近一個(gè)多月,關(guān)注財(cái)經(jīng)新聞的人至少對(duì)以下兩件事情印象深刻:一個(gè)是中國A股市場“屢創(chuàng)新高”,另一個(gè)就是美國次級(jí)房貸危機(jī)(亦稱次級(jí)債危機(jī))對(duì)美國乃至全球金融市場所產(chǎn)生的猛烈沖擊,說是一場災(zāi)難絲毫不為過｡歐洲的金融機(jī)構(gòu)深受其害,以至于英國諾森羅克銀行遭遇嚴(yán)重?cái)D兌(見壓題照片)｡更要命的是,至今誰也說不出這場危機(jī)的“底”在哪里｡美國財(cái)長保爾森曾警告說,次級(jí)債危機(jī)在信貸市場引發(fā)的信心危機(jī),可能比過去20年中任何一次金融震蕩持續(xù)的時(shí)間都要長｡
　　
　　誰是這場危機(jī)的制造者?誰又是受害者?這場危機(jī)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)本身乃至全球究竟會(huì)產(chǎn)生哪些影響?歐洲人被美國人“涮”了嗎?這些都是我們要梳理的問題｡
　　在這場危機(jī)中,中國的一些銀行也有一定損失｡中國快速發(fā)展的房地產(chǎn)業(yè)､金融機(jī)構(gòu)､相關(guān)政府部門都應(yīng)從中吸取深刻教訓(xùn)｡比如,將缺乏支付能力居民的住房問題推給市場,必定后患無窮｡有人甚至說,危機(jī)之前,中國的房地產(chǎn)問題還只是從經(jīng)濟(jì)問題發(fā)展成了社會(huì)問題,而這場危機(jī)的爆發(fā),則可能使其上升為經(jīng)濟(jì)安全問題｡因此,這場危機(jī)對(duì)中國是有警示意義的｡
　　――編者手記
　　
　　誰制造了這場災(zāi)難?
　　也許大家都看走了眼
　　
　　美國次級(jí)房貸危機(jī)的發(fā)生是同近十多年來抵押貸款市場的變革密切相關(guān)的｡在此之前,發(fā)放住房抵押貸款以商業(yè)銀行為主,而且他們只向良好信譽(yù)者提供固定利率的抵押貸款,很少經(jīng)營另類產(chǎn)品｡但現(xiàn)在,商業(yè)銀行已經(jīng)不是住房抵押貸款的主要提供者｡聯(lián)邦法律的變革和管制的放松允許其他金融機(jī)構(gòu),如保險(xiǎn)公司､股票經(jīng)紀(jì)人､甚至沃爾瑪超市向消費(fèi)者提供抵押貸款｡這些新興的房貸提供者同傳統(tǒng)的銀行激烈競爭,把貸款對(duì)象推廣到信用等級(jí)在620分以下的那些人(參閱背景資料),并推出各種條件優(yōu)厚的新產(chǎn)品,如零首付､在初始階段只付利息､不需要文件證明個(gè)人收入的貸款,這些被統(tǒng)稱為次優(yōu)級(jí)抵押貸款｡這種房貸通常前兩三年的利息較低,以后的年份則是可調(diào)整的､更高的利率｡次級(jí)房貸短期內(nèi)促進(jìn)了樓市的繁榮,但好景不長｡由于美聯(lián)儲(chǔ)自2004年6月起為預(yù)防通貨膨脹而緊縮銀根,連續(xù)提高聯(lián)邦基金利率,房貸利率也相應(yīng)上升,致使住房需求下降,房屋銷售開始放慢,由此造成房價(jià)的疲軟｡許多背負(fù)次級(jí)房貸的房主因此受到雙重打擊｡一方面是利率升高,按期還本付息發(fā)生困難,另一方面,他們又不能出售住房或者用已經(jīng)擁有的產(chǎn)權(quán)再融資,因?yàn)樗麄儞碛械哪遣糠址慨a(chǎn)已經(jīng)急劇貶值｡在此情況下,許多人先是拖欠和違約,最后就遭遇被取消房產(chǎn)贖回權(quán)的命運(yùn)｡
　　發(fā)生這樣的災(zāi)難,誰應(yīng)該承擔(dān)責(zé)任?立法者和監(jiān)管者?美聯(lián)儲(chǔ)?貸款機(jī)構(gòu)?借款人?還是評(píng)級(jí)公司?眾說紛紜｡
　　美國國會(huì)舉行了多次聽證會(huì)｡有些議員把矛頭指向了前聯(lián)儲(chǔ)主席艾倫?格林斯潘,因?yàn)樗�曾�?jīng)是美國抵押貸款市場革新的倡導(dǎo)者,2004年6月,他在一次演講中主張貸款人從傳統(tǒng)的固定利率轉(zhuǎn)向可調(diào)節(jié)利率｡參議院銀行委員會(huì)主席克利斯托弗?多德批評(píng)說:“聯(lián)儲(chǔ)似乎是在鼓勵(lì)可調(diào)節(jié)利率抵押貸款的發(fā)展和使用,而今天則以創(chuàng)紀(jì)錄的速度發(fā)生著違約和陷于取消房產(chǎn)贖回權(quán)｡”又說:“聯(lián)儲(chǔ)分析家早在2003年底和2004年初就注意到貸款標(biāo)準(zhǔn)的下降,而與此同時(shí)聯(lián)儲(chǔ)卻在鼓勵(lì)貸款人提供更多的可調(diào)節(jié)利率貸款｡另一方面,聯(lián)儲(chǔ)又進(jìn)行了一系列提息,使之從1%上升到了5.25%,把可調(diào)節(jié)抵押貸款利率抬高到了超過借款人還款能力的地步｡”“在我看來,這些行動(dòng)為當(dāng)前這個(gè)‘十足的風(fēng)暴’創(chuàng)造了條件｡”對(duì)此,格林斯潘承認(rèn)自已對(duì)次級(jí)房貸問題的危險(xiǎn)認(rèn)識(shí)得太晚,他說:“盡管我知道許多這類做法正在發(fā)生,但對(duì)其到底會(huì)變得多么嚴(yán)重直到很晚也沒有概念｡”但他也無奈地辯解說:“銀行監(jiān)管者對(duì)這些做法并沒有什么應(yīng)對(duì)的辦法｡”
