秋冬交替時(shí)節(jié)，棉、菜、油、蛋等農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格上漲此起彼伏，再次撩撥人們已然緊繃的通脹神經(jīng)。高通脹山雨欲來，抑或已成事實(shí)？復(fù)雜成因中，本幣超發(fā)、熱錢涌入、成本驅(qū)動、需求拉動，各占幾何？多重藥方里，緊貨幣、管價(jià)格、保供給、調(diào)權(quán)重，孰為輕重？政商學(xué)界爭辯背后，折射出中國特色的宏調(diào)難題：既要防通脹，又要保增長，貨幣不能太緊，財(cái)政不能太松，匯率不能急升，加息不能過頻，既要遂行短期目標(biāo)，又要兼顧長期轉(zhuǎn)型……凡此種種，均令宏調(diào)操盤者費(fèi)盡拿捏功夫，應(yīng)對騰挪之際，時(shí)不免蛇鼠兩端，寬嚴(yán)皆誤。不若歐美決策同行目標(biāo)“單純”，或決心緊縮赤字，以平衡財(cái)政為要務(wù)；或一意量化寬松，以刺激復(fù)蘇為己任。
　　此次應(yīng)對通脹的艱辛復(fù)雜局面再次表明，轉(zhuǎn)型中國的宏觀調(diào)控依然兼有宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)學(xué)和發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)的多重命題，其見步行步，瞻前顧后，左右搖擺，進(jìn)退失據(jù)仍將為相當(dāng)長一段時(shí)期內(nèi)的政策常態(tài)，無論戰(zhàn)通脹還是保增長，均難畢其功于一役。然而為長遠(yuǎn)計(jì)，我們終須揮別種種過渡時(shí)期的權(quán)宜之策，轉(zhuǎn)尋宏觀政策常態(tài)化和長期化之道。以市場為歸依，以轉(zhuǎn)型作推手，以法治為輔佑，以改革求突破，厘定匯率、利率形成機(jī)制，理順價(jià)格信號傳導(dǎo)機(jī)制，疏通金融資本配置機(jī)制，完善宏觀調(diào)控決策機(jī)制，循序漸進(jìn)助推中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入溫和、可持續(xù)增長的新通道
　　
　　兩年之后，又見4萬億！上一次來自中國，這一次來自美國。
　　2008年底，中國政府為應(yīng)對華爾街金融危機(jī)沖擊而推出的刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃，事后結(jié)果表明，不僅有利于中國經(jīng)濟(jì)保增長，亦對全球經(jīng)濟(jì)觸底后迅速復(fù)蘇起到了關(guān)鍵支撐作用。
　　如今，美聯(lián)儲為避免美國經(jīng)濟(jì)微弱復(fù)蘇后二次探底，繼續(xù)貨幣量化寬松政策，此舉必然會延續(xù)美元弱勢，在力保美國出口和就業(yè)復(fù)蘇的同時(shí)，造成全球流動性泛濫，沖擊本已處于經(jīng)濟(jì)過熱和通脹預(yù)期高企的中國等新興經(jīng)濟(jì)體。
　　再度面臨的糧食和食品等局部價(jià)格上漲形勢，中國原以為可控的溫和通貨膨脹預(yù)期，由此，出現(xiàn)了新的重要變量。會否刺激全面物價(jià)上漲？會否造成貨幣供應(yīng)過量？會否引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格泡沫，進(jìn)而在明年出現(xiàn)惡性通貨膨脹？
　　相應(yīng)的中國財(cái)政、貨幣政策，是繼續(xù)積極、適度寬松，還是應(yīng)逐步回歸穩(wěn)健常態(tài)進(jìn)而適度收緊？公眾和決策層都在對未來經(jīng)濟(jì)形勢特別是物價(jià)和通脹走勢進(jìn)行預(yù)測與判斷。
　　一個(gè)共識漸顯清晰：在內(nèi)部成本上升和外部量化寬松合力推動下，高物價(jià)正浮出水面，高通脹或不容回避，相應(yīng)的各項(xiàng)政策準(zhǔn)備，須逐步協(xié)調(diào)到位。
　　
　　量化寬松推手
　　
　　繼中國央行10月底小幅重啟加息之后，澳大利亞央行亦再次宣布加息。加上此前印度、越南等新興經(jīng)濟(jì)體的加息行動，始于2008年金融危機(jī)的全球貨幣量化寬松政策，正進(jìn)入逐步收緊的轉(zhuǎn)折期。一些經(jīng)濟(jì)專家此前曾主張，美聯(lián)儲也應(yīng)加入貨幣政策收緊之列。
　　但在北京時(shí)間11月4日凌晨，美聯(lián)儲宣布推出第二輪量化寬松貨幣政策，決定到2011年6月底前購買6000億美元美國長期國債，以進(jìn)一步刺激美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。美聯(lián)儲同時(shí)宣布，將聯(lián)邦基金利率維持在零至0.25%的水平不變。
