一份終結中化競購Potash交易可能性的研究報告，揭示了加拿大當?shù)卣�府在這宗交易中的主要擔憂。中國企業(yè)未來必須化解 　　 　　10月1日，中國國慶之際，加拿大
　　 咨詢局（Conference Board of Canada）公布了一份針對Potash公司（Potash Corp. of Saskatchewan Inc.）收購案的分析報告，這份受薩斯喀徹溫省政府委托而做的報告聲稱，來自中國的國有企業(yè)中化參與競購Potash公司將給當?shù)卣�府帶來嚴重負面影響�?
　　這幾乎等于宣布了中化參與競購Potash公司交易的死亡。
　　但是，對于鉀肥進口依存度高達70%的中國而言，擁有世界鉀肥存量將近一半的薩斯喀徹溫省，依然是一片充滿誘惑的土地，中國企業(yè)前往投資或許只是早晚問題。目前在薩省控制著中國企業(yè)在海外最具規(guī)模一塊鉀礦資產(chǎn)的中川國際礦業(yè)控股有限公司（下稱中川礦業(yè)），就有意引入包括中國投資有限公司（下稱中投）在內的投資者，以開發(fā)其在當?shù)氐拟浀V。
　　不論最終中投是否入股中川，抑或有其他中國投資者前往加拿大薩省投資當?shù)剽浀V，加拿大當?shù)卣�府在Potash交易中表現(xiàn)出的擔憂，都是中國企業(yè)未來必須化解的障礙。
　　
　　死亡報告
　　加拿大咨詢局自稱是非營利組織，并不進行有利益傾向的游說，但經(jīng)常受雇于政府，此次正是受Potash公司所在地薩斯喀徹溫省政府雇傭，研究Potash被收購后的機會和風險。
　　加拿大咨詢局的研究員把Potash的潛在收購對象分成三類，一類是如必和必拓這樣的產(chǎn)業(yè)收購者，其次是類似中國國有企業(yè)中化這樣的顧客端收購者，以及由主權財富基金、PE基金或退休基金等為主的財務投資者。報告分析后得出結論，認為必和必拓收購Potash，可利用Potash公司的稅收優(yōu)惠政策，減少其目前正在開發(fā)的Jansen鉀肥項目需向薩省上繳的稅收，十年總額將近20億加元。
　　但報告認為中化收購可能造成更大負面影響，并提出嚴重警告：“一個更大的擔憂是，顯著降低世界鉀肥價格的運營策略帶來的財政影響。如果收購者選擇忽略市場規(guī)律，通過高產(chǎn)量和低價格來競爭市場份額――在必和必拓身上不太可能，但在中化身上有可能――薩省財政影響將非常重大�！�
　　加拿大咨詢局認為，這種策略帶來的鉀肥價格下跌，給當?shù)卣�府帶來的稅收損失可能達到十年57億加元。報告認為中國公司很可能采取這種策略。
　　“我們認為必和必拓不太可能追求這樣一種策略，因為這不是他們獲得最大投資回報的最好方式。必和必拓更可能遵守市場規(guī)律，如此才能證明其為收購Potash公司支付的溢價�！眻蟾鎸�風險制造者指向中國收購者，“薩省應關注來自國有企業(yè)諸如中化的競購，特別是考慮到這是來自一個主要進口國（中國）的國有企業(yè)。國有企業(yè)諸如中化，并不面對如必和必拓這類商業(yè)企業(yè)所面臨的約束，因此更有可能不按市場規(guī)律來支撐鉀肥價格。中化有強烈的動機帶領世界市場走向價格競爭，這對薩省的生產(chǎn)商，以及全球鉀肥生產(chǎn)商，無疑會帶來損害。中國是極少數(shù)2009年針對需求下降和價格下跌沒有縮減鉀肥產(chǎn)量的國家�！�
　　
　　意見分歧
　　就在加拿大咨詢局報告發(fā)表之前，《南華早報》引述消息人士話稱，中化集團公司旗下的中化國際（控股）股份有限公司正與貸款方洽談為競購Potash公司提供融資，以挑戰(zhàn)必和必拓提出的390億美元的收購要約。報道稱，中化國際與海內外銀行之間的談判還處于初級階段，中化國際尚未決定是否向Potash發(fā)起收購。
　　加拿大咨詢局的報告對中化將是一個嚴厲的警告。此前，業(yè)內人士對中化競購意見分歧，支持者的理由無非強調鉀肥對中國農業(yè)的戰(zhàn)略重要性。針對中國公司參與競購的分析都來自于一種假設：必和必拓成功收購Potash公司，鉀肥市場的壟斷格局將進一步加劇，使鉀肥市場演變?yōu)榱硪粋�“鐵礦石”市場。
　　不過，負責中國對外投資的決策圈內部，對中國企業(yè)參與Potash交易不乏否定意見。中國國際金融有限公司（下稱中金）最近就發(fā)布了一份研究報告，認為從戰(zhàn)略角度看，Potash目前的競購價和估值都處于高位，并購代價較高。
