主權(quán)財富基金已經(jīng)被看成新興市場國家金融崛起的一個標志，成為影響全球金融市場及金融秩序不可忽視的重要力量。 　　主權(quán)財富基金躊躇滿志準備破浪萬里，但剛剛起航，便迷失了航線。
　　如果國家對待“致富”的理念發(fā)生根本的變化，那么這可能意味著一場深刻的變革將會到來。如此，主權(quán)財富基金也將成為一個歷史上的傳奇故事。
　　
　　由國際貨幣基金組織主辦、中國投資有限責任公司承辦的“主權(quán)財富基金國際論壇”第三次會議5月11日至13日在北京召開。有29個國家、70多家機構(gòu)的約150名代表參加了本次會議。與以往歷次會議相比，本次會議呈現(xiàn)出代表級別高、人員分布廣等特點。這讓人們再次將關(guān)注的目光投向了主權(quán)財富基金。
　　
　　金融巨人
　　
　　主權(quán)財富基金（sovereign Wealth Funds，SWFs）始于20世紀50年代，但初期規(guī)模小，一直沒有引起國際社會的關(guān)注。近十年主權(quán)財富基金發(fā)展迅速，俄羅斯和中國等政治大國也相繼創(chuàng)建主權(quán)財富基金，跨入全球“富人”行列。當前，主權(quán)財富基金已經(jīng)被看成新興市場國家金融崛起的一個標志，成為影響全球金融市場及金融秩序不可忽視的重要力量。
　　主權(quán)財富基金并不包括一個國家擁有的山川河流、礦藏等物質(zhì)財富，而是一國政府通過特定稅收與預算分配、資源收入（如石油）和國際收支盈余等方式積累形成的，由政府控制與支配的，通常以外幣形式持有的公共財富。主權(quán)財富基金是一個投資機構(gòu)，按照市場化的方式來經(jīng)營外幣財富�？仆�特是最早建立主權(quán)財富基金的國家，1953年由科威特投資委員會設(shè)立，旨在投資盈余石油出口收入，減少國家對有限石油資源的依賴性。據(jù)估計，當期該基金規(guī)模達2500億美元。另一只較早的基金創(chuàng)立于1956年，英國在其殖民地吉爾伯特島對出口的磷酸鹽（鳥糞）征收一種稅，后來以此為來源建立了收入平衡基金，2006年基金規(guī)模超過5.54億美元。學理上，主權(quán)財富基金就是“國家經(jīng)濟人”，它和理性經(jīng)濟人一樣，追求利潤的最大化。其經(jīng)營的直接目的是為了保證外匯儲備這一公共財富的保值和增值，追求長期回報。主權(quán)財富基金有多種類型，其核心目的都是為實現(xiàn)開放經(jīng)濟條件下國民經(jīng)濟的平穩(wěn)發(fā)展保駕護航。中國于2007年加入了全球主權(quán)財富基金的行列。近20年，中國國際收支雙順差大幅上升，經(jīng)營外匯儲備成為“致富”后的新難題。它給中國帶來的不是“致富”后的成就感，而是一系列的麻煩，如央行干預外匯市場、外匯占款、沖銷、發(fā)行央票、回收流動性等 “副產(chǎn)品”。2007年9月中國成立了中國投資有限責任公司（簡稱中投公司），旨在拓展外匯運用渠道和方式，提高國家外匯資產(chǎn)經(jīng)營收益。
　　主權(quán)財富基金是金融巨人，對全球金融市場及全球金融秩序的影響不可忽視。據(jù)倫敦金融城估計，截止到2010年底，全球官方外匯儲備資產(chǎn)總額9.2萬億美元，其中主權(quán)財富基金占16%，達1.47萬億美元。2012年全球主權(quán)財富基金總量將達5.5萬億美元！其主要來源于貿(mào)易的順差和商品出口帶來的外匯流入。2011年西亞北非的動蕩將會對一些基金的增長率帶來影響，但是受影響國家（如利比亞、阿爾及利亞、巴林）的基金數(shù)量，也僅占全球主權(quán)財富基金的3%左右。
　　
　　金融危機中的悲情經(jīng)歷
　　
　　在2007年前，全球主權(quán)財富基金較少涉足次級抵押貸款投資產(chǎn)品，因此美國次貸危機對其負面沖擊有限。2008年國際金融危機期間，主權(quán)財富基金的投資經(jīng)歷見證了“國家經(jīng)濟人”在為主權(quán)財富保駕護航過程中面臨的機遇和挑戰(zhàn)。 據(jù)主權(quán)財富基金研究所和國際貨幣基金組織《全球金融穩(wěn)定報告》（2008年4月）統(tǒng)計，從2007年3月到2008年4月初，共有八家主權(quán)財富基金對六家華爾街金融機構(gòu)進行了11筆投資，投資金額達449.38億美元。投資持股比例均在10%以下――這是因為美國外國投資委員會的審查標準，投資類型包括普通股、新增普通股和可轉(zhuǎn)換債券等。多數(shù)情況下，在宣布新的注資后，股價對主權(quán)財富基金投資的最初反應是積極的，因為宣布資產(chǎn)減記的同時，也宣布了投資者集團注資為基礎(chǔ)的解決方案。股價的波動性在注資后有所下降，這說明了主權(quán)財富基金具有吸收金融市場沖擊的作用。