　　此決定一出，紐約股市應(yīng)聲上漲，全球各主要股市亦隨之呼應(yīng)。但包括中國在內(nèi)的各新興經(jīng)濟(jì)體的決策者和研究專家們，卻不得不面臨更為復(fù)雜艱難的流動性泛濫和高通脹挑戰(zhàn)。
　　按照當(dāng)日的人民幣匯率計(jì)算(1美元約合6.66元人民幣)，6000億美元約合4萬億元人民幣。經(jīng)濟(jì)界人士認(rèn)為，與兩年前中國政府僅限于國內(nèi)的財(cái)政刺激手段不同，美聯(lián)儲此舉事實(shí)上是向全球注入流動性。這對包括中國在內(nèi)的、正在致力于管理通脹預(yù)期的新興經(jīng)濟(jì)體無異于雪上加霜，因此招致多方批評。
　　哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授馬丁?費(fèi)爾德斯坦認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)收縮并非高利率所致，降低利率自然無法提振經(jīng)濟(jì)。美國投資機(jī)構(gòu)的分析師也強(qiáng)調(diào)，“量化寬松”的貨幣政策并不能重振美國經(jīng)濟(jì)，對于解決失業(yè)問題也無直接幫助。他們舉例說，受美國中小企業(yè)信用所限，很難從中分得一杯羹。
　　這意味著“二次寬松”并不一定有助于美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，主要是跨國公司將繼續(xù)從中受益。而跨國公司受益于“二次寬松”，則意味著新興經(jīng)濟(jì)體的輸入性通脹難以避免。
　　今年8月以來，美元超發(fā)形成的貶值撬動大宗商品價(jià)格上漲，不僅中國被動加快人民幣升值步伐，進(jìn)而加息管理通脹預(yù)期，更有澳大利亞、印度和越南同樣選擇加息，巴西選擇提高本幣債券利息，泰國索性重拾資本管制。
　　堤壩雖然高筑，怎奈熱錢無孔不入。無論是八九月間中國樓市量價(jià)齊升的狀況，還是股市在“十一”之后的直線上漲，均存有熱錢流動的影像。在接受記者采訪時(shí)，中銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征表示，美國放松貨幣，難改其國內(nèi)通縮格局，而新興經(jīng)濟(jì)體收緊貨幣，難抵日趨上升的通脹壓力。
　　出于對當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)增長趨穩(wěn)以及通脹情況的判斷，決策研究者亦主張，非常時(shí)期的非常規(guī)貨幣政策已圓滿完成使命，在當(dāng)前形勢下貨幣政策的目標(biāo)、取向有必要進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，逐步回歸常態(tài)，即“穩(wěn)健的貨幣政策”。這亦被外界視為中國央行接下來將全力迎戰(zhàn)通脹。
　　
　　通脹預(yù)期突增
　　
　　與外部環(huán)境丕變同樣復(fù)雜的是，中國內(nèi)部經(jīng)濟(jì)形勢亦在今年微妙生變。
　　進(jìn)入三季度，中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的主題詞已從二季度的增速放緩轉(zhuǎn)化為溫和通脹，即許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家所主張的CPI同比增幅在3%－5%之間。國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，今年7月、8月、9月連續(xù)三個(gè)月，CPI(居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù))同比增速均在年初界定的3%的警戒線之上。
　　此時(shí)，溫和通脹已非山雨欲來，而是既成事實(shí)。有所不同的是對這種局面的不同解釋與爭論，特別是展望四季度和明年，決策層與研究者對物價(jià)上漲和通脹趨勢看法不一。
　　高盛中國的經(jīng)濟(jì)分析師喬虹認(rèn)為，中國的通脹水平有望在今年10月或11月達(dá)到高點(diǎn)，但控制通脹仍存風(fēng)險(xiǎn)。高盛11月5日發(fā)布研究預(yù)計(jì)，10月CPI同比增幅有可能突破4%，同時(shí)信貸和M2增速也將維持較高水平。
　　與部分專家所強(qiáng)調(diào)的成本推動型物價(jià)上漲有所不同，中國社科院數(shù)量經(jīng)濟(jì)與技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究所所長汪同三對記者表示，輸入性通脹才是本輪通脹的最大推手。
　　早在“二次寬松”之前，商務(wù)部部長陳德銘10月下旬在“廣交會”上即發(fā)出預(yù)警：“因美元發(fā)行不受控制及國際大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，正在給中國帶來輸入性通脹‘沖擊’，當(dāng)前這一問題引發(fā)的不確定性給企業(yè)造成的困難更大。”
