去年，業(yè)內(nèi)專家公認(rèn)是人民幣國(guó)際化的起步之年。而今年，人民幣國(guó)際化開(kāi)始進(jìn)入“提速期”。6月份，央行宣布決定進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性。之后緊接著出臺(tái)人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算擴(kuò)大試點(diǎn)方案，試點(diǎn)地區(qū)由五城市擴(kuò)大到北京等20個(gè)省市。7月份。央行和新加坡金融管理局簽署了1500億元人民幣的雙邊本幣互換協(xié)議，貨幣互換國(guó)達(dá)到8個(gè)。8月份，央行宣布允許境外銀行參與中國(guó)銀行間市場(chǎng)債券交易，打開(kāi)了人民幣投資回流的渠道。至此，人民幣流出、境外離岸流通、回流的循環(huán)路徑建成。很顯然，這是人民幣走向國(guó)際化的關(guān)鍵之舉。一系列舉措顯示，人民幣國(guó)際化正緊鑼密鼓進(jìn)入“大步跨越期”，正從加快貿(mào)易進(jìn)程開(kāi)放逐漸向資本項(xiàng)目和金融進(jìn)程開(kāi)放邁進(jìn)。
　　應(yīng)該看到，當(dāng)前人民幣國(guó)際化加速走向資本開(kāi)放階段有其必然性。首先是2.5萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備不僅對(duì)央行、也對(duì)中國(guó)政府帶來(lái)巨大投資壓力，只有人民幣國(guó)際化才能徹底解決這一問(wèn)題。其次是中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期快速發(fā)展的必然結(jié)果。很多國(guó)家不僅希望人民幣在國(guó)際貿(mào)易中廣泛使用。而且已經(jīng)產(chǎn)生金融投資乃至儲(chǔ)備的需求。近年世界經(jīng)濟(jì)狀況及美元、歐元的劇烈波動(dòng)表明，僅靠“兩條腿支撐”的現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系既不健康也不穩(wěn)定，需要三足鼎立，而人民幣最有潛力成為“第三足”。人民幣要走向國(guó)際化，成為國(guó)際貨幣體系的“第三足”，需要多個(gè)條件。
　　作為一個(gè)國(guó)際貨幣，一個(gè)最為重要的先決條件是可自由流動(dòng)和自由兌換。此前，央行已經(jīng)發(fā)布多項(xiàng)政策打通人民幣走出去并流回來(lái)的通道。但是，猶如修建高速公路，當(dāng)最后一段沒(méi)有修好之前，前一段并不會(huì)車水馬龍。人民幣境內(nèi)投資回流渠道的建立，使人民幣國(guó)際化的通道有了一個(gè)完整的路徑。就目前來(lái)看，人民幣國(guó)際化至少還有幾個(gè)難以繞開(kāi)的障礙。
　　
　　人民幣國(guó)際化面臨的主要障礙
　　
　　目前，就一些微觀條件來(lái)看，人民幣國(guó)際化所面臨的困難和障礙仍然十分明顯。
　　第一，外匯市場(chǎng)發(fā)展水平很低。從當(dāng)前中國(guó)外匯市場(chǎng)交易品種分布來(lái)看，美元、歐元和英鎊等主要貨幣均以掉期交易為主，即期交易所占份額僅為三成。而人民幣外匯交易中則主要以即期交易為主，掉期交易僅占7％，體現(xiàn)出中國(guó)外匯交易市場(chǎng)仍不成熟，交易品種單一，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看不利于人民幣國(guó)際影響力的提高。
　　第二，金融體制改革與國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)展。美元之所以成為國(guó)際貨幣體系的主導(dǎo)貨幣，就是因?yàn)槠鋼碛斜葰W洲、日本更為發(fā)達(dá)的具有廣度和深度的金融市場(chǎng)。目前，中國(guó)金融市場(chǎng)尚無(wú)自由的利率形成機(jī)制，顯然不利于人民幣國(guó)際化。伴隨著人民幣境外流通的擴(kuò)大，不僅需要建立輸出與回流渠道，而且也需要允許外國(guó)投資者購(gòu)買人民幣證券。按照貨幣國(guó)際化的經(jīng)驗(yàn)，高度發(fā)達(dá)的本國(guó)國(guó)債市場(chǎng)是貨幣國(guó)際化的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，也是突破資本項(xiàng)目管制的關(guān)鍵點(diǎn)。在此基礎(chǔ)上匯率逐步實(shí)現(xiàn)浮動(dòng)、資本管制有序放開(kāi)，才能導(dǎo)致有廣度和深度的外匯交易市場(chǎng)的形成，使投資者能夠?qū)�沖或匹配不同的信用風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)，這樣才能促進(jìn)本幣作為計(jì)價(jià)貨幣、媒介貨幣和儲(chǔ)備貨幣功能的充分發(fā)揮。在這方面，中國(guó)顯然還有很長(zhǎng)的一段路要走。