　　財(cái)政次長斯蒂爾在國會(huì)作證時(shí)則強(qiáng)調(diào)首先應(yīng)當(dāng)搞清放松管制者的所作所為為何會(huì)引出如此多的問題,同時(shí)又強(qiáng)調(diào)每一方都有自己的責(zé)任｡他說放松管制者的理論是:放開次級(jí)房貸,可以使以前與房產(chǎn)無緣的人第一次買來自己的住房,同時(shí)為貸款人打開了一條增加利潤的新路,還讓房主享受到全國房價(jià)不斷上升的甜美果實(shí)｡然而,現(xiàn)實(shí)已經(jīng)證明這些不過是曇花一現(xiàn)｡游說集團(tuán)在華盛頓一年花費(fèi)若干億美元用于讓國會(huì)通過對(duì)他們友好的立法,使銀行和貸款公司俘獲新的､不計(jì)后果的借款人,這些人本來是付不起很高價(jià)格的中低收入者,或者是信用紀(jì)錄不好､沒有次級(jí)房貸就根本不可能購買住房的人｡然而在這場游戲中,每一方都看走了眼,或者忽視了古老的規(guī)則｡某些借款人同貸款者簽訂了他們根本看不懂的協(xié)議｡另一些人雖然懂得事情的利害,但想賭一把運(yùn)氣,爭取一種在較長時(shí)期賺足夠的錢還掉債務(wù)的可能性｡許多人用他們的房產(chǎn)進(jìn)行再融資,以獲得低利率,并且利用產(chǎn)權(quán)貸款購買商品和服務(wù),上演了一場并不能肯定其確實(shí)存在的虛假的經(jīng)濟(jì)繁榮｡與此同時(shí),貸款者相信住房價(jià)格會(huì)無止境地攀升,允許借款者用他們從自己房屋中擠出來的產(chǎn)權(quán)來付清他們的貸款｡為貸款者背書的銀行家和對(duì)沖基金的經(jīng)理們相信他們非常懂得市場,并且能夠在房價(jià)停止上升時(shí)從這場游戲中迅速抽身｡斯蒂爾還認(rèn)為,聯(lián)邦政府疏于監(jiān)管也有責(zé)任｡他說,聯(lián)邦的監(jiān)管在換檔時(shí)慢而不及時(shí),每個(gè)人只是眼巴巴地等著聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克的降息｡
　　眾議員巴爾尼弗蘭克則認(rèn)為監(jiān)管不力是問題所在｡他說,很清楚問題在于金融創(chuàng)新超越了監(jiān)管｡他認(rèn)為,新技術(shù)進(jìn)步的現(xiàn)實(shí)和全球擴(kuò)張的金融產(chǎn)業(yè)要求新的保障,那并不是要增加監(jiān)管,而是要問,“市場上出現(xiàn)了新事物,而我們是不是還沒有相應(yīng)的管理工具｡”
　　另一方面,美國證券交易委員會(huì)､紐約州總檢察長和俄亥俄州則開始調(diào)查評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)如何為以次級(jí)房貸為后盾的證券進(jìn)行評(píng)級(jí)｡調(diào)查對(duì)象包括標(biāo)準(zhǔn)普爾公司､穆迪公司等｡華爾街的銀行家們近年來通過把次級(jí)房貸打包成證券賣給投資者賺了大錢,而評(píng)級(jí)公司在此過程起了很大作用,并獲得不菲的回報(bào)｡監(jiān)管者認(rèn)為,應(yīng)當(dāng)弄清評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是否故意抬高證券等級(jí),誤導(dǎo)投資者,使華爾街的公司能夠容易地銷售掉這些證券｡
　　總之,弄清誰負(fù)其咎不僅是一個(gè)責(zé)任問題,而且涉及今后的改革整頓｡目前它還是一個(gè)頗有爭議的問題,但隨著危機(jī)的進(jìn)一步深化和背景的充分揭露,答案會(huì)日趨明朗｡
　　
　　背景資料
　　美國信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)消費(fèi)者信用等級(jí)的打分是從300分左右到900分左右｡那些習(xí)慣于推遲還債的人將被扣分｡如果分?jǐn)?shù)低于620,他們就進(jìn)入次優(yōu)級(jí)領(lǐng)域｡不過,在政府鼓勵(lì)居民擁有住房的政策下,這些人也能獲取貸款,但由于風(fēng)險(xiǎn)較大,放貸機(jī)構(gòu)一般會(huì)要求較高的利率｡這樣的住房貸款一般被稱為次級(jí)房貸｡
