摘 要: 以不同時(shí)期的輪漲板塊為研究對(duì)象,以描述和解釋行業(yè)板塊輪動(dòng)特征,分析認(rèn)為行業(yè)特征及行業(yè)相關(guān)性是板塊輪動(dòng)的基礎(chǔ),而投資者預(yù)期的改變則是輪動(dòng)的主要因素,而利用輪動(dòng)特征可構(gòu)建有效投資組合。
　　關(guān)鍵詞: 板塊輪動(dòng) 溢出效應(yīng) 波動(dòng)傳導(dǎo)
　　中圖分類(lèi)號(hào): F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼: A文章編號(hào): 1007-3973 (2010) 04-139-03
　　
　　1 引言
　　板塊輪動(dòng),是指投資熱點(diǎn)從一個(gè)板塊向另一個(gè)板塊轉(zhuǎn)換的格局,正所謂“你方唱罷我方登場(chǎng)”。板塊輪動(dòng)現(xiàn)象的出現(xiàn),對(duì)于行情的發(fā)展極為重要,往往預(yù)示著行情延續(xù),投資機(jī)會(huì)增多。投資者如果能夠踏住市場(chǎng)熱點(diǎn)板塊轉(zhuǎn)移的節(jié)奏,就能在一輪市場(chǎng)行情中達(dá)到事半功倍的效果。對(duì)眾多投資者來(lái)說(shuō),板塊輪動(dòng)現(xiàn)象還只是一種直觀印象。板塊輪動(dòng)具體如何體現(xiàn)?它的出現(xiàn)有沒(méi)有必然性或可持續(xù)性?對(duì)這些問(wèn)題的探討不論是在理論上,還是在投資實(shí)踐中都具有重要意義。本文擬就這些問(wèn)題做進(jìn)一步研究。
　　2 文獻(xiàn)綜述
　　目前國(guó)內(nèi)在板塊輪動(dòng)方面的研究主要側(cè)重于以下幾個(gè)方面:
　　首先是對(duì)板塊輪動(dòng)現(xiàn)象的識(shí)別,包括定性和定量?jī)蓚�(gè)方面。一是定性的認(rèn)識(shí),何誠(chéng)穎(2001)首先對(duì)中國(guó)股市出現(xiàn)的“板塊現(xiàn)象”進(jìn)行了理論分析,借鑒相對(duì)收益率指標(biāo),給出了反映板塊現(xiàn)象強(qiáng)度的量化指標(biāo)。二是對(duì)于板塊現(xiàn)象定量的識(shí)別,秦宛順、劉霖(2001)利用有關(guān)協(xié)整理論來(lái)研究股票價(jià)格與市場(chǎng)指數(shù)之間的均衡關(guān)系,研究證券市場(chǎng)價(jià)格動(dòng)態(tài)調(diào)整過(guò)程發(fā)現(xiàn)中國(guó)證券市場(chǎng)存在“板塊輪動(dòng)”現(xiàn)象,并用以解釋股票β系數(shù)的穩(wěn)定性問(wèn)題。另外還有一些零散的研究認(rèn)為其他一些因素,如資金流動(dòng),莊家炒作等也可以對(duì)熱點(diǎn)切換、板塊輪動(dòng)現(xiàn)象做出一定的解釋。
　　目前也有一些將板塊輪動(dòng)作為投資策略進(jìn)行分析的研究,但大多還只是停留在定性討論層面。如張煒(2001)從技術(shù)投資的角度將市場(chǎng)股票劃分為高價(jià)股板塊、中價(jià)股板塊和低價(jià)股板塊,認(rèn)為在上升行情中,首先由高價(jià)股板塊開(kāi)始上漲,接著是中價(jià)股板塊,最后是低價(jià)股板塊。本文結(jié)構(gòu)安排如下:第一部分為引言;第二部分文獻(xiàn)綜述;第三部分是研究過(guò)程;第四部分是研究結(jié)論;第五部分是結(jié)論。
　　3 研究過(guò)程
　　通過(guò)閱讀文獻(xiàn)查看資料,首先提出了以下幾個(gè)問(wèn)題,然后下載從2008年10月28到2009年1月23日的板塊輪動(dòng)數(shù)據(jù),再進(jìn)行分析得出結(jié)論。
　　問(wèn)題:
　　(1)國(guó)外板塊輪動(dòng)跟我國(guó)板塊輪動(dòng)相同嗎?
　　(2)我國(guó)確實(shí)有板塊輪動(dòng)現(xiàn)象嗎?
　　(3)我國(guó)為什么有板塊輪動(dòng)現(xiàn)象?
　　(4)我國(guó)的板塊輪動(dòng)有規(guī)律嗎?
　　(5)板塊輪動(dòng)是不是股市成熟必經(jīng)之路?
　　(6)板塊輪動(dòng)通常最先是由哪些板塊啟動(dòng)的?