　　第三，央行的獨(dú)立性。不得不說(shuō)，當(dāng)央行受命于政治需要，受制于其它部門(mén)，還在把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)、社會(huì)穩(wěn)定排在貨幣政策目標(biāo)的重要位置以取代穩(wěn)定貨幣目標(biāo)，并不得不為了救助某些行業(yè)和利益集團(tuán)實(shí)施金融政策時(shí)，很難有長(zhǎng)期的貨幣政策穩(wěn)定性，也很難取信于國(guó)際貨幣的投票人。
　　第四，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的缺陷。貨幣輸出國(guó)應(yīng)為貿(mào)易逆差國(guó)，中國(guó)由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、分配結(jié)構(gòu)不合理導(dǎo)致內(nèi)需不足，出口占GDP的比重接近40％，并常年保持貿(mào)易順差。況且，中國(guó)的出口企業(yè)也多處于產(chǎn)業(yè)鏈的中低端，很難有選擇計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣的談判能力。
　　人民幣國(guó)際化的好處自不待言：鑄幣稅，大宗商品定價(jià)權(quán)，更大的國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)影響力等。但是，貨幣的國(guó)際化是一個(gè)系統(tǒng)工程，與一國(guó)的政治、經(jīng)濟(jì)、文化綜合實(shí)力密切相關(guān)。因此，對(duì)人民幣而言，國(guó)際化前景光明，但路途漫漫。
　　在資本自由兌換后，由于跨境資本大進(jìn)大出的頻率更高，將在一定程度上放大中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，并增加利率和匯率波動(dòng)，甚至存在出現(xiàn)匯率逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　區(qū)域化與國(guó)際化
　　
　　考慮到中國(guó)與亞洲的經(jīng)濟(jì)、金融、政治現(xiàn)狀，人民幣的國(guó)際化應(yīng)當(dāng)先走從周邊化到區(qū)域化的道路，從貨幣職能上應(yīng)當(dāng)走先交換媒介、再記賬單位與價(jià)值貯藏的道路。具體來(lái)說(shuō)，人民幣的國(guó)際化可分為以下幾個(gè)階段或?qū)用婕右酝七M(jìn)：
　　第一階段，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣在周邊國(guó)家的流通，促進(jìn)人民幣在與周邊國(guó)家的貿(mào)易中承擔(dān)結(jié)算貨幣職能，提高周邊國(guó)家對(duì)人民幣的市場(chǎng)接受度，同時(shí)積極穩(wěn)妥開(kāi)展人民幣離岸金融市場(chǎng)和人民幣國(guó)際債券市場(chǎng)的建設(shè)，使人民幣在特定范圍內(nèi)承擔(dān)投資貨幣的職能。
　　第二階段，通過(guò)與周邊國(guó)家乃至更多的經(jīng)濟(jì)體的官方結(jié)算協(xié)定，促使中國(guó)與其他經(jīng)濟(jì)體一般貿(mào)易中普遍采用人民幣進(jìn)行結(jié)算，同時(shí)充分利用貨幣互換協(xié)定等方式，促使其他經(jīng)濟(jì)體中央銀行擴(kuò)大與中國(guó)央行間人民幣的交易，使人民幣在一定程度上成為其他經(jīng)濟(jì)體的官方儲(chǔ)備貨幣，并逐步推動(dòng)人民幣在官方交易中可兌換。另一方面，逐步開(kāi)放國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，放松資本賬戶管制，改進(jìn)人民幣回流機(jī)制，使人民幣在更高層次上承擔(dān)投資貨幣的職能。
　　第三階段，通過(guò)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的改革、調(diào)整、發(fā)展和對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易模式的逐步轉(zhuǎn)變，促使其他經(jīng)濟(jì)體自發(fā)地將人民幣作為匯率安排上的某種“錨”貨幣，進(jìn)而成為其他經(jīng)濟(jì)體外匯市場(chǎng)的干預(yù)貨幣。