　　此外，一些不愿具名的學(xué)者強(qiáng)調(diào)，中國央行最近兩年大幅超發(fā)的貨幣，亦直接推動了通脹上行；而由于糧食和食品價(jià)格在CPI中所占權(quán)重較大，輪番上漲的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格，則構(gòu)成了本輪通脹最原始的動力。
　　時(shí)至今日，學(xué)界依舊在為本輪通脹的主因爭論不休。在不同的經(jīng)濟(jì)學(xué)家眼中，三大成因的先后順序各有不同。
　　海通證券11月1日發(fā)布報(bào)告稱，過去半年來，全球小麥和玉米價(jià)格已經(jīng)漲了57%，大米漲了45%，糖漲了55%，大豆價(jià)格漲到了過去16個(gè)月以來的最高值。而在中國大陸，每噸棉花的單價(jià)，已從2007年的1.3萬元翻倍為2010年10月的2.6萬元，且大有繼續(xù)上漲之勢。
　　由于食品權(quán)重在CPI權(quán)重構(gòu)成中的占比約為三分之一，大宗農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格和居民消費(fèi)食品價(jià)格的普漲成為CPI上行的主要推手。10月21日，國家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人盛來運(yùn)表示，食品價(jià)格的上漲和居住價(jià)格的上漲，為8月、9月CPI同比增速分別貢獻(xiàn)了八成和九成的力量。
　　在“蒜你狠”、“姜你軍”、“豆你玩”之后，“糖高宗”和“蘋什么”又浮出水面。因?yàn)檗r(nóng)產(chǎn)品局部歉收，并預(yù)期相關(guān)價(jià)格上漲，部分民間游資輪番集中炒作大蒜、生姜、綠豆、食糖、蘋果等農(nóng)副產(chǎn)品或食品，9月，CPI同比增速達(dá)3.6%，創(chuàng)下23個(gè)月以來新高。
　　而民眾對價(jià)格上漲的普遍感受，則又遠(yuǎn)較3.6%為高�！皩�(shí)際上的通貨膨脹比公布的CPI要高得多�！鄙缈圃菏澜缃�(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員徐奇淵表示。不過，因?yàn)槿狈ψ銐虻臄?shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)佐證，此說在學(xué)界亦存在爭議。
　　最近一段時(shí)期，部分深圳市民前往香港采購日用品，因?yàn)橥瑯拥氖卟撕图Z食，香港售價(jià)比深圳便宜5%至20%不等。
　　
　　資產(chǎn)價(jià)格升溫
　　
　　美聯(lián)儲宣布“二次寬松”政策后，中國內(nèi)地股市亦結(jié)束近期震蕩恢復(fù)上漲。
　　證券投資機(jī)構(gòu)分析表明，A股各板塊處于全線上漲狀態(tài)，尤以資源、能源、供水供氣、工程建筑以及食品消費(fèi)等通脹和資產(chǎn)價(jià)格敏感行業(yè)為最。樂觀的分析師開始預(yù)期新一輪股市反彈，跨年度的牛市行情似乎在開始預(yù)演。
　　一些經(jīng)濟(jì)專家提及這樣一組數(shù)據(jù)：今年上半年，中國GDP總量達(dá)到17.28萬億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長11.1%；而這一數(shù)據(jù)，在去年同一時(shí)期則為13.98萬億元。如果按2009年的價(jià)格來計(jì)算，今年上半年的GDP本應(yīng)為15.54萬億元(13.98乘以111.1%)，而實(shí)際發(fā)生的GDP為17.28萬億元，多出了11.23%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同期2.6%的CPI同比增速。
　　“這也是一個(gè)通貨膨脹的衡量指標(biāo)，CPI考慮的是消費(fèi)者消費(fèi)的商品和勞務(wù)價(jià)格變化，而這個(gè)指標(biāo)考慮的則是中國新生產(chǎn)的全部財(cái)富的價(jià)格水平變化�！毙炱鏈Y說。
　　此時(shí)，游離于CPI之外的資產(chǎn)價(jià)格開始受到越來越多的關(guān)注。11月2日，中國人民銀行發(fā)布《2010年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》稱，由于全球流動性持續(xù)過剩和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇乏力，套利資本大量流入經(jīng)濟(jì)增長形勢看好、利差較大的新興市場經(jīng)濟(jì)體，加劇了新興市場股票、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格的上漲壓力及貨幣升值壓力。