　　但是在此期間，由于美元的貶值和歐洲股票市場的下滑，尤其是銀行股票的下挫，這些主權(quán)財富基金的投資都遭受了較大的損失。主權(quán)財富基金也開始面對本國公眾對其在國外投資中“輸錢”的批評。中國投資公司投資黑石的悲情經(jīng)歷就是一例。黑石集團是中國主權(quán)財富基金開展的第一筆海外投資。黑石公司成立于1985年，是美國第二大私募基金公司，中投公司投資黑石源于其出眾的投資業(yè)績――自2001 年以來，黑石集團年資金平均增長率為41.1%。在企業(yè)成長速度、投資收益率以及投資收益穩(wěn)定性方面，黑石集團都非常出色，是國際一流的金融投資機構(gòu)。2007年5月20日，正在籌備中的中投公司進行了第一筆投資：以每股29. 605美元的價格收購黑石集團30億美元的股份。黑石集團上市每股發(fā)行價格31美元，中投公司相當于其IPO價格折讓的4.5%購買黑石的部分無投票權(quán)股票，鎖定期為四年，占黑石集團擴大后股份的9. 37%。2007年6 月22 日黑石上市首日，股價大漲13.1%，達到35. 06美元，一度使正在籌建中的中投公司賬面盈利高達5.51億美元。但是，隨著美國次貸危機引發(fā)的全球金融危機的到來，黑石公司開始承受著來自市場的沉重打擊。截止到2009年1月28日，黑石公司的股價已從31美元發(fā)行價最低下跌至每股4.47美元，中投公司的浮虧金額為25.47億美元，虧損幅度達到85%左右。2010年3月份，黑石股價徘徊在14美元左右，目前虧損仍然巨大。中投的這一悲情經(jīng)歷引起了中國官方和學術(shù)界的廣泛討論，并逐步認識到，采取主權(quán)財富基金的市場化運作方式來解決官方外匯儲備不能承受之重，依然面臨較大的市場風險。
　　2008年下半年到2009年，全球主權(quán)財富基金開始從國際金融市場撤出，著眼于穩(wěn)定由于經(jīng)濟下滑和商品價格下降而受到牽連的國內(nèi)銀行和金融市場。從2007到2009年初，隨著全球資產(chǎn)的大幅下滑，尤其是股權(quán)和其他資產(chǎn)價格的下降，全球主權(quán)財富基金的總價值損失了五分之一，相當于6000億美元。外部金融環(huán)境的不利，給主權(quán)財富基金的投資帶來較大的不確定性。2008年以來，主權(quán)財富基金也增加了在房地產(chǎn)業(yè)的投資比重。投資目的地主要在美國、中東、日本、英國和持有儲備貨幣的非主權(quán)財富基金國家。
　　2009年中期后，全球經(jīng)濟復蘇，主權(quán)財富基金逐漸恢復了對外國投資的興趣。到2010年6月，12個月內(nèi)對外國投資達800億美元，主要投資對象是歐洲市場。中國投資公司和卡塔爾投資局在2010年的上半年分別投資了73億美元和53億美元，投資的主要部門集中在能源、金屬和農(nóng)業(yè)，還包括對沖基金、私募基金等。近期的主權(quán)財富基金交易暗示，收購（M&A）的比例將會縮小，未來幾年內(nèi)，將會更加集中于分散化的資產(chǎn)組合投資，而且投資組合中固定收益的投資比重會增加。
　　
　　引發(fā)警惕和擔憂
　　
　　主權(quán)財富基金的巨大規(guī)模和高流動性，已經(jīng)將政府部門變成一個重要的國際投資集團。在過去的十年間，投資戰(zhàn)略也逐步從被動轉(zhuǎn)向主動，這包括通過跨境并購獲得公司的少數(shù)或者是多數(shù)股權(quán)。在1995年到2010年6月間，這些投資總額已經(jīng)達到了2500億美元，其中31%投在亞洲國家，30%投在了歐洲，五分之一投在了美國。上述投資的三分之二獲得了少數(shù)股權(quán)，在絕大部分交易中，主權(quán)財富基金在新興市場國家公司的收購中獲得了控股權(quán)。從主權(quán)財富基金投資的部門分布來看，截止到2010年上半年，主要集中在銀行、保險、貿(mào)易部門（33%），公用事業(yè)（19%），煤炭、石油、天然氣（12%），零售業(yè)（10%），采礦業(yè)（9%），旅館和飯店（4%），其他投資（13%）。
