昨日的傷痛 　　 　　1997年7月至1998年1月僅半年時間,東亞絕大多數(shù)國家和地區(qū)的貨幣貶值幅度高達30%～50%,印尼盾貶值高達70%以上｡同期,這些國家和地區(qū)的股市跌幅達30%～60%｡1997年10月21日和27日,香港恒生指數(shù)分別跌765.33點和1200點,28日再跌1400點,三天里股市就下跌了25%｡據(jù)估算,在這次金融危機中,僅匯市､股市下跌給東亞國家和地區(qū)造成的經(jīng)濟損失就超過1000億美元｡受匯市､股市暴跌影響,這些國家和地區(qū)出現(xiàn)了嚴重的經(jīng)濟衰退｡在此期間,印尼有超過80萬人失業(yè),而韓國和泰國的失業(yè)人口都超過了100萬｡情急之下,泰國一度在民眾中征集金首飾,以彌補央行儲備｡韓國老百姓也自發(fā)地捐獻了金首飾,幫助政府渡過難關(guān)｡
　　
　　東亞經(jīng)濟重新向好
　　
　　世界銀行近期在題為“金融危機十年后的東亞”的研究報告中指出,十年來東亞國家在改革金融制度方面取得長足進展,韓國改組了銀行體系和家族公司制度,印尼和泰國建立了更加穩(wěn)定的金融產(chǎn)業(yè)｡2000年,韓國和馬來西亞的人均收入就恢復(fù)到了危機前的水平｡而泰國和印尼分別在2003年和2004年恢復(fù)到了危機前的收入水平｡今年7月2日,泰國曼谷的SET指數(shù)收于785點前后,接近危機爆發(fā)后股指最低時的四倍;韓國綜合指數(shù)也超過最低時期的六倍,收于1755點前后｡亞洲開發(fā)銀行也認為,目前東亞國家普遍享有的經(jīng)常賬戶盈余使它們得以建立充足的外匯儲備,為防止未來出現(xiàn)新的金融危機提供了有力的保證｡
　　世界銀行報告列舉的數(shù)據(jù)顯示,目前東亞新興經(jīng)濟體的總產(chǎn)值已經(jīng)超過5萬億美元,經(jīng)濟規(guī)模比金融危機前擴大了一倍以上,人均實際收入增加了75%,生活在每天兩美元的貧困線以下的人口也由十年前占總?cè)丝诘?0%下降到29%｡報告預(yù)計,按照目前的經(jīng)濟增長速度,到2020年,東亞20億人口中,將只有1/10的人口仍然生活在貧困線以下｡世界銀行把人均收入在1000美元左右界定為中等收入水平,按此標(biāo)準(zhǔn),東亞整體上正在迅速向中等收入水平邁進｡世界銀行東亞和太平洋地區(qū)總經(jīng)濟師蒂帕克?巴塔薩利指出,大部分東亞國家,例如中國､泰國和馬來西亞等,已經(jīng)達到中等收入水平,預(yù)計越南可能會在2010年左右進入中等收入水平,屆時東亞95%的地區(qū)將達到中等收入水平｡但是報告同時指出,世界上許多國家很容易實現(xiàn)從低收入向中等收入水平的過渡,但要完成從中等收入向高收入經(jīng)濟過渡,則需要更大的努力和更長的時間｡
　　
　　今年7月初,美國穆迪投資者服務(wù)公司(Moody’s)在香港發(fā)布系列報告指出,亞洲金融危機已經(jīng)過了十年,歷經(jīng)大規(guī)模經(jīng)濟衰退及信心動搖后,亞洲的經(jīng)濟和市場狀況現(xiàn)在已恢復(fù)增長與穩(wěn)定性｡穆迪指出,東亞的宏觀經(jīng)濟指標(biāo),除了外匯儲備豐裕之外,經(jīng)常賬戶的盈余､溫和的通脹率以及不斷改善的監(jiān)管制度和公司治理等,都是經(jīng)濟強有力的支持因素｡因此,穆迪對亞洲內(nèi)獨立的銀行體系均授予“穩(wěn)定”或“穩(wěn)定至正面”的評級｡