　　第四階段，推動(dòng)亞洲區(qū)域貨幣合作，一方面利用區(qū)域融資安排提高人民幣作為儲(chǔ)備貨幣和干預(yù)貨幣的吸引力，另一方面通過(guò)逐步推進(jìn)的次區(qū)域匯率合作安排，在制度化層面上實(shí)現(xiàn)人民幣的“錨”貨幣地位，同時(shí)處理好與美元、歐元等區(qū)域外主要貨幣的關(guān)系，使人民幣成為亞洲主導(dǎo)貨幣或主導(dǎo)貨幣之一。
　　
　　人民幣國(guó)際化的可行路徑
　　
　　為推進(jìn)上述四個(gè)目標(biāo)的穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)，應(yīng)采取以下六個(gè)方面的措施：
　　第一，進(jìn)一步擴(kuò)大雙邊本幣互換的范圍與規(guī)模。雙邊本幣互換在一定程度上突破了中國(guó)對(duì)資本項(xiàng)目下貨幣兌換的某些限制，在目前條件下應(yīng)進(jìn)一步予以積極推進(jìn)。進(jìn)一步提高人民幣購(gòu)售、資金拆借、境外留存與回流的便利性，提高結(jié)算用人民幣的可獲得性，降低人民幣結(jié)算的交易成本，從政策上奠定人民幣結(jié)算的基礎(chǔ)，擴(kuò)大人民幣使用范圍，提高人民幣的接受度；選擇實(shí)力較強(qiáng)，資信較好的銀行加強(qiáng)業(yè)務(wù)合作，建立代理行關(guān)系，促進(jìn)邊境貿(mào)易本幣結(jié)算的發(fā)展。
　　第二，加快人民幣離岸市場(chǎng)的建設(shè)與發(fā)展。一是發(fā)展離岸人民幣結(jié)算市場(chǎng)，可以使得境外投資者在中國(guó)境外將人民幣與其他貨幣相互轉(zhuǎn)換，從而降低持有人民幣的成本；二是發(fā)展離岸人民幣遠(yuǎn)期匯率市場(chǎng)，可以使得境外投資者規(guī)避持有人民幣 資產(chǎn)或負(fù)債的匯率風(fēng)險(xiǎn)；三是發(fā)展離岸人民幣金融產(chǎn)品市場(chǎng)，可以使境外投資者購(gòu)買具有吸引力的以人民幣計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品，使他們?cè)敢忾L(zhǎng)期持有人民幣，進(jìn)而使人民幣成為真正意義上的儲(chǔ)備貨幣。
　　如果這三個(gè)市場(chǎng)能夠順利地建立和運(yùn)行，在很大程度上可以使境外投資者解除在貨幣自由兌換、規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)與金融產(chǎn)品投資等方面的后顧之憂，使其更長(zhǎng)久地、大規(guī)模地持有人民幣，相應(yīng)地，也意味著人民幣國(guó)際化進(jìn)入一個(gè)新的發(fā)展階段。
　　就目前情況看，香港將有望成為離岸人民幣市場(chǎng)建設(shè)的首選。在現(xiàn)階段由于內(nèi)地與香港在總需求沖擊和貨幣沖擊方面的對(duì)稱性比較低，兩地組成最優(yōu)貨幣區(qū)的潛在成本會(huì)很高，因此目前香港的聯(lián)系匯率制度具有經(jīng)濟(jì)合理性，人民幣還不能取代美元在香港貨幣制度中的地位。另一方面，近年來(lái)上海建設(shè)國(guó)際金融中心的設(shè)想成為熱門(mén)話題。但總體上看，由于資本項(xiàng)目下的人民幣自由兌換受到限制以及各種制度性因素的制約，同香港相比，上海國(guó)際金融中心的建設(shè)將同人民幣國(guó)際化進(jìn)程一樣，是一個(gè)比較長(zhǎng)的過(guò)程。
　　第三，加快國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)建設(shè)。進(jìn)一步降低對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)程度，讓人民幣匯率更多地反映市場(chǎng)需求。為了緩解中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的內(nèi)外部失衡，中國(guó)貨幣當(dāng)局應(yīng)進(jìn)一步改革匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)人民幣匯率彈性。
　　進(jìn)一步發(fā)展資本市場(chǎng)，培育多元化市場(chǎng)投資主體，提高直接融資比例。其中，中國(guó)政府必須在向外資全面開(kāi)放金融業(yè)之前，向本國(guó)的民營(yíng)資本全面開(kāi)放銀行、證券、保險(xiǎn)、信托等金融業(yè)務(wù)，提升民營(yíng)金融企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。
