促使債券延期和轉(zhuǎn)型的原因，財政資金緊張是一方面，另一方面是為了防止若干年后銀行不良貸款再次大規(guī)模出現(xiàn)。 　　 　　10月18日是長城資產(chǎn)管理公司10周歲生日。在這個本該歡慶的日子里，長城的不少人卻心情沉重。存續(xù)期將滿，未來究竟何去何從?――恰似行至“水窮”處的AMC，在政策不斷松綁和如饑似渴的探索之下，能否迎來下一個“風(fēng)起云涌”?
　　按照當(dāng)初的設(shè)想，中國AMC的存續(xù)時間為10年。不過，為了繼續(xù)“活下去”，AMC幾年前就開始了轉(zhuǎn)型探索。種種跡象都昭示著一種結(jié)果：AMC的轉(zhuǎn)型已經(jīng)到了無法拖延的地步。而奔向“金融控股集團(tuán)”的理想與現(xiàn)實(shí)之間的距離，卻始終困擾著AMC前行的腳步。
　　可以確定的是，國務(wù)院在近期的一次會議上決定讓信達(dá)作為試點(diǎn)最先實(shí)行轉(zhuǎn)型，股份制改革和上市是最終目標(biāo)。無論如何4家AMC的轉(zhuǎn)型方向已經(jīng)確定，即商業(yè)化轉(zhuǎn)型，朝著金融控股公司的方向發(fā)展，包括長城。
　　
　　債券延期突破10年生死大限
　　
　　引發(fā)最近對AMC轉(zhuǎn)型話題關(guān)注的，首先源自9月21日建行發(fā)布的一則公告。建行接到財政部通知，該行持有的信達(dá)公司債券到期后延期10年，利率維持現(xiàn)有年息2.25％不變。財政部將繼續(xù)對建行持有的信達(dá)公司債券本息支付提供支持。
　　這份公告是一個及時的提醒――中國新發(fā)現(xiàn)的銀行業(yè)成功景象根基不穩(wěn)，而且目前有人擔(dān)心今年政府推動的放貸狂歡，可能又會制造大量不良貸款。目前的財政狀況決定這一問題不得不再拖10年。
　　再獲10年時間并不意味著能償還本息或?qū)�問題最終解決，但對于正在努力向金融控股公司轉(zhuǎn)型的AMC來說，至少是贏得了時間。
　　信達(dá)公司債券由信達(dá)公司于1999年向建行前身，原中國建設(shè)銀行定向發(fā)行，也是信達(dá)公司收購原中國建設(shè)銀行不良資產(chǎn)的對價。財政部對這部分債券本息支付提供支持。
　　財政部財科所所長賈康10月23日接受采訪時表示：“考慮到目前國家的產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向，如果把1.4萬億都拿出來的話，會影響財力，因此暫緩10年�！闭�府目前看來并不急于為資產(chǎn)管理公司償還未還清的部分債券，這并不令人吃驚。
　　也有金融界人士質(zhì)疑這種做法，“國家應(yīng)對不良貸款問題的辦法之一是什么呢?把它掃到地毯下面藏起來，每隔10年掃一次�！眰�券的延期意味著政府方面不必非得救助信達(dá)公司。這樣做建設(shè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上也不會有“窟窿”，即使這批債券的償還希望渺茫。
　　AMC是國家為處理四大國有商業(yè)銀行剝離的政策性不良貸款而對口成立的資產(chǎn)管理公司。10年前，由財政部向華融、信達(dá)、東方和長城4家公司各提供了100億元資本金，同時由央行發(fā)放了5700億元的再貸款，AMC以固定利率為2.25％的8200億元金融債券為對價，收購了四大行剝離的1.4萬億元金融資產(chǎn)。
　　1999年處理國有銀行壞賬的安排中，一直存在一個“結(jié)構(gòu)性的缺陷”：四大資產(chǎn)管理公司的成立目的是為四大國有銀行處置不良資產(chǎn)，但四大資產(chǎn)管理公司是以向國有銀行發(fā)行10年期債券的方式，來收購銀行的不良資產(chǎn)。如信達(dá)資產(chǎn)管理公司在1999年向建設(shè)銀行發(fā)行2470億元10年期債券，來收購建行的不良資產(chǎn)。但這些債券到期后，四大資產(chǎn)管理公司根本無法償還10年期債券。
