股指期貨將來實際上是一場市場和政府的較量。 　　 　　前摩根斯坦利衍生品經(jīng)紀、自揭東家圈錢黑幕的弗蘭克•帕特諾伊剛出道時曾去信孚銀行應(yīng)聘。面試官是位衍生品交易員，不看簡歷、也無寒暄，單刀直入地問弗蘭克愿不愿意做一筆價值10億的國債期貨組合。弗蘭克飛快地計算了一下，表示接受。
　　交易員摘掉眼鏡，用手指了指門口："祝賀你，你剛剛賠掉了10億美元。"
　　弗蘭克目瞪口呆，跌跌撞撞地走了出去。那是1992年，金融衍生品已經(jīng)大行其道。由于它的復(fù)雜性，金融監(jiān)管機構(gòu)未充分了解其副作用，至今難以對其進行有效監(jiān)管，此后美國奧蘭治縣的羅伯特•西特倫真金白銀地賠了10億美元，英國巴林銀行的里森賠了10億美元，大和銀行的井口俊英賠了10億美元，住友銀行的濱中康雄賠了20億美元……導(dǎo)致了墨西哥貨幣危機和1994年的美國金融危機，余波直至安然事件。
　　"滬深300指數(shù)期貨"是第一個即將在我國推出的股指期貨產(chǎn)品，用頤合財經(jīng)首席經(jīng)濟分析師張衛(wèi)星的話說是"政府沒玩過，機構(gòu)沒玩過，股民沒玩過"。選擇成分股權(quán)重比較分散的滬深300指數(shù)作為標的、提高保證金門檻、出臺時間一推再推等等，無一不體現(xiàn)政府"平穩(wěn)推出、隔離風(fēng)險"的心理訴求，也成為業(yè)內(nèi)判斷股指期貨出臺時機的"兩項基本原則"。
　　
　　尚無時間表
　　
　　早在2006年10月24日"中國金融衍生品大會"上，中國證監(jiān)會主席尚福林曾表示股指期貨交易將于今年年初推出，但隨著權(quán)重股瘋長，12月26日尚福林便改了口："股指期貨的推出時間取決于各方的技術(shù)準備、投資者教育等準備工作，現(xiàn)在給出一個確定的日期可能不太科學(xué)。"
　　本周一大盤再次突破4200點。
　　"上輪大盤漲到4200點，政府為什么要出調(diào)控政策，一些政策為什么會有那么強的力度，原因之一便是政府感覺繼續(xù)漲下去，股指期貨就更不敢推了。"張衛(wèi)星認為股指期貨最終"塵埃落定"，一定是"意料之中，又出乎意料"。
　　"可能低位推出會更好一些，這是政府最樸素的想法。落實到行動上，必然會出現(xiàn)加息、加印花稅等，對股指進行干涉。此外股指期貨的推出時機應(yīng)該是在股指相對穩(wěn)定、震蕩幅度比較小時。如果像前段時間行情如過山車，滬深300指數(shù)期貨的杠桿是1：10，一個月就會讓很多投資者爆倉，這就不是平穩(wěn)推出了。"張衛(wèi)星認為，所謂的低位應(yīng)該是在3100點附近。
　　獲中國證監(jiān)會批準，6月27日中金所《交易規(guī)則》以及配套實施細則正式發(fā)布，標志著中國金融期貨市場法規(guī)體系已經(jīng)初步成型，股指期貨上市的準備工作正在加緊進行中。
　　但是一位證券公司的衍生品研究員告訴記者："4月18日證監(jiān)會發(fā)布《期貨公司金融期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)資格審批辦法》，審批期限最長是兩個月。6月22日，證監(jiān)會又公布了《期貨公司金融期貨結(jié)算業(yè)務(wù)資格審批辦法》，審批期限最長是3個月。從首批獲得全國金融期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)資格的北京銀建期貨和上海久恒期貨看，獲準時間基本接近上限。以此類推，再加上包括基金等機構(gòu)投資者參與辦法、銀行從事期貨相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)定等還未明確，股指期貨推出的時間最早也要等到9月份。"
　　
　　最大的風(fēng)險
　　
　　股指期貨到底會對股票指數(shù)造成什么沖擊，對市場以及社會帶來什么影響，據(jù)一位期貨業(yè)權(quán)威人士所言決策層心里也沒底。
　　張衛(wèi)星認為在股指期貨剛推出的時候，散戶、機構(gòu)、政府都擔(dān)心風(fēng)險，反而不會有風(fēng)險，真正的問題應(yīng)在運行一兩年后才暴露。