　　隨后,放貸機(jī)構(gòu)將房屋抵押的債權(quán)出售給投資銀行,用所得收益進(jìn)行再貸款;而投資銀行則將這些債權(quán)重新包裝成債券在資本市場上發(fā)行｡
　　發(fā)行的證券通常會(huì)被劃分成不同的等級(jí),等級(jí)越低,風(fēng)險(xiǎn)越大,但收益率也越高｡如果房貸償還出現(xiàn)問題,將按等級(jí)由低到高來注銷證券的本金｡一般而言,所有證券本金都被注銷的可能性非常低,等級(jí)相對(duì)較高的證券其實(shí)是十分安全的｡這就是為什么有些以次級(jí)房貸作抵押的證券仍然可以擁有AAA評(píng)級(jí)的原因｡
　　這次的次級(jí)債危機(jī)之所以如此嚴(yán)重,主要是因?yàn)橥顿Y者對(duì)于市場的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)突然有了一個(gè)比較大的變化｡過去風(fēng)險(xiǎn)主要集中在次級(jí)債這一塊,現(xiàn)在房地產(chǎn)､貸款､債券一下子都被認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)大得不得了的東西,沒有人愿意買｡整個(gè)市場的流動(dòng)性就消失了｡然而市場是需要流動(dòng)性的,因?yàn)椴粩鄷?huì)有人要求贖回,或者彼此之間會(huì)有一些交易｡這樣,結(jié)果就是,如果A出現(xiàn)危機(jī)的話,它就沒有辦法付錢給B,B就沒有辦法付錢給C……整個(gè)市場就會(huì)面臨一個(gè)“火燒連營”的局面｡
　　
　　次級(jí)債危機(jī)這樣蔓延開來……
　　小 郝
　　
　　今年一季度,美國次級(jí)抵押貸款市場問題惡化,其中浮動(dòng)利率貸款逾期還款的比例和借款人喪失抵押品贖回權(quán)的比例雙雙升至歷史最高點(diǎn)｡
　　2月,美國最大次級(jí)房貸公司――全國金融公司減少次級(jí)貸款投放量｡美國第二大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)――新世紀(jì)金融公司稱去年四季度可能虧損｡
　　3月13日,新世紀(jì)金融公司瀕臨破產(chǎn)的消息使紐約股市首次因次級(jí)抵押貸款市場危機(jī)遭到重創(chuàng),道瓊斯指數(shù)當(dāng)天下跌了240多點(diǎn)｡
　　4月,新世紀(jì)金融公司裁減半數(shù)員工,并申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)｡
　　6月,紐約股市再次大跌,其誘因是美國第五大投資銀行貝爾斯登公司旗下兩只基金因涉足次級(jí)抵押貸款債券市場而出現(xiàn)虧損｡
　　7月,穆迪公司降低對(duì)總價(jià)值約52億美元的399種次級(jí)抵押貸款債券的信用評(píng)級(jí)｡受此影響全球各大股市大幅下挫,跌幅普遍超過1%｡美國最大次級(jí)抵押貸款公司――全國金融公司二季度利潤同比下降了33%｡
　　8月1日,香港恒指跌3.15%,創(chuàng)今年第二大單日跌幅｡澳大利亞麥格理銀行聲明旗下兩只高收益基金投資者面臨25%的損失｡3日,歐美股市全線大幅下挫,跌幅均超過1%｡
　　8月6日,美國房地產(chǎn)投資信托公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)｡美國第十大抵押貸款機(jī)構(gòu)――美國住房抵押貸款投資公司正式向法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù),其申請(qǐng)破產(chǎn)的主要原因是大銀行停止向其提供融資｡不過,與此前破產(chǎn)的新世紀(jì)金融公司不同,美國住房抵押貸款投資公司并非次級(jí)抵押貸款商,其去年發(fā)放的589億美元住房貸款中幾乎沒有次級(jí)抵押貸款｡這表明,美國的房貸違約現(xiàn)象已波及信用等級(jí)較高的優(yōu)質(zhì)房貸客戶,次級(jí)抵押貸款危機(jī)可能擴(kuò)散｡
　　次級(jí)住房抵押貸款債券的購買者也包括許多國際投資者,所以,美國次級(jí)住房抵押貸款市場危機(jī)不可避免地波及了國際投資市場｡
　　德國企業(yè)投資銀行､德意志銀行､德國商業(yè)銀行､德國郵政銀行､西德意志州立銀行和薩克森州立銀行都陷入了美國次級(jí)債市場危機(jī)｡美國次級(jí)抵押貸款危機(jī)造成的心理恐慌已經(jīng)使投資者從德國法蘭克福信托基金公司規(guī)模1.6億歐元的基金中贖回了4000萬歐元的份額,盡管這些基金大多沒有直接參與美國次級(jí)抵押貸款市場,也沒有投資于本國高風(fēng)險(xiǎn)的次級(jí)抵押貸款領(lǐng)域｡受此影響,德國多家基金公司陸續(xù)宣布暫停基金贖回業(yè)務(wù),以避免投資者因“過度贖回”對(duì)基金整體投資產(chǎn)生不良影響｡