　　賈康同時透露，延期也符合各方的實(shí)際情況，因此其后陸續(xù)到期的其他幾筆債券也將采取延期的方式來解決。
　　目前工商銀行持有價值人民幣3130億元的資產(chǎn)管理公司債券，這些債券將于2010年、2011年到期。中國銀行持有人民幣1600億元將于2010年到期的資產(chǎn)管理公司債券。長城資產(chǎn)管理公司則是利用央行資金購買了中國農(nóng)業(yè)銀行人民幣3450億元的不良貸款。
　　業(yè)內(nèi)人士表示，財政部將債券延期并為其償還提供支持，這意味著AMC在下一個10年內(nèi)將無生存之憂。
　　“國家擔(dān)心的是1.4萬億那塊怎么解決的問題，這塊本來是由財政負(fù)擔(dān)的，將來怎么解決還得看政策層，所以再一個10年也不一定能徹底解決這個問題�！蔽髂献C券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師張剛表示，“最理想的設(shè)想可能是以后賺一部分還一部分，中國所有的問題都在發(fā)展中，10年之后局面應(yīng)該會有所不同�！�
　　
　　AMc轉(zhuǎn)型之機(jī)?
　　
　　事實(shí)上，中國AMC是仿照美國1980年代處理不良資產(chǎn)的方式設(shè)立的――當(dāng)時RTC(重組信托公司)起了舉足輕重的作用。值得一提的是，完成了使命的RTC在10年后順利關(guān)門大吉。
　　如今，通過一系列收購，4家AMC觸角已涉及證券、銀行、信托、租賃和基金等諸多領(lǐng)域，這些相當(dāng)不錯的“副業(yè)”，已經(jīng)成為他們主要的利潤來源。此間，四大AMC的高管曾多次公開表示，他們轉(zhuǎn)型的方向就是金融控股集團(tuán)。
　　對于四大AMC來說，轉(zhuǎn)型面臨的最大難題是定位�！稗D(zhuǎn)型往哪里轉(zhuǎn)?什么才是特別符合自己優(yōu)勢的定位?目前還沒有搞清楚�！敝袊�人民大學(xué)金融與證券研究所所長吳曉求向記者如此表示。
　　他認(rèn)為，改制完成之后，AMC將變成一個純粹的市場化的主體。如果說過去主要是處置不良資產(chǎn)，還有既定的業(yè)務(wù)，那么未來必須到市場上去找。而無論做證券、保險、信托還是投資，AMC都要和那些已經(jīng)很成熟的企業(yè)競爭――“可以說，它面前這條路非常漫長�！�
　　10年之間，中國金融市場鬼斧神工，吳曉求認(rèn)為中國變化給了AMC繼續(xù)生存的機(jī)會，“本來預(yù)計(jì)資產(chǎn)公司是10年為限的，可是誰也想不到中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展得這么快，誰也想不到這些商業(yè)銀行都紛紛上市了�，F(xiàn)在面臨最大的問題就是如何進(jìn)行轉(zhuǎn)型，而這個轉(zhuǎn)型必須是一個徹底的、脫胎換骨的轉(zhuǎn)型�！�
　　事實(shí)上，隨著商業(yè)銀行紛紛股改上市，今后可能出現(xiàn)的不良貸款多數(shù)將自行消化，或采取商業(yè)化運(yùn)作來處置――除非出現(xiàn)美國金融危機(jī)那樣嚴(yán)重的狀況，否則絕不會再像10年前那樣由國家出資剝離�！柏斦�部給時間讓轉(zhuǎn)型的真正原因就是資產(chǎn)管理公司所擁有的正在創(chuàng)造利潤的金融牌照�！�
　　
　　被財務(wù)游戲押后的金融風(fēng)險
　　
　　粗略估計(jì)，AMC政策性業(yè)務(wù)的虧損將超過萬億元。1999年4家AMC都以賬面價值收購對口銀行總額約1.4萬億的不良資產(chǎn)，央行再貸款和向金融債實(shí)行固定年利率2.25％，據(jù)此計(jì)算AMC每年需支付利息315億元。