　　喬虹認(rèn)為，包括中國香港、印度、巴西在內(nèi)的一些新興市場已出現(xiàn)明顯游資沖擊現(xiàn)象，雖然中國內(nèi)地似乎還沒有出現(xiàn)更多游資沖擊，但從資金流入方向以及資金對于房地產(chǎn)等行業(yè)資產(chǎn)價(jià)格推高上看，目前也已經(jīng)到了“令人警醒的時(shí)點(diǎn)”。
　　在美聯(lián)儲“二次寬松”出爐之前，亦有學(xué)者表示，中國今年三季度PPI的月度同比增速均已回落至5%以內(nèi)――PPI作為核心CPI的先行指標(biāo)，往往可以在五六個(gè)月后傳導(dǎo)至CPI――未來CPI也存在下行壓力。
　　但“二次寬松”出爐之后，大宗商品價(jià)格再度飆升已是中期格局，或?qū)⒃?011年1月－2月間傳導(dǎo)到中國內(nèi)地的PPI，進(jìn)而拉動CPI在未來半年內(nèi)沖高。
　　據(jù)記者了解，在決策層與智囊層的互動中，CPI在近期內(nèi)的兩個(gè)高點(diǎn)被提出。其一為今年9月－10月間，CPI將達(dá)到2010年的頂點(diǎn)；其二則是2011年6月－7月間，CPI可能沖破4%的關(guān)口，而明年的目標(biāo)――如果成本推動因素和輸入性通脹因素被很好化解――可望控制在4%以下。
　　關(guān)于第一個(gè)頂點(diǎn)，已正在接近現(xiàn)實(shí)。10月下旬，國家統(tǒng)計(jì)局總經(jīng)濟(jì)師姚景源在一次論壇上公開表示，9月的CPI為3.6%，10月可能還要更高一點(diǎn)，但全年控制在3%以內(nèi)還是有可能的。
　　關(guān)于第二個(gè)頂點(diǎn)，在成本推動和輸入性通脹因素受控的前提下，通過M2(廣義貨幣供應(yīng)量)即可得知。中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長劉元春指出，M2作為CPI的另一項(xiàng)先行指標(biāo)，往往比CPI先行11個(gè)月左右。
　　今年二季度宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩之后，中央于7月下旬召開的政治局會議，將宏觀調(diào)控的基調(diào)短期回調(diào)至“保增長”。隨后的8月－9月間，原本已經(jīng)回落至17%-18%區(qū)間的M2同比增速再度回升至19%以上，并將于2011年夏季傳導(dǎo)至CPI。
　　
　　通脹成因復(fù)雜
　　
　　目前較為一致的官方機(jī)構(gòu)說法是，物價(jià)上漲壓力較大，但通脹形勢可控。而對于引發(fā)新一輪通脹的成因分析差異，則指向不同的政策主張。
　　汪同三認(rèn)為，本輪通脹的幕后推手多元且變量很多，成因略顯復(fù)雜。而包括曹遠(yuǎn)征在內(nèi)的不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家則指出，本輪通脹的最大特征，在于成本推進(jìn)，與2007年間的上一輪通脹主要由需求拉動有所不同。
　　數(shù)據(jù)顯示，盡管成本推進(jìn)已成推動CPI遠(yuǎn)期上行的重要推手，但短期供求關(guān)系的變化、貨幣的超發(fā)、輸入性通脹因素亦非常明顯。
　　大宗農(nóng)產(chǎn)品中，棉花價(jià)格的漲幅，因?yàn)檩^之三年前翻了一番而備受關(guān)注。
　　加入世貿(mào)組織之前的2000年，中國大陸棉花產(chǎn)量僅為441萬噸，伴隨著入世之后全球頭號棉紡織品出口國的需求拉動，棉花產(chǎn)量開始大幅走高，到2008年棉花產(chǎn)量達(dá)到史上最高：760萬噸。
　　金融危機(jī)帶來的外需不振，導(dǎo)致棉花產(chǎn)量在2009年大幅減產(chǎn)至637.7萬噸，下跌15%。2010年，外需迅速復(fù)蘇。2010年5月增速一度沖高至48.5%。
　　同樣在近十年，玉米需求亦大幅攀升。2000年，中國大陸玉米產(chǎn)量僅為1億噸，2009年已上升至1.63億噸。國務(wù)院發(fā)展研究中心農(nóng)村經(jīng)濟(jì)研究部副部長徐小青表示，畜牧業(yè)(如豬飼料)和工業(yè)需求(如酒精)的拉動，是造成玉米產(chǎn)量和價(jià)格上升的主因。
　　與棉花和玉米相比，糖和食用油則要更多地看別國“臉色”。2009年，全國糖產(chǎn)量1200萬噸，消費(fèi)1450萬噸，凈進(jìn)口250萬噸，“處在長期短缺的狀態(tài)�！毙煨∏嗾f。至于食用油，由于中國現(xiàn)時(shí)76%的大豆依靠進(jìn)口，從某種意義上講食用油定價(jià)權(quán)亦盡屬外方。