　　鉀肥其實早已是壟斷市場，世界鉀肥兩大銷售聯(lián)盟（加拿大的Canpotex聯(lián)盟和蘇聯(lián)的BPC+IPC銷售聯(lián)盟）控制全球70%產(chǎn)能，前十大企業(yè)控制全球96%的產(chǎn)能。中金報告認為，如果必和必拓實現(xiàn)收購并繼續(xù)開發(fā)其在加拿大的Jansen Lake項目，其在全球控制的產(chǎn)能占比將從2009年的17.2%上升至2015年的28.4％。
　　但中金認為，這并不意味著中國完全沒有應對之策。據(jù)公開信息，未來幾年國內還將有至少170萬噸產(chǎn)能釋放，因此，至2015年，中國在國內外控制的鉀肥產(chǎn)能將達到600萬噸以上，中金估計，未來中國鉀肥使用量將穩(wěn)定在1100萬-1300萬噸間，2015年中國鉀肥進口依存度約為46％-51％，比2003-2007年間的68%有所降低。
　　“2008年國內農民看鉀肥太貴，紛紛選擇了少施或不施鉀肥�！敝袊�工程院院士、中國地質科學院鉀鹽方面的專家鄭綿平告訴記者，這和鉀肥的使用特性相關，一兩年不施鉀肥，對土地和農業(yè)收成不會產(chǎn)生顯著影響，因此鉀肥短期消費具備一定彈性。
　　必和必拓的收購要約宣布后，Potash市值一路攀升，使中國企業(yè)參與競購的成本大為攀升。至9月16日，Potash市值已漲至436億美元，相當于過去五年年均的全球鉀肥貿易金額75 億美元的5.8倍，相當于中國過去五年年均進口額19.8億美元的22倍。中國出手等于一次性預支中國未來22年的鉀肥進口成本。
　　中金公司戰(zhàn)略研究部一位不愿意透露姓名的分析師告訴記者，從中長期看，全球鉀肥市場的供求將維持基本平衡。目前國際投行的主流觀點是，中長期鉀肥價格會穩(wěn)定上漲或基本與目前持平，很難再出現(xiàn)暴漲局面�！霸诤Ｍ猥@取鉀肥資源是必要的，但在目前價格條件和市場氛圍下，選擇競購Potash公司代價較高，風險也加大�！敝薪鸬姆治鰩熣f。
　　
　　如何出手
　　“中國企業(yè)該不該如此跟風，必和必拓想買什么，我們就跟著買什么？中國企業(yè)如果想買，早干什么去了？為什么非等價格被炒高才出手？我們一直嚷嚷著缺這個缺那個，但我們最缺乏通盤考慮和統(tǒng)一部署。”一位中國資源類企業(yè)的海外高管向記者表示，像Potash這樣的巨無霸，全吃下來并沒有太大必要，中國企業(yè)可以效仿中鋁入股力拓的模式，有策略地參與其中。
　　中化集團是國內最大的農業(yè)投入品（化肥、農藥、種子）一體化經(jīng)營企業(yè)，它與Potash主營業(yè)務契合，Potash目前還持有中化集團旗下中化化肥22.06%的股份。
　　自必和必拓收購事件浮出水面，中化集團就成為市場上最關注的潛在競購對象。中化集團新聞發(fā)言人從始至終未對中化集團是否參與作出評論，但表示“對此事關注”。英國《金融時報》此前報道，中化集團聘請了德意志銀行和花旗集團擔任財務顧問，Potash已和中化集團顧問多次接洽。
　　不過，一位接近中化的消息人士向記者表示，中化內部有意見認為，Potash是想借中國公司競標抬價，缺乏合作誠意，單憑中化一家實力，光靠銀行貸款也很難吞下Potash。
　　業(yè)界對中化參與的可能性則一直抱有懷疑。曾在必和必拓任職的一位高管對記者分析稱，中化自身財力不夠（資產(chǎn)僅200多億美元），在國際市場上并非一個有很深資歷的玩家，加之中國央企身份，很難取得賣家和加拿大政府的認可。
　　至于另一個可能的參與方中投公司，的確對鉀礦有興趣，不僅與Potash有過接觸，還接洽過同樣在加拿大薩省擁有鉀礦的中川礦業(yè)。不過，一位知情人士透露，中投認為Potash公司估價過高，興趣也不強烈。
　　無論中化抑或中投，不得不考慮的一個現(xiàn)實問題是，如何令加拿大政府放心地接納來自中國的投資者？Potash公司所在地加拿大薩斯喀徹溫省的省長華爾（Brad Wall）此前已間接表達了反對，認為由來自世界最大鉀肥進口國之一的公司在全球最大鉀肥公司Potash中持有大量股份，不符合薩斯喀徹溫省的最佳利益。
　　加拿大咨詢局的研究報告進一步證實了薩省省長華爾的擔心，也挑明了當?shù)卣�府關注的兩個問題：稅收和就業(yè)。報告建議，加拿大政府在審批交易時，可附加條件要求收購者將總部保留在薩省當?shù)�，并且高管在當�(shù)鼐幼〉鹊�，同時可調整稅收政策以獲得合理財政收入。
　　不管中國企業(yè)是否參與Potash公司競購，未來都需要考慮如何消除加拿大政府的擔憂。與其他外國投資者合作，或是中國企業(yè)一個不得已的選擇。
　�。ā缎率兰o》周刊 2010年第40期，作者為該刊記者）

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