　　8月9日,法國巴黎銀行宣布暫停旗下三只涉足美國房貸業(yè)務(wù)的基金的交易｡該銀行稱,受美國次級(jí)抵押貸款市場危機(jī)的影響,這些基金的價(jià)值已無法估算｡歐洲三大股市下跌,美股暴跌,金屬原油期貨和現(xiàn)貨黃金等價(jià)格大幅跳水｡
　　8月9日至10日,歐洲中央銀行先后向歐元區(qū)銀行系統(tǒng)注資948億歐元和610億歐元,這是歐洲央行自2001年9.11事件以來首次大規(guī)模干預(yù)金融市場｡日本央行10日宣布向日本貨幣市場投入1萬億日元｡美聯(lián)儲(chǔ)下屬的紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行9日則增加了240億美元的臨時(shí)儲(chǔ)備｡各央行紛紛做出如此重大的舉動(dòng),旨在增強(qiáng)投資者信心,穩(wěn)定金融市場,但此舉未能阻擋全球股票指數(shù)的回落｡
　　8月15日,道瓊斯30種工業(yè)股票平均價(jià)格指數(shù)收盤首次跌破13000點(diǎn);東京股市日經(jīng)指數(shù)一度回落至去年底水平;歐洲股市也不樂觀｡美林公司當(dāng)天宣布下調(diào)美國最大商業(yè)抵押貸款機(jī)構(gòu)――全國金融公司的信用評(píng)級(jí),降至“賣出”級(jí),此舉導(dǎo)致全國金融公司股價(jià)跳水13%,創(chuàng)下1987年以來的最大單日跌幅｡
　　截至8月17日,美聯(lián)儲(chǔ)已向金融系統(tǒng)累計(jì)注資940億美元｡美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)天還宣布,將貼現(xiàn)率降低0.5個(gè)百分點(diǎn),即從6.25%降到5.75%,以幫助金融市場恢復(fù)穩(wěn)定｡
　　8月31日,美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克首次就次級(jí)抵押貸款市場危機(jī)發(fā)表講話｡他表示,美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)監(jiān)測信貸市場事態(tài)的發(fā)展,并將在必要時(shí)采取行動(dòng)以限制因金融市場混亂而可能出現(xiàn)的對(duì)更廣泛的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的不利影響｡
　　9月中旬,英國經(jīng)營次級(jí)房貸的諾森羅克銀行遭遇擠兌風(fēng)潮｡僅14日一天,諾森羅克的股價(jià)就暴跌24%｡其他歐洲銀行股票也持續(xù)大跌｡原因在于,諾森羅克因次貸危機(jī)陷入資金短缺從而不得不接受英國央行資金援助｡這引起了英國民眾的恐慌｡
　　9月18日,美聯(lián)儲(chǔ)決定,將聯(lián)邦基金利率由原來的5.25%降到4.75%,以應(yīng)對(duì)愈演愈烈的信貸危機(jī)以及可能產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)衰退后果｡這是美聯(lián)儲(chǔ)四年以來首次降息｡
　　9月23日,格林斯潘在做客美國全國廣播公司(NBC)節(jié)目時(shí)表示,美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的幾率低于50%,但房價(jià)將繼續(xù)下跌,并可能嚴(yán)重影響個(gè)人消費(fèi)｡
　　
　　危機(jī)傷害了誰?
　　“六D人員”最慘,金融界遭遇重創(chuàng)
　　
　　從現(xiàn)已暴露的情況看,被取消房產(chǎn)贖回權(quán)的房主遭遇最慘｡他們已無家可歸,是次級(jí)房貸危機(jī)的主要受害者｡1995到2006年間,次級(jí)房貸在美國急劇膨脹,每年以25%的速度增長｡不同族群和不同收入的群體都擴(kuò)大了住房所有權(quán)｡在白人住戶中所有權(quán)擴(kuò)大了7%,在非洲裔美國人中擴(kuò)大了13%,在拉丁美洲人住戶中擴(kuò)大了18%｡從收入水平看,高收入群體郊區(qū)住房擁有率上升了4%,低收入群體城區(qū)住房擁有率則上升了6%,這幾乎都是次級(jí)房貸的賜予｡然而,盡管少數(shù)族群和低收入群體的住房擁有率上升較快,但他們?cè)谶@次危機(jī)中被取消房產(chǎn)贖回權(quán)的數(shù)字也多｡據(jù)統(tǒng)計(jì),2006年美國有120萬戶房主被取消抵押房產(chǎn)贖回權(quán),比2005年上升42%,相當(dāng)于每92戶人家中就有一戶陷于這種災(zāi)難,其中絕大多數(shù)是少數(shù)族裔和低收入者｡人們預(yù)期,被取消房產(chǎn)贖回權(quán)的住房最終可能上升到220萬戶｡有機(jī)構(gòu)還發(fā)現(xiàn),城市貧民和少數(shù)族群家庭成員碰上六個(gè)D(disability――殘疾,disease――病痛,death――死亡,divorce――離婚,discrimination――歧視,downsizing――下崗)中的某一種困難時(shí),應(yīng)對(duì)取消抵押房產(chǎn)贖回權(quán)時(shí)顯得特別軟弱無力｡
