。
如果外匯儲備增長是導(dǎo)致貨幣供給增長過快的原因,表面看起來似乎沒什么了不起,因為擔(dān)心貨幣增長過快的主要顧慮,是害怕引發(fā)通貨膨脹,但外匯儲備是一種被儲藏起來的供給,一旦發(fā)生國內(nèi)總供給不足,馬上可以利用外匯儲備增加進(jìn)口,以填補(bǔ)總供求缺口,通脹壓力也會隨之消匿。假如國內(nèi)正面臨需求膨脹,增加外匯儲備也會成為助長通貨膨脹的因素,因為在出口大于進(jìn)口的情況下,國內(nèi)的供求差距會被拉大,但是商務(wù)部公布的今年上半年國內(nèi)600種主要消費品供求情況表明,有87種商品供求平衡,其他全部是供過于求的狀況,在這樣的背景情況下,外匯儲備大幅度增加似乎應(yīng)該是一件好事,因為并不會由此形成當(dāng)期的通脹。
所以,問題在于,美元是否穩(wěn)定。
關(guān)于美國經(jīng)濟(jì)的泡沫化與美元的泡沫化,國內(nèi)外已有不少論述,我本人也寫了很多文章論證(可參見我去年寫的文章“警惕全球金融風(fēng)暴”和今年初寫的文章“海灣戰(zhàn)爭與朝鮮半島核危機(jī)的原因及影響分析”)。美國經(jīng)濟(jì)與美元已處在高危狀態(tài)已經(jīng)成為共識,在此不需要展開論述。美元的危險在于美國經(jīng)濟(jì)中巨大的貿(mào)易逆差,由于美國經(jīng)濟(jì)早已從資本主義經(jīng)濟(jì)的典型狀態(tài)――生產(chǎn)過剩,轉(zhuǎn)向了一個新的狀態(tài)――生產(chǎn)不足,所以政府、企業(yè)和居民的任何負(fù)債增加,都會直接轉(zhuǎn)換為貿(mào)易逆差。去年美國的貿(mào)易逆差已經(jīng)超過5000億美元,今年由于經(jīng)濟(jì)不景氣和海灣戰(zhàn)爭以及政府減稅,僅政府的財政赤字就要比去年增加2000億美元,所以美國的貿(mào)易赤字也有可能在今年突破7000億美元。目前美國的總債務(wù)已接近35萬億美元,其中對外債務(wù)也有4萬億美元,對美國這個供給不足經(jīng)濟(jì)來說,如果償還國際債務(wù)已經(jīng)不可能以實物形態(tài)而只能還美元,則美元的崩潰就是遲早的事情。此次海灣戰(zhàn)爭,原因就是美國為了維護(hù)其貨幣霸權(quán),防止美元崩潰而采取的措施,海灣停戰(zhàn),則是美國被法、德、俄三國聯(lián)盟逼退。美國不能用戰(zhàn)爭手段挽救美元,只能回到經(jīng)濟(jì)解決辦法,主要措施就是增加美元的供應(yīng),向資本市場“灌水”。海灣戰(zhàn)爭結(jié)束以后的一段時間內(nèi),美國股市上升而美元下跌,以及美國股市與債市一反常態(tài)的齊升,就是美國增加貨幣供應(yīng)量的反映,但是這些辦法,只能是推遲美元崩潰的時間,不可能改變美元崩潰的前景。(www.yypl.net)
美元崩潰的結(jié)果對中國來說,就是超過4000億美元的外匯儲備已不可能買回等值的東西,如此,美元的崩潰就會直接導(dǎo)致中國的通貨膨脹。
實際上,由于美元已經(jīng)是泡沫化狀態(tài),中國大量吸納美元,已經(jīng)在某種程度上導(dǎo)致人民幣的泡沫化。今年上半年,中國的居民儲蓄增加了1·07萬億元,同比多增額是4100億元,而同期GDP的新增額只有3960億元,儲蓄新增額已經(jīng)是GDP新增額的103·5%,而90年代平均,儲蓄新增額只占GDP新增額的3·6%。貨幣增長過多,必然會通過各種途徑轉(zhuǎn)化成居民收入,而這種收入已經(jīng)不完全反映中國物質(zhì)財富的增加,而是大量泡沫化美元通過各種復(fù)雜途徑進(jìn)入中國套利,迫使中國中央銀行增發(fā)貨幣收購美元的結(jié)果。如果中國的貨幣增長的主體,已不能反映中國經(jīng)濟(jì)增長和發(fā)展貿(mào)易與吸收外資的正常需要,而是被動地跟隨美元流入的增長而增長,則中國人民幣的泡沫化程度與中國居民收入泡沫化的程度,都會跟隨這一過程而不斷加深,由此對中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長構(gòu)成新威脅。(www.yypl.net)