　　在這一輪農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲過程中，供需關(guān)系的緊張，又因本幣超發(fā)與熱錢涌入而更趨加劇。中國人民銀行貨幣政策委員會委員、清華大學(xué)教授李稻葵11月4日指出，中國貨幣存量已是全球第一，超過10萬億美元，目前M2的增速達(dá)到19%，與GDP的比重達(dá)到200%，創(chuàng)世界紀(jì)錄。如此多的貨幣存量，勢必會帶來潛在的系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫、流動性過剩。
　　北京大學(xué)國家發(fā)展研究院副院長盧鋒則強(qiáng)調(diào)，通貨膨脹歸根到底是貨幣過量發(fā)行的結(jié)果，“刺激政策確實(shí)很快取得積極成效，然而事后看劑量偏重也有不利影響�！�
　　而國際上因應(yīng)美元貶值所導(dǎo)致的熱錢涌入，也推高了大宗農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格，“每一輪大宗農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)背后，都或多或少有游資的影子�！毙煨∏嗾f，“當(dāng)然，蒼蠅不叮沒縫兒的蛋，首先還是供求關(guān)系發(fā)生了變化，才會有炒作”。
　　相對于供需緊張、資本追逐等短期因素，“欠賬式成本補(bǔ)償”亦已成為通脹的長期推手，無論是上一輪通脹，還是新一輪物價(jià)上漲，成本拉動之勢均很明顯。但在2010年的新一輪通脹中，成本驅(qū)動因素更顯強(qiáng)勢。
　　央行《第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》顯示，今年前三季度，全國城鎮(zhèn)單位在崗職工月度平均工資同比上漲16%左右。此外，社保標(biāo)準(zhǔn)提高、資源稅從價(jià)計(jì)征(5月，新疆試點(diǎn)石油和天然氣資源稅從價(jià)計(jì)征，稅率5%；兩個(gè)月后，試點(diǎn)拓展到西部12個(gè)省、自治區(qū)、直轄市。2011年煤炭資源稅有望開征)、環(huán)境保護(hù)力度增強(qiáng)(例如正在進(jìn)行的“十一五”節(jié)能沖刺)均在相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)對CPI構(gòu)成上行壓力。
　　而在過去十年間，城市化率以每年1.2個(gè)百分點(diǎn)的速度上升，農(nóng)業(yè)人口的轉(zhuǎn)移，亦成為推高農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上行的結(jié)構(gòu)性因素，進(jìn)而影響通脹。
　　遠(yuǎn)慮近憂疊加效應(yīng)之下，通脹推手呈令人眼花繚亂之勢，而關(guān)于成因的激辯，更預(yù)示著決策應(yīng)對手段的選擇之難。
　　
　　多重應(yīng)對手段
　　
　　在北京2010年中國國際金融年度論壇上央行貨幣政策委員會兩位委員李稻葵和夏斌，以及央行研究局局長張建華均釋放出了貨幣政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健的信號。
　　李稻葵稱，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)定之后，中國的貨幣政策應(yīng)該考慮轉(zhuǎn)向，由寬松轉(zhuǎn)向穩(wěn)健。張建華則表示，非常時(shí)期的非常規(guī)貨幣政策已圓滿完成使命，表現(xiàn)為幣值穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)平衡較快發(fā)展，2011年面臨的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境將有較大改變，因此需要回歸常態(tài)、穩(wěn)健的貨幣政策。
　　除了外部環(huán)境發(fā)生較大的變化，三季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的企穩(wěn)，也為近期結(jié)束已實(shí)施兩年的“適度寬松的貨幣政策”留足了空間。
　　國家統(tǒng)計(jì)局于10月21日公布的數(shù)據(jù)顯示，投資增速在三季度的按月同比增速分別為22.35%、23.92%和23.18%，投資增速已然企穩(wěn)――“十一五”期間，絕大多數(shù)時(shí)期的投資增速均在這一水平上下。而消費(fèi)增速一直保持穩(wěn)定增長，三季度按月分別增長17.90%、18.40%和18.80%。
　　“投資和消費(fèi)企穩(wěn)，明年保八就不是問題。”曹遠(yuǎn)征對記者表示，“只要出口不拖后腿就行。”
　　全國人大常委會財(cái)經(jīng)委員會副主任委員尹中卿對記者表示，只要在由環(huán)境、資源制約的8%-10%的潛在經(jīng)濟(jì)增長率之下，符合追求指標(biāo)(多年來皆為8%，今后也可能在8%或7%以下)，就不是下滑，不存在探底問題，而是回落、趨穩(wěn)。
