目前是該全面反思金融創(chuàng)新理論及方式的時候了，我們不僅要反思當(dāng)前這種金融創(chuàng)新對金融市場發(fā)展的重要性，更重要的是要反思現(xiàn)行的金融創(chuàng)新的負面影響，反思這種金融 創(chuàng)新對金融風(fēng)險的放大效應(yīng)及對投資者利益的侵害，并要思考在現(xiàn)行的法律基礎(chǔ)上，如何對金融機構(gòu)利用這些金融創(chuàng)新工具進行欺詐的行為進行全面訴訟。

　　最近，在國內(nèi)外金融市場發(fā)生了兩件較大的事情，一件是中國國資委9月7日發(fā)布聲明，公開表示國資委正在對油料結(jié)構(gòu)性期權(quán)交易情況展開調(diào)查，公開支持從事油料結(jié)構(gòu)性期 權(quán)交易的部分中央企業(yè)運用法律手段維權(quán)。近期，從事油料結(jié)構(gòu)性期權(quán)交易業(yè)務(wù)的部分中央企業(yè)向交易對手致函，表示鑒于對該項業(yè)務(wù)的內(nèi)部調(diào)查正在進行，其保留追索權(quán)利。媒 體報道說，目前有六家外資銀行和投行收到了相關(guān)的法律函。

　　另一件事情是，9月2日，針對阿布扎比商業(yè)銀行等集體訴訟摩根斯坦利、穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾等公司的案件，紐約法院法官希德林作出了有利于阿布扎比商業(yè)銀行的裁決。一場針 對華爾街投資銀行和評級公司的訴訟狂潮，將有可能被引發(fā)。

　　這兩件事情，看上去不相同，但其實質(zhì)都一樣，即當(dāng)前不少金融機構(gòu)以金融創(chuàng)新為幌子，設(shè)計出各種各樣的所謂金融創(chuàng)新產(chǎn)品來侵害投資者的利益。特別是當(dāng)這些所謂的金融 創(chuàng)新產(chǎn)品離基礎(chǔ)資產(chǎn)越來越遠、信息鏈越來越長的時候，華爾街的金融機構(gòu)更是利用這種信息的嚴(yán)重不對稱，采取各種欺詐手段與方式來侵害投資者利益，而且這種侵害往往會以 合理合法的面目出現(xiàn)，以至于投資者在嚴(yán)重虧損時，啞巴吃黃蓮有苦沒法說。

　　上述兩件事情說明了各國的投資者已經(jīng)開始覺醒，希望用法律的武器來保護自身的利益，來識破當(dāng)前不少所謂金融產(chǎn)品特別是所謂結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的本來面目。

　　我們可以看到，這次美國金融危機的根源，盡管可以找出一大堆各種各樣的理由，但是從根本上說，其實質(zhì)是通過影子銀行把一種銀行與客戶的信任關(guān)系轉(zhuǎn)化為完全用數(shù)學(xué)模 式建構(gòu)起來的估值優(yōu)化系統(tǒng)，而這種數(shù)學(xué)估值優(yōu)化系統(tǒng)就是一個又一個的金融創(chuàng)新工具。它通過一系列的金融產(chǎn)品、金融工具、金融市場的創(chuàng)新來突破既有的金融監(jiān)管體系，來掩 蓋投資者所面臨的巨大風(fēng)險，使利潤在這種無監(jiān)管的過度金融交易過程中得到最大化�？梢哉f，正是這些不同的金融創(chuàng)新及監(jiān)管不足導(dǎo)致了金融機構(gòu)過度交易、過度使用金融體系 而引爆了美國金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　在此，我們必須對現(xiàn)代金融學(xué)理論進行反思。從1959年馬科維茲開始的資產(chǎn)組合理論開始，現(xiàn)代金融理論的發(fā)展基本上是沿著一個簡化而偏離現(xiàn)實的路徑發(fā)展。這種理論假定 風(fēng)險世界是處于一個風(fēng)險正態(tài)分布的狀態(tài)，因此，只要把一定的數(shù)學(xué)方程與統(tǒng)計技巧應(yīng)用到金融市場，就能夠建立金融模型來管理金融市場所面臨的風(fēng)險。特別是“冷戰(zhàn)”末期， 大批科學(xué)家及物理學(xué)家進入華爾街后，金融工程學(xué)也開始成了“顯學(xué)”。

　　在這樣的背景下，大量與次貸有關(guān)的金融產(chǎn)品和金融工具開始涌現(xiàn)。但是，這些通過數(shù)學(xué)模型設(shè)計出的風(fēng)險管理模式，在大數(shù)法則下是可以看到市場的某個片段，可往往會忽 略小概率事件；
它能夠把復(fù)雜經(jīng)濟關(guān)系簡化為數(shù)量關(guān)系，或經(jīng)濟生活的數(shù)量化，但是卻無法量化經(jīng)濟生活中人的所有行為。當(dāng)經(jīng)濟生活中小概率事件發(fā)生時，當(dāng)復(fù)雜的人的經(jīng)濟行 為不能夠數(shù)量化與模型化時，那么通過這種金融模式所設(shè)計出的產(chǎn)品的風(fēng)險也就無所不在了。