　　取消抵押房產(chǎn)贖回權(quán)不僅對(duì)房主十分痛苦,貸款者和政府､社區(qū)的負(fù)擔(dān)也很沉重｡美國國會(huì)聯(lián)合經(jīng)濟(jì)委員會(huì)報(bào)告說,每一個(gè)這樣的案件差不多要耗費(fèi)8萬美元,其中原來的房主要交7200美元管理費(fèi),貸款人要付出5萬美元,政府在房產(chǎn)稅上要損失2萬美元｡而當(dāng)一個(gè)社區(qū)出現(xiàn)許多被沒收的房產(chǎn)時(shí),這個(gè)地區(qū)就會(huì)敗落,經(jīng)濟(jì)就要陷入蕭條｡
　　此類案件多數(shù)發(fā)生在城市｡在底特律,次級(jí)房貸拖欠60天以上的達(dá)到24.6%;在密西西比州杰克遜城有22%;在波士頓有15%｡據(jù)紐約時(shí)報(bào)報(bào)道:在俄亥俄州丘亞霍加縣――它包括克利夫蘭和58個(gè)郊區(qū)城鎮(zhèn),2006年共發(fā)生了13000件抵押房產(chǎn)贖回權(quán)的案件,而1995年只有2500件｡住房通常是個(gè)人的最大投資和最大資產(chǎn),因此喪失住房是一種撼動(dòng)心靈的個(gè)人悲劇,同時(shí)也是鄰里之間的悲劇｡多起取消抵押房產(chǎn)贖回權(quán)集中在一起,會(huì)產(chǎn)生空蕩的､封閉起來的房屋群,它反過來會(huì)帶來犯罪活動(dòng)､鄰里的衰敗以及房地產(chǎn)的貶值｡在克利夫蘭的8.4萬棟獨(dú)門獨(dú)戶的住房中,估計(jì)有1萬棟是有這方面問題的,在這個(gè)城市的斯拉維克村周圍,有900家住房在過去四年中被拋棄｡那里的社區(qū)活動(dòng)家說:“我們的鄰里正在變成鬼屋,但是我們搬不走｡我們不能賣掉自己的房子,因?yàn)榉績r(jià)一直在下降｡”還有研究報(bào)告顯示,即便只有一所房屋被取消抵押房產(chǎn)贖回權(quán),對(duì)其周圍也有消極影響:這所住房八英里范圍內(nèi)的所有房屋,其價(jià)值都要損失一個(gè)百分點(diǎn)｡報(bào)告還指出,在低收入和少數(shù)族群社區(qū)周圍,如果出現(xiàn)一群取消抵押房產(chǎn)贖回權(quán)的住房,那里的居民就常常會(huì)缺少就業(yè)安全感,而且融資能力很小,誠信度受打擊,沒有借款的選擇｡
　　在金融領(lǐng)域,次級(jí)房貸的拖欠､違約和取消房產(chǎn)贖回權(quán),使不少專門從事這類貸款的公司遭受慘重?fù)p失｡危機(jī)爆發(fā)的起點(diǎn)是美國第二大次級(jí)房貸機(jī)構(gòu)新世紀(jì)金融公司｡該公司因現(xiàn)金拮據(jù)于今年3月31日被紐約證券交易所停牌,半個(gè)月后因還不起84億美元的流動(dòng)性債務(wù),被迫正式向聯(lián)邦破產(chǎn)法院提出破產(chǎn)保護(hù)申請(qǐng)｡多米諾骨牌效應(yīng)瞬間拖累更多的抵押貸款公司陷入困境｡在短短的幾個(gè)月時(shí)間已經(jīng)有30多家這類公司破產(chǎn)｡
　　這一危機(jī)首先在抵押貸款市場蔓延,并帶來兩大問題｡第一是消費(fèi)者不愿意再借錢買房,他們擔(dān)心房價(jià)繼續(xù)下滑,使他們的投資受損;第二是貸款者提高了放款標(biāo)準(zhǔn),許多過去有資格借錢的購房戶,現(xiàn)在受到了冷遇｡這兩個(gè)因素使原來資金充沛､運(yùn)轉(zhuǎn)靈活的房貸市場失去了活力｡根據(jù)一項(xiàng)研究報(bào)告,華爾街最大的三家投資公司摩根斯坦利､雷曼兄弟和貝爾斯特恩,今年第三季度在抵押貸款領(lǐng)域損失了38.2億美元,貝爾和摩根下屬的對(duì)沖基金也分別損失了2億美元和4.8億美元｡不過,這些大公司總體上仍然盈利,算是渡過了難關(guān),但今后這個(gè)賺錢的奶牛――住房貸款業(yè)務(wù)肯定會(huì)大為收縮｡
　　現(xiàn)在的問題是,不僅房貸市場受到了損害,而且“惜貸”問題還在像瘟疫一樣向其他消費(fèi)信貸市場(如汽車貸款和信用卡領(lǐng)域)蔓延｡投資者甚至不敢向可靠的企業(yè)和消費(fèi)者放款｡這導(dǎo)致整個(gè)金融市場的緊縮,同時(shí)股票市場也在大幅度震蕩｡這一切對(duì)美國宏觀經(jīng)濟(jì)構(gòu)成了威脅,增大了整體經(jīng)濟(jì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)的可能性｡
　　
　　歐洲人被“涮”了嗎?
