摘 要：企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)可以反映企業(yè)的務(wù)狀況是否健康，良好的資本結(jié)構(gòu)有利于公司的發(fā)展，本文以江西省上市公司為樣本，探討不同企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，以及不同企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在差異的原因。
　　關(guān)鍵詞：企業(yè)特征；資本結(jié)構(gòu)；江西省上市公司
　　每個企業(yè)都具有自己獨(dú)特的性質(zhì)，歸屬于某一種行業(yè)。首先我把企業(yè)特征分為是否為國有控股、企業(yè)競爭力及所屬行業(yè)性質(zhì)三個方面，利用江西省33家上市公司近三年的財務(wù)數(shù)據(jù)作為研究基礎(chǔ)，分析這些特征對資本結(jié)構(gòu)的影響。
　　一、國有控股與資本結(jié)構(gòu)
　　國有控股企業(yè)是指在企業(yè)的全部資本中，國家資本股本占較高比例，并且由國家實際控制的企業(yè)。包括絕對控股企業(yè)和相對控股企業(yè)，國有絕對控股企業(yè)是指國家資本比例大于50%（含50%）的企業(yè)。國有相對控股企業(yè)是指國家資本比例不足50%，但相對高于企業(yè)中的其他經(jīng)濟(jì)成分所占比例的企業(yè)，或者雖不大于其他經(jīng)濟(jì)成份，但根據(jù)協(xié)議規(guī)定，由國家擁有實際控制權(quán)的企業(yè)。江西省總共有18家國有控股或國有間接控股的上市公司，其中包括*st昌九。由于這家公司出現(xiàn)較大的財務(wù)問題，所以在本文的研究中剔除這家公司，還剩下32家，17家為國有控股公司，15家為非國有控股。經(jīng)過計算，其中國有控股的平均產(chǎn)權(quán)比率為1.50，非國有控股的平均比率為1.35。兩者相差0.15，不是很大，國有控股的公司相對來說偏高一點(diǎn)，但在非國有控股的有一家公司的產(chǎn)權(quán)比率格外高，即中華意壓縮為5.38，如果去掉這家相對較高的非國有控股企業(yè)，則非國有控股的平均比率為1.03，這樣與國有控股的平均產(chǎn)權(quán)比率相比少了大約0.47。這算是一個相對比較大的差距。所以，是否為國有控股企業(yè)對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)安排有一定的影響。
　　筆者認(rèn)為造成這種差距的原因可能有以下幾點(diǎn)：首先是國有控股企業(yè)相對來說規(guī)模更加龐大，生產(chǎn)具有規(guī)模化，使得國有控股企業(yè)更愿意去借款獲得資金來進(jìn)行負(fù)債生產(chǎn)，這樣財務(wù)杠杠的使用會更加充分。其次是制度的原因，這是造成國有控股企業(yè)高負(fù)債率的主要原因，國有控股企業(yè)的前身基本上都是國有獨(dú)資企業(yè)改制而來，具有很長的歷史。此外舊的國有企業(yè)管理體制也存有弊端：
　　一是國有企業(yè)的主管部門和企業(yè)的經(jīng)營者，重產(chǎn)值輕效益，靠大量貸款爭上大項目，造成嚴(yán)重的重復(fù)建設(shè)；
　　二是國有企業(yè)缺乏科學(xué)的治理體制，盲目對外投資，造成大量國有資產(chǎn)損失；
　　三是有限的國有資本金被大量用于辦學(xué)校、辦醫(yī)院、辦職工福利事業(yè)。
　　再次，是國有企業(yè)經(jīng)營管理的問題，很多國有企業(yè)的存在性比較特殊，或是壟斷企業(yè)，或是公共事業(yè)單位或企業(yè)，經(jīng)營管理受到很多因素的影響，導(dǎo)致經(jīng)營管理不善，從而造成有些企業(yè)連年虧損也沒有破產(chǎn)清算或重組。多年的不善的經(jīng)營導(dǎo)致企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的失衡，資產(chǎn)負(fù)債率過高，流動資金完全依賴于借款，增加企業(yè)的風(fēng)險，造成企業(yè)運(yùn)行效率低下。
　　二、企業(yè)競爭力與資本結(jié)構(gòu)
　　一個企業(yè)的競爭力強(qiáng)弱會影響管理層的財務(wù)決策，從而可能影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。衡量企業(yè)競爭力的指數(shù)有很多，為了更直觀和易于理解，本文將直接采用銷售凈利率來衡量一個企業(yè)的競爭力。因為如果在一個完全競爭市場中，通常認(rèn)為一個企業(yè)的競爭力越強(qiáng)，那么這個企業(yè)的銷售凈利率會越高。而相反，如果競爭力弱，則這個企業(yè)的銷售凈利率相對更低。
