衰退已被裝入棺材，但釘子還沒有敲上。 　　去年初，人們大多認(rèn)為美國經(jīng)濟發(fā)生衰退的可能性不大，但9.11事件卻把這變成了現(xiàn)實。9.11后，人們大多又認(rèn)為，去年第四季度美國經(jīng)濟衰退將加深，世界經(jīng)濟也會發(fā)生衰退。然而，美國經(jīng)濟去年底并沒有繼續(xù)惡化，而是止跌回升。另外，IMF也指出，2001年世界經(jīng)濟"僥幸地逃脫"了衰退，現(xiàn)已冒頭的經(jīng)濟復(fù)蘇如何走，既取決于增長的動力能否可持續(xù)，也有賴于美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性失衡是否會失控。看來，目前經(jīng)濟界又面臨著新的"預(yù)測考驗"。
　　
　　止跌回升已成定局
　　
　　基于最近披露的各種數(shù)據(jù)和評論判斷，去年發(fā)生的短暫而溫和的美國經(jīng)濟衰退應(yīng)已結(jié)束。IMF4月份公布的《世界經(jīng)濟展望》報告指出：日益增多的跡象表明全球經(jīng)濟下滑已觸底，尤其是美國經(jīng)濟已明顯復(fù)蘇。IMF最新預(yù)測美國經(jīng)濟今年增長率為2.3％。連宣布美國經(jīng)濟衰退何時開始和結(jié)束的權(quán)威機構(gòu)--全國經(jīng)濟研究局（NBER）在5月8日的報告中也承認(rèn)，就業(yè)及其他指標(biāo)已表明美國經(jīng)濟衰退已結(jié)束；但由于考慮到美國官方還將對經(jīng)濟指標(biāo)作較大的修正，NBER目前尚未正式宣布衰退結(jié)束的日子。
　　的確，去年底以來，美國經(jīng)濟已出現(xiàn)大量的復(fù)蘇跡象：去年四季度和今年一季度的GDP增長率分別為1.7％和5.8％；工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)在去年12月觸底后連續(xù)4個月回升，同期，設(shè)備利用率有所上升；就業(yè)形勢也將逐漸好轉(zhuǎn)。
　　經(jīng)濟復(fù)蘇的動力直接來自與GDP相關(guān)的因素：第一，內(nèi)需特別是消費者開支強勁增長。消費者開支約占美國GDP的2/3以上，它的良好表現(xiàn)不僅使去年的衰退很溫和，而且拉動了經(jīng)濟的復(fù)蘇。它在去年四季度和今年一季度的增長率分別為6.1％和3.5％，對GDP的增長貢獻(xiàn)分別為4.14％和2.53％。第二，政府開支大幅增加。這一開支項目約占GDP17.5％，也是去年以來經(jīng)濟增長的亮點之一。去年四季度和今年一季度聯(lián)邦開支分別增長11.4％和12.4％。其中今年一季度的國防開支增長高達(dá)19.6％，創(chuàng)近35年來的新紀(jì)錄。第三，居民住宅投資（占GDP的4％）在去年增長的基礎(chǔ)上，今年一季度又增長15.7％，創(chuàng)6年來新高。第四，企業(yè)存貨調(diào)整基本到位，從削減存貨到重新進(jìn)貨，成為復(fù)蘇強勁的動力源。到去年底，存貨已削減80％，存銷比率已趨于合理。據(jù)估計，即使不進(jìn)貨而是停止削減存貨，其對今年一、二季度GDP增長貢獻(xiàn)為正值。商務(wù)部的數(shù)據(jù)表明，今年一季度存貨調(diào)整實際上對GDP增長的貢獻(xiàn)達(dá)3.1％。
　　
　　復(fù)蘇的動力是可持續(xù)的
　　
　　首先，政府反衰退的宏觀經(jīng)濟政策將繼續(xù)發(fā)揮重要作用。去年美聯(lián)儲11次大幅調(diào)低利率，今年以來又保持利率穩(wěn)定，使其處于40年來的低水平上，從而促進(jìn)了房屋和汽車等耐用消費品的銷售。由于目前美國尚不存在通脹壓力，一般估計美聯(lián)儲將在未來幾個月繼續(xù)實施"中性的貨幣政策"。同時，布什政府?dāng)U大開支為復(fù)蘇注入大量資金，甚至不惜以赤字財政手段來增加軍費、強化國內(nèi)安全和刺激經(jīng)濟。3月9日，布什總統(tǒng)簽署了未來三年增撥1230億美元的經(jīng)濟刺激法案，其中今年注入510億，明后年分別注入430億和290億，以增加失業(yè)救濟、加快新資本投資折舊以及延長到期的企業(yè)減稅等。
　　其次，新經(jīng)濟因素將在促進(jìn)經(jīng)濟復(fù)蘇方面發(fā)揮獨特作用。IT的普及和廣泛使用促進(jìn)了勞動生產(chǎn)率的增長，從而減輕衰退的程度并帶動復(fù)蘇。2001年2～4季度非農(nóng)業(yè)部門生產(chǎn)率平均增長超過2.7％；而前9次衰退期間生產(chǎn)率平均下降0.6％。同時，IT應(yīng)用使政府和企業(yè)更密切監(jiān)控經(jīng)濟運行，從而提高宏觀和微觀的決策和調(diào)節(jié)能力，應(yīng)對和解決經(jīng)濟失衡更加及時有效。格林斯潘最近指出，美國經(jīng)濟已顯示了抵抗某些嚴(yán)重沖擊的"突出的能力"，企業(yè)決策者獲得實時（real－time）信息渠道的大大改善起了關(guān)鍵的作用。