外匯儲備增加不反映本國物質(zhì)財富的增加,而只是中央銀行貨幣創(chuàng)造的結(jié)果,這是國際資本與貨幣運(yùn)動的新動向,也不是人民幣與美元互動的獨特現(xiàn)象。日本自去年以來為了壓低日元對美元的幣值,一直在公開市場大量收購美元。去年日本的貿(mào)易順差只有500億美元,外匯儲備卻增加了近700億美元,今年上半年,日本的貿(mào)易順差不到300億美元,外匯儲備已增加了856億美元,主要原因就是大量投放日元買入美元,其中,5月份分3次買入129·5億美元,6月份分四次買入265億美元,僅這兩個月為買入美元而投放的日元就超過4萬億日元,如果按這個速度進(jìn)行下去,日本今年外匯儲備的增加,可以輕松超過2000億美元。1991~2002年,中國的外匯儲備增加了2753億美元,而同期累計的貿(mào)易順差為2246億美元,所以可以說,中國的外匯儲備基本上是由中國發(fā)展物質(zhì)產(chǎn)品的出口創(chuàng)匯換來的。如果日本以一個月的中央銀行貨幣創(chuàng)造,就可以形成近300億美元的外匯儲備,相當(dāng)于中國一個季度的GDP增量,那么在虛擬資本主義階段,用發(fā)展物質(zhì)產(chǎn)品積累的社會財富真是顯得微不足道。
所以美元的泡沫化,正在導(dǎo)致日本這樣的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)和中國這樣的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)的泡沫化,乃至全球經(jīng)濟(jì)的泡沫化,并且在深刻改變諸如外匯儲備這類重要經(jīng)濟(jì)概念的內(nèi)涵,中國切不可以為因為沒有開放資本市場和使人民幣國際化,就可以逃過國際資本與貨幣運(yùn)動的影響,以為憑借這一條,就可以在美元崩潰這樣可怕的全球金融大動蕩中,還有1997年逃過亞洲金融風(fēng)暴這樣的好運(yùn)氣。而是應(yīng)該未雨綢繆,盡早采取有效對策。(www.yypl.net)
三、利用泡沫美元,化解人民幣危機(jī)
實際上,中國是目前世界上最成功利用美元泡沫的國家,因為沒有美元泡沫和美國的虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展,就不會夸大美國的需求,也無法通過發(fā)展對美國的出口拉動中國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)較高增長。根據(jù)美方統(tǒng)計,中國去年對美國的貿(mào)易順差超過1000億美元,根據(jù)中方統(tǒng)計,如果考慮到香港轉(zhuǎn)口因素,對美國的順差也在700億美元左右。中國通過發(fā)展對美出口,拿到了至少700億美元,而中國去年通過貿(mào)易順差形成的外匯儲備只有300億美元,也就是說,中國有400億美元得自美國的收入,通過從其他國家進(jìn)口,轉(zhuǎn)化成了中國的實物資產(chǎn)。這是因為,美元有世界貨幣霸權(quán),只要美元還沒有崩潰,世界各國都接受美元,中國雖然從美國只能得到美元而得不到實物產(chǎn)品,但是卻可以利用美元霸權(quán)從其他國家獲得實物,從而充實和發(fā)展自己,從這個意義上講,中國是從美元泡沫得到最多好處的國家之一,而且應(yīng)該是排在第一。(www.yypl.net)
