一度沉悶的中國債券市場終于看到了“走�！钡氖锕猓�公司債的發(fā)行將使它迎來春天。 　　今年“兩會”之后，中國債券市場改革終于有了實質(zhì)性的進(jìn)展。6月12日，中國證監(jiān)會公布了《公司債發(fā)行試點辦法(征求意見稿)》，正式拉開了公司債的帷幕。《辦法》規(guī)定，公司債與企業(yè)債分離監(jiān)管，證監(jiān)會在20多家遞交發(fā)債申請的上市公司中遴選6家公司債試點。中國證監(jiān)會稱，發(fā)行程序上大大簡化的公司債，將在年內(nèi)達(dá)到1000億元的規(guī)模。同時還有消息稱，《企業(yè)債券管理條例》已經(jīng)修改完畢，不久將正式出臺。
　　毋庸置疑，這為中國百姓投資帶來了新的利好。中國最火爆、收益率最高(同時泡沫最大)的是房地產(chǎn)市場。老百姓并不具備炒房能力，80％的中國家庭只是為了普通的居住需求而去買房。中國其余的資產(chǎn)市場目前也并不發(fā)達(dá)，比如期貨、黃金，都必須委托機(jī)構(gòu)投資者才能參與。除了股市，中國人只有去債市購買國庫券，收益率極低，所以，股市大漲的時候，所有的人都會被高收益率吸引過去。這是中國存在眾多散戶的原因。但是，股市又是個高風(fēng)險的投資市場。
　　而化解資本市場風(fēng)險，最簡單的就是大力發(fā)展債市。
　　可以借鑒美國的例子。美國債市市值是股市的近2倍，當(dāng)中的“主力”不是國庫券，而是公司債。大公司，信用好的公司發(fā)行的債券收益率較低，比如8％，這就是“投資債券”；一些小的公司由于實力有限，項目也風(fēng)險大，所以債券收益率很高，比如15％，稱為“垃圾債券”。這樣的話，喜好高風(fēng)險的投資者可以購買垃圾債券，規(guī)避風(fēng)險的普通投資者可以選擇投資債券，而且由于債市風(fēng)險小于股市，從而給投資者多了很多的投資組合選擇。銀行存款、國庫券、投資債券、垃圾債券、股票、黃金、權(quán)證、期貨，風(fēng)險逐步增大，但個人投資者可以各持有一部分從而分散風(fēng)險。這才是成熟的市場，因為產(chǎn)品多樣化足以使理性的投資者自行規(guī)避風(fēng)險。
　　然而，相對于國內(nèi)股票市場來說，中國債券市場的發(fā)展一直處在“跛足”狀態(tài)，債券市場規(guī)模小、市場化程度低、發(fā)行和交易市場割裂。尤其是公司債券，與國債和金融債相比，發(fā)展更是緩慢。這種狀態(tài)一度飽受業(yè)內(nèi)人士詬病。
　　統(tǒng)計顯示，截至2006年底，中國債券市場余額為57455億元(不包括央行票據(jù))，與GDP的比例為27.44％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家163.11％的水平，也遠(yuǎn)低于中國股票市值與GDP的比例：中國債券市場中國債、金融債、企業(yè)債分別占50.56％、44.19％、50％。企業(yè)債余額僅為2831億元，與GDP的比例僅為1.35％。
　　目前中國債券市場發(fā)展?后的直接原因，主要是債券品種收益率相對較低，不像股票那樣可以享受資產(chǎn)溢價的預(yù)期。同時，對宏觀經(jīng)濟(jì)過熱的擔(dān)憂和緊縮的預(yù)期，也給債市發(fā)展帶來不小的影響。另外，債市和股市之間存在著“蹺蹺板效應(yīng)”，在股市表現(xiàn)紅火的時候，債市的資金往往被大量抽離。
　　而其中更重要原因，還在于多頭監(jiān)管、行政化審批等制度性因素。目前，對債券市場的發(fā)行監(jiān)管呈現(xiàn)“五龍治水”的局面，財政部負(fù)責(zé)管理國債的發(fā)行，并會同中國人民銀行、中國證監(jiān)會管理國債的交易流通機(jī)制；國家發(fā)改委單獨管理企業(yè)債的發(fā)行，企業(yè)債的上市交易則需與人民銀行和證監(jiān)會進(jìn)行協(xié)調(diào)：證監(jiān)會管理可轉(zhuǎn)債、可分離公司債的發(fā)行和交易；人民銀行管理短期融資券、金融債的發(fā)行，銀監(jiān)會管理商業(yè)銀行的次級債、混合次級債發(fā)行。此外，保監(jiān)會決定保險公司可以投資哪些類型的債券。
　　這種多頭管理的格局，是由歷史原因形成的，既有正面效應(yīng)也有負(fù)面效應(yīng)。一方面，多頭管理模式有利于在部門之間形成一定的競爭關(guān)系，避免單一的行政壟斷出現(xiàn)。另一方面，也容易出現(xiàn)部門之間協(xié)調(diào)不夠靈活，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不夠統(tǒng)一等方面的問題。
　　所以，目前，中國債券市場急需放松過度的行政管制。顯然，公司債的發(fā)行是中國債券市場改革的一個重大突破口。改革后，公司債除了發(fā)行條件頗為寬松外，還將采取市場化運作，借鑒中國上市公司股票的發(fā)行機(jī)制。目前，中國證監(jiān)會正準(zhǔn)備再成立一個新的部門，以負(fù)責(zé)公司債的發(fā)行管理工作。
　　其實，早在十屆全國人大五次會議上，國務(wù)院總理溫家寶在作政府工作報告時就強(qiáng)調(diào)，要大力發(fā)展資本市場，推進(jìn)多層次資本市場體系建設(shè)，擴(kuò)大直接融資規(guī)模和比重，穩(wěn)步發(fā)展股票市場，加快發(fā)展債券市場，積極穩(wěn)妥地發(fā)展期貨市場。這為中國債券市場的改革傳達(dá)了積極的信號。
　　種種跡象顯示，中國債券市場將在今年迎來歷史性的發(fā)展新機(jī)遇，一個包括國債、金融債、企業(yè)債和公司債等諸多品種在內(nèi)的“大債市”輪廓呼之欲出。
　　債券市場是中國資本市場的重要組成部分。在沒接觸債券之前，人們對它的了解可能僅僅局限于百姓購買的憑證式國債或者是在交易所與股票一同流通的50余只國債品種。目前中國的債券市場在品種結(jié)構(gòu)上與成熟市場有很大的差距，不過，經(jīng)歷了此次改革，這一局面將會很快改觀。
　　中國的債券市場處于發(fā)展初期，是一個新興市場，機(jī)遇大于風(fēng)險，有了這次改革，它的“走牛”指日可待。

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