在前幾天的一次討論會上，聽張宏良轉(zhuǎn)述一位顯然知道內(nèi)情者的說法，說中國的外匯儲備實(shí)際上已經(jīng)所剩無幾——是一個與官方公布的1萬8千億美元相比小到可以忽略不計的數(shù)額。我當(dāng)時聽到這個說法后頗感吃驚，仔細(xì)想了一下之后，又覺得張宏良這樣的轉(zhuǎn)述可能造成了一種誤解。中國的官方機(jī)構(gòu)雖然經(jīng)常說假話，但是國家外匯管理局這樣的機(jī)構(gòu)恐怕還沒有那個膽子以1萬8千億美元這樣的數(shù)額來說假話。中國實(shí)際的外匯儲備的數(shù)額，應(yīng)當(dāng)與1萬8千億美元的金額相差不會很遠(yuǎn)。之所以會形成“外匯儲備只剩下1萬8千億美元的一個微不足道的零頭”的傳言，恐怕是由于混淆了“全部外匯儲備”和“立即可以用于支付的外匯儲備”這兩個不同的概念。

　　我們通常所說的一國的“外匯儲備”，學(xué)名是“官方持有的外國資產(chǎn)”。理論上說，只要是一國政府所持有的外國資產(chǎn)，特別是具有流動性的外國資產(chǎn)，都應(yīng)當(dāng)屬于該國的“外匯儲備”。這樣的外匯儲備概念，意味著一國的外匯儲備絕不僅僅是該國政府持有的外國紙幣，而且還包括了該國政府所持有的外國銀行存款、債券、股票等等。有人說，據(jù)前幾個月的資料，中國的1萬8千億美元外匯儲備中有1萬2千多億美元是中國政府持有的美國資產(chǎn)，其中有5千億美元的美國政府國債，另外還有約3700億美元就是“房利美”和“房地美”這兩大與政府有關(guān)聯(lián)的公司所欠的債務(wù)。

　　而“立即可以用于支付的外匯儲備”當(dāng)然只能包括一國政府所持有的外國紙幣和外國銀行的活期存款（可以直接用于匯劃的存款）。在西方國家特別是美國，這兩種金融“資產(chǎn)”都沒有利息性質(zhì)的收入，在金額上是不能增值的。這就決定了在一般情況下，一國的全部外匯儲備中，“立即可以用于支付的外匯儲備”都只占一個很小的部分，而且外匯儲備越多的國家，其外匯儲備中“立即可以用于支付的外匯儲備”所占的比例可能越低。就是讓我來掌握外匯儲備，我通常也不會持有很多的“立即可以用于支付的外匯儲備”。原因很簡單：“立即可以用于支付的外匯儲備”不能生利，而股票、債券等外國金融資產(chǎn)在正常情況下都有很可觀的生利性收入。

　　雖然我不知道準(zhǔn)確的數(shù)字，但是我相信，在中國的外匯儲備中，直接持有的外國紙幣和銀行活期存款一定很少。保持一個夠日常交易之用的數(shù)額就夠了。這就象一個富人所有的財富，大部分都不會以手持現(xiàn)金的形式存在，而會以手持的股票、債券甚至房子、汽車等形式存在。而我們?nèi)绻�把“立即可以用于支付的外匯儲備”也即持有的外國紙幣和銀行活期存款等同于“外匯儲備”，當(dāng)然就會在外匯儲備總額極多的情況下反倒感到?jīng)]有多少外匯。

　　不過，這樣關(guān)注“立即可以用于支付的外匯儲備”也很有道理：它讓我們注意到外匯儲備可以立即用于支付的程度。一國外匯儲備最主要的作用就是，在該國有對外大額凈支付需要的時候用于滿足這種需要。造成這種對外大額凈支付需要的，可能是該國的進(jìn)口需求明顯大于其出口，也可能是資本項目下的交易要求該國對外作出大額的凈支付。后者的典型例子之一就是，國外通過債務(wù)或購買股票形式流入該國的資金大規(guī)模撤出該國，造成了以該國貨幣兌換巨額外國貨幣的要求。不管一國外匯儲備的數(shù)額有多么巨大，如果在有對外大額凈支付需要的時候該國沒有足夠的“立即可以用于支付的外匯儲備”，該國仍然會在以外國貨幣或外國銀行的匯劃性存款滿足此種凈支付需要上發(fā)生困難，甚至導(dǎo)致發(fā)生支付危機(jī)。