　　除去*st昌九，剩余32家企業(yè)的平均銷售凈利率為7.83%，其中高于這個平均數(shù)的企業(yè)有13家，低于這個平均數(shù)的為19家。本文將銷售凈利率高于這個平均數(shù)的企業(yè)認(rèn)為是行業(yè)競爭力相對較強(qiáng)的企業(yè)，相反，剩下的低于這個平均數(shù)的企業(yè)則認(rèn)為是競爭力相對較弱的企業(yè)。從最近公開的財報中可以計算得出，高于平均數(shù)的13家企業(yè)的產(chǎn)權(quán)比率平均數(shù)為0.49；低于這一平均數(shù)的19家企業(yè)的產(chǎn)權(quán)比率平均數(shù)為2.07。二者差距極大，銷售凈利率越高，產(chǎn)權(quán)比率越低，也就是說，企業(yè)競爭力越強(qiáng)，它的產(chǎn)權(quán)比率偏低。
　　筆者認(rèn)為造成這種結(jié)果的原因可能有以下兩點(diǎn)：
　　一是競爭力強(qiáng)的企業(yè)可以吸引更多的資金，這些企業(yè)的資金是來自貸款和投資者，投資者更愿意投向銷售利潤較高的企業(yè)或是行業(yè)，這樣使得這些企業(yè)擁有足夠的資金去進(jìn)行新的投資和運(yùn)營，不需要通過借款融資而提高自己的財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險，這樣使得公司的權(quán)益資本比重增大，從而產(chǎn)權(quán)比率相對較低。
　　二是競爭力強(qiáng)的企業(yè)傾向于較低的財務(wù)杠杠。一個企業(yè)的競爭力往往受到這個行業(yè)環(huán)境的影響，當(dāng)外部環(huán)境開始發(fā)生變化時，擁有較高財務(wù)杠杠的企業(yè)受到外部環(huán)境的沖擊時，容易陷入財務(wù)危機(jī)，從而走向破產(chǎn)或者陷入一種惡性循環(huán)，借入更多的借款，使得公司承受高昂的財務(wù)成本，所以那些擁有穩(wěn)定銷售收入和銷售凈利率的企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險較低，借款在公司的比重較為合理。
　　三、企業(yè)所屬行業(yè)性質(zhì)與資本結(jié)構(gòu)
　　行業(yè)性質(zhì)的分類有很多中，按照行業(yè)中從事的業(yè)務(wù)，可以分為制造業(yè)，服務(wù)業(yè)，農(nóng)業(yè)等。江西省33家公司大部分都是制造業(yè)，為了方便分析和理解，于是本文將這些公司分為制造業(yè)公司和非制造業(yè)公司，其中非制造業(yè)公司只有8家，平均產(chǎn)權(quán)比率為2.2 。制造業(yè)公司一共有25家，除去特殊的*st昌九，還有24家，這些企業(yè)的的平均產(chǎn)權(quán)比率為1.17 ，與那些非制造業(yè)公司的的平均產(chǎn)權(quán)比率有一定的差距。
　　造成這種差距的原因可能是制造業(yè)的資金回收比服務(wù)業(yè)以及其他行業(yè)相對緩慢，因為制造業(yè)需要自己生產(chǎn)產(chǎn)品進(jìn)行銷售，要經(jīng)過采購、生產(chǎn)和銷售的過程，這就使得制造業(yè)的公司更容易陷入財務(wù)危機(jī)，承擔(dān)比其他行業(yè)更大的財務(wù)風(fēng)險，所以他們可能采用比較保守的資本結(jié)構(gòu)，使用較低的財務(wù)杠杠，以降低財務(wù)風(fēng)險，從而在財務(wù)報表中表現(xiàn)為產(chǎn)權(quán)比率相對其他行業(yè)可能較低。
　　四、結(jié)論
　　本文對江西省33家上市公司進(jìn)行了一定的對比分析，筆者認(rèn)為，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)是否為國有控股、競爭力強(qiáng)弱以及企業(yè)性質(zhì)有關(guān)，國有控股公司的產(chǎn)權(quán)比率比非國有控股的公司稍微高些，競爭力強(qiáng)的公司產(chǎn)權(quán)比率偏低，制造業(yè)企業(yè)相對非制造業(yè)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)比率更低一些。
　　參考文獻(xiàn)：
　　[1]孫錚， 劉鳳委， 李增泉. 市場化程度、政府干預(yù)與企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)——來自我國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J]. 經(jīng)濟(jì)研究， 2005， （5）：52-63.
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　　作者簡介：張洪全（1989-）男，漢，江西宜春人，江西財經(jīng)大學(xué)會計碩士

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