　　不過,金融危機的負面影響仍未完全消除｡據(jù)亞洲開發(fā)銀行估算,2000年至今,危機中受創(chuàng)最重的五個經(jīng)濟體(印尼､馬來西亞､菲律賓､韓國和泰國)的經(jīng)濟平均增長率僅稍高于5%,比1990年～1996年的平均水平下降了2.5個百分點｡亞洲開發(fā)銀行指出,出現(xiàn)這種情況的主要原因在于投資未能恢復(fù)過去的水平｡1995年,這五個經(jīng)濟體的投資率達35%,而2006年卻只有24%｡這個數(shù)字大大低于中國超過40%的投資率,而且也僅僅是略高于許多投資機會少得多的發(fā)達國家的投資率｡金融危機之前,這些國家的投資率過高了;而今,它們的投資率恐怕又過低了｡
　　
　　“病毒”仍舊存在
　　
　　總體來說,目前亞洲金融領(lǐng)域表現(xiàn)強勁,但資產(chǎn)價格的大幅上漲和震蕩走勢,以及風(fēng)險溢價的持續(xù)上揚,都給金融領(lǐng)域帶來了壓力｡隨著經(jīng)濟增速放緩,全球流動性收緊以及市場波動性加劇,金融業(yè)的狀況可能不容樂觀｡就此,亞洲開發(fā)銀行表示,在當(dāng)前形勢下,強勁的金融業(yè)指標(biāo)雖令人欣慰,但不能因此沾沾自喜｡市場依舊脆弱,特別是那些規(guī)模較小但正在發(fā)展中的證券市場更是如此,而各國銀行都多多少少地牽涉其中｡今年2月底,全球金融市場因投資者對中國和美國的經(jīng)濟前景感到擔(dān)憂而經(jīng)歷了大幅震蕩,亞洲市場也未能幸免｡雖然股價已出現(xiàn)反彈,債券利差也回到此前水平,但許多人都認為市場震蕩并非一去不復(fù)返｡亞洲開發(fā)銀行認為,市場仍將繼續(xù)大幅波動｡
　　然而,東亞房地產(chǎn)市場以及有價證券價格上揚具有相當(dāng)?shù)膭傂?該地區(qū)對銀行信貸過度依賴的局面仍沒有改觀,具有直接融資作用的資本市場在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中的作用遠低于西方發(fā)達國家｡而銀行信貸的履約率又依賴于抵押品(大多為房地產(chǎn)和有價證券)的價值｡若房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格下滑,會直接導(dǎo)致銀行的呆壞賬上升,從而引發(fā)資產(chǎn)價格和匯率的螺旋下跌｡因此,對東亞來說,資產(chǎn)價格的過高與偏低､良性和惡性,確實是在一念之間｡
　　目前由于發(fā)達國家流動性過剩,國際游資規(guī)模､數(shù)量和速度遠甚于十年前｡新加坡一家調(diào)查公司指出,對沖基金2006年在亞洲市場上運作的資金為1390億美元,比1997年的90億美元增加了十幾倍｡在這個背景下,全球經(jīng)濟失衡無序擴展,東亞經(jīng)濟對美國出口的依賴日益加深以及日元持續(xù)貶值導(dǎo)致套利交易頻頻等,也都會成為危機的誘因｡就像人體一樣,一旦抵抗力變?nèi)?病毒就會興風(fēng)作浪｡今年7月,聯(lián)合國亞太經(jīng)社理事會在年度報告中直接指出,印尼､韓國､泰國和菲律賓可能再次面臨資本外逃導(dǎo)致的貨幣危機沖擊｡
　　另外,政府良好的治理水平和能力對于落實預(yù)防危機的措施以及減輕危害都是至關(guān)重要的｡近期亞行運用世行的數(shù)據(jù)分析了六項關(guān)于政府治理水平的指標(biāo):承擔(dān)責(zé)任的能力､政治穩(wěn)定性､政府效率､監(jiān)管水平､法治水平和腐敗控制能力｡亞行研究了印尼､馬來西亞､菲律賓､韓國､泰國五國在這六方面的水平,得到了30個指標(biāo)(五個國家,每個國家六項)｡研究結(jié)論是,就絕對水平而言,從1996年到2005年間,30個指標(biāo)中22個有退步;如果相對于國際水平而言,那么30個指標(biāo)中有28個出現(xiàn)了倒退｡這不能不說是一個很嚴重的隱患｡