　　 美國人犯了錯(cuò),全世界為之埋單
　　
　　美國次級(jí)房貸危機(jī)目前已經(jīng)殃及全球,這是劣質(zhì)的次級(jí)抵押房貸證券在全球銷售以及美國次貸危機(jī)發(fā)生后信用緊縮由樓市傳染到金融市場的結(jié)果｡
　　客觀來說,以抵押房產(chǎn)為后盾的證券是一種金融創(chuàng)新,有多方面的優(yōu)點(diǎn):第一,它為從事抵押房貸的初始提供者,如銀行或金融公司創(chuàng)造了資金迅速周轉(zhuǎn)的條件,從而能夠幫助更多的人買房;第二,它通過不同地區(qū)原始抵押房貸的買賣,起到了調(diào)節(jié)資金余缺的作用,使全國房貸的利率趨于均衡;第三,它為投資者創(chuàng)造出新的投資工具,活躍了美國整個(gè)金融市場｡但問題是,這一切優(yōu)點(diǎn)要得到有效發(fā)揮,必須具備一個(gè)前提條件,那就是作為后盾的房貸是靠得住的,是能償還的,否則就會(huì)對(duì)后來的投資者造成損失｡如果重新包裝劣質(zhì)證券的機(jī)構(gòu)還有準(zhǔn)政府性質(zhì),那就更加具有欺騙性｡次級(jí)房貸之所以熱銷,還因?yàn)樗�有較高的回報(bào)率,使國內(nèi)外投資者趨之若鶩｡而美國的次級(jí)房貸危機(jī)也就通過這個(gè)渠道,像瘟疫一樣殃及全球｡
　　8月,歐洲首先發(fā)現(xiàn)被傳染了這種“瘟疫”,德國企業(yè)投資銀行(IKB)出了問題｡這家銀行傳統(tǒng)上專為中小企業(yè)服務(wù),只有1700個(gè)雇員,14億歐元的股本,但在高收益的誘惑下,開始涉足美國次級(jí)房貸市場,購買了高達(dá)127億歐元的次級(jí)房貸,結(jié)果被套牢,損失超過23億歐元,陷入了無支付能力的邊緣｡德國政府在這家銀行的母公司有股權(quán),考慮到如果這家銀行垮臺(tái),必將影響到其他金融機(jī)構(gòu),并可能觸發(fā)大的銀行危機(jī),德國政府批準(zhǔn)由其母公司斥資81億歐元恢復(fù)其流動(dòng)性｡德國的許多地區(qū)銀行也因?yàn)橘徺I以美國次級(jí)房貸為后盾的證券而陷入麻煩｡
　　英國也受到次級(jí)房貸危機(jī)的沖擊｡9月中,英國經(jīng)營次級(jí)房貸的諾森羅克銀行(northern rock,也稱北巖銀行)遭遇嚴(yán)重?cái)D兌｡這是因?yàn)?此前諾森羅克宣稱,在全球信用緊縮的狀況下,它已經(jīng)不能從其他金融部門籌集到短期貸款,以至于英國央行對(duì)其展開緊急救援｡這引起了人們的恐慌｡然而,即使在央行宣布諾森羅克已有支付能力后,人們?nèi)匀粓?jiān)持提走存款｡一位68歲的老客戶在排了兩個(gè)小時(shí)長隊(duì)之后說:“我不會(huì)再到這家公司存一個(gè)便士｡”這家銀行的股票也狂跌了55%｡事實(shí)上,諾森羅克本身仍然擁有可支配的大量資金,但是由于不知道貨幣市場相互拆借何時(shí)暢通,而不得不要求英國央行緊急救援｡英國財(cái)政大臣阿利斯特?達(dá)林說,這家銀行的確不存在支付能力上的問題,并且要求客戶不要恐慌｡他說,英國整個(gè)金融系統(tǒng)有充足的資金,所有銀行都有｡然而,美國次級(jí)房貸市場的風(fēng)險(xiǎn)帶來不確定性,這阻礙了銀行間的拆借,而這本來是諾森羅克企業(yè)模式所依賴的基石｡
　　上面的例子說明,美國次級(jí)房貸危機(jī)之所以會(huì)沖擊全球,除了劣質(zhì)抵押房貸證券在全球的銷售以外,還有由次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融市場緊縮問題,它影響了人們對(duì)全球金融市場的信心｡這種現(xiàn)象不僅發(fā)生在德國和英國,也傳染到了法國､加拿大以及日本等亞洲國家｡
　　金融全球化對(duì)美國的意義是可以在全球范圍進(jìn)行融資,為美國的消費(fèi)和投資服務(wù)｡美國以抵押房產(chǎn)為后盾的證券在全球的流通,被美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家看作是分散風(fēng)險(xiǎn)的得意之作｡然而,次貸危機(jī)對(duì)全球產(chǎn)生的沖擊將其負(fù)面影響暴露無遺,并影響到美國金融市場的信譽(yù)｡
　　
　　緊急搶救有效嗎?