如果美元崩潰是遲早的事情,在美元還擁有貨幣霸權(quán)的背景條件下,中國就可以利用對人民幣升值的預(yù)期,大量收購美元,但不應(yīng)繼續(xù)形成儲備資產(chǎn),而是應(yīng)該抓住美元崩潰前的有利時機(jī),大量進(jìn)口實物產(chǎn)品,對現(xiàn)有的外匯儲備也應(yīng)大量消耗。中國今年的進(jìn)口可能將超過4000億美元,平均每個月約340億美元,按外匯儲備保持3個月進(jìn)口的水平計算,中國擁有1200億美元的外匯儲備水平已經(jīng)足夠了。但是外匯儲備水平的下降要考慮節(jié)奏,不能太快,因為中國的外匯儲備主要形成對美國資本市場的投資,(點擊此處閱讀下一頁)
根據(jù)有關(guān)資料,到6月末僅中國持有的美國國債就達(dá)1220億美元,所以如果中國大規(guī)模拋售美元資產(chǎn),會形成對美元的強(qiáng)烈沖擊,加速美元的崩潰,這對美國固然不好,對中國也沒利,如果中國央行通過創(chuàng)造貨幣,也可以增加中國的實物財富,則對中國來說,目前最有利的事情是將大量收購的美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成實物資產(chǎn),而對處理已經(jīng)形成的美元儲備,則應(yīng)謹(jǐn)慎和相對緩慢的進(jìn)行。
關(guān)于人民幣匯率問題,中國貨幣當(dāng)局已有明確意見,就是保持穩(wěn)定,這是最好的選擇,但不應(yīng)是權(quán)宜之計,只要美元不崩潰,人民幣就應(yīng)穩(wěn)定在目前的匯率水平,因為只有人民幣穩(wěn)定,才能形成對人民幣升值的預(yù)期,才能吸引國際資金流入中國,才能有通過中國央行創(chuàng)造貨幣來充實中國物質(zhì)基礎(chǔ)的條件。至于國際上要求人民幣升值的壓力,主要還是取決于美國的態(tài)度。從美國方面看,目前傳出許多希望人民幣升值的聲音,但這不反映美國的主體利益,因為美國經(jīng)濟(jì)中目前的主要矛盾,集中在必須尋求彌補(bǔ)巨大貿(mào)易逆差的資金來源,而不是縮小貿(mào)易逆差,只有強(qiáng)勢美元政策才能吸引外資流入美國,以滿足支付進(jìn)口帳單的需要,可是人民幣升值將迫使美國對中國這個最大的貿(mào)易逆差來源國支付更多的進(jìn)口費用,會加大美國平衡貿(mào)易收支的難度,所以人民幣升值不符合美國的利益。美國目前在人民幣升值問題上態(tài)度委婉緩和,對日本政府操縱日元貶值,不僅是容忍,甚至是鼓勵態(tài)度,都反映出美國希望其主要貿(mào)易逆差國貨幣相對美元疲弱的心態(tài)。今年7月西方七國財政會議,歐盟特別是日本原希望通過一個促使人民幣升值的決議,但由于美國不積極而作罷,也是美國對人民幣態(tài)度的一個說明,所以人民幣面對的國際壓力是不大的。
美元的崩潰前景,說明人民幣遲早是要升值的。目前也有許多情況顯示,美國經(jīng)濟(jì)似乎正在復(fù)蘇,比如6月份的制造業(yè)定單上升了1·7%,但7月份的失業(yè)率仍高達(dá)6·2%,而當(dāng)月的制造業(yè)工人失業(yè)人數(shù)則又增加了7·1萬人,所以從物質(zhì)產(chǎn)業(yè)層面看,美國經(jīng)濟(jì)還遠(yuǎn)沒走出低谷。美國的虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫和美元泡沫之所以還沒有破滅,主要原因是美國房地產(chǎn)業(yè)的泡沫還沒有破滅,而房地產(chǎn)在美國社會財產(chǎn)形態(tài)中,占有三分之二的比重,企業(yè)與個人從事股票等虛擬資產(chǎn)投資,一般都是以房地產(chǎn)作抵押向銀行系統(tǒng)借貸,股市泡沫破了,房地產(chǎn)還在升值過程中,銀行系統(tǒng)就不會出現(xiàn)大量壞賬損失。從日本虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫破滅的情況看,在1990年股市崩盤后,也是在1992年房地產(chǎn)泡沫破滅后才出現(xiàn)長期經(jīng)濟(jì)蕭條。