　　還有，這種以數(shù)學(xué)模型設(shè)計出的風(fēng)險管理工具或金融創(chuàng)新工具，看上去科學(xué)客觀，但實際上是一套客觀依據(jù)不足、錯誤的匿名定價機制。對于前者，主要表現(xiàn)為大多數(shù)金融創(chuàng) 新產(chǎn)品的設(shè)計或創(chuàng)立都是以歷史數(shù)據(jù)為主導(dǎo)，這些歷史數(shù)據(jù)不僅連續(xù)性不足，而且都是過去發(fā)生的事情，它們要顯示未來不確定性風(fēng)險是不可能的。對于錯誤的匿名定價機制，是 指通過金融產(chǎn)品創(chuàng)新把個體身份與責(zé)任感從個人的行為中分離出來，然后給出十分離譜的金融產(chǎn)品定價。

　　在這樣的機制中，金融創(chuàng)新成為一種卸責(zé)機制，即所謂的風(fēng)險分散就是每一個當(dāng)事人都希望創(chuàng)新一種金融產(chǎn)品，而該產(chǎn)品的風(fēng)險讓他人承擔(dān)。比如，在影子體系中，貸款銀行 通過證券化把原本長期持有的信貸資產(chǎn)賣出，這樣就把信貸估值責(zé)任推卸到投資銀行，而投資銀行再以證券化產(chǎn)品的形式賣給最終的投資者。在這個過程中，表面上是分散風(fēng)險了 ，實際風(fēng)險并沒有減少或消失，只不過這種分散的風(fēng)險讓他人來承擔(dān)罷了。這時，由于投資者與這些金融創(chuàng)新產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)越來越遠，他們也就無法識別及承擔(dān)最終借款人信貸 違約風(fēng)險。這樣，不僅貸款銀行把信貸違約風(fēng)險卸責(zé)給其他金融機構(gòu)，而且整個影子銀行體系內(nèi)的所有機構(gòu)的所有人，共同卸責(zé)給一個非人匿名運算定價機制。

　　在這種情況下，投資銀行的金融創(chuàng)新人員就以標(biāo)準(zhǔn)的金融風(fēng)險管理模式，設(shè)計所謂金融創(chuàng)新產(chǎn)品讓他人來承擔(dān)風(fēng)險。這時，金融創(chuàng)新產(chǎn)品成了一個人人卸責(zé)的工具。當(dāng)一個市場的 所有當(dāng)事人都在以金融創(chuàng)新的方式卸責(zé)風(fēng)險時，金融創(chuàng)新產(chǎn)品不僅不能分散風(fēng)險，反之成為制造風(fēng)險的工具。特別是一些所謂與其利益相關(guān)的產(chǎn)品評級機構(gòu)給這些金融產(chǎn)品貼上風(fēng) 險的等級時，投資者就處于嚴(yán)重的信息不對稱和嚴(yán)重被欺詐的狀態(tài)，所面臨的風(fēng)險越來越大。而且，如果金融市場每一個當(dāng)事人都在卸責(zé)時，不僅會導(dǎo)致金融風(fēng)險責(zé)任的真空，也 會導(dǎo)致市場潛在風(fēng)險越積越多、越來越大，系統(tǒng)性風(fēng)險最終會爆發(fā)。

　　還有，當(dāng)用金融創(chuàng)新模型把金融市場的生活完全數(shù)量化時，它不僅把人的豐富的經(jīng)濟生活變得機械化與科學(xué)主義化，而且還容易與拜金主義結(jié)盟而徹底摧毀現(xiàn)實社會的核心價 值，讓人的貪婪本性橫流，每一個人都成逐利工具或馬克思所指出的被物所奴役的異化社會。可以說，近年來華爾街之所以成為貪婪人性的展現(xiàn)場所，同樣與金融市場這種純粹金 融創(chuàng)新模式化理論與思維方式有關(guān)。

　　因此，目前是該全面反思金融創(chuàng)新理論及方式的時候了。我們不僅要反思當(dāng)前這種金融創(chuàng)新對金融市場發(fā)展的重要性，更重要的是要反思現(xiàn)行的金融創(chuàng)新的負面影響，反思這 種金融創(chuàng)新對金融風(fēng)險的放大效應(yīng)及對投資者利益的侵害，并要思考在現(xiàn)行的法律基礎(chǔ)上，如何對金融機構(gòu)利用這些金融創(chuàng)新工具進行欺詐的行為進行全面訴訟。

　　只有這樣，才能保護投資者利益，才能重新認識當(dāng)前金融創(chuàng)新問題的嚴(yán)重性，并在這樣的基礎(chǔ)上對金融學(xué)理論范式進行全面革命。否則，現(xiàn)代金融市場是無法走出目前的困境 與危機的。所以，我國要采取有理有節(jié)的方式來清理以往金融衍生品所帶來的嚴(yán)重虧損，對那些華爾街金融機構(gòu)欺詐性的產(chǎn)品及行為要采取全面訴訟與抵制，以此來保護我們的利 益。

　　來源：中國經(jīng)濟時報

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