　　第四，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大內(nèi)需。人民幣要實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，中國(guó)就必須能夠替代美國(guó)成為亞洲的最終產(chǎn)品市場(chǎng)提供者。比較兩國(guó)的貿(mào)易結(jié)構(gòu)可以看出，美國(guó)的貿(mào)易結(jié)構(gòu)一直很穩(wěn)定，出口以加工品和零部件為主，而進(jìn)口則以消費(fèi)品為主；而中國(guó)的貿(mào)易結(jié)構(gòu)正好與美國(guó)相反。這就反映了中美之間巨額的貿(mào)易順差是一種結(jié)構(gòu)性貿(mào)易順差，這種情況與20世紀(jì)80年代日本和美國(guó)之間的情況很類似。
　　第五，積極推進(jìn)亞洲區(qū)域貨幣合作。鑒于現(xiàn)階段中國(guó)已經(jīng)同東亞周邊國(guó)家和地區(qū)形成了密切的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易聯(lián)系，人民幣國(guó)際化的進(jìn)程應(yīng)當(dāng)在推進(jìn)亞洲貨幣合作的過(guò)程中來(lái)實(shí)現(xiàn)。中國(guó)應(yīng)當(dāng)繼續(xù)推進(jìn)區(qū)域外匯儲(chǔ)備庫(kù)的規(guī)模及其實(shí)際運(yùn)行，促進(jìn)亞洲貨幣基金的建立和發(fā)展，推動(dòng)區(qū)域貨幣合作由危機(jī)防范向危機(jī)管理及促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的方向發(fā)展。在此過(guò)程中，應(yīng)著重促進(jìn)人民幣作為貿(mào)易結(jié)算貨幣的發(fā)展。
　　第六，逐步開(kāi)放境外人民幣QFII制度。就是允許合格的境外機(jī)構(gòu)使用自身持有的人民幣，或通過(guò)公募或私募成立人民幣基金，并在規(guī)定的額度范圍內(nèi)直接投資于內(nèi)地股票、債券等的資本市場(chǎng)。人民幣QFII制度可以有效集中境外大量分散存在的人民幣資金，并通過(guò)投資分享內(nèi)地資本市場(chǎng)的成長(zhǎng)，其流動(dòng)性和收益率都將較為可觀，因而對(duì)境外人民幣是較有吸引力的一種投資形式，有利于增加人民幣的吸引力，或?qū)⒊蔀榫惩馊嗣駧呕亓鞯闹匾�通道�?
　　
　　人民幣國(guó)際化目標(biāo)的抉擇
　　
　　關(guān)于人民幣國(guó)際化目標(biāo)的選擇主要是基于以下兩個(gè)重要的背景：
　　一是對(duì)國(guó)際貨幣體系改革前景的判斷，即要?jiǎng)?chuàng)造一種超主權(quán)的儲(chǔ)備貨幣并最終取代美元將是_個(gè)漫長(zhǎng)且充滿不確定性的過(guò)程，國(guó)際貨幣體系演變的更為現(xiàn)實(shí)的背景，是歐元與亞洲貨幣逐漸成長(zhǎng)為能夠與美元分庭抗禮的國(guó)際貨幣，呈現(xiàn)出三足鼎立之勢(shì)，因而中國(guó)貨幣當(dāng)局的主要目標(biāo)，就是在盡可能短的時(shí)間內(nèi)將人民幣發(fā)展成為未來(lái)亞洲貨幣的重要支柱。
　　二是從東亞地區(qū)的情況來(lái)看，已經(jīng)存在著三種不同的貨幣國(guó)際化之路，即傳統(tǒng)國(guó)際貨幣日元的“再國(guó)際化”，新興大國(guó)貨幣如人民幣的“新國(guó)際化”和地區(qū)超主權(quán)貨幣“亞元”的“潛在國(guó)際化”，這雖然賦予了東亞更多的選擇權(quán)，但也在某種程度上模糊了東亞貨幣合作未來(lái)的發(fā)展方向。不得不面臨著抉擇。
　　今天，人民幣國(guó)際化的目標(biāo)面臨著兩個(gè)抉擇：第一個(gè)抉擇是，人民幣是要成為與美元和歐元比肩的獨(dú)立的國(guó)際貨幣，還是通過(guò)與東亞其他經(jīng)濟(jì)體的貨幣合作成為該地區(qū)的關(guān)鍵貨幣?相應(yīng)地，第二個(gè)抉擇是，要成為東亞地區(qū)的關(guān)鍵貨幣，那么人民幣是直接成為未來(lái)的亞洲貨幣，還是與日元等其他東亞貨幣合作組成一個(gè)亞洲貨幣籃子，共同協(xié)調(diào)區(qū)域匯率安排，甚至共同形成未來(lái)的亞元?
　　就目前來(lái)看，中國(guó)學(xué)術(shù)界更加主流和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)挠^點(diǎn)是，中國(guó)必須首先成為亞洲地區(qū)的主導(dǎo)性貨幣，通過(guò)區(qū)域化實(shí)現(xiàn)國(guó)際化。因此，雖然現(xiàn)階段根據(jù)戰(zhàn)略安排在研究人民幣國(guó)際化問(wèn)題，但其核心內(nèi)容是如何實(shí)現(xiàn)人民幣的區(qū)域化。相應(yīng)地，有關(guān)人民幣國(guó)際化目標(biāo)的研討，主要針對(duì)的是第二個(gè)抉擇。但這也是人民幣國(guó)際化面臨的最棘手的問(wèn)題。

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