與吸引外資一樣，對(duì)于中國(guó)內(nèi)地企業(yè)海外融資也一直存在著爭(zhēng)議，然而―― 　　 　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，中國(guó)企業(yè)的融資需求也在不斷增長(zhǎng)。在中國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng)機(jī)制不完善､市場(chǎng)容量比較小的情況下，企業(yè)充分利用了海外資本市場(chǎng)進(jìn)行融資，取得了長(zhǎng)足發(fā)展。隨著股權(quán)分置改革的推進(jìn)，中國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng)自身也取得了快速發(fā)展，其融資等各項(xiàng)功能也在逐步發(fā)揮出來(lái)。許多在海外上市的大型企業(yè)開始回歸中國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng)，大型國(guó)有銀行開始在中國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng)和香港資本市場(chǎng)同時(shí)上市融資;而不少中國(guó)內(nèi)地上市企業(yè)也在積極準(zhǔn)備去海外資本市場(chǎng)融資。可以預(yù)計(jì)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)全球影響力的不斷上升，中國(guó)企業(yè)充分利用國(guó)內(nèi)國(guó)外資本市場(chǎng)進(jìn)行全球融資仍將是重要的發(fā)展趨勢(shì)，其背景就在于經(jīng)濟(jì)和金融的全球一體化;而隨著中國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng)的迅速發(fā)展和人民幣的日益國(guó)際化，吸引部分海外企業(yè)來(lái)中國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng)融資也將逐漸成為一種趨勢(shì)。
　　
　　勢(shì)頭很猛
　　
　　中國(guó)內(nèi)地企業(yè)海外上市可分為兩類――海外直接上市和采用海外紅籌的方式上市。所謂海外紅籌方式，即由企業(yè)的投資者(或?qū)嶋H控制人)在境外注冊(cè)一個(gè)為此上市目的而成立的海外控股公司(通常是在英屬維爾京群島､開曼群島､百慕大群島成立的稅收豁免型公司或香港公司)，通過海外重組，將企業(yè)權(quán)益(包括股權(quán)或資產(chǎn))的全部或?qū)嵸|(zhì)性部分注入該公司，并以該公司為主體在海外上市。不過，大型國(guó)有企業(yè)多采用海外直接上市的方式。
　　1993年青島啤酒掛牌香港，揭開了中國(guó)內(nèi)地企業(yè)海外融資的序幕。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2003年中國(guó)內(nèi)地企業(yè)境外新上市(IPO)的數(shù)量為48家，籌資金額約70億美元;2005年，境外IPO的數(shù)量為79家，籌資規(guī)模達(dá)到204.3億美元;2006年前三季度，境外IPO的數(shù)量為50家，但籌資規(guī)模達(dá)到了179.38億美元，平均籌資額升到了3.59億美元。與中國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng)對(duì)比來(lái)看，以2004年為例，深滬兩市發(fā)行的98只新股共募資約合42.7億美元，僅為同期境外上市的84家企業(yè)籌資規(guī)模的38%。
　　中國(guó)內(nèi)地企業(yè)海外上市集中在香港交易所主板和創(chuàng)業(yè)板､美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)和紐約證券交易所､新加坡主板和創(chuàng)業(yè)板､倫敦證券交易所AIM(另類投資市場(chǎng))和東京證交所等八大資本市場(chǎng)，但以香港和美國(guó)證券市場(chǎng)為主。在香港資本市場(chǎng)上市的中國(guó)內(nèi)地企業(yè)分為H股和紅籌股兩類。H股是指在港上市但注冊(cè)地是中國(guó)內(nèi)地的內(nèi)地公司股票。而同樣是在香港上市的內(nèi)地公司，若注冊(cè)地是香港，則被歸為紅籌股。據(jù)香港交易所統(tǒng)計(jì)，截至2006年10月末，主板共有89家H股公司(其中兩家企業(yè)已停止交易一年，股份市值不作計(jì)算)和85家中資紅籌企業(yè)，市值分別為23590億港元和25720億港元，兩者市值之和占主板總市值的43.58%;創(chuàng)業(yè)板共有45家H股公司和5家中資紅籌企業(yè)，市值分別為135.4億港元(其中4家企業(yè)已停止交易一年)和11.4億港元，兩者市值之和占創(chuàng)業(yè)板總市值的18.78%。至2005年底，中國(guó)內(nèi)地共有28家企業(yè)首次在納斯達(dá)克上市，多為互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的高科技企業(yè);而在紐約證交所上市的有18家之多，多是大型國(guó)有企業(yè)。