　　此前，央行貨幣政策委員、北京大學(xué)國家發(fā)展研究院院長周其仁曾表示，貨幣老虎愈養(yǎng)愈大，如何把這只老虎關(guān)進(jìn)籠子里已成當(dāng)務(wù)之急。11月4日，李稻葵和夏斌均表示，明年的M2增速如果定在15%－16%，則非常理想。
　　“理想”一詞，源自對現(xiàn)實(shí)的無奈，2009年和2010年，M2同比增速均超預(yù)期，特別是2009年，預(yù)計(jì)增速17%，實(shí)際增速卻高達(dá)29%。
　　國家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院副院長馬曉河表示，適度寬松貨幣政策下的適度收緊，去年即已啟動。其間存款準(zhǔn)備金四度上調(diào)，資本充足率和貨幣掉期亦是銀監(jiān)會和央行的工作重點(diǎn)，而進(jìn)入10月，央行在時(shí)隔34個(gè)月首度加息，11月10日，央行宣布再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率至18%的歷史高位，這套貨幣組合拳在相當(dāng)程度上對沖了流動性過剩。
　　此番貨幣政策將轉(zhuǎn)未轉(zhuǎn)之時(shí)，中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長劉元春指出，由于加息的雙刃劍效應(yīng)，在抬高熱錢炒作成本的同時(shí)，也可能造成熱錢因應(yīng)利差的加速涌入�！耙虼耍�提高存款準(zhǔn)備金率、央行在公開市場的操作等數(shù)量型手段更應(yīng)受到重視。”
　　除了貨幣政策需要調(diào)整，汪同三稱，在進(jìn)一步觀察之后，或許也應(yīng)控制財(cái)政支出，減少赤字――2009年中央財(cái)政赤字為7500億元，2010年為8500億元，均創(chuàng)歷史新高。
　　但更多學(xué)者主張積極財(cái)政暫不大動，從而在貨幣政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健后，可以繼續(xù)此前4萬億元投資等中長期項(xiàng)目的后續(xù)資金投入，且已經(jīng)啟動的醫(yī)療、教育、社保等領(lǐng)域改革，以及戰(zhàn)線更長的城市化進(jìn)程和相應(yīng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，均需要巨量的財(cái)政持續(xù)投入。
　　在總量型和數(shù)量型的貨幣政策之外，則是對應(yīng)成本推進(jìn)型通脹的治理措施。曹遠(yuǎn)征建議，對工資上漲，需加強(qiáng)工會組織工資集體協(xié)商的力度；對農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲，則需進(jìn)一步夯實(shí)農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)，特別是農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。
　　曹遠(yuǎn)征和汪同三等人還建議，在價(jià)格非理性上漲，對經(jīng)濟(jì)社會秩序，特別是中低收入群體沖擊較大之時(shí)，除了不可或缺的針對低收入群體的補(bǔ)貼，亦可在特殊時(shí)期啟動非�；�的行政管理手段――限制部分商品價(jià)格過快上漲。
　　
　　通脹容忍爭議
　　
　　面對高通脹壓力，越來越多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始支持適度提升通脹容忍度。厲以寧、吳曉靈、汪同三、張漢亞、劉元春等人均在不同場合表達(dá)了類似的觀點(diǎn)。
　　10月中旬，厲以寧公開稱，考慮到GDP增速、M2增速和CPI增速之間的關(guān)系(通常，M2增速等于GDP增速加上CPI增速)，應(yīng)將通脹目標(biāo)上調(diào)至4.5%，否則，按照低通脹指標(biāo)進(jìn)行宏觀調(diào)控，會帶來諸多其他問題。
　　曹遠(yuǎn)征提出，在生活水平上升，恩格爾系數(shù)下降的背景下，食品類權(quán)重占比CPI三分之一的格局亦需調(diào)整。據(jù)記者了解，國家統(tǒng)計(jì)局的確在著手進(jìn)行該項(xiàng)改革，但是，因應(yīng)短期目標(biāo)――即明年“兩會”上宣布的當(dāng)年CPI警戒線是否應(yīng)該做出調(diào)整，卻是當(dāng)前的主要課題。負(fù)責(zé)此項(xiàng)研究的汪同三表示，中國社科院給出的政策建議將是4%。
　　不過，反對中國提高通脹容忍度的聲音亦不絕于耳。