　　
　　過猶不及
　　
　　外匯儲備的不足造成金融危機,各國應(yīng)對乏力｡但目前似乎又走向了另一個極端｡當(dāng)前,亞洲國家和地區(qū)外匯儲備水平普遍偏高,在世界外匯儲備前七位中,亞洲就占據(jù)了六席｡有經(jīng)濟學(xué)家將之比喻為,就像一個人頭頂著過量的行李跑步｡這對于應(yīng)對流動性不足危機和對沖基金沖擊來說可能是很安全的;但對于宏觀經(jīng)濟管理來說,成本太高｡亞洲開發(fā)銀行近期還提出了警告,亞洲發(fā)展中經(jīng)濟體的巨額外匯儲備造成貨幣供應(yīng)量上升,正在加大資產(chǎn)泡沫｡亞行首席經(jīng)濟學(xué)家艾弗茲?阿里強調(diào),在整個亞洲地區(qū),我們在房地產(chǎn)和股票市場都發(fā)現(xiàn)了資產(chǎn)泡沫｡亞行指出,以多數(shù)指標(biāo)衡量,亞洲發(fā)展中國家持有的外匯儲備遠遠超出了它們的需要｡同時,亞行表揚中國和韓國等成立投資公司､積極管理外匯儲備的努力方向是正確的｡
　　對于外資流動的管理也要講究一個分寸,否則就會出現(xiàn)去年12月泰國的情況｡泰政府對于短期資本流動做出了過于激烈的反應(yīng),匆忙推出無息存款準(zhǔn)備金制度(URR),招致外資的普遍批評,市場反應(yīng)強烈,國內(nèi)股市縮水達15%｡
　　
　　唯自助者天助之
　　
　　亞洲金融危機期間,國際貨幣基金組織由于采取措施過少､行動過晚以及設(shè)定的條件過于苛刻,因而受到廣泛批評｡其間,泰國､韓國和印度尼西亞等,為了拿到援助,病急亂投醫(yī),不得不接受IMF開的藥方,一味采取緊縮政策｡事后看來,這些措施在一定意義上加劇了危機,起到了雪上加霜的作用｡而馬來西亞則根據(jù)自身的實際情況,及時恢復(fù)了一些資本管制的措施,拆斷了短期資本的破壞性流動,再配合相應(yīng)的擴大內(nèi)需的政策,經(jīng)濟恢復(fù)得較為平穩(wěn)｡中國香港特區(qū)政府,也頂住外界壓力,果斷放棄“零干預(yù)政策”,與投機者打了一場金融保衛(wèi)戰(zhàn),不僅保護了香港投資者,還獲利數(shù)十億美元｡通過這次危機,東亞國家和地區(qū)認識到,IMF無法成為亞洲“最后的貸款者”,過分依賴和信任它無助解決本國實際問題,只有立足自身､同時加強地區(qū)合作才是根本｡對此,亞洲開發(fā)銀行行長黑田東彥強調(diào),亞洲在金融風(fēng)暴之后的復(fù)蘇恰恰證明了區(qū)域經(jīng)濟整合與合作的重要性｡因此,今年4月,東盟成員國財政部長及中國､日本和韓國財政官員(“10+3”)齊聚泰國清邁,提議共同推進清邁倡議(CMI),進一步考慮組建一個“多邊模式”的外匯儲備庫,以應(yīng)對貨幣危機｡7月,亞洲各國財長在亞洲開發(fā)銀行組織的會議上表示,要建立一個區(qū)域性的基金組織,以便在金融危機再次爆發(fā)時,能夠迅速､果斷地采取行動,穩(wěn)定亞洲貨幣｡
　　世界經(jīng)濟的聯(lián)系已愈加緊密,東亞顯然是難以獨善其身的,東亞各國和地區(qū)也有責(zé)任去改革和修補全球金融體系｡正如諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主約瑟夫?施蒂格利茨指出的,“改革仍然必不可少……也許我們不會再次面對1997年那樣的全球金融危機,但有一點一定不要搞錯,那就是,全球金融系統(tǒng)的任何缺陷,都會讓我們在繁榮和穩(wěn)定兩個方面付出慘重的代價｡”

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