　　
　　是理性選擇，也是無(wú)奈之舉
　　
　　企業(yè)選擇海外上市主要有兩方面的考慮:一是中國(guó)內(nèi)地股票市場(chǎng)不完善而被迫轉(zhuǎn)向海外市場(chǎng)，二是期望獲得海外上市的潛在收益而自愿選擇海外上市。中國(guó)內(nèi)地股票市場(chǎng)起步之初是服務(wù)于國(guó)企脫困，這一特殊目的幾乎將民營(yíng)企業(yè)摒棄于資本市場(chǎng)大門之外，也致使股票市場(chǎng)幾乎只具有融資功能，而優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)､節(jié)約“投資人―管理者”委托代理成本等其他功能嚴(yán)重弱化。企業(yè)為了獲取上市這種稀缺資源，不得不承擔(dān)過高的時(shí)間成本及尋租成本，致使境內(nèi)上市的實(shí)際成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于直接成本。在股權(quán)分置改革之前，法人股只能通過轉(zhuǎn)讓的形式流通，投資人､特別是專門以投資為業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資必須通過企業(yè)海外上市才能實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化的退出，這導(dǎo)致大量?jī)?yōu)秀的高新技術(shù)企業(yè)不得不轉(zhuǎn)向海外市場(chǎng)。此外，中國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng)雖然呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)，但總體規(guī)模和容納能力有限，對(duì)于中國(guó)銀行､中國(guó)工商銀行等航母型企業(yè)而言，根本無(wú)法消化。
　　從企業(yè)自身來(lái)看，選擇海外上市能為其帶來(lái)各種潛在收益，如，可以完善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，完善公司治理結(jié)構(gòu);通過與海外投資人合作，可以吸納先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，提高自身產(chǎn)品的附加價(jià)值和企業(yè)價(jià)值;可提升企業(yè)的知名度，拓展市場(chǎng)的廣度和深度，提升品牌價(jià)值，以便獲取更大的發(fā)展。海外上市成為企業(yè)與世界市場(chǎng)聯(lián)系的重要平臺(tái)，通過資金､信息的雙向流動(dòng)，塑造更有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和國(guó)際影響力的中國(guó)企業(yè)。
　　
　　繼續(xù)推動(dòng)企業(yè)海外上市
　　
　　與吸引外資一樣，對(duì)于中國(guó)內(nèi)地企業(yè)海外融資一直存在著爭(zhēng)議。反對(duì)者認(rèn)為:第一，海外上市既不利于中國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng)的發(fā)展，也不能讓中國(guó)內(nèi)地居民分享到優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng);第二，某些行業(yè)的大型國(guó)企海外上市可能會(huì)導(dǎo)致失去控制權(quán)，或者泄露屬于國(guó)家機(jī)密的信息，嚴(yán)重者可能危及國(guó)家安全;第三，可能存在著變相的資本抽逃行為。
