失衡的全球經(jīng)濟正發(fā)生強烈的泡沫后震蕩。在需求方面受到的阻力可能會尤其強烈，因為美國消費者不可持續(xù)的無節(jié)制開支已經(jīng)難以為繼。世界其他地區(qū)的私人消費也明顯缺乏動力，支撐出口導(dǎo)向型經(jīng)濟體的外部需求因而將受到削弱。以美國為首的全球需求遲滯將使商品生產(chǎn)商受到間接影響。簡而言之，過去十年的輝煌將逆轉(zhuǎn)。

　　美國消費者緊縮開支很可能成為后泡沫時代全球經(jīng)濟的關(guān)鍵構(gòu)成部分。其實，美國消費者的緊縮開支早就該開始了。在過去的14年內(nèi)，強勁的消費增量始終超出低于正常標(biāo)準(zhǔn)的收入增長步伐，存款不足、過度負(fù)債的家庭肆意從房產(chǎn)和信貸雙重泡沫中提取消費所需，使2006年末及2007年初的消費支出占實際GDP份額達到創(chuàng)紀(jì)錄的72％。但是現(xiàn)在，隨著這一對泡沫的破滅，美國的消費量在2008年下半年以超出3％的年率急劇下降。連續(xù)兩個季度的下降幅度都是創(chuàng)紀(jì)錄的。

　　考慮到美國消費者依然承受著極大壓力——不僅僅是創(chuàng)記錄的債務(wù)和低存款水平，而且還有家庭和退休計劃遭受的財富毀滅以及急劇增多的失業(yè)所引起的收入損失——我們有充分的理由相信，美國消費占GDP的份額將進一步下降，可能下降至泡沫破滅前的67％，這一水平盛行于20世紀(jì)最后25年內(nèi)。考慮到逆轉(zhuǎn)的可能性很小，這就意味著美國消費量的下調(diào)大約還只完成了20％。

　　全球經(jīng)濟因此而面臨一個重大問題。美國依然是世界最主要的消費國，盡管美國人口僅占世界總?cè)丝诘拇蠹s5％，2007年其消費者支出大約為9.7萬億美元，而占全球人口40％的中國和印度消費量相加僅為3萬億美元，不足前者的1/3。世界任何其他消費大國——特別是歐洲國家和日本的增長動力也無法與美國消費者相比，過去的十年中，這兩個經(jīng)濟體的私人消費年均增長率接近1％，不足美國速度的1/3。簡而言之，美國消費者需求將在未來多年面臨緊縮的前景是擺在失衡的全球經(jīng)濟面前的一個重大問題。

　　全球再平衡有著明顯的不對稱性，美國消費者的停滯并未獲得世界其他地區(qū)消費增長的補償。對于以出口為導(dǎo)向的發(fā)展中的亞洲來說尤其如此。這是世界上增長最為快速的地區(qū)。2007年，發(fā)展中亞洲國家的出口占GDP的份額達到創(chuàng)記錄的47％，比10年前的普遍比例高出10個百分點。而與之相對，2007年這一區(qū)域GDP中私人消費部分卻從10年前的平均近55％跌至47％，創(chuàng)下最低記錄。

　　由于缺乏國內(nèi)消費者需求的補償，發(fā)展中的亞洲極易受到外部需求衰退的沖擊。這正是目前顯現(xiàn)的狀況。這不僅是對美國消費者需求將連續(xù)多年減弱的預(yù)期，也是對于罕見的美國、歐洲和日本這三大經(jīng)濟體開始同步衰退的預(yù)期。因此，亞洲所有出口導(dǎo)向型經(jīng)濟體目前不是發(fā)展放緩就是早已陷入衰退也就不足為奇了。經(jīng)濟脫鉤的希望和夢想——過度樂觀地認(rèn)為新興市場經(jīng)濟體能獲得必要的資金獨自屹立于衰退的世界之中——已經(jīng)破滅。出口導(dǎo)向型的亞洲國家非但無法做到經(jīng)濟脫鉤，在目前的經(jīng)濟環(huán)境中反而尤其脆弱。

　　調(diào)整剛剛開始，嚴(yán)峻的壓力使我們有理由相信今后的幾年內(nèi)美國消費增長依然會相當(dāng)疲弱。而在世界其他地區(qū)，私人消費增長則幾乎沒有自發(fā)加速的跡象。制度化的安全網(wǎng)絡(luò)尤其是社會保障體系和退休金制度的缺乏，使得發(fā)展中經(jīng)濟體的消費者更傾向于存款而不是消費。轉(zhuǎn)型中的經(jīng)濟體尤其如此。例如在中國，過去的15年內(nèi)國有企業(yè)的改革引起大規(guī)模失業(yè)，影響到6000多萬勞動者。這導(dǎo)致就業(yè)及收入不安全感大大增強，因而引起預(yù)防性存款的強勁增長。在中國，消費占GDP的份額2007年已經(jīng)跌至將近35％的歷史最低點。顯然，中國比以往任何時候都更依賴于出口和投資來保持經(jīng)濟快速增長，以防止失業(yè)人數(shù)增加及社會不穩(wěn)定。作為長期以來全球化的最大受益者，失衡的中國經(jīng)濟面對大規(guī)模外部需求的沖擊，將遭受巨大損失。只有消費者需求產(chǎn)生強勁反彈，才有可能觸發(fā)典型的V形反轉(zhuǎn)。盡管有大規(guī)模政策刺激，令人遺憾的是，若沒有新的全球消費者出現(xiàn)，2010年后世界經(jīng)濟的任何恢復(fù)將很可能依然弱不禁風(fēng)。

　　史蒂芬·羅奇，摩根士丹利亞洲主席

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