　　當(dāng)然，構(gòu)成一國外匯儲備的那些金融資產(chǎn)都應(yīng)當(dāng)具有足夠的流動性，可以很容易地變現(xiàn)為紙幣或銀行的匯劃性存款。西方國家都有發(fā)達(dá)的債券市場和股票市場，一國政府可以很容易地將其外匯儲備中的外國債券或股票在證券市場上賣出換為現(xiàn)金。這樣看來，一國外匯儲備中沒有多少是立即可以用于支付的紙幣和外國銀行存款，這在該國有對外大額凈支付需要時似乎并不會造成什么困難。

　　但是，可惜中國目前的外匯儲備過于巨大，將這些外匯儲備中不大的一部分債券或股票在西方證券市場上拋售，都可能造成這些債券或股票本身價格的暴跌。上一周美國和西歐的股票市場價格大約暴跌了20％左右，西歐各國政府承諾準(zhǔn)備以2萬億美元的資金注入金融市場救市，就把股票的市場價格穩(wěn)定了下來。而中國政府目前持有的外匯儲備名義上已達(dá)1萬8千億美元，將這樣數(shù)額的債券和股票的十分之一拋售到證券市場上，就足以造成被拋售證券本身價格的顯著下跌。在拋售的過程中出現(xiàn)的證券售價下降會使拋售者本身受到損失。在目前的國際金融危機(jī)和西方國家進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退的環(huán)境下，情況尤其如此。

　　這樣，雖然中國以債券和股票等證券形式持有巨額外匯儲備本來是為了使這些外匯儲備生利增值，但是為滿足對外的大額凈支付需要而在金融市場上大量拋售這些證券本身卻會造成中國外匯儲備在金額上的顯著損失。

　　這就涉及到了如何維護(hù)中國外匯儲備的價值這個問題。本文所說的外匯儲備的“價值”，沒有什么玄虛的理論含義，說的無非是中國外匯儲備以相應(yīng)國家貨幣計的貨幣額。在將外匯儲備變成各種各樣的金融證券的情況下，能否維護(hù)外匯儲備的價值其實(shí)是一個很大的問題。

　　一國持有大量的外匯儲備，其最主要的作用就是在該國有對外大額凈支付需要的時候用于滿足這種需要。而在以債券和股票等可以生利的金融資產(chǎn)形式持有外匯儲備時，外匯儲備還成了可以生利的金融資產(chǎn)，這就成了一國官方持有外匯儲備的又一個理由。

　　但是，目前的國際金融危機(jī)表明，即使以可以生利的金融證券形式持有外匯儲備，金融資產(chǎn)天生具有的風(fēng)險性也可能使外匯儲備不僅不能生利，反而虧蝕掉外匯儲備原來的本金。更糟糕的是，一旦我們以各種各樣的金融證券的形式持有外匯儲備，我們這樣持有巨量外匯儲備的國家就會被套住，在需要對外大額凈支付的時候反倒因?yàn)楹ε聮伿蹆�備資產(chǎn)導(dǎo)致其價格下降的損失而不敢動用這些外匯儲備。正因?yàn)槿绱�，西方的“金融專家”前幾天才敢于公開威脅中國：你拋售外匯儲備資產(chǎn)給自己造成的損失，不會小于給我們造成的損失，你還是別拋售的好。