　　2008-10-28至2009-01-23板塊輪動(dòng)一覽表(見(jiàn)文后)
　　4 研究結(jié)論
　　(1)從季度來(lái)說(shuō)分四個(gè)階段,春季的農(nóng)林漁牧所需要種子化肥魚(yú)苗,銀行信貸發(fā)放和相關(guān)受益產(chǎn)業(yè),主要依托今年的政策投放。保險(xiǎn)業(yè)開(kāi)始收發(fā)紅利,醫(yī)藥業(yè)在春季也有強(qiáng)勢(shì),不過(guò)醫(yī)藥總體屬于抗通脹,無(wú)明顯周期的行業(yè)。
　　夏季,飲料,旅游業(yè),發(fā)電企業(yè),鋼鐵業(yè),發(fā)電和鋼鐵的上游原料煤炭焦煤行業(yè),夏收的農(nóng)業(yè),夏季很多產(chǎn)業(yè)都受到帶動(dòng),比如服務(wù)業(yè)服裝業(yè)。金融業(yè)在夏季應(yīng)該是比較好的。
　　秋季,南北方秋季都很短,工業(yè)制造業(yè)化工業(yè)家電業(yè)保持強(qiáng)勢(shì),旅游業(yè)服務(wù)業(yè)開(kāi)始減緩,秋收農(nóng)林漁牧。
　　冬季,工業(yè)類(lèi)進(jìn)入年終目標(biāo)期,會(huì)有些炒作,年底各機(jī)構(gòu)資金回籠清算,市場(chǎng)資金緊張,一般沒(méi)啥熱點(diǎn)。大致的順序我個(gè)人認(rèn)為需要按當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)形式來(lái)分析,按現(xiàn)在來(lái)說(shuō)吧,完完全全按照復(fù)蘇行業(yè)的順序出現(xiàn)了一波輪動(dòng),行業(yè)中也有一種從下游到上游的感覺(jué)。季節(jié)性的投資不是很可靠,因?yàn)檫@是大家都知道的事情,所以基本上沒(méi)有什么多余的利潤(rùn)了。通常是:金融--地產(chǎn)--有色--鋼鐵--電力--金融.(間有換位但通常起于金融最后還是再到金融,當(dāng)?shù)诙�交金融再漲時(shí)就要小心有一次回調(diào)了) 。
　　任何板塊的股票除了個(gè)股的特殊情況外,一般的板塊輪動(dòng)都會(huì)按最新的國(guó)家和行業(yè)新政策,新顯現(xiàn)的社會(huì)現(xiàn)象,板塊新題材,以及行家里手們對(duì)市場(chǎng)及政策等的預(yù)測(cè)等上漲或下跌的,沒(méi)有其他的排隊(duì)似的規(guī)律可尋。
　　從每次的行情發(fā)展來(lái)說(shuō)分五個(gè)階段:第一階段:績(jī)優(yōu)股、白馬股、市場(chǎng)形象良好品種。第二階段:二線股、上一波主力被套股、小盤(pán)次新股。第三階段:有未來(lái)大題材的科技股、國(guó)家政策扶持的創(chuàng)新品種、低價(jià)股等等。第四階段:開(kāi)始炒題材,市夢(mèng)率、想象力、重組等發(fā)力猛漲。第五階段:沒(méi)有什么理由,流行炒什么什么就漲,比如想炒st了,st就暴漲,想炒什么概念了,和這個(gè)概念有聯(lián)系的就狂漲。
　　板塊輪動(dòng)五大特點(diǎn):
　　1)板塊輪動(dòng)是存量資金運(yùn)作格局下的合理選擇。由于近期市場(chǎng)尚未形成清晰的反彈主線,增量資金介入的積極性并不是很高,同時(shí)臨近年底,機(jī)構(gòu)資金的運(yùn)作意愿也不是很強(qiáng)烈。存量資金的運(yùn)作格局不支持個(gè)股行情的全面走強(qiáng),那么板塊行情的輪番活躍就成為市場(chǎng)的最佳選擇。
　　2)看似凌亂的板塊輪動(dòng)圍繞著超跌、低價(jià)主題展開(kāi)。學(xué)生認(rèn)為,經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的持續(xù)調(diào)整后,反彈行情展開(kāi)后,下跌幅度越深的股票其反彈的力度也越強(qiáng),反彈行情很可能是首先從超跌股中啟動(dòng)。并且目前市場(chǎng)中低價(jià)股是數(shù)量最為龐大的群體,因而在近期市場(chǎng)中,超跌低價(jià)的反彈,是市場(chǎng)行為的合理選擇。
　　3)輪動(dòng)的熱點(diǎn)格局其實(shí)是極少數(shù)品種表演的舞臺(tái),多數(shù)個(gè)股屬于短線跟風(fēng)性質(zhì)。目前的市場(chǎng)中只有少數(shù)機(jī)構(gòu)進(jìn)行相對(duì)積極的運(yùn)作,因此也只有少數(shù)品種獲得了強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)的機(jī)會(huì),而其他品種的短線活躍可以理解為板塊的輪動(dòng)原因,但更多屬于被動(dòng)的跟風(fēng)性質(zhì),因此真正能夠持續(xù)走強(qiáng)的品種還是鳳毛麟角,多數(shù)品種短線活躍后的調(diào)整是必然選擇。
