國際上關(guān)于人民幣升值的輿論似乎在減弱，但這很可能是一種錯覺。 　　從國際經(jīng)驗來看，一國在經(jīng)濟高速增長時期往往會遇到匯率升值的壓力；而當一國面對匯率貶值的壓力時，如果處理不當，就會引起突如其來的國際收支危機。然而，國際收支危機就像ＳＡＲＳ一樣，來得急，去得也快。和匯率貶值壓力不同的是，一國所面對的匯率升值壓力卻像慢性病一樣，將長期存在。能否處理好匯率升值壓力，對于一國保證宏觀穩(wěn)定和持續(xù)增長、順利地實現(xiàn)經(jīng)濟崛起有著重要意義。
　　國際經(jīng)濟學上有一個著名的“三難選擇”，它講的是，在開放經(jīng)濟條件下，一國的宏觀政策面臨著維護國內(nèi)宏觀政策自主性、維護匯率穩(wěn)定和維持國際資本自由流動這三個政策目標，但一國政府只能實現(xiàn)其中的兩個目標，同時以放棄第三個政策目標為代價。２０世紀六七十年代以后，日本和西德幾乎在同一時期出現(xiàn)了經(jīng)濟高速增長和持續(xù)的貿(mào)易順差，而在這一崛起過程中，匯率升值也都曾經(jīng)成為困擾這兩個國家宏觀經(jīng)濟政策的難題。面對升值壓力，日本和西德采用了不同的對策，對這兩個國家的宏觀穩(wěn)定和經(jīng)濟增長產(chǎn)生了截然不同的影響。日本和西德在政策選擇上最大的差異就是，到底以貨幣政策自主性還是以匯率穩(wěn)定為首要目標。１９６０年～１９９０年，日元對美元的名義匯率從３５８∶１升到１３４∶１，升值２．６７倍。同期內(nèi)，日元經(jīng)過貿(mào)易加權(quán)的名義匯率升值２．２７倍。匯率升值引起了國內(nèi)貿(mào)易品部門的反對，正如日產(chǎn)公司財務(wù)總監(jiān)所言：“日本公司辛辛苦苦花了十幾年的時間節(jié)省成本，日元升值一夜之間就讓這些努力全都白費了。”為了減緩日元升值壓力，日本貨幣當局采取了擴張性貨幣政策，但其實際效果是，不僅無法在長期內(nèi)阻擋日元的升值，反而給國內(nèi)帶來了嚴重的通貨膨脹。上世紀７０年代中期，日本通脹率最高達到了接近２５％的水平。
　　
　�。玻笆兰o８０年代中期以后，日元匯率突然急劇升值。１９８５年～１９８７年短短的三年時間里，日元升值７５％。匯率的調(diào)整要求原來在貿(mào)易品部門的投資大量轉(zhuǎn)向非貿(mào)易品部門。其中的道理很簡單：當貿(mào)易品部門突然難以為巨大的資本創(chuàng)造利潤時，資本流向何處呢？日本國內(nèi)金融市場難以在短時間內(nèi)為這些過剩資本找到合理的出路，于是，大量資本涌向房地產(chǎn)市場和股票市場，泡沫經(jīng)濟一觸即發(fā)。緊要關(guān)頭，日本貨幣當局又一次大幅下調(diào)利率，希望能緩解日元升值壓力，同時也希望借此減少匯率升值帶給日本經(jīng)濟的負面影響。但擴張性貨幣政策還是沒有改變?nèi)赵�升值的趨勢，相反地，低利率刺激著洪水般的資本涌向房地產(chǎn)和股票市場，泡沫經(jīng)濟由此而生。
　�。保梗叮啊�１９９０年，馬克對美元的名義匯率從４．１７∶１升值到１．４９∶１，升值２．７９倍。同期內(nèi)，馬克經(jīng)過貿(mào)易加權(quán)的名義匯率升值２．４３倍。與日本政府不同的是，西德政府旗幟鮮明地維護貨幣政策的自主性，把國內(nèi)物價穩(wěn)定和產(chǎn)出穩(wěn)定作為首要的目標，馬克匯率則處于相對次要的地位。之所以這樣做，是由于其在二戰(zhàn)之前深受惡性通貨膨脹之苦，甚至可以說，希特勒的上臺也在一定程度上和“奔騰”式的通貨膨脹有關(guān)。由于采取了不同的政策目標，西德和日本的結(jié)果也大相徑庭。１９６０年～１９９０年期間，西德較日本保持了較低的通脹率，日本３０年當中平均通脹率為５．６％，西德僅為３．４％。更可貴的是，西德的物價、產(chǎn)出相對日本更加穩(wěn)定。
　　值得注意的是，借助歐洲區(qū)域內(nèi)的貨幣聯(lián)動機制，馬克匯率較少受到投機資本的沖擊，歐洲其他國家在一定程度上分擔了馬克升值的壓力。當市場普遍預(yù)期馬克相對美元要升值的時候，投機資本并不直接沖擊馬克，而是把注意力集中在了相對馬克較弱的里拉、英鎊或者是其他歐洲國家的貨幣身上。
　　通過以上日本、西德三十年間匯率波動歷史的回顧，我們看到，在一國經(jīng)濟崛起的過程中，會自然而然地遇到匯率升值的壓力，匯率必然需要隨著這種趨勢進行調(diào)整。的確，在一國經(jīng)濟崛起的過程中經(jīng)常會遇到某些大國指手畫腳，這就需要向外界給出堅決維護國內(nèi)貨幣政策自主性的明確信號，同時通過加強國際間的政策協(xié)調(diào)（如果在非常嚴重的時期也可以訴求于突然的資本管制）緩解國際壓力。一個值得我們記住的教訓(xùn)就是，決不能犧牲國內(nèi)貨幣政策保匯率政策，畢竟，匯率并不是最重要的。

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