回顧全球經(jīng)濟與金融危機史,我們大致可以得出以下經(jīng)驗:當全球性危機爆發(fā)時,各國之間尚能齊心協(xié)力共同應對危機;然而當危機結(jié)束、各國需要刺激經(jīng)濟增長時,集體行動就蛻變?yōu)闄C會主義行為,國際摩擦與沖突便接踵而至。
　　本輪全球金融危機也不例外。在雷曼兄弟破產(chǎn)引發(fā)全球金融海嘯的低谷,各主要國家尚且能夠聯(lián)手實施刺激性貨幣財政政策,推動了金融市場反彈與實體經(jīng)濟。然而當世界經(jīng)濟從危機中緩慢復蘇之際,匯率戰(zhàn)與貿(mào)易戰(zhàn)的陰影卻不期而至。
　　新一輪全球沖突的根源在于,當前發(fā)達國家經(jīng)濟復蘇緩慢,而新興市場國家已經(jīng)步入增長快車道。IMF的最新預測顯示,2010年與2011年發(fā)達國家經(jīng)濟增長率僅為2.7%與2.2%,而新興市場與發(fā)展中國家經(jīng)濟增長率高達7.1%與6.4%。
　　
　　幾乎所有國家都在壓低本幣匯率
　　
　　對美、歐、日等發(fā)達經(jīng)濟體而言,目前的主要任務仍在于刺激經(jīng)濟增長。財政政策方面,由于財政赤字與政府債務在金融危機爆發(fā)后均顯著擴大,且歐元區(qū)已經(jīng)爆發(fā)主權(quán)債務危機,因此進一步實施刺激性政策的余地不大。貨幣政策方面,最近美、歐、日央行均相繼公布了新一輪的定量寬松措施,日本央行還進一步下調(diào)了隔夜拆借利率。由于失業(yè)率居高不下,信貸緊縮沒有顯著改善,目前發(fā)達國家私人部門的消費與投資均增長乏力。在這種情況下,通過改善凈出口來推動經(jīng)濟增長,就成了發(fā)達國家的政策重點。因此,通過推動本幣貶值,或壓迫新興市場國家貨幣升值,就成了發(fā)達國家提振凈出口進而推動經(jīng)濟增長的重要手段。
　　對新興市場經(jīng)濟體而言,由于金融危機之后實體經(jīng)濟迅速反彈,這些經(jīng)濟體普遍面臨通貨膨脹壓力。為應對通脹壓力,部分經(jīng)濟體(例如巴西、印度等)選擇了加息。在發(fā)達國家基準利率普遍處于零利率水平、且大肆實施定量寬松措施的情況下,加息使得這些經(jīng)濟體貨幣面臨極大的升值壓力。例如,目前巴西基準利率高達10.75%,造成今年以來巴西雷亞爾對美元名義匯率升值超過30%,成為全球范圍內(nèi)最強勁的貨幣。由于懼怕加息造成的升值壓力會損害自己的出口競爭力,更多的新興市場經(jīng)濟體選擇了干預外匯市場。今年以來,包括中國、印度、韓國、泰國、中國臺灣、馬來西亞、新加坡、巴西、哥倫比亞、秘魯在內(nèi)的很多新興市場經(jīng)濟體都在干預外匯市場。
　　發(fā)達國家試圖通過定量寬松政策推動本幣貶值來改善凈出口,但新興市場國家央行卻通過干預外匯市場來抑制本幣對發(fā)達國家貨幣的升值。這種幾乎所有國家都在努力壓低本幣匯率的局面,已經(jīng)非常類似于兩次世界大戰(zhàn)之間的匯率戰(zhàn)。難怪巴西財政部長曼特加表示,一場全球匯率戰(zhàn)爭已經(jīng)打響。
　　匯率戰(zhàn)僅僅是國際摩擦的開端。如前所述,由于新興市場經(jīng)濟體普遍干預外匯市場,發(fā)達國家很難實現(xiàn)通過本幣貶值來提振凈出口的目標。在這種情況下,發(fā)達國家政府自然會倒向貿(mào)易保護主義,即以實施貿(mào)易制裁相威脅,壓迫新興市場國家貨幣升值。如果新興市場國家拒絕讓步,最終的結(jié)果將是雙方均實施“以牙還牙”的進口制裁措施,全球匯率戰(zhàn)進而演變?yōu)槿�球貿(mào)易戰(zhàn)。貿(mào)易戰(zhàn)的結(jié)果自然是兩敗俱傷。考慮到發(fā)達國家多為凈進口國,新興市場國家多為凈出口國,則全球貿(mào)易戰(zhàn)的主要受害方將是新興市場國家的出口企業(yè)以及發(fā)達國家的低收入消費者。
　　
　　歷史上的國際匯率戰(zhàn)與貿(mào)易戰(zhàn)
　　
　　歷史上最引人關(guān)注的國際匯率戰(zhàn)與貿(mào)易戰(zhàn),發(fā)生在1929年大危機爆發(fā)后。由于全球主要大國在一戰(zhàn)期間停止實施金本位制,一戰(zhàn)結(jié)束后,為穩(wěn)定全球貨幣體系,各國相繼在1920年代恢復了金本位制。然而隨著1929年大危機的爆發(fā),各國又在1929年至1933年期間相繼放棄了金本位制,并通過干預外匯市場實施競爭性貶值。各國貨幣的競爭性貶值演變?yōu)椤耙脏彏檑帧钡膮R率戰(zhàn)。由于大危機爆發(fā)后全球需求顯著下滑,各國隨即也開始實施各種貿(mào)易保護主義措施,其中最著名的是美國的霍利―斯穆特關(guān)稅法案。該法案于1930年6月17日被正式簽署,將超過20000種進口商品的關(guān)稅提高到歷史最高水平。該法案的出臺自然也招致美國的貿(mào)易伙伴實施以牙還牙的報復性策略。例如,1930年5月,美國最大的貿(mào)易伙伴加拿大就提高了16種商品的進口關(guān)稅,這16種商品占到美國對加拿大出口的30%。匯率戰(zhàn)與貿(mào)易戰(zhàn)的結(jié)果必然是兩敗俱傷。1929年至1933年,美國的進口由44億美元下降至15億美元,降幅為66%。然而,同期內(nèi)美國的出口由54億美元下降至21億美元,下降了61%。美國進口與出口的下降幅度均超過了同期內(nèi)美國GDP的下降幅度。