　　4家AMC政策性業(yè)務(wù)回收的現(xiàn)金在扣除各項(xiàng)費(fèi)用之后，絕大部分用于支付央行再貸款和金融債的利息，所剩下的能夠償還本金的微乎其微。這樣，超過萬億的政策性業(yè)務(wù)虧損掛在了AMC的賬上。這部分虧損以何種方式處置將是AMC轉(zhuǎn)型的最大懸念。
　　根據(jù)政策層2006年做出的設(shè)想，對AMC向?qū)��?yīng)銀行發(fā)行的金融債，財政部將會通過發(fā)債的方式將其置換，剩余政策性資產(chǎn)處置回收的現(xiàn)金專門用來支付AMC債券 轉(zhuǎn)換為國債的利息；而對人民銀行的再貸款則停息掛賬。但對這部分損失如何處置并未明確規(guī)定。
　　有猜測是將由財政對這部分虧損進(jìn)行核銷。“先發(fā)特別國債對壞賬進(jìn)行置換，然后用財政收入逐年進(jìn)行核銷�！眹�家發(fā)改委宏觀研究院王小廣研究員分析。但核銷超過萬億的資產(chǎn)，將給財政支出帶來巨大的壓力。而且壞賬的處置涉及財政預(yù)算，還需要全國人大表決通過，這也會受到很大的質(zhì)疑�！吧系饺舜蟮目赡苄圆淮蟆！�
　　而另一種說法是，這部分虧損可以和國有銀行上市所獲得的增值放在一起考慮。國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長巴曙松表示，正如國有企業(yè)改革，壞資產(chǎn)、歷史包袱留在集團(tuán)公司，而將好的資產(chǎn)包裝成股份有限公司上市。以上市公司的收益以及股權(quán)增值的部分用于彌補(bǔ)集團(tuán)公司的歷史包袱。國有銀行“剝離－注資－上市”的路徑和國有企業(yè)改革類似，把壞賬、歷史包袱撥給了AMC，而以好的資產(chǎn)成立股份公司上市。建行、中行、工行3家國有銀行改革上市后已經(jīng)取得了巨大的成功，市值增值部分也非常龐大，國有銀行股權(quán)增值的部分拿出一部分來彌補(bǔ)政策性不良資產(chǎn)的虧損理所當(dāng)然。
　　實(shí)際上，國有銀行注資資產(chǎn)管理公司，可以看成是銀行為重組和改革分擔(dān)一部分成本。不過，建行董事長郭樹清否認(rèn)分擔(dān)代價之說，強(qiáng)調(diào)這是銀行綜合化發(fā)展的需要。以信達(dá)為例，旗下包括資產(chǎn)管理、證券、信托、保險等方面的業(yè)務(wù)，按郭樹清的話說，“離開了銀行的銷售網(wǎng)路，信達(dá)很難做大；如果我們沒有它那些牌照和產(chǎn)品，我們也拿不到那些中間收入�！�
　　如此看來，國有銀行入股資產(chǎn)管理公司，完全可以看成是商業(yè)銀行來分擔(dān)10年前國有銀行改革的成本，只不過這次加上了多種金融業(yè)務(wù)的營業(yè)牌照。
　　當(dāng)初中國的政策制訂者不得不選擇相信國有銀行的說法：巨額不良資產(chǎn)和沉重歷史包袱是國有商業(yè)銀行推進(jìn)綜合改革面臨的最大障礙，只有國家出面、老百姓出錢解決這些歷史包袱，銀行才有可能建立良好的公司治理機(jī)制，也才不會進(jìn)一步增加未來財政負(fù)擔(dān)甚至造成金融風(fēng)險。
　　10年來輕裝前進(jìn)的國有銀行，在完成股改、上市，享受了銀行改革以來的多種好處后，甚至成功躋身全球規(guī)模前幾大的銀行，現(xiàn)在當(dāng)資產(chǎn)管理公司遇到問題時，實(shí)際上也是銀行自己的問題，需要國有銀行伸出援手，“不能再由財政解決，也不能把這些問題一概押后，轉(zhuǎn)移未來的金融風(fēng)險，難道可以無限期向天再借多少個10年嗎?”王小廣坦言。

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