1993年6月，國務(wù)院決定將證券委辦公室設(shè)在證監(jiān)會。自此，證券委和證監(jiān)會的工作人員和工作場所等初步實(shí)現(xiàn)一體化，兩年后，國務(wù)院正式批準(zhǔn)《中國證券監(jiān)督管理委員會機(jī)構(gòu)編制方案》，確定證監(jiān)會為國務(wù)院證券委的監(jiān)管執(zhí)行機(jī)構(gòu)，證監(jiān)會的權(quán)力即將發(fā)生巨大變化。
　　1995年，成立于資本市場蠻荒時代、一切仍在摸索之中的監(jiān)管機(jī)構(gòu)剛剛經(jīng)歷了一場關(guān)于規(guī)則的內(nèi)部斗爭。它的結(jié)果，是行政派戰(zhàn)勝了市場派。后者代表是中國證券市場的開山人物之一、現(xiàn)為中國投資總公司總經(jīng)理的高西慶。對于監(jiān)管權(quán)力過度集中的危險的察覺和警惕，是高西慶在1995年選擇離開他一手參與創(chuàng)建的證監(jiān)會的原因之一。
　　高西慶當(dāng)時的職務(wù)是證監(jiān)會發(fā)行部主任兼首席律師。這位1981年9月赴美留學(xué)法律、在華爾街擔(dān)任律師、1989年回國擔(dān)任“聯(lián)辦”(即現(xiàn)在的中國證券市場設(shè)計研究中心前身)首席律師的學(xué)者型官員，參與了中國證券市場醞釀時期最重要的兩部啟蒙型文件《關(guān)于促進(jìn)中國證券市場法制化和規(guī)范化的政策建議》和《中國證券市場創(chuàng)辦與管理設(shè)想》的起草。顯然，在高西慶首次為官的3年里，他的西方經(jīng)驗(yàn)遇到了挑戰(zhàn)。
　　所有爭論的焦點(diǎn)，圍繞著證券監(jiān)管制度設(shè)立之初，權(quán)力起點(diǎn)以及權(quán)力邊界的規(guī)劃;而權(quán)力的核心，又集中在證監(jiān)會的“發(fā)審權(quán)”上。“證監(jiān)會成立之初，很主要的一個內(nèi)容是討論發(fā)審權(quán)問題�！备呶鲬c后來回憶，“當(dāng)時我的態(tài)度是，這個權(quán)力的立法在市場。即使后來不得已而進(jìn)行發(fā)審，我一貫的態(tài)度是應(yīng)該放棄發(fā)審權(quán)。證券市場不是證監(jiān)會或者任何一個其他政府部門可以左右其基本運(yùn)作規(guī)則、確定其商品價值的地方。從長遠(yuǎn)看，這個作用只能由市場來起，應(yīng)該把這個權(quán)力放回到市場上，不然各方面矛盾解決不了。”
　　但市場派的理論沒有起作用。中國證券市場的特殊性之一，在于它是全世界100多個證券市場中唯一一個自上而下方式建立起來的市場。上世紀(jì)80年代末，上海、深圳兩個地方政府積極籌建證券市場，各自制定了一套公司、證券規(guī)則。因此，即便按照發(fā)審權(quán)從一開始交給上交所和深交所，背后的主導(dǎo)者也是這兩個實(shí)力雄厚的地方政府�！斑@里不光有理念問題，也有利益問題。”高西慶說，“地方政府開始做證券市場時，印花稅都由地方得，后來才一點(diǎn)點(diǎn)和中央政府分成�！�
　　行政和市場之爭的表象下，是中央和地方之爭――行政發(fā)審權(quán)力向證監(jiān)會集中，是這個過程的必然結(jié)果。高西慶經(jīng)歷的證監(jiān)會時代的前期，發(fā)行仍是一個弱勢部門，但1993年之后，這一局面就逐漸被改變了。“早期的發(fā)行部還只是做樣子�！备呶鲬c說，“1993年證監(jiān)會開始發(fā)行審查時，上海和深圳地方政府自己審查的企業(yè)就想直接上市。后來國務(wù)院協(xié)調(diào)的意見是，既然有了證監(jiān)會，一定要證監(jiān)會審，但地方政府已經(jīng)審過的，證監(jiān)會可以不實(shí)質(zhì)性審查。由上海、深圳市政府報的幾十家企業(yè)都這樣上市了�！敝醒牒偷胤介L達(dá)數(shù)年的博弈到1997年畫上了句號――兩個證券交易所上收，發(fā)審權(quán)全部收歸證監(jiān)會。
　　
　　【專訪】
　　證監(jiān)會前副主席高西慶
　　發(fā)審權(quán)最終應(yīng)該還給市場
　　作為資本市場最初制度設(shè)計者的高西慶，再次回憶股市規(guī)則設(shè)立之初時，仍然認(rèn)為審批權(quán)是證券監(jiān)管官員不斷出問題的源頭所在，而“發(fā)審權(quán)最終應(yīng)該還給市場”。
　　問：大部分股市是完全市場化的結(jié)果，是最精明的商人之間的活動，現(xiàn)在看，當(dāng)初你們回國大力推動證券市場開放，是不是太倉促了？這是否也是這個早產(chǎn)的市場后來不斷犯錯誤的原因之一？
