何 帆 　　經(jīng)濟(jì)學(xué)博士 　　中國社科院世經(jīng)政所 　　所長助理 　　 　　人民幣兌美元匯率破“７”之后，關(guān)于人民幣升值的討論再度升溫。和幾年前的討論不同的是，如今學(xué)者和官員們對于升值的必要性已經(jīng)基本達(dá)成共識，分歧在于什么是合適的升值方式。由于我們在猶豫不決中已錯(cuò)過了人民幣升值的最佳時(shí)期，因此匯率調(diào)整比幾年前更為棘手。
　　什么是最好的升值方式？我們認(rèn)為，在當(dāng)前形勢下，通過暫時(shí)嘗試人民幣匯率完全自由浮動(dòng)，可以成功打掉市場上對人民幣升值的單邊預(yù)期。放開匯率浮動(dòng)，不僅不會(huì)導(dǎo)致混亂和失控，相反，破釜沉舟才能反敗為勝，匯率浮動(dòng)之后，才能以動(dòng)謀定。
　　和很多人想象的不同，實(shí)行人民幣匯率小幅慢走，看似穩(wěn)妥，其實(shí)風(fēng)險(xiǎn)最大。小幅升值最大的弊端是強(qiáng)化了市場上對人民幣升值的單邊預(yù)期。全世界的人都認(rèn)為人民幣升值沒有到位，全世界的人都會(huì)預(yù)期人民幣將進(jìn)一步升值。這會(huì)使熱錢滾滾而來，使貨幣當(dāng)局處于非常被動(dòng)的局面，人民銀行幾乎成了外匯市場上美元的惟一買家。盡管改革開放以來中國幾乎在所有的重大改革上都遵循著漸進(jìn)主義的策略，但是在匯率問題上，不宜照搬在其他領(lǐng)域里的歷史經(jīng)驗(yàn)。日本上世紀(jì)８０年代開始了日元升值的歷程，日本政府一直試圖干預(yù)外匯市場、緩解日元升值的幅度，但日元該升值還是一路升值，干預(yù)市場的惟一“成效”是讓人們產(chǎn)生了越來越強(qiáng)烈的預(yù)期：日元是永遠(yuǎn)要升值的。這真是，慢火烤死了青蛙。
　　人民幣可不可以一次性升值呢？我們從２００３年就主張，一次性較大幅度的升值勝過小幅度多次升值。但一次性升值的弊端在于：沒有人知道應(yīng)該升多少。值得注意的是，最適宜的升值幅度不是一次到位，而是要升到大約一半的位置。換言之，升值的目標(biāo)不是讓市場上所有的人都相信，人民幣升值已經(jīng)到頭，該掉頭貶值了。如果所有人都相信人民幣升值到位，那么熱錢就會(huì)轉(zhuǎn)身逃走，包括國內(nèi)的資金也會(huì)大量流出。所以，最為理想的情況是，市場上有一半人認(rèn)為人民幣已經(jīng)升值到位，但另一半人認(rèn)為人民幣還有升值空間�？炊嗪涂纯盏牧α縿菥�力敵，就會(huì)創(chuàng)造出一個(gè)“均衡”的匯率。遺憾的是，即使央行“幸運(yùn)”地猜測到了最合適的升值幅度，也仍難以贏得市場的信任。
　　如果猜不透市場的心，就讓市場自己來選擇，才能完全掃清市場上的疑云。市場會(huì)選擇恐慌和混亂嗎？這幾乎是不可能的。首先，大部分人對今年人民幣兌美元升值幅度的預(yù)測都在10％左右。根據(jù)對人民幣無本金交割遠(yuǎn)期市場（ＮＤＦ）的觀察，一年期人民幣兌美元的升值幅度也在10％左右。換言之，讓市場自己去選，他們也會(huì)大體選擇升值10％左右。其次，考慮到中國外匯市場上的特殊結(jié)構(gòu)，美元最大的賣方是中國銀行等國有商業(yè)銀行，從其自身的各種約束條件來看，即使人民幣匯率完全自由浮動(dòng)，它們也不可能大規(guī)模拋出美元頭寸。最后，我們建議貨幣當(dāng)局采取暫時(shí)放開匯率浮動(dòng)，中國采取的匯率制度是有管理的浮動(dòng)匯率，在暫時(shí)浮動(dòng)的試驗(yàn)之后，檢驗(yàn)了市場的多空博弈，體察了由波動(dòng)指向的“均衡”匯率，則可以隨時(shí)加強(qiáng)管理。而看到了市場的底牌之后，央行再出牌，就能有更大的信心。市場和政府的默契會(huì)自此形成。
　　匯率放開浮動(dòng)后，升值的幅度可能會(huì)迅速達(dá)到10％左右。這是否會(huì)給出口企業(yè)帶來較大傷害呢？有可能，但也不會(huì)像許多人想象得那么嚴(yán)重。我們采訪的企業(yè)大部分都認(rèn)同升值幅度會(huì)達(dá)到10％左右，所以它們在制定今年的計(jì)劃時(shí)，已經(jīng)充分考慮到了升值因素并做了預(yù)案準(zhǔn)備。出口企業(yè)今年普遍面臨較為艱難的處境，但這主要不是因?yàn)閰R率，而是因?yàn)槊绹�次貸危機(jī)導(dǎo)致外部需求萎縮、進(jìn)口原材料和能源價(jià)格飛漲、國內(nèi)勞動(dòng)力成本上升、出口優(yōu)惠政策取消和環(huán)境保護(hù)力度加強(qiáng)等因素。在這種情況下，幫助出口企業(yè)渡過難關(guān)，不能靠匯率政策和貨幣政策，而應(yīng)該是財(cái)政政策。相比貨幣政策，財(cái)政政策更適宜于進(jìn)行“點(diǎn)”調(diào)控和結(jié)構(gòu)調(diào)整。
　　假如要嘗試暫時(shí)放開匯率浮動(dòng)，那么今年上半年應(yīng)該是最佳時(shí)機(jī)。由于次貸危機(jī)的局勢尚未好轉(zhuǎn)，美歐很多金融機(jī)構(gòu)遭受了投資次級債的損失，出現(xiàn)了流動(dòng)性短缺，因此上半年的國際資本流動(dòng)主要應(yīng)是資金流回美國。這種形勢下，即使人民幣升值較快，國際資本也無暇顧及中國。如果到次貸危機(jī)塵埃落定，國際資本很可能會(huì)重新?lián)湎蛐屡d市場，到那時(shí)，匯率調(diào)整會(huì)難上加難。
　　匯率是中國當(dāng)前宏觀調(diào)控的關(guān)鍵。匯率是綱，綱舉目張。調(diào)整名義匯率，其實(shí)是各項(xiàng)政策中最輕松、最便捷的選擇。

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