　　這樣一來，中國的巨量外匯儲備反倒失去了它最主要的作用：在本國需要對外大額凈支付的時候，我們卻可能不敢大量動用這些外匯儲備來救急。而西方目前的金融危機(jī)又每天都可能使我國外匯儲備中的那些證券價值嚴(yán)重跌落。在國家最需要大量動用外匯儲備的時候我們恰恰不敢大量動用這些外匯儲備，這樣悲慘的現(xiàn)實(shí)只能導(dǎo)致我們得出一個令人吃驚的結(jié)論：我們積累的這樣多的外匯儲備沒有任何用處！

　　一國累積的外匯儲備無非來于兩個方面：累積的對外貿(mào)易順差等經(jīng)常項目的順差，以及累積的以從境外借債和出售股票等形式發(fā)生的境外資金流入。以中國今天的形勢論，如果中國積累的外匯儲備完全來于對外貿(mào)易順差等經(jīng)常帳戶上的順差，我們對這樣積累外匯儲備還沒有什么可指責(zé)的；
畢竟經(jīng)常帳戶順差其實(shí)就是一國資金的凈流出，這種順差所形成的外匯儲備不過就是該國資金的凈流出完全通過官方來實(shí)現(xiàn)，而這個順差是中國企業(yè)出口多造成的，這也是為中國企業(yè)爭奪世界市場所作的無奈之舉。

　　可是在實(shí)際上，中國目前外匯儲備的至少一半以上來源于外商直接投資和外債等資本項目下的資金流入，這種境外資金的流入與中國的外匯儲備形成一種資金對流：境外資金以直接投資和外債等形式流入了，又以官方外匯儲備的形式流向了國外。這樣積累起來的外匯儲備肯定是一種極不正常的畸形現(xiàn)象，而當(dāng)前西方世界的金融危機(jī)又告訴我們，這是一種極其有害的事情。

　　十年來我和余永定就反復(fù)告誡，這樣的資金對流在短期中對中國的經(jīng)濟(jì)利益都是一個極大的損害：中國外匯儲備中的外國資產(chǎn)最大限度獲得的也就是美國政府債券那樣的低收益，而流入中國的境外資金所獲收益卻無論如何也比中國外匯儲備資產(chǎn)的收益高，否則境外資金就絕不會流入中國，而會直接去購買中國以外匯儲備購買的那些資產(chǎn)。余永定把這種扭曲形象地概括為：“美國人在中國投資至少要掙10％的利潤，中國買美國的國債只掙5％的回報”。而且恰恰是他、我和張宏良都再清楚不過地知道，美國人在中國的“投資”所掙的何止是10％的利潤，他們收購中國國有企業(yè)的利潤率多半是100％還多！這已經(jīng)不是“投資”，而純粹是搶錢了。

　　我還要加上一句：從本質(zhì)上說，美國企業(yè)在中國的投資所用的是中國流出的錢。這樣簡單的事實(shí)就足以說明，靠境外資金流入而增加的外匯儲備，總的說來是降低了而不是提高了中國積累的資金的回報率。外匯儲備增加中國積累資金的收益這個作用在近十年來的中國是不存在的。

　　目前的國際金融危機(jī)更進(jìn)一步提醒我們，中國的外匯儲備不僅總的說來降低了中國積累資金的回報率，而且它的回報率甚至可能是虧損的：金融危機(jī)很可能使中國持有的許多債券甚至美國的政府債券連本金都無法全部收回。在這種情況下，中國持有外匯儲備就只可能有一個好處：保證滿足資金突然涌向境外這樣的對外大額凈支付需要。而我們前邊的分析已經(jīng)說明，這個好處對目前的中國來說也幾乎不存在：由于中國的大部分外匯儲備是持有的外國證券，大量拋售外國證券時的降價損失使中國實(shí)際上也不敢在資金突然涌向境外時保證滿足對外大額凈支付的需要。

　　這樣說來，在中國目前有巨額外匯儲備的情況下，由境外資金流入而增加的外匯儲備對中國可以說已經(jīng)完全沒有任何用處，而造成這種外匯儲備的境外資金流入則對中國經(jīng)濟(jì)有極大的害處：它不僅奪走了中國自己的資金本來可以具有的投資機(jī)會，降低了中國國內(nèi)資金的回報率，更嚴(yán)重的是它使外資企業(yè)控制了一個又一個的中國產(chǎn)業(yè)，將中國置于了外國資本的盤剝和控制之下。