　　中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心研究員劉向東向記者分析指出，首先目前官方公布的CPI可能低估了真實(shí)的通脹，一是國內(nèi)物價(jià)受政府管制政策影響，常常價(jià)格傳導(dǎo)不順，比如某些商品出現(xiàn)批零價(jià)格倒掛現(xiàn)象，這些都難以反應(yīng)到最終產(chǎn)品與服務(wù)價(jià)格中；二是CPI“一攬子商品”構(gòu)成中，食品所占比重較大，而能源、居住等方面所占比重較小，這已經(jīng)不能真實(shí)反映真實(shí)通脹狀況，存在低估通脹的可能。
　　此外，劉向東也指出，自從今年2月CPI達(dá)到2.7%超過一年期存款利率(2.25%)后，實(shí)際存款利率已連續(xù)八個(gè)月為負(fù)，負(fù)利率格局進(jìn)一步形成。如果硬加抬高通脹警戒線，將會造成更高的通脹預(yù)期，致使貨幣政策陷入嚴(yán)重困境，更難消除負(fù)利率帶來的影響。
　　強(qiáng)化通脹預(yù)期管理則得到業(yè)界的共同認(rèn)可。通脹預(yù)期管理的核心一方面在于要盡快采用多渠道增加國內(nèi)糧食、豬肉、大蒜、食糖等食品供應(yīng)，依法嚴(yán)懲游資囤積炒作行為，另一方面的關(guān)鍵則是讓民眾盡快知悉真實(shí)的供求信息。
　　紛紜復(fù)雜的情勢對宏調(diào)操盤者提出了異乎尋常的考驗(yàn)。汪同三表示，需加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管，保持宏觀調(diào)控的針對性和靈活性，特別是要觀察四季度和明年一季度的國際形勢變化。
　　盧峰對記者表示，利率調(diào)節(jié)作為宏觀政策手段，本質(zhì)上是一個(gè)短期政策工具，今后走勢還要結(jié)合未來宏觀經(jīng)濟(jì)形勢評估。到底是否進(jìn)入所謂加息周期或加息通道，還要看今后一兩個(gè)季度宏觀經(jīng)濟(jì)走勢而定。
　　
　　倒逼經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型
　　
　　相對于僅針對管理通脹預(yù)期、應(yīng)對惡性通脹的種種舉措，研究者和決策者更深層的分析與建議，則集中于中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始的結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。
　　從長遠(yuǎn)看，在防范和應(yīng)對新一輪物價(jià)上漲過程中，更重要的是通過恰當(dāng)政策協(xié)調(diào)，推進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)由外貿(mào)、投資為主，逐步轉(zhuǎn)向內(nèi)需，特別是民間投資和居民消費(fèi)為主。但這一轉(zhuǎn)型過程，很可能伴隨中國經(jīng)濟(jì)增長速度適度放緩。
　　對此，多數(shù)學(xué)者并不擔(dān)憂。尹中卿表示，后危機(jī)階段，中國經(jīng)濟(jì)增長回歸6%－9%，就是回歸常態(tài)，回歸適度增長。曹遠(yuǎn)征甚至認(rèn)為，如果未來中國經(jīng)濟(jì)只靠居民消費(fèi)拉動，6%的GDP同比增速也可能已是上限。
　　但海外投行的預(yù)測仍然較為積極。喬虹11月5日表示，今年中國GDP增速將達(dá)到10.1%，而明年則仍有望達(dá)到10%左右的長期趨勢水平。
　　對未來一段時(shí)間中國經(jīng)濟(jì)的基調(diào)，任若恩定性為：溫和增長，溫和通脹。這略微有別于此前主流聲音有意抬高GDP增速、有意壓低CPI上漲的語境。
　　記者接觸到的業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，在應(yīng)急手段終結(jié)之際，在二季度經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩，三季度通脹壓力加劇的背景下，中國宏觀經(jīng)濟(jì)業(yè)已進(jìn)入一個(gè)新的通道。
　　摩根士丹利亞洲有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶認(rèn)為，增長減速不是會否發(fā)生的問題，而是如何發(fā)生的問題。目前中國經(jīng)濟(jì)正面臨日本經(jīng)濟(jì)40年前和韓國經(jīng)濟(jì)20年前的“拐點(diǎn)”�！肮拯c(diǎn)”之后，增長減速，通脹加速，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，三個(gè)重要經(jīng)濟(jì)比率：消費(fèi)占GDP比重、服務(wù)業(yè)占GDP比重、勞動收入占GDP比重會迅速上升。
　　王慶指出，人口老齡化的來臨，將拖緩勞動力增長，與此同時(shí)，對應(yīng)人口老齡化的消費(fèi)率上升，儲蓄率和資本率走低，預(yù)計(jì)有關(guān)部門將向國企征收紅利以期彌補(bǔ)相關(guān)缺口。
