摘 要：從行為金融學(xué)角度，選取中國股票市場20只雄安新區(qū)概念股為研究樣本，以個人投資者為研究對象，通過使用百度公司提供的上市公司簡稱搜索量數(shù)據(jù)，搜集了2017年5月1日至2017年12月31日七個月雄安新區(qū)概念股的日搜索量和日交易數(shù)據(jù)，系統(tǒng)研究了股票收益率情況與其市場關(guān)注度之間的關(guān)系。在控制換手率、成交量等控制變量后，高關(guān)注度股票平均收益率大于低關(guān)注度股票平均收益率。通過使用固定效應(yīng)面板數(shù)據(jù)模型，通過實證分析證實了這一結(jié)論。
　　關(guān)鍵詞：行為金融；市場關(guān)注度；股票收益率；搜索量
　　1 引言
　　市場關(guān)注度已經(jīng)成為金融學(xué)的研究熱點，特別是隨著行為金融學(xué)研究的不斷深入，很多學(xué)者越來越關(guān)注投資者情緒對股票市場的影響，而投資者情緒直接反映在市場關(guān)注度上。本文使用了百度公司提供的上市公司簡稱搜索量數(shù)據(jù)衡量投資者的市場關(guān)注度。作者認(rèn)為，上市公司簡稱搜索量數(shù)據(jù)能夠很好的體現(xiàn)投資者的市場關(guān)注情況。其一，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，投資者對股票的關(guān)注主要通過瀏覽搜索上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，普通居民很少關(guān)注上市公司簡稱；其二，根據(jù)國內(nèi)搜索引擎市場份額報告顯示，2017年10月，百度公司在我國搜索引擎市場份額中占比82.99%，百度公司在我國搜索引擎居于壟斷地位，使用百度指數(shù)能夠很好的反映投資者對股票的關(guān)注程度。
　　在現(xiàn)實的股票交易中，當(dāng)上市公司出現(xiàn)重大事件時，如重大資產(chǎn)重組、再融資或重大利空消息時，股票價格會迅速做出反應(yīng)，與此同時，上市公司搜索量也會發(fā)生顯著變化。如國務(wù)院決定設(shè)立雄安新區(qū)時，北京、天津、河北地區(qū)上市公司關(guān)注度立刻上升，搜索量迅速提高，京津冀股票價格大幅上漲。再如近期，莎普愛思被指并不具備治療白內(nèi)障的功用，涉嫌虛假宣傳。莎普愛思百度搜索量達到5306次，比前一日搜索量1038次增加了約5倍，隨著事件的繼續(xù)發(fā)酵，在之后的幾天里，日搜索量最高達25942次，由于當(dāng)日股票停牌，等到股票復(fù)牌后連續(xù)一字跌停。諸如此類爆炸性的重大事件，上市公司搜索量巨變，股票價格發(fā)生重大調(diào)整，一字漲�；蛞蛔值�停，投資者的操作空間并不大。
　　在日常交易中，投資者傾向于購買關(guān)注度較高的股票。對個人投資者來說，當(dāng)他們在市場中幾千只股票進行購買選擇時，往往選擇獲得關(guān)注度較高的股票，這是因為個人投資者的關(guān)注度是有限的；而對于賣出行為，個人投資者只需在股票池中對不再具有投資機會的股票賣出�；�于此，作者認(rèn)為，獲得廣泛關(guān)注的股票買入的機會更大，會引起股票價格上升，而對于賣出行為影響甚微，幾乎不會引起股票價格下跌。投資者可以根據(jù)關(guān)注度對股票價格的未來走勢進行預(yù)測，從而選擇股票的買入行為，獲得更多投資收益。
　　2 文獻回顧
