[提要] 目前，收益法、成本法和市場(chǎng)法是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的三種常用方法。本文通過比較這三種方法的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)的基礎(chǔ)上，提出運(yùn)用自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的方法，這種方法對(duì)傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)的缺陷能夠有效克服，所以評(píng)價(jià)出企業(yè)的價(jià)值能夠更為準(zhǔn)確更為科學(xué)，進(jìn)而能夠?yàn)槠髽I(yè)經(jīng)營(yíng)管理提供指導(dǎo)和依據(jù)。
　　關(guān)鍵詞：企業(yè)價(jià)值；企業(yè)價(jià)值評(píng)估；自由現(xiàn)金流量
　　中圖分類號(hào)：F127 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
　　收錄日期：2018年3月5日

一、我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法分析

　　成本法是指根據(jù)被評(píng)估企業(yè)在價(jià)值評(píng)估基準(zhǔn)日的資產(chǎn)負(fù)債表，通過成本計(jì)量方法合理科學(xué)評(píng)估資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)外各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債價(jià)值，然后再以確定被評(píng)估企業(yè)價(jià)值的一種評(píng)估方法。成本法優(yōu)點(diǎn)是考慮了企業(yè)的歷史和現(xiàn)狀，不確定因素少，客觀性強(qiáng)；缺點(diǎn)是沒有將包含資產(chǎn)負(fù)債表外的無形資產(chǎn)價(jià)值考慮在內(nèi)，無法反映企業(yè)未來持續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè)的價(jià)值。
　　市場(chǎng)法是在市場(chǎng)上找出與被評(píng)估企業(yè)相同的企業(yè)，有關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析比較要根據(jù)被評(píng)估對(duì)象與參考企業(yè)或交易案例來進(jìn)行，然后根據(jù)參考企業(yè)調(diào)整得出評(píng)估企業(yè)價(jià)值的一種評(píng)估方法。市場(chǎng)法的優(yōu)點(diǎn)是比較直觀、很容易理解；但也存在缺點(diǎn)，缺點(diǎn)是可比企業(yè)很難從目前市場(chǎng)上找到與目標(biāo)企業(yè)相同或類似的企業(yè)，所以這種方法能夠?qū)е略u(píng)估結(jié)果出現(xiàn)一定誤差。
　　收益法應(yīng)用的前提是要假設(shè)企業(yè)未來能夠可持續(xù)經(jīng)營(yíng)，具體應(yīng)用是在合理預(yù)測(cè)企業(yè)未來自由現(xiàn)金流量后，合理選擇適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率（加權(quán)平均資本成本）計(jì)算企業(yè)價(jià)值。收益法的優(yōu)點(diǎn)是計(jì)算結(jié)果具有前瞻性，能夠關(guān)注企業(yè)潛在獲利能力和長(zhǎng)期發(fā)展能力，運(yùn)用收益法來評(píng)估企業(yè)價(jià)值理論基礎(chǔ)是比較成熟的、操作流程也比較完整的，同時(shí)在提高經(jīng)營(yíng)決策效率、降低投資風(fēng)險(xiǎn)等方面有著重要意義，收益法的缺點(diǎn)是不宜運(yùn)用與經(jīng)營(yíng)狀況不穩(wěn)定和處于困境中的企業(yè)。
　　王小榮等（2003）介紹了企業(yè)價(jià)值評(píng)估三種方法，第一是成本法，該方法在評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)是從歷史成本的角度來評(píng)估的；第二是市場(chǎng)法，該方法是根據(jù)目前可比企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)格來評(píng)估企業(yè)的價(jià)值；第三是收益法，該方法評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)從未來收益的角度來評(píng)估。并認(rèn)為，在收益法中，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是廣為使用的評(píng)估方法，其中自由現(xiàn)金流量模型最為實(shí)用。