　　果然，11月3日，國務(wù)院總理溫家寶主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，決定從2011年起，將五個(gè)中央部門(單位)和兩個(gè)企業(yè)集團(tuán)所屬共1631戶企業(yè)納入中央國有資本經(jīng)營預(yù)算實(shí)施范圍。同時(shí)，兼顧中央企業(yè)承受能力和擴(kuò)大中央國有資本經(jīng)營預(yù)算收入規(guī)模，適當(dāng)提高中央企業(yè)國有資本收益收取比例。
　　考慮到中國之大，王慶認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)減速的發(fā)生可能會很緩慢。其中，農(nóng)地改革和戶籍的放松、投資下滑緩慢、發(fā)展債券市場和放松利率管制、放寬國家壟斷行業(yè)市場準(zhǔn)入(醫(yī)療、教育、電信、媒體、運(yùn)輸?shù)?措施均可對沖GDP增速下滑。
　　曹遠(yuǎn)征表示，應(yīng)急政策終結(jié)之后，面對未來溫和通脹的格局，宏觀經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)向常態(tài)化轉(zhuǎn)變，短期政策應(yīng)向長期化轉(zhuǎn)變。其中，人民幣國際化、資本項(xiàng)目下的可自由兌換已愈發(fā)迫在眉睫。李稻葵、夏斌、周其仁三位學(xué)者亦在不同場合作了相同的表述。
　　社科院美國經(jīng)濟(jì)研究中心主任肖煉指出，面對熱錢的快進(jìn)快出，亟須將發(fā)行人民幣債券提上議事日程。他認(rèn)為如果能夠發(fā)行人民幣債券，必將減少因應(yīng)外匯儲備增加而不斷釋放的流動性。“如果能給3%－5%的利息，比起8%的GDP增速也算不了什么，即可把熱錢引導(dǎo)到它本不愿去的薄弱環(huán)節(jié)上去，比如中西部的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)�！毙�煉說。
　　當(dāng)然，此一操作需以人民幣在資本項(xiàng)目下的可自由兌換為先決條件。曹遠(yuǎn)征表示，從長期看，市場化的人民幣匯率形成機(jī)制是改革的方向。這有賴于人民幣完全恢復(fù)兌換性。
　　目前，人民幣在經(jīng)常項(xiàng)下已恢復(fù)可兌換性；在資本項(xiàng)下，按國際貨幣基金組織口徑，40個(gè)管制項(xiàng)目也已大部分恢復(fù)兌換性，目前尚有管制的主要是三個(gè)設(shè)計(jì)資本主體行為的科目，即外商直接投資審批、中國居民對外負(fù)債需進(jìn)入外債規(guī)模、中國資本市場僅通過QFII(境外機(jī)構(gòu)投資者)有限度的對外開放。
　　他建議，在“十二五”規(guī)劃中排出人民幣資本項(xiàng)下可兌換的時(shí)間表，在“十二五”期間實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，從而為人民幣匯率形成機(jī)制成為有管理的浮動匯率制奠定基礎(chǔ)條件。
　　據(jù)央行和香港方面的統(tǒng)計(jì)，2009年7月2日人民幣實(shí)行跨境貿(mào)易結(jié)算以來，截至今年8月底，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算已達(dá)1450億元，其中80%的結(jié)算發(fā)生在香港，并相應(yīng)催生了以香港為中心的人民幣離岸金融市場。曹遠(yuǎn)征認(rèn)為，這有可能開辟本幣首先在本經(jīng)濟(jì)體外，進(jìn)而在經(jīng)濟(jì)體內(nèi)實(shí)現(xiàn)可兌換的新路線。
　　收取輸出通脹便利之外，人民幣更廣泛的國際使用也會為各國儲備貨幣分散化和國際貨幣體系改革提供條件，并最終對沖當(dāng)前輸入性通脹的巨大壓力。
　　此外，記者接觸到的多位官學(xué)兩界人士亦指出，加快資源性產(chǎn)品價(jià)格和要素市場改革，理順價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制，增加民間投資渠道，向國內(nèi)資金開放金融與實(shí)體市場，引導(dǎo)社會資本和新增信貸流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)等結(jié)構(gòu)性改革亦不容延宕。未來一段時(shí)間中國戰(zhàn)通脹不容回避，但出路與選擇卻還有很多，關(guān)鍵要看利益相關(guān)者的權(quán)衡和博弈。（實(shí)習(xí)生虞鑫、馬瑞對此文亦有貢獻(xiàn)）
　�。ā敦�(cái)經(jīng)》2010年第23期，作者為該刊記者和實(shí)習(xí)生。大標(biāo)題有改動）

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