　　麻煩的是,危機(jī)并未見“底”
　　
　　自8月份美國次級(jí)房貸危機(jī)向全球金融緊縮演化開始,美國和其他國家的中央銀行即開始向金融市場緊急注入資金,以防發(fā)生全球金融危機(jī)｡美聯(lián)儲(chǔ)還降低了貼現(xiàn)率｡然而,直到8月7日美聯(lián)儲(chǔ)仍把通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)擺在經(jīng)濟(jì)滑波之上,只是到9月18日才結(jié)束了長達(dá)1年有余的觀望態(tài)度,果斷地把聯(lián)邦基金利率從5.25%大踏步地降低到4.75%,這是2003年6月以來的首次降息｡8月,美國非農(nóng)就業(yè)減少4000人,為四年來首次下降｡根據(jù)美國房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)9月5日公布的數(shù)據(jù),受次貸危機(jī)的拖累,美國現(xiàn)房銷售已經(jīng)下降到六年來的最低點(diǎn)｡種種跡象表明美國宏觀經(jīng)濟(jì)正在滑向危險(xiǎn)區(qū)域｡迫于這種形勢伯南克才確定了以維護(hù)經(jīng)濟(jì)增長為主的新方向｡而且,如果需要聯(lián)儲(chǔ)可能進(jìn)一步降息｡
　　大部分輿論對(duì)伯南克表示贊揚(yáng),認(rèn)為降息對(duì)緩解當(dāng)前金融困境是利好消息｡然而,降息效果不會(huì)立竿見影｡9月20日,伯南克也告訴眾議院金融服務(wù)委員會(huì),16年來最壞的住房業(yè)滑坡可能拖延到2008年｡
　　
　　在華爾街為伯南克喝彩的同時(shí)也有評(píng)論認(rèn)為,如此大幅度的降息會(huì)給已經(jīng)處于流動(dòng)性過剩狀態(tài)的美國金融市場帶來新的壓力,從而導(dǎo)致通貨膨脹｡對(duì)此,前不久格林斯潘也曾發(fā)出過警告,他說聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)當(dāng)小心謹(jǐn)慎,利率不要減得太狠,因?yàn)椤巴ㄘ浥蛎浘硗林貋怼钡娘L(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)在比他當(dāng)聯(lián)儲(chǔ)主席時(shí)要大｡原因之一是美國的勞動(dòng)生產(chǎn)率已由前幾年的增長3%～4%,下降到目前的2%左右,潛在的經(jīng)濟(jì)增長率相應(yīng)地受到了約束,這同前幾年的情況有所不同｡原因之二是石油價(jià)格沖擊問題｡聯(lián)儲(chǔ)降低利率,導(dǎo)致美元貶值和石油價(jià)格的上升,為通貨膨脹帶來壓力｡總之,如果金融政策刺激過度,弄不好,美國經(jīng)濟(jì)有重蹈上世紀(jì)70年代陷入“停滯通脹”的風(fēng)險(xiǎn)｡
　　另一方面,聯(lián)儲(chǔ)降息的大動(dòng)作雖然能夠緩解金融困境,防止宏觀環(huán)境的進(jìn)一步惡化,但解決不了次級(jí)房貸的違約和取消抵押房產(chǎn)贖回權(quán)的繼續(xù)發(fā)生｡這就需要有聯(lián)邦政府的其他配套措施｡在這方面市場期待白宮有所作為｡
　　布什政府對(duì)此做出了反應(yīng)｡8月31日布什說,“政府應(yīng)當(dāng)起作用,但那是有限的｡對(duì)那些明知自己永遠(yuǎn)負(fù)擔(dān)不起而又做出買房決定的人還要‘保釋’,那不該是政府的事情｡”他命令聯(lián)邦住房管理局只對(duì)面臨取消抵押房產(chǎn)贖回權(quán)､但原來有良好信譽(yù)的房主提供保險(xiǎn),讓他們通過聯(lián)邦住房管理局進(jìn)行再融資｡顯然,布什是在堅(jiān)持反對(duì)政府直接介入援助行動(dòng)的立場｡不過,財(cái)政部長保爾森在9月20日的國會(huì)聽證會(huì)上卻發(fā)出了信號(hào),說政府正在考慮允許范妮?梅和弗雷迪?梅(即聯(lián)邦全國抵押貸款協(xié)會(huì)和聯(lián)邦住房抵押貸款公司,具有準(zhǔn)政府性質(zhì))這兩個(gè)機(jī)構(gòu)臨時(shí)收購超過417000美元的所謂“巨型”住房抵押貸款,并把它們打包向市場出售,而此前政府是不允許這兩個(gè)機(jī)構(gòu)從事這種巨型房貸業(yè)務(wù)的｡這個(gè)信號(hào)表明布什政府在政策上的某種松動(dòng),想通過這種方法向遭受嚴(yán)重打擊的巨型房貸市場注入資金｡不過保爾森強(qiáng)調(diào),這一轉(zhuǎn)變的前提條件是對(duì)范妮?梅和弗雷迪?梅加強(qiáng)監(jiān)管,因?yàn)檫@兩個(gè)機(jī)構(gòu)不久前都發(fā)生過若干億美元的會(huì)計(jì)丑聞｡與保爾森的倡議同時(shí),房屋管理機(jī)構(gòu)――住房企業(yè)監(jiān)管辦公室也提高了范妮?梅和弗雷迪?梅持有抵押房貸的上限,允許他們?cè)谠瓉?270億美元的基礎(chǔ)上增加2%｡這是對(duì)民主黨呼吁把兩個(gè)機(jī)構(gòu)持有的抵押房產(chǎn)上限提高10%的回應(yīng)｡