　　再次，房屋財富效應(yīng)成為消費者開支增長新的支撐點。據(jù)統(tǒng)計，2000年初到2001年9月，美國股市暴跌使家庭財富損失超過6萬億美元；而同期的房價上升（過去2～3年房價年均上升7％）使家庭財富增加了1.8萬億美元，部分彌補了股票縮水損失。據(jù)估計，今年房價將以3％～4％的速度繼續(xù)上升，因而房屋財富效應(yīng)將在一定程度上取代股市財富效應(yīng)成為支撐消費開支新的和更穩(wěn)定的增長點。這是因為：第一，目前房屋財富占家庭財富凈值的55％，而股票財富只有不足30％；第二，全美68％的家庭擁有自己的房屋，而盡管約50％的家庭有股票，但絕大部分股票數(shù)額卻掌握在少數(shù)家庭（20％）手里；第三，與股市跌宕起伏特點相比，房市波動程度相對小，因而對消費開支具有一定的穩(wěn)定作用。此外，最近有研究表明，在美國等14個工業(yè)化國家，股價財富效應(yīng)趨弱，而房屋財富的變化將對消費具有更重要的效應(yīng)。
　　最后，企業(yè)固定資本投資將成為復(fù)蘇新的動力。今年首季經(jīng)濟強勁反彈主要是消費者開支和存貨調(diào)整的結(jié)果，一般估計，這兩個推動力的作用將逐漸減弱。在這種情況下，經(jīng)濟復(fù)蘇的繼續(xù)取決于企業(yè)投資的擴大。事實上，企業(yè)固定資本投資（約占GDP14％）收縮的程度有所減緩，其增長率從去年四季度的－13.8％到今年一季度的－5.7％，其中信息處理設(shè)備和軟件投資增長年率超過7％，工業(yè)設(shè)備投資年率增長超過15％。隨著生產(chǎn)過剩的緩解，企業(yè)收益轉(zhuǎn)虧為盈，企業(yè)可能在下半年開始加大固定資本投資力度。全國制造業(yè)協(xié)會2月20日的調(diào)查顯示：54％的公司計劃今年下半年投資增長在1％～5％之間；25％的公司計劃下半年投資增長超過5％。
　　
　　結(jié)構(gòu)性失衡問題，近期不至于失控
　　
　　美國經(jīng)濟復(fù)蘇正面臨著一些結(jié)構(gòu)性制約因素或潛在風(fēng)險。
　　第一，全球經(jīng)濟存在著一系列嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性失衡：一是美國經(jīng)常項目逆差與其他國家的順差；二是美國存在著低儲蓄率、高債務(wù)(企業(yè)和家庭)，投資資金缺口主要由外資流入來彌補（據(jù)估計，1991年～2001年間，在美國金融市場的外國投資達(dá)2.3萬億美元，占這十年企業(yè)用于IT設(shè)備和軟件投資的2/3）；三是美元匯率高估，而日元和歐元等其他貨幣低估。這些全球結(jié)構(gòu)性失衡在當(dāng)前美國復(fù)蘇先于其他國家的情況下有繼續(xù)擴大的趨勢。據(jù)估計，經(jīng)常項目逆差占GDP比例將從2001年的4.1％提高到2002年末的5％。結(jié)構(gòu)性失衡問題的癥結(jié)在于：經(jīng)常項目逆差是否導(dǎo)致美元的大幅度下調(diào)，從而將制約美國經(jīng)濟的復(fù)蘇。IMF經(jīng)濟研究部主任指出：歷史經(jīng)驗表明，經(jīng)常項目逆差占GDP比例超過4％～5％的國家，外資流向?qū)�會逐漸出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，結(jié)果是其貨幣匯率將發(fā)生較大調(diào)整。
　　第二，股價仍高估。目前標(biāo)準(zhǔn)普爾股指市盈率為24倍，比1957年以來平均值高19％。這表明股市仍存在著下調(diào)的可能性。另外，金融市場對公司利潤及經(jīng)濟復(fù)蘇速度的預(yù)期較樂觀，但如果這些預(yù)期與實際不符，股價就可能下調(diào)，這將不利于消費信心、投資信心的恢復(fù)和需求的增加。
　　第三，還存在著恐怖活動與反恐戰(zhàn)爭等非經(jīng)濟因素。
　　上述問題表明美國經(jīng)濟復(fù)蘇具有較大的脆弱性，若結(jié)構(gòu)性失衡出現(xiàn)失控，潛在風(fēng)險變?yōu)楝F(xiàn)實，復(fù)蘇將可能出現(xiàn)反復(fù)。不過，在近期內(nèi)它們轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實的條件尚不成熟，若不出現(xiàn)大的意外，美國經(jīng)濟復(fù)蘇不至于中斷。
　　由于美國經(jīng)濟復(fù)蘇條件好于其他地區(qū)，加上美國政府仍不放棄強勢美元政策，出現(xiàn)大量資金外流從而導(dǎo)致美元大幅度貶值的條件仍不成熟。又如，低儲蓄率和高債務(wù)對復(fù)蘇的影響也有限：一是房價和工資上漲使家庭財富增加；二是只有20％的富裕家庭存在低儲蓄率，而80％家庭的儲蓄率高于十年前；三是外國儲蓄可彌補美國內(nèi)儲蓄的不足。此外，國際石油市場仍供過于求，加上美國等西方石油儲備較充裕，即使美對伊動武，所帶來的油價上漲也可能是短暫的。▲

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