　　"我們最大的問題是決策不透明。金融政策的科學(xué)化、民主化，在這幾年已經(jīng)有了長足的進步。我們再也不會像1996年那樣直接出社論干涉股指，政策市也不像前幾年那么天天被"口誅筆伐"，但是我認為中國政府執(zhí)政的民主化、科學(xué)化、合理化程度還不夠，股指期貨必然要求執(zhí)政更加透明。
　　
　　"過去政府干涉股指，并沒有針對具體的股票。假如1996年我買了四川長虹、深發(fā)展，政策一出大盤暴跌，我也不能怨政府，畢竟有的股票還在漲。但是股指期貨不一樣，我買的就是股指。如果5.30那時已經(jīng)開股指期貨了，兩家控制上千億大資金的機構(gòu)，一個看多，一個看空。這時政府在半夜突然上調(diào)印花稅，做多的一下子傾家蕩產(chǎn)，他能"愿賭服輸"嗎?此時必然會出現(xiàn)一種后果，那就是賄賂。如果我當(dāng)時是做空的一方，當(dāng)政策能夠決定誰上天堂、誰下地獄時，我甚至?xí)�花一個億去買消息、左右政策，這種事情在歐美國家都曾經(jīng)發(fā)生過。3.27國債事件，豪賭的一方中經(jīng)開有著特別的政府背景，這種現(xiàn)象如果在將來還依然存在，股指期貨是非�？膳碌�。"
　　股指期貨考驗的是政府的執(zhí)政能力。張衛(wèi)星說："必須絕對地削弱政策的力量，讓市場力量發(fā)揮作用，否則股指期貨沒法開。股指期貨將來實際上是一場市場和政府的較量。"
　　
　　倒逼機制
　　
　　如今股指期貨是箭在弦上不得不發(fā)�；�金等機構(gòu)投資者亟待股指期貨來對沖流動性過剩帶來的股市系統(tǒng)性風(fēng)險。境外交易所頻頻"搶跑道"，2004年10月18日芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)宣布推出中國指數(shù)期貨。2006年9月5日，新交所的"中國A50股指期貨"強行開鑼。2007年5月20日，CME推出"芝加哥商業(yè)交易所E-mini新華富時中國25指數(shù)期貨"，逼得中國資本市場不得不應(yīng)戰(zhàn)，否則資本就要外逃。
　　隨著市場局勢的演變，《第一財經(jīng)日報》副總編輯張庭賓改變了他的原有看法，指出股指期貨應(yīng)該及早推出，分化市場預(yù)期。
　　"可以看到，從去年年中以來，有一股力量在推動人民幣加速升值。這些熱錢在中國的投機領(lǐng)域無非是股市、樓市和私人股權(quán)投資。去年年底的那一波行情，其戰(zhàn)術(shù)性支點是股指期貨，戰(zhàn)略性支點則是人民幣升值，二者的力量混合交織在一起。如果人民幣繼續(xù)加速升值，資產(chǎn)泡沫加速膨脹，2008年奧運會前后，國際熱錢及其背后勢力將會全面做空中國，中國不得不被迫與熱錢在股市和樓市上展開大戰(zhàn)。"
　　張衛(wèi)星同樣認為股指期貨應(yīng)該盡快推出，但他表示股指期貨推出的條件并不具備。"其實中國所有的金融產(chǎn)品都是早產(chǎn)兒，股市也是如此。股市的基礎(chǔ)第一要有股份制公司，第二股權(quán)要私有化，第三個要有交易需求。17年前我們的股票還不是私有的，也沒有轉(zhuǎn)讓需求，就把股市建起來了。既然是早產(chǎn)兒就容易出現(xiàn)畸形，最后我們還得解決股權(quán)分置的問題。股指期貨推出之后，政府會逐步發(fā)現(xiàn)決策透明度成為大問題；期貨市場有做空機制，現(xiàn)貨市場沒有做空機制也不對等，到處都是窟窿。這就是中國的現(xiàn)實、發(fā)展的代價，也許會造成很多的機構(gòu)、散戶受到巨大的利益損失。但它有一個好處就是逼得股市加快改革"補窟窿"，逼得整個社會都發(fā)生變革，這就是一個"倒逼機制"。從這個角度而言，股指期貨這個新生事物是一個隱形的推動器。"
　　日前，中國金融期貨交易所研發(fā)部總監(jiān)張曉剛在"2007上海金融論壇"上表示："在公布股指期貨上市時間時，中金所不會搞突然襲擊。上市消息可以在市場中獲得充分消化。"
　　他表示，提前公布股指期貨上市時間是期貨市場上市新品種時的一個慣例，國際期貨市場以及國內(nèi)期貨交易所在上市每一個商品期貨新品種時，總會提前告知市場，讓市場的參與主體做好準備工作。同樣，股指期貨的投資者開戶工作以及會員的相關(guān)籌備工作也需要在這一提前告知的時間段內(nèi)完成。

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