　　盡管聯(lián)儲(chǔ)和白宮都采取了緊急救援行動(dòng),其效果如何仍然有待觀察｡關(guān)鍵在于次貸危機(jī)的發(fā)展還未見“底”｡這里有兩個(gè)問題可能影響形勢發(fā)展｡一個(gè)是可調(diào)節(jié)利率的上漲｡據(jù)估計(jì),約有200萬～250萬戶抵押房產(chǎn)的可調(diào)節(jié)利率在今明兩年要“修訂”,水平可能會(huì)比頭兩三年要高,因而可能把更多的次級(jí)房貸的房主推入困境｡第二是房屋價(jià)格下降幅度問題｡最悲觀的估計(jì),全美國住房價(jià)格可能下降50%｡果真如此,就會(huì)有更多的房主資不抵債,如果要求補(bǔ)繳抵押金,他們就會(huì)破產(chǎn)｡事實(shí)上,次貸危機(jī)“底”在哪里,主要取決于貸款利率和房價(jià),利率越高,房價(jià)越低,次貸危機(jī)就會(huì)愈加嚴(yán)重,而這兩個(gè)問題都受既定規(guī)則的制約,并非政府政策能夠完全左右｡
　　總之,在樓市和金融市場發(fā)生危機(jī)和動(dòng)蕩后,聯(lián)儲(chǔ)和白宮這兩只看得見的手已經(jīng)走到了前臺(tái)｡但是,美國經(jīng)濟(jì)的前景仍然具有不確定性｡最好的估計(jì)是:經(jīng)過政府的宏觀調(diào)控,次貸危機(jī)不再擴(kuò)大范圍,消費(fèi)者和投資者的信心仍然保持旺盛,美國經(jīng)濟(jì)在短暫低迷之后,再走一段擴(kuò)張之路;最壞的估計(jì)是,次貸危機(jī)繼續(xù)惡化,從樓市擴(kuò)展到制造業(yè)和整個(gè)美國經(jīng)濟(jì),影響消費(fèi)者信心和居民就業(yè),導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退｡究竟哪種會(huì)占上風(fēng),或者處在兩者之間,仍需密切觀察｡
　　
　　與中國無關(guān)嗎?
　　 警示作用很大
　　
　　由于我國金融市場尚未完全對(duì)外開放,因此美國次貸危機(jī)對(duì)我國的影響相對(duì)較小｡雖然我國的一些大銀行在這場危機(jī)中也有損失,但不會(huì)影響大局｡美國政府的宏觀調(diào)控如能奏效,對(duì)世界經(jīng)濟(jì)有好處,對(duì)我國亦然｡不過,美國利率的下降和美元的貶值,會(huì)加大人民幣升值的壓力,不利于我們緩解流動(dòng)性過剩問題｡
　　美國次貸危機(jī)有許多教訓(xùn)是值得我們吸取的｡
　　首先,次級(jí)抵押房貸是一種創(chuàng)新,沒有理由完全否定,合理運(yùn)用這個(gè)工具有利于貧困人口擁有住房｡但前提是借款者要有償還能力,不僅在低利率和高房價(jià)的條件下有償還能力,而且在高利率和低房價(jià)的狀況下也不至于發(fā)生拖欠和違約｡凡不具備這種條件的借款者,不應(yīng)當(dāng)把他們推到市場上去找出路,而應(yīng)置于政府扶植的范圍,通過廉租房或政府房貸擔(dān)保來解決｡美國的聯(lián)邦住房管理局本來是為解決中低收入者的房貸問題而設(shè)立的,但據(jù)說因手續(xù)繁雜､費(fèi)用很高而使人望而卻步｡事實(shí)證明,把缺乏支付能力居民的住房問題推給市場,必將帶來無窮后患｡
　　其次,隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,“走出去”到海外投資是必然趨勢,也是國家的方針政策｡現(xiàn)階段,合格的境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII)以及9月底成立的國家外匯投資公司等都承擔(dān)著這樣的重任｡然而,美國次貸危機(jī)再次警告我們,在“走出去”的過程中,既要有在大風(fēng)大浪中學(xué)會(huì)游泳的勇氣,又必須鍛煉出善于辨別真?zhèn)?#65380;防范風(fēng)險(xiǎn)的本領(lǐng),這樣才能立于不敗之地｡
　　第三,美國次貸危機(jī)還警示我們要高度重視我國樓市､股市和債市的風(fēng)險(xiǎn)問題,必須加強(qiáng)監(jiān)管,防患于未然,避免國民經(jīng)濟(jì)的大起大落｡

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