二、自由現(xiàn)金流量的含義與計(jì)算

　　（一）自由現(xiàn)金流量的含義。企業(yè)自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)活動(dòng)產(chǎn)生的，減去各項(xiàng)成本費(fèi)用及所得稅，扣除企業(yè)相關(guān)投資需求后，能夠分配給股東和債權(quán)人的最大現(xiàn)金流量�？破仗m教授（1998）詳細(xì)地說明了自由現(xiàn)金流量的計(jì)算方法：企業(yè)的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)即為自由現(xiàn)金流量，是企業(yè)稅后現(xiàn)金流量總額。可以將自由現(xiàn)金流量這一指標(biāo)供公司資本供應(yīng)者使用，比如債權(quán)人、股東等。這種自由現(xiàn)金流量的概念得到了很多學(xué)者的支持，因此這一概念廣泛地應(yīng)用在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中。顏志剛（2001）在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)運(yùn)用自由現(xiàn)金流量進(jìn)行分析，他認(rèn)為企業(yè)未來自由現(xiàn)金流量決定企業(yè)的價(jià)值，而企業(yè)在生存經(jīng)營(yíng)過程中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量就是企業(yè)未來自由現(xiàn)金流量。王富蘭（2013）認(rèn)為我國(guó)目前市場(chǎng)上企業(yè)價(jià)值評(píng)估使用最廣泛的方法是自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，因?yàn)檫@種方法能夠更加符合企業(yè)未來的發(fā)展趨勢(shì)，在企業(yè)的貨幣時(shí)間價(jià)值和盈利能力上能夠比較充分地反映，使企業(yè)價(jià)值的計(jì)算更為準(zhǔn)確，將更合理的決策依據(jù)提供企業(yè)的管理者。
　　（二）自由現(xiàn)金流量的計(jì)算�？破仗m教授認(rèn)為歷史自由現(xiàn)金流量的計(jì)算方法是：自由現(xiàn)金流量等于企業(yè)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)加上折舊及攤銷，減去企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本增加和在廠房物業(yè)設(shè)備等固定資產(chǎn)及其他資產(chǎn)上的投資之后的金額。其具體公式為：
　　自由現(xiàn)金流量=（稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)+折舊及攤銷）-（營(yíng)運(yùn)資本增加+資本支出）
　�。ㄈ�）自由現(xiàn)金流量評(píng)價(jià)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)。運(yùn)用自由現(xiàn)金流量評(píng)估企業(yè)價(jià)值能夠彌補(bǔ)傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量、會(huì)計(jì)利潤(rùn)等指標(biāo)存在的問題，具體優(yōu)勢(shì)如下：
　　第一，能夠減少人為對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的主觀影響。收付實(shí)現(xiàn)制是運(yùn)用自由現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)，所以能夠有效避開夸大利潤(rùn)的風(fēng)險(xiǎn)，彌補(bǔ)免權(quán)責(zé)發(fā)生制存在的缺陷。而且，自由現(xiàn)金流量不受會(huì)計(jì)方法的影響可以反映企業(yè)可動(dòng)用的資金和實(shí)際節(jié)余，因?yàn)橹挥?jì)算營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，不計(jì)算非正常性收益。所以，自由現(xiàn)金流量能夠反映企業(yè)在真實(shí)盈利能力上存在的問題，現(xiàn)金利潤(rùn)是企業(yè)在減去了經(jīng)營(yíng)成本和當(dāng)期投資之后的剩余利潤(rùn)。
　　第二，充分考慮股權(quán)資本成本的因素。股權(quán)資本成本是企業(yè)運(yùn)用自由現(xiàn)金流量評(píng)估企業(yè)價(jià)值必須要考慮的問題，是因?yàn)樵诓挥绊懫髽I(yè)持續(xù)發(fā)展的情況下，這部分由企業(yè)產(chǎn)生的收益自由現(xiàn)金流量作為最大紅利分配給債權(quán)人和股東，真實(shí)地反映了企業(yè)價(jià)值，作為依據(jù)能夠有效衡量客觀的投資收益。
　　第三，體現(xiàn)資本的時(shí)間價(jià)值。以自由現(xiàn)金流量為指標(biāo)可以為投資者和管理者帶來一個(gè)更真實(shí)可信的企業(yè)價(jià)值，這是因?yàn)檫@個(gè)方法通過折現(xiàn)反映了資本的時(shí)間價(jià)值。
　　第四，運(yùn)用信息綜合性強(qiáng)。利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表、資產(chǎn)負(fù)債表中的關(guān)鍵信息都可以用自由現(xiàn)金流量來涵蓋，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果能夠比較綜合地反映。不僅能夠反映過去的經(jīng)營(yíng)狀況，而且還能預(yù)算企業(yè)未來的財(cái)務(wù)安排。

三、基于自由現(xiàn)金流量的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型

　　在運(yùn)用自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，根據(jù)自由現(xiàn)金流量的分布情況，存在兩種評(píng)估模型，一是永續(xù)增長(zhǎng)模型；二是兩階段增長(zhǎng)模型。
　�。ㄒ唬┯览m(xù)增長(zhǎng)模型。要求企業(yè)長(zhǎng)期處于穩(wěn)定，必須保持永續(xù)狀態(tài)，要求企業(yè)在創(chuàng)立伊始就按照一定的增長(zhǎng)率保持不變，并按照這個(gè)固定的增長(zhǎng)率永遠(yuǎn)的增長(zhǎng)下去，這種模型在現(xiàn)實(shí)中應(yīng)用極少，主要是現(xiàn)實(shí)中基本沒有企業(yè)能滿足該模型的假設(shè)條件。該模型下，企業(yè)價(jià)值的計(jì)算公式如下：
　　V=FCFF1/（WACC-g）
　　其中：FCFF1為企業(yè)第一年的自由現(xiàn)金流量，V為企業(yè)的價(jià)值，g為自由現(xiàn)金流量固定的增長(zhǎng)率，WACC為企業(yè)加權(quán)資本成本。

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