　　在1980年代中期,全球也有陷入?yún)R率戰(zhàn)與貿(mào)易戰(zhàn)的危險。最終的結(jié)局是,發(fā)達國家通過簽署《廣場協(xié)議》,逼迫主要順差國日本與德國的貨幣升值。廣場協(xié)議簽署后幾年時間內(nèi),日元與馬克對美元的升值幅度均超過40%。順差國貨幣的單邊大幅升值最終緩解了國際收支失衡,避免了匯率戰(zhàn)與貿(mào)易戰(zhàn)。但付出的代價卻是,主要順差國日本在80年代晚期出現(xiàn)巨大的資產(chǎn)價格泡沫,泡沫破滅后日本經(jīng)濟陷入長達20年的衰退,至今不能自拔。
　　
　　美國矛頭直指中國
　　
　　而在當前這次沖突中,以美國為首的發(fā)達國家把矛頭指向了中國�？紤]到今年上半年中國剛超過日本成為全球第二大經(jīng)濟體,而且根據(jù)IMF的最新預測,2010年與2011年中國經(jīng)濟增長率仍高達10.5%與9.6%,中國成為發(fā)達國家施壓的焦點也毫不奇怪。今年9月29日,美國眾議院以348比79的票數(shù)通過了《公平貿(mào)易貨幣改革法案》,旨在對低估本幣匯率國家征收特別關(guān)稅,矛頭直指中國。盡管該法案距離最終生效還要通過參議院投票以及美國總統(tǒng)簽署兩關(guān),而且從目前來看該法案生效的可能性并不算大(尤其是考慮到美國財政部在10月15日再次推遲發(fā)布匯率報告〈參見10頁“財經(jīng)剪貼”〉),但修改后的針對中國政府的整體貿(mào)易制裁措施出臺的可能性依然存在。
　　
　　三種可能的結(jié)局
　　
　　本次國際摩擦將以何種結(jié)局收場呢?筆者認為有三種可能性。第一種可能性是各方達成新的廣場協(xié)議,以中國為代表的順差國政府承諾讓本幣在未來幾年內(nèi)大幅升值;第二種可能性是順差國拒絕本幣大幅升值,最終全球陷入?yún)R率戰(zhàn)乃至貿(mào)易戰(zhàn);第三種可能性是,通過充分的國際協(xié)調(diào),順差國政府承諾未來將顯著增強匯率機制靈活性,但順差國政府仍應掌控本幣升值的主動性與節(jié)奏,同時各主要失衡國家加大國內(nèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整的力度,最終實現(xiàn)全球經(jīng)濟再平衡。
　　毫無疑問,第一種情景將使得順差國遭受單方面損害,第二種情景的結(jié)果是兩敗俱傷,第三種情景是最理想的多贏選擇。然而,第三種情景能否實現(xiàn),取決于各國領(lǐng)導人的智慧與合作,目前來看還具有相當大的不確定性。
　　
　　怎樣才能避免"戰(zhàn)爭"
　　
　　迄今為止,經(jīng)濟與金融全球化經(jīng)歷了兩次高潮。第一次高潮發(fā)生在1870年代金本位制建立至1910年代一戰(zhàn)爆發(fā)前,最終被兩次大戰(zhàn)期間的大蕭條、匯率戰(zhàn)與貿(mào)易戰(zhàn)所終結(jié)。第二次高潮發(fā)生在1970年代至今。目前全球經(jīng)濟又爆發(fā)了一次大危機,那么未來,這一次全球化浪潮是否依然會難逃被持續(xù)蕭條、匯率戰(zhàn)與貿(mào)易戰(zhàn)所終結(jié)的命運呢?
　　筆者對此保持謹慎樂觀的態(tài)度。畢竟,在過去數(shù)十年間,全球貿(mào)易增長速度遠遠超過全球經(jīng)濟增長速度,全球資本流動增長速度遠遠超過全球貿(mào)易增長速度。數(shù)十年貿(mào)易與金融全球化的結(jié)果,已經(jīng)使得各國利益與全球化緊密捆綁在一起,全球經(jīng)濟從沒有像現(xiàn)在這般一榮俱榮、一損俱損。通過匯率貶值與進口限制打擊貿(mào)易伙伴固然能夠帶來一時快意,然而傷人一千,自損八百。全球匯率戰(zhàn)與貿(mào)易戰(zhàn)的結(jié)果,必然是延長全球經(jīng)濟衰退,沒有任何一個國家能夠成為贏家。筆者希望,在新一輪的全球談判與協(xié)調(diào)之時,各主要失衡國家都能夠主動承擔自身的責任和義務,而不要把全球失衡的責任與再平衡的義務強加給任何一個國家身上。公開、公平與建設性地實現(xiàn)全球經(jīng)濟再平衡,既有利于實現(xiàn)世界經(jīng)濟可持續(xù)增長,也有助于推動新一輪的全球化。

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