　　在目前這樣嚴(yán)重的國際金融危機(jī)之下，我們不能再容許這種損害中國經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)象繼續(xù)存在下去了�，F(xiàn)在，不僅從防止外資控制、維護(hù)中國人的經(jīng)濟(jì)利益的角度看，就是從維護(hù)中國外匯儲備的價值的角度看，我們也必須立即對境外資金的流入采取堅決而果斷的控制措施。

　　這種控制措施的核心，就是由政府為中國人民的利益而在涉外的金融方面有計劃地、系統(tǒng)地、全面地實(shí)行集中統(tǒng)一的控制。在目前，僅從維護(hù)中國外匯儲備的價值這個角度考慮，就至少必須采取下列3項措施：

　　1. 只要中國還沒有出現(xiàn)對外貿(mào)易逆差，就嚴(yán)格地完全禁止國外的任何資金流入，這種資金流入的形式包括任何對境內(nèi)的貸款和購買股票、企業(yè)所有權(quán)。境內(nèi)任何人、任何企業(yè)在籌資上碰到的任何問題，都在中國境內(nèi)籌資解決。香港、澳門、臺灣流入境內(nèi)的任何資金，必須證明其最終來源于中國人，方可準(zhǔn)許。

　　完全禁止國外資金流入，是因?yàn)檫@樣流入的資金已經(jīng)對中國沒有任何好處，反而搶占了中國內(nèi)地的投資機(jī)會，形成了對中國經(jīng)濟(jì)的外國控制，降低了國內(nèi)資金的回報率，將中國的資金擠向國外，最終在國際金融危機(jī)中受到虧蝕，形成了對中國人民的無恥剝奪。

　　2. 立即對資本項目下的對外資金往來實(shí)行全面而嚴(yán)格的集中計劃控制，管制對外的資金匯出。不僅應(yīng)當(dāng)通過這種管制制止和嚴(yán)懲國內(nèi)外資金流動上的一切違法違規(guī)行為，而且應(yīng)當(dāng)從現(xiàn)在起在國際金融危機(jī)沒有完全消除之前一直實(shí)行對外資金匯出上的總額限制，規(guī)定全國每月資金匯出境外的總額不得超過某一最高限額（如每月2百億美元），境內(nèi)所有金融機(jī)構(gòu)在此期間將人民幣兌換為外幣的總額不得超過這一最高限額。有這一最高限額作保障，中國的外匯儲備管理機(jī)構(gòu)就不會受到在短期內(nèi)大量拋售手持的外國金融資產(chǎn)的壓力，就可以避免中國由于在極短時期內(nèi)大量拋售外國資產(chǎn)而遭受資產(chǎn)售價下降的損失。在目前的國際金融危機(jī)環(huán)境下，中國這樣作也有利于保持國際金融市場的穩(wěn)定。

　　我國一直沒有允許人民幣在資本項目下自由兌換，這種制度本身就完全允許我們實(shí)行上述一切措施。這種制度對我國經(jīng)濟(jì)的好處，在現(xiàn)在這樣的危機(jī)時刻就完全顯示了出來。

　　3. 我國外匯儲備的絕大部分是外國的債券甚至股票等證券，而現(xiàn)在所有這些證券的市場價格都有可能變得低于我們購入它們時的價格，甚至跌到低于其發(fā)行時的票面價值。我國外匯儲備中的外國債券也都有可能在到期時債務(wù)人不履行還本付息的承諾。為了維護(hù)中國外匯儲備的價值，中國政府應(yīng)當(dāng)從現(xiàn)在起就公開宣布并奉行一項堅定的政策：對中國外匯儲備中的任何外國債券，如果債務(wù)人違約，不履行還本付息的承諾，中國政府將強(qiáng)行以債務(wù)人所屬國在中國的所有金融權(quán)益抵償中國外匯儲備所受到的損失。債務(wù)人所屬國在中國的這些金融權(quán)益，包括債務(wù)人所屬國在中國的一切債權(quán)、股權(quán)、獨(dú)資企業(yè)甚至私人財產(chǎn)，這些金融權(quán)益中不僅應(yīng)當(dāng)包括屬于債務(wù)人所屬國政府的金融權(quán)益，而且必須包括屬于債務(wù)人所屬國私人的所有金融權(quán)益。

