我國生物醫(yī)藥企業(yè)資本結(jié)構(gòu)特征及其影響因素研究
發(fā)布時間:2019-08-22 來源: 美文摘抄 點擊:
摘要:筆者從行業(yè)特征的角度分析了我國生物醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素,利用該行業(yè)最近連續(xù)4年的數(shù)據(jù),實證檢驗了該行業(yè)資本結(jié)構(gòu)與其他行業(yè)的差異性,同時也證明了與生物醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)營特征密切的因素導(dǎo)致其低負債的資本結(jié)構(gòu)。
關(guān)鍵詞:資本結(jié)構(gòu);生物醫(yī)藥;行業(yè)特征;影響因素
基金項目:國家社會科學(xué)基金項目(03BTJ001)
作者簡介:梁萊歆(1956-),女,湖南長沙人,中南大學(xué)商學(xué)院教授,主要從事財務(wù)管理研究。
中圖分類號:17062.9 文獻標(biāo)識碼:A 文章編號:1006-1096(2007)02-0039-04 收稿日期:2006-11-20
一、影響生物醫(yī)藥企業(yè)資本結(jié)構(gòu)因素分析
為了深入而全面地了解影響生物醫(yī)藥企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素,本文擬從如下三個方面考慮。首先,在以往的研究中,已對一些影響資本結(jié)構(gòu)的因素形成的較為一致的結(jié)論,如企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力、成長性等多項指標(biāo),已被證明對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有著顯著影響。然而本文也考慮到在上述因素中,企業(yè)盈利能力的變動與成長性有很強的相關(guān)性,而盈利能力對資本結(jié)構(gòu)的影響相對更為直接,因此本文在兩者間選擇了盈利能力進行分析。由于折舊為非債務(wù)稅盾的主要組成部分,而折舊的計算依據(jù)為固定資產(chǎn),因此資產(chǎn)可抵押性指標(biāo)與非債務(wù)稅盾指標(biāo)也具有很強的共線性,本文選擇了前者。其次我們考慮到,由于不同行業(yè)的企業(yè)分屬不同的市場,有著不同的產(chǎn)品和經(jīng)營周期,由此而形成了對某一行業(yè)資本結(jié)構(gòu)有著重要影響作用的因素,這些因素應(yīng)當(dāng)納入到研究中來。對此本文選擇了產(chǎn)品市場競爭力、未來增長機會和產(chǎn)品的獨特性等指標(biāo);第三,在許多研究中已證明宏觀經(jīng)濟因素影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu),考慮到這種影響對于生物醫(yī)藥行業(yè)更為明顯,故納入本文的研究。由此而形成了如下8項分析指標(biāo)。
1.企業(yè)規(guī)模(SIZE)。企業(yè)規(guī)模對生物