但是,美國的房地產(chǎn)泡沫也已經(jīng)顯示出許多即將破滅的跡象。今年來房地產(chǎn)泡沫之所以被吹得很大,主要是因為美聯(lián)儲連續(xù)降低利率,刺激了個人買房行為,最近由于盛傳亞洲各國央行要拋售美國國債,引起美國長期國債價格下跌和長期利率上升,已經(jīng)開始對美國的房地產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生不利影響。美國的房地產(chǎn)也是泡沫,是泡就得破,房地產(chǎn)泡沫的破滅,就是美元崩潰的時刻。這個時間,短了可能一年,長了一年半到兩年,也就是人民幣在未來1~2年內(nèi)還是會升值,而這1~2年的時間,就是中國還可以利用美元泡沫和霸權(quán)的時間。(www.yypl.net)
四、要研究新時期宏觀綜合平衡的關(guān)系
綜合平衡作為計劃經(jīng)濟(jì)時代的老詞,已經(jīng)很久沒人提起了。其實在市場經(jīng)濟(jì)已經(jīng)深入發(fā)展的今天,財政、外匯、金融和物質(zhì)產(chǎn)品的供求平衡這四大平衡之間,還是有著密不可分的關(guān)系,是我們觀察與分析宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)健康與否的重要視角。比如,中國發(fā)展出口需要財政進(jìn)行出口退稅,出口多了退稅就多,由此引出財政收支失衡;
但是出口多了,貿(mào)易就有順差,外匯儲備就增加,所以財政的赤字就換來了國際收支的黑字;
貿(mào)易順差多了,央行就要收購?fù)鈪R形成外匯儲備,由此形成以外匯占款形式投放的基礎(chǔ)貨幣增加,這樣國家信貸收支也出了赤字;
貿(mào)易有順差,說明出口減少了國內(nèi)供給,對國內(nèi)物質(zhì)產(chǎn)品的供求平衡來說,也是作用于朝向出赤字。所以,一個國際收支黑字,引出財政、信貸和商品供求平衡三個赤字。但是外匯儲備是把即期消費轉(zhuǎn)換成遠(yuǎn)期消費的方式,釋放外匯儲備,就又會由國際收支一個赤字,換來財政、信貸和商品供求三個黑字,因為減少外匯儲備的結(jié)果是進(jìn)口增加,這既會由于進(jìn)口關(guān)稅的增加改善財政平衡,也會由于央行賣出外匯而回籠貨幣,還會因為進(jìn)口增加使國內(nèi)的總供給增加。
但是,外匯儲備是把實物產(chǎn)品轉(zhuǎn)換成價值形態(tài)儲藏起來,如果儲藏的價值形態(tài)貶值,國際收支的黑字就與無法填補(bǔ)財政、信貸和商品供求的缺口,這三方面的赤字就會變成真實的赤字,而國際收支失衡,就會導(dǎo)致其他三方面的失衡,從而導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)的總體失衡。我們之所以必須研究國際資本的運(yùn)動,研究西方國家的虛擬經(jīng)濟(jì),研究泡沫化美元的問題,就是因為這些方面的新情況,已經(jīng)改變了傳統(tǒng)意義上的外匯儲備,使外匯儲備的價值形態(tài)與實物形態(tài)隨時可能分離,從而使中國人們勤勤懇懇勞動所創(chuàng)造的物質(zhì)財富,在一場國際金融與貨幣風(fēng)暴中煙消云散,并且打破中國經(jīng)濟(jì)的宏觀平衡。反過來說,如果我們能夠掌握現(xiàn)代資本主義虛擬經(jīng)濟(jì)游戲的玩法,主動參與這場游戲,也可以利用我們的某些優(yōu)勢,給中國帶來巨大的戰(zhàn)略利益。(www.yypl.net)
2003年8月8日
作者為中國宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)會常務(wù)副秘書長
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