　　高西慶：證券市場從那個時候、以那種方式搞起來，的確有偶然因素。據(jù)我所知，早在我們回國前，國內(nèi)已經(jīng)有不少人在琢磨建交易所的事。我相信，這些人都致力于改革，對形勢很敏感，有一份好心，可很難說其中有誰對證券市場比這個以留學(xué)生為主的集體更明白，更沒誰在這方面有過多少實(shí)踐。我的意思是，在當(dāng)時，證券市場的出現(xiàn)是一個客觀趨勢，是歷史的必然。即使沒有我們回來折騰，股票交易也在搞，交易所也會有。讓我們聊以自慰的是，我和王波明畢竟真在華爾街工作過，王莉畢竟真在國際市場上操作過。歷史不可能退回去，所以沒法假設(shè)如果另一批人來搞會是什么樣。但可以做橫向比較――比如和東歐、俄羅斯、東南亞以及拉美一些國家比，就不難看出，我們當(dāng)年的追求和努力，是經(jīng)得起時間檢驗(yàn)的。
　　問：你向來是反對政府審查的，這種監(jiān)管方式也的確已經(jīng)出了一系列問題，監(jiān)管官員的腐敗也不時發(fā)生。但將審查權(quán)還給市場，面對當(dāng)年那個初生的市場，不會更混亂嗎？
　　高西慶：政府終有一天能意識到，自己沒有能力做這個事情(發(fā)審股票)。這個權(quán)力太大了，它最終要交還給市場。
　　當(dāng)然，世界各國的證券市場發(fā)展到今天，沒有任何一個證券市場是完全放任自流的，但絕大多數(shù)國家政府不審查而是由各個交易所來審查。由政府審查的上市公司質(zhì)量，并不比由市場篩選上市的公司質(zhì)量好，甚至更差。其實(shí)中國的《證券法》和《公司法》，并沒規(guī)定上市的公司必須是好公司。我國按質(zhì)量審查上市公司，政府審查要求達(dá)到的，其實(shí)只是表面的指標(biāo)門檻，這是靜態(tài)的東西。上市之后變了，沒人保證得了，至今人類社會任何一種形態(tài)都不可能對動態(tài)的東西做出保證。
　　上市公司質(zhì)量差是世界上很多國家都存在的問題。美國上市公司有好幾萬家，里面值得投資的只在前1000家之內(nèi)，每天交易量的99%也在前1000家之內(nèi)。
　　美國的證券市場也有很多欺騙，但多數(shù)情況下可以忽略不計，為什么？各得其所。如果投資者想把股票作為養(yǎng)老金、保命錢，那么他就投相對風(fēng)險性小的。前1000多家上市公司的投資收益率是相對較低，但也比較保險。愿意博弈一把的投資者可以去其他層級的市場，買風(fēng)險性高的股票。上世紀(jì)30年代，加拿大國會討論證券法時就說到，政府沒有權(quán)力剝奪上帝賦予每個人愿意當(dāng)傻子的權(quán)利。中國是沒有這種風(fēng)險層級的，好的壞的公司都有可能短時期股價翻番。
　　問：如果中國將股票發(fā)審權(quán)交還市場，那么應(yīng)該怎么操作？
　　高西慶：首先應(yīng)先把這樣的分級市場建立起來，就是我鼓吹多年的“精品店和大眾百貨市場”理論。一個完整的市場，應(yīng)該是既有精品店又有大眾百貨市場，讓不同眼光和生活水平的人都有選擇。如果關(guān)閉所有大眾百貨市場，只開精品店，那么壞東西很快就會充斥市場，因?yàn)楹芏嗳藭�造極廉價的假貨，然后用錢賄賂精品店的看門人。這跟今天的股票市場有類似之處。
　　美國有幾萬家上市企業(yè)，在精品店――如紐約股票交易所上市的公司，卻只有一兩千家，這里的上市規(guī)則就要求嚴(yán)一些。而且紐交所的上市門檻很高，企業(yè)來這里上市，本身花費(fèi)就很大。相對來說，上市公司質(zhì)量相對好一些、不夠資格上紐交所的企業(yè)，還有多層次的其他交易場所可以選擇。那里就不需要嚴(yán)格的審批，企業(yè)上市前登記備案就可以了。
　　市場審查，不是審查企業(yè)好壞，而是審查信息披露的真實(shí)性。同樣的企業(yè)，好壞跟是否贏利沒關(guān)，跟人看企業(yè)的角度有關(guān)，有的人看長期，有的人看短期，有的人看可能性。只能由他做基本判斷，誰都保證不了將來的情況，只能由投資者根據(jù)企業(yè)披露的真實(shí)信息自己做判斷。監(jiān)管資源有限，你不可能有足夠的力量保證企業(yè)的好壞，但卻可能下全力保證其信息披露的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時。
　　問：從上世紀(jì)90年代初開始，全國各地曾出現(xiàn)了100多家地方柜臺交易場所，這應(yīng)該是多層次股票市場的一個雛形，但后來都被關(guān)閉。你擔(dān)任證監(jiān)會副主席期間，嘗試過建立多層次股票市場嗎？
　　高西慶：只能說，我從來沒有改變過初衷，在任何場合我都強(qiáng)調(diào)建立多層次股票市場。為什么沒有實(shí)現(xiàn)，只能由歷史來看，過幾十年或許能看得更明白。當(dāng)年證監(jiān)會的同事中，跟我持相同觀點(diǎn)的人也不少，但還沒有多到能徹底改變現(xiàn)實(shí)的程度。
　　證監(jiān)會努力了很多年，在其能控制的范圍內(nèi)出現(xiàn)了一點(diǎn)層次。比如中小企業(yè)板、ST垃圾板，雖然和當(dāng)初設(shè)想的不同，但稍微開了個口。但層次只體現(xiàn)在一個角上，沒有給所有風(fēng)險偏好層提供適合的市場。（朱文軼、陳曉）
　　（摘自《三聯(lián)生活周刊》2008年第25期）

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