　　4)熱點(diǎn)的輪動(dòng)中不同板塊的生命力表現(xiàn)出很大的差別。主要體現(xiàn)在以下方面:
　　??不同時(shí)間啟動(dòng)的輪動(dòng)板塊其持續(xù)能力有一個(gè)遞減的過(guò)程。一般而言,率先啟動(dòng)的板塊,其反彈能力比較強(qiáng),其持續(xù)時(shí)間也相對(duì)長(zhǎng)一些,而后啟動(dòng)的板塊其持續(xù)能力有所減弱,發(fā)展到后來(lái),可能某一個(gè)突然啟動(dòng)的熱點(diǎn)板塊,也持續(xù)能力可能不足一個(gè)交易日。
　　??大題材支持的板塊,其持續(xù)能力強(qiáng)一些,本地股群體、資產(chǎn)重組板塊、ST板塊、科技股群體、次新股群落等各板塊都是熱點(diǎn)輪動(dòng)格局中的一個(gè)重要分支,都值得投資者進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注。
　　當(dāng)各板塊輪番活躍后,屆時(shí)將有一個(gè)再度輪回的過(guò)程,但此時(shí)的生命力將有所減弱,輪動(dòng)速率將明顯加快。
　　5)隨著輪動(dòng)格局的深入,將逐漸體現(xiàn)負(fù)面效應(yīng)。
　　在反彈行情初期,輪動(dòng)格局將有效激活市場(chǎng)人氣,對(duì)改變市場(chǎng)的弱市思維,吸引投資者參與到反彈行情中來(lái)起到相對(duì)積極的推動(dòng)影響。
　　但隨著反彈行情的深入,板塊的輪動(dòng)格局將體現(xiàn)出一定的負(fù)面效應(yīng),一方面其將分散市場(chǎng)的注意力,削弱盤(pán)勢(shì)的攻擊力度;另一方面,熱點(diǎn)的快速輪動(dòng)格局也將增加投資者的操作難度,使得投資者被動(dòng)采取持股觀望態(tài)度,進(jìn)而影響到市場(chǎng)資金的參與激情,因此板塊的快速輪動(dòng)決定了反彈行情將是以曲折方式前進(jìn),不時(shí)出現(xiàn)一定的震蕩反復(fù)也是合理的,投資者應(yīng)該有一定的心理預(yù)期。
　　(2)板塊輪動(dòng)現(xiàn)象的解釋及投資策略的構(gòu)建
　　1)對(duì)于板塊輪動(dòng)效應(yīng)的解釋
　　行業(yè)板塊之間信息傳遞和波動(dòng)溢出效應(yīng)分析較為清晰的展現(xiàn)了行業(yè)收益率之間的波動(dòng)相關(guān)性,這一分析結(jié)果對(duì)于我國(guó)股市出現(xiàn)的板塊輪動(dòng)現(xiàn)象,具有較強(qiáng)的描述和解釋作用。不同行業(yè)板塊之間存在著信息傳遞和波動(dòng)溢出效應(yīng):來(lái)自一個(gè)行業(yè)的信息不僅會(huì)對(duì)該行業(yè)收益率產(chǎn)生影響,也會(huì)對(duì)其他行業(yè)收益率造成沖擊;一個(gè)行業(yè)板塊的上漲(下跌)會(huì)引起其他行業(yè)板塊的隨之上漲(下跌)。出現(xiàn)這一現(xiàn)象,本文認(rèn)為主要有以下兩方面原因:首先,行業(yè)特征是引起波動(dòng)溢出效應(yīng),進(jìn)而形成板塊輪動(dòng)現(xiàn)象的基礎(chǔ)。在股市進(jìn)行交易的行業(yè)股票之間存在著多種形式的關(guān)聯(lián):相關(guān)行業(yè)分別處于產(chǎn)業(yè)鏈上下游;不同行業(yè)企業(yè)產(chǎn)品之間存在著競(jìng)爭(zhēng)或者替代關(guān)系,上市公司多元化經(jīng)營(yíng)使得同一個(gè)企業(yè)可以分屬不同的行業(yè),以及不同行業(yè)企業(yè)之間存在的相互持股關(guān)系等等。在這些行業(yè)特征基礎(chǔ)上,當(dāng)其中一個(gè)行業(yè)板塊受到宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與其他多種因素的影響時(shí),會(huì)通過(guò)成本收益渠道,影響與之相關(guān)的其他行業(yè)板塊公司的現(xiàn)金流;另一方面,不同的信息既可以影響投資者對(duì)行業(yè)整體的盈利狀況,又可以影響折現(xiàn)因子,進(jìn)而影響上市公司的理論價(jià)值,對(duì)該行業(yè)上市公司股價(jià)的整體表現(xiàn)產(chǎn)生影響。因而某一行業(yè)板塊收益率波動(dòng)就有可能對(duì)其他板塊的收益率產(chǎn)生波動(dòng)溢出和信息傳遞效應(yīng)。

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