利率政策行業(yè)效應的非對稱性實證研究
發(fā)布時間:2019-08-22 來源: 日記大全 點擊:
內容摘要:本文通過VAR模型和脈沖響應函數(shù)進行分析,發(fā)現(xiàn)我國利率政策存在明顯的行業(yè)效應非對稱性,利率對三大產業(yè)的影響時間要明顯短于對各行業(yè)的影響時間。利率能短期內改善產業(yè)結構,但對行業(yè)結構的有效調節(jié)還取決于行業(yè)間的關聯(lián)效應及利率對該行業(yè)長期影響因子的影響。最后,從利率行業(yè)效應和行業(yè)間關聯(lián)效應角度簡單分析造成利率行業(yè)非對稱性的原因,為央行制定利率政策提出相關建議。
關鍵詞:利率政策非對稱性脈沖響應行業(yè)關聯(lián)效應
從2008年下半年開始,隨著次貸危機的深化,中央銀行投入了大量的貨幣,連續(xù)頻繁地下調利率和存款準備金率,造成流動性過剩。為了防止通貨膨脹加劇和房地產泡沫,中央銀行又開始采用緊縮的貨幣政策。利率政策是一種總量調節(jié)的貨幣政策,能夠有效地控制流動性,對經濟的發(fā)展和優(yōu)化有調節(jié)作用,但如果利率存在行業(yè)效應的非對稱性,這將不利于我國產業(yè)結構的調整和升級。
Ganlty和Salmon(1997)對9個行業(yè)進行脈沖響應函數(shù)分析,得出了不同行業(yè)的貨幣政策的傳導效力不同的結論。Dedola 和 Lippi(2005)實證發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模、融資能力、財務費用分擔等因素是解釋各行業(yè)具有不同利率敏感性的重要原因。我國學者戴金平和金永軍(2005)基于要素密集度和市場結構角度,說明各行業(yè)因存在異質性對貨幣政策反映不同。葉蓁(2010)基于上市公司面板數(shù)據的實證分析貸款率、債權比和規(guī)模是影響貨幣政策的產業(yè)異質性的重要因素。本文在新行業(yè)劃分的標準下,采用VAR模型和脈沖響應函數(shù),基于利率行業(yè)效應和行業(yè)間關聯(lián)效應相互作用,分析利率對各行業(yè)的非對稱影響。
利率對行業(yè)產量的影響是由利率行業(yè)效應和行業(yè)間關聯(lián)效應共同作用的結果。利率行業(yè)效應是利率對行業(yè)產量直接影響,這體現(xiàn)在行業(yè)的異質性上,即行業(yè)的市場結構、發(fā)展狀況和企業(yè)的財務狀況等微觀因素。行業(yè)關聯(lián)效應是行業(yè)間關聯(lián)性引起行業(yè)產量變動,這體現(xiàn)在行業(yè)間的關聯(lián)效應及產業(yè)政策上,即該行業(yè)對外的依存度和該行業(yè)的影響力。
VAR模型實證分析
。ㄒ唬 數(shù)據選擇及處理
本文按照國民經濟行業(yè)分類(GB/T4754-2002)標準,共選取了19個行業(yè),分別是農林牧漁業(yè)(X1),采礦業(yè)(X2),制造業(yè)(X3),電力、燃氣及水的生產和供應業(yè)(X4),建筑業(yè)(X5),交通運輸、倉儲和郵政業(yè)(X6),信息傳輸、計算機服務和軟件業(yè)(X7),批發(fā)和零售業(yè)(X8),住宿和餐飲業(yè)(X9),金融業(yè)(X10),房地產業(yè)(X11),租賃和商務服務業(yè)(X12),科學研究、技術服務和地質勘查業(yè)(X13),水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)(X14),居民服務和其他服務業(yè)(X15),教育(X16),衛(wèi)生、社會保障和社會福利業(yè)(X17),文化、體育和娛樂業(yè)(X18),公共管理和社會組織(X19)。