　　近年來，隨著行為金融學(xué)的快速發(fā)展，越來越多的學(xué)者開始研究投資者關(guān)注對金融市場的影響。Brad M. Barber和Terrance Odean（2008）認(rèn)為，投資者在對很多股票作出購買選擇時，往往傾向于選擇媒體關(guān)注度更高的股票。獲得媒體廣泛關(guān)注的股票更容易進入投資者視野，因而被購買的概率也會更大。Da，Engelberg和Gao（2011）利用Google公司提供的每周股票搜索量數(shù)據(jù)反映投資者關(guān)注，市場關(guān)注度高的股票在短期內(nèi)會出現(xiàn)價格上升，而后一段時間會出現(xiàn)價格反轉(zhuǎn)。俞慶進和張兵（2012）以股票百度指數(shù)搜索量作為投資者關(guān)注度的代理變量，實證研究了創(chuàng)業(yè)板股票收益率和百度指數(shù)的相關(guān)性。揭示了投資者的有限關(guān)注會影響股票市場交易活動，同時，非交易日的股票關(guān)注會影響到下一交易日的股票價格變動。王振山和姚秋（2008）運用剩余關(guān)注度模型研究發(fā)現(xiàn)，分析師關(guān)注度高的股票比分析師關(guān)注度低的股票更能獲得較高的收益率，使用Fama-Macbeth回歸分析的方法驗證了這一結(jié)論。陳植元（2016）選取新三板概念股為研究對象，使用一年的日交易數(shù)據(jù)和百度指數(shù)搜索量數(shù)據(jù)，運用固定效應(yīng)面板數(shù)據(jù)模型回歸分析發(fā)現(xiàn)股票收益率與投資者關(guān)注度呈正相關(guān)。
　　3 樣本選擇與變量定義
　　3.1 研究假設(shè)
　　申萬宏源研究顯示，2016年2月份，我國股票市場中，投資者賬戶數(shù)量共有10161.08萬，其中個人投資者賬戶數(shù)量為10132.09萬，占比99.71%，機構(gòu)投資者賬戶數(shù)量為28.99萬，占比為0.29%。其中，持股市值在50萬元以下的個人投資者占總量的94%。可以看出，個人投資者是我國股票市場的主力軍。個人投資者大多使用搜索引擎獲得上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)，上市公司簡稱搜索量數(shù)據(jù)能夠很好的代表該股票受關(guān)注情況。本文假設(shè)：
　　H1：百度指數(shù)能夠很好的代表股票的受關(guān)注情況。
　　百度指數(shù)的搜索量大小反映投資者對股票的關(guān)注情況。由于投資者的有限關(guān)注，投資者傾向于購買獲得廣泛關(guān)注的股票。當(dāng)個股搜索量上升時，可以預(yù)計該股票關(guān)注度提高，投資者買入的概率增加；反之，當(dāng)個股搜索量下降時，該股票關(guān)注度下降，投資者買入的概率下降。在控制股票成交量、換手率等其他變量不變時，本文假設(shè)：
　　H2：股票收益率與百度指數(shù)所代表的股票關(guān)注度成正相關(guān)關(guān)系。
　　當(dāng)投資者購買獲得廣泛關(guān)注度的股票后，持有高關(guān)注度股票的投資者會獲得關(guān)注度溢價，由于高關(guān)注度的股票并不一定有良好的基本面支撐，投資者預(yù)計之后該股票價格會下跌至該股票的真實價值，因此，投資者會在獲得關(guān)注度溢價后拋售該股票鎖定利潤，導(dǎo)致其后一段時間高關(guān)注度的股票下跌，本文假設(shè)：
　　H3：市場關(guān)注度對于高關(guān)注度股票當(dāng)期有正向效應(yīng)，后期會出現(xiàn)價格反轉(zhuǎn)。
　　3.2 樣本選擇
　　本文選取東方財富行情中心雄安新區(qū)概念股為研究對象，剔除了數(shù)據(jù)不完全的股票以及部分并未由于投資者搜索而使百度指數(shù)增加的股票，如天津港、唐山港、中國動力等股票，本文選取的20只雄安新區(qū)概念股如表1所示。
　　由于2017年4月1日國務(wù)院正式設(shè)立雄安新區(qū)，其后一周時間里，雄安新區(qū)概念股出現(xiàn)連續(xù)漲停，而后幾周價格迅速反轉(zhuǎn)。因此在時間區(qū)間選擇上，本文選取2017年5月1日至2017年12月31日7個月的時間，剔除周末及節(jié)假日等非交易日的數(shù)據(jù)，得到個股交易日數(shù)據(jù)167個。20只雄安新區(qū)概念股所得面板數(shù)據(jù)3340個。

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