　　形象地說，如果將來美國的“房利美”和“房地美”的破產(chǎn)或重組使中國外匯儲備管理機(jī)構(gòu)所持有的其債券有任何價值上的損失，中國政府就應(yīng)當(dāng)將美國公司“可口可樂”、“沃爾瑪”、“麥當(dāng)勞”在中國的資產(chǎn)中價值相當(dāng)?shù)牟糠质諝w中國所有，以補(bǔ)償中國所受到的損失。對這種做法，我們可以簡稱為“沒收投資補(bǔ)償債權(quán)損失”。

　　西方國家及其形形色色的代言人一定會說：使中國的外匯儲備受到損失的債務(wù)人與中國充公其財產(chǎn)的外國人在法律上不是一個人，這樣作是懲罰了不應(yīng)當(dāng)受懲罰的人。我們的回答是：西方政府在本次國際金融危機(jī)中拯救其本國金融業(yè)的行動已經(jīng)表明，西方政府實(shí)際上在危機(jī)情況下把本國人的所有財產(chǎn)都視為同一個人的財產(chǎn)。因此，中國政府在外匯儲備受損失這樣的危機(jī)情況下有權(quán)利將中國的債務(wù)人所屬國的所有人（包括法人）都看成一個人來處置。

　　更何況，西方各國近年所實(shí)行的新自由主義經(jīng)濟(jì)政策實(shí)際上想使全世界都倒退回到19世紀(jì)去，而在19世紀(jì)，沒收債務(wù)國的對外投資以抵償債務(wù)國不能履行的還本付息義務(wù)是一種正常的國際經(jīng)濟(jì)秩序，向我們推銷新自由主義的西方國家沒有資格想在這方面例外。

　　西方國家的政府歷來在對外事務(wù)中都將其本國企業(yè)的利益放在第一位。我們甚至不能設(shè)想，它們會允許中國采取“沒收投資補(bǔ)償債權(quán)損失”的做法。它們一定會采取一切可能使用的政治上的、法律上的甚至其它最殘忍的手段來阻止中國“沒收投資補(bǔ)償債權(quán)損失”。為了保衛(wèi)中國自己的利益，我們必須準(zhǔn)備在維護(hù)中國外匯儲備價值上與西方國家特別是美國進(jìn)行堅決的斗爭。

　　在這場斗爭中，中國有一個最有力的武器，那就是拋售其持有的相應(yīng)國家的債券。反對中國“沒收投資補(bǔ)償債權(quán)損失”的國家一定是中國的大債務(wù)國，中國政府的外匯儲備中一定持有了該國的巨額債券。中國政府在國際金融市場上大量拋售這些債券一定會引起這種國家的證券市場價格暴跌，使這種國家陷入金融困境，甚至使其落入新的危機(jī)。

　　為了維護(hù)中國外匯儲備價值，我們必須學(xué)會并敢于拿起拋售外國債券這個武器。如果中國的外匯儲備債務(wù)國不允許中國采取“沒收投資補(bǔ)償債權(quán)損失”的做法，中國政府就應(yīng)當(dāng)公開宣布并切實(shí)實(shí)行強(qiáng)硬的外匯儲備運(yùn)作政策，在自己認(rèn)為適當(dāng)?shù)臅r刻大量拋售其持有的該國債券。這樣作的理由很簡單：該國政府不允許中國“沒收投資補(bǔ)償債權(quán)損失”會使中國外匯儲備的價值受到無法挽回的嚴(yán)重?fù)p失，在這種情況下，中國選擇適當(dāng)時機(jī)拋售其持有的外國債券是將其損失最小化的唯一途徑。

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