　　從主權(quán)財富基金投資的資產(chǎn)分布來看，據(jù)Preqin公司研究，2011年和2010年相比，主權(quán)財富基金在公有股權(quán)的投資比例、私有股權(quán)的投資比例小幅上升，對房地產(chǎn)的投資比例上升14%，對債務工具的投資下降3%，對對沖基金的投資比例下降1%。未來，考慮到危機時期的經(jīng)歷，從投資學的角度，主權(quán)財富基金在投資決策上將采取更謹慎的態(tài)度，將主要采取資產(chǎn)組合投資方式，增加固定收益資產(chǎn)比重。但是未來的投資環(huán)境仍然充滿了變數(shù)。
　　主權(quán)財富基金的擴大也引來發(fā)達國家的警惕和國際金融組織的擔憂。他們擔心主權(quán)財富基金的規(guī)模太大，可能在全球金融市場上翻云覆雨。主權(quán)財富基金是“國家經(jīng)濟人”，信息披露和透明度不夠。其投資戰(zhàn)略可能受到政治目的影響，這將放大政府在國際市場和國際產(chǎn)業(yè)中的影響力。主權(quán)財富基金的壯大也可能影響這些國家國內(nèi)政策形成，也會給那些金融市場不發(fā)達的東道國帶來負面影響。主權(quán)財富基金也面臨來自東道國的投資保護主義，阻止資本的國際流動。主權(quán)財富基金一般對各國規(guī)制的變化較為脆弱，考慮到這些變化帶來的成本，主權(quán)財富基金不得不小心行動。為了回應以上的擔憂，國際貨幣基金組織下屬的主權(quán)財富基金工作組――現(xiàn)為“主權(quán)財富基金國際論壇”，在2008年10月提出了可以被普遍接受的原則和操作方法，即圣地亞哥原則。之后，一些基金采取行動提高其透明度，增加信息披露，比如阿布扎比投資局2010年3月首次公布其年度報告和賬戶情況。但是在透明度方面，各個基金的差異很大。在東道國方面，2008年經(jīng)合組織公布了東道國對主權(quán)財富基金的指導原則，東道國應該避免保護主義，維護公平透明的投資框架。2010年初，國際貨幣基金組織首次舉行了公共部門―私人部門互動論壇，促進西方國家中央銀行和主權(quán)財富基金國家之間的溝通。2011年5月12日，正在北京舉行的主權(quán)財富基金論壇上，IMF的金融顧問何塞.比尼亞爾斯肯定了主權(quán)財富基金對世界經(jīng)濟和金融體系具有重要作用，其長期戰(zhàn)略對東道國和全球金融穩(wěn)定都做出了貢獻，并提出后危機時代基金投資應該采取逆周期操作。
　　
　　順周期操作？逆周期操作？
　　
　　主權(quán)財富基金的“為”與“不為”，面對的不僅是市場，還包括來自本國政府、外國政府、私人部門、國際組織的不同取向。主權(quán)財富基金采取市場化方式運作，其行為應具有順周期性質(zhì)。而宏觀經(jīng)濟管理部門要進行逆周期操作，平抑市場波動。果真如IMF所期望的，主權(quán)財富基金要采取逆周期操作，那主權(quán)財富基金豈不是成了全球的公共資源、要發(fā)揮公共物品功能？主權(quán)財富基金的傳奇源于全球經(jīng)濟失衡和現(xiàn)有的美元體制及主權(quán)財富基金國家本幣的非國際化特征，全球經(jīng)濟失衡制造了主權(quán)財富基金，但卻要求主權(quán)財富基金再承擔全球經(jīng)濟再平衡的責任，這個邏輯有些怪異。主權(quán)財富基金到底為誰保駕護航？
　　中國同樣面臨主權(quán)財富基金投資之困。2011年3月底，中國積累的外匯儲備達到了3萬億美元，全球經(jīng)濟依然顛簸于不均衡復蘇軌道上。美國主權(quán)信用評級可能下降，中國面臨著持有1萬多億美元美國國債的風險，而美國國債是主權(quán)財富基金資產(chǎn)組合的重要部分。其他主權(quán)財富基金也同樣面臨利益損失。主權(quán)財富基金躊躇滿志準備破浪萬里，但剛剛起航，便迷失了航線。如果國家是一個經(jīng)濟人，致富了卻享受不到致富的樂趣，反倒是要忍受處理不完的煩惱和麻煩，這會大大挫傷致富的動力。如果國家對待“致富”的理念發(fā)生根本的變化，那么這可能意味著一場深刻的變革將會到來。如此，主權(quán)財富基金也將成為一個歷史上的傳奇故事。

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