　　其實(shí)，這里的問題是可以規(guī)避的。首先，企業(yè)海外上市是中國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的結(jié)果。隨著內(nèi)地資本市場(chǎng)機(jī)制的完善，不少大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)正在積極返回中國(guó)內(nèi)地上市，或者國(guó)內(nèi)國(guó)外同時(shí)上市，中國(guó)居民正在逐步分享到高速發(fā)展的中國(guó)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造的優(yōu)質(zhì)企業(yè)產(chǎn)生的財(cái)富效應(yīng)。同時(shí)，QDII正式放行，亦有助于中國(guó)內(nèi)地居民和機(jī)構(gòu)分享中資企業(yè)在境外資本市場(chǎng)可能創(chuàng)造的財(cái)富效應(yīng)，也有助于中國(guó)內(nèi)地居民和機(jī)構(gòu)分享全球資本市場(chǎng)發(fā)展帶來(lái)的成果。其次，企業(yè)海外上市就是以股權(quán)交換資金的市場(chǎng)交易行為，在相對(duì)公平的市場(chǎng)環(huán)境里，交易是相對(duì)公平的，中國(guó)政府不會(huì)放棄對(duì)特殊行業(yè)企業(yè)的控股權(quán)，并會(huì)采取恰當(dāng)剝離相關(guān)業(yè)務(wù)的方式來(lái)保護(hù)國(guó)家安全。最后，變相的資本抽逃行為屬于監(jiān)管上的問題，可以通過監(jiān)管機(jī)制的完善而加以有效控制。
　　應(yīng)該看到，企業(yè)海外上市符合全球經(jīng)濟(jì)和金融一體化的潮流。在這一潮流下，跨國(guó)企業(yè)和產(chǎn)業(yè)梯度轉(zhuǎn)移盛行，資金全球流動(dòng)，全球金融市場(chǎng)和商品期貨市場(chǎng)在科技和資本兩個(gè)推動(dòng)器的作用下日益一體化。如，外匯市場(chǎng)每個(gè)工作日24小時(shí)不間斷運(yùn)轉(zhuǎn);不斷進(jìn)行的證券交易所和商品期貨交易所的并購(gòu)或擴(kuò)張;20世紀(jì)90年代以來(lái)，各國(guó)或地區(qū)資本市場(chǎng)加大了吸引境外企業(yè)上市的力度;等等。企業(yè)海外上市無(wú)非是這一潮流下的一種表現(xiàn)形式，而且，企業(yè)海外融資與外商直接投資于中國(guó)是異曲同工。
　　在全球經(jīng)濟(jì)一體化的大潮流之下，企業(yè)海外上市不僅是中國(guó)內(nèi)地企業(yè)獲取資金的重要手段，更是其融入世界經(jīng)濟(jì)的重要途徑，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)融入世界經(jīng)濟(jì)的必然結(jié)果，也是中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力上升的重要支柱之一。
　　因此，我們應(yīng)該繼續(xù)推動(dòng)中國(guó)內(nèi)地企業(yè)海外上市，并積極做好服務(wù)工作。首先，加強(qiáng)中國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng)建設(shè)，完善多層次的資本市場(chǎng)體系，同時(shí)完善資本市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，方便各類企業(yè)融資。其次，證券監(jiān)管部門應(yīng)該加強(qiáng)監(jiān)管和服務(wù)。一方面，針對(duì)企業(yè)海外上市中可能存在的抽逃資金或妨害國(guó)家安全的行為進(jìn)行有效監(jiān)控，同時(shí)對(duì)誤導(dǎo)､甚至以海外上市為名欺騙中國(guó)內(nèi)地企業(yè)的行為加強(qiáng)監(jiān)管。另一方面，應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)企業(yè)海內(nèi)外上市的服務(wù)和引導(dǎo)。應(yīng)該加強(qiáng)企業(yè)教育，破解企業(yè)海外上市誤區(qū)，幫助企業(yè)做理性選擇。關(guān)鍵是要明確:什么樣的企業(yè)適合海外上市，并給予一定便利;什么樣的企業(yè)適合中國(guó)內(nèi)地上市，要制造這些企業(yè)內(nèi)地上市的便利條件。再次，逐步放松資本管制，打通海內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)的通道，使投資人和籌資人均可在成本收益分析的基礎(chǔ)上做出最優(yōu)決策。最后，在中國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng)成熟的情況下，也歡迎海外企業(yè)到中國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng)來(lái)融資。

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