樣本數(shù)據采用2004年1月到2011年9月的月度數(shù)據,均來源于中國國家統(tǒng)計局和中國人民銀行網站。鑒于我國各行業(yè)月度產值數(shù)據不可得性,其代理變量采用各行業(yè)城鎮(zhèn)固定資產投資,由于國家統(tǒng)計局只公布了1月和2月份的固定資產投資總和,故1月和2月的月度固定資產投資額采用近點等比的方法近似得出。行業(yè)數(shù)據是以2004年1月為基期,用商品零售物價指數(shù)進行調整,并對其取對數(shù)減少異方差影響,又因為各行業(yè)投資存在明顯的季節(jié)性,因此,采用移動平均比例法進行季節(jié)調整。實際貸款利率(R)是根據中國人民銀行公布的一年期的貸款利率,并進行物價的調整,其計算公式:實際利率R=(1+名義利率)/(1+通貨膨脹率)-1。
。ǘ┙AR模型
本文建立三個層次的VAR模型,即總投資層次(VAR1),產業(yè)層次(VAR2)和行業(yè)層次(VAR3)。采用ADF檢驗對各變量進行檢驗,發(fā)現(xiàn)各層次VAR的變量均滿足一階單整。因此,本文構建一階差分序列的VAR系統(tǒng)。綜合分析得出以下VAR模型:
VAR1模型中,y=(DR,DLNT),DLNT表示實際固定資產投資總額對數(shù)的一階差分。VAR2模型中,y=(DR,DLNC1,DLNC2,DLNC3), DLNC1、DLNC2、DLNC3分別表示第一、第二、第三產業(yè)實際固定資產投資對數(shù)的一階差分,VAR3模型中,y=(DR,DLNX1,DLNX2,……,DLNX19),DLNXn表示各行業(yè)實際固定資產投資對數(shù)的一階差分。
表1給出了VAR2模型滯后階數(shù)的判斷結果,帶*標志為相應準則選出的最優(yōu)滯后階數(shù),我們可得出VAR2模型的滯后期為3。在保持VAR穩(wěn)定情況下,為了便于比較,對所有VAR模型都取相同的滯后期。
脈沖分析和格蘭杰因果檢驗
。ㄒ唬¬AR1脈沖分析和因果檢驗
總投資對利率一個標準差的響應軌跡如圖1所示,表明利率政策對總投資的影響期持續(xù)9個月左右,同其他貨幣政策一樣具有時滯性和短期性。一般情況下,經濟行為人會根據現(xiàn)實經濟預測到利率政策,因此,剛開始時投資對利率并不敏感,隨著時間推移,利率對經濟的調節(jié)作用會顯現(xiàn),最終因市場消化而逐漸消失。表2顯示在10%置信區(qū)間上利率的變動是總投資變動的格蘭杰原因。
。ǘ¬AR2脈沖分析和因果檢驗
如圖2、圖3、圖4所示,利率政策對三大產業(yè)投資沖擊影響持續(xù)時間基本保持在9個月。利率對第一產業(yè)沖擊明顯要強于第二產業(yè)和第三產業(yè),第二產業(yè)和第三產業(yè)的響應力度基本一樣。這可能是因為第一產業(yè)只包括農林牧漁業(yè),缺少產業(yè)內部消化,反應比較劇烈,而第二產業(yè)和第三產業(yè)包含了許多子行業(yè),子行業(yè)相互抵消,避免發(fā)生了劇烈波動。
表3顯示三大產業(yè)的投資不會對實際利率產生明顯的反作用,這表明三大產業(yè)對實際利率不存在“倒逼機制”,實際利率外生于經濟系統(tǒng),這與我國利率不夠市場化相吻合。產業(yè)間的關聯(lián)效應并不明顯,只有第一產業(yè)和第三產業(yè)投資存在互為格蘭杰因果的關系,這主要因為我國的工業(yè)化進程是自我實現(xiàn)的封閉式運行,割裂了與第一產業(yè)和第三產業(yè)的關聯(lián)。利率能夠直接有效地引起第二產業(yè)和第三產業(yè)的投資變動,但不能直接有效引起第一產業(yè)的投資變動,必須要通過產業(yè)間關聯(lián)效應間接影響到第一產業(yè)投資變動,這主要是因為我國第一產業(yè)更多的受到產業(yè)政策的影響。第一產業(yè)產品是第二產業(yè)和第三產業(yè)的原材料,第二產業(yè)和第三產業(yè)的投資能明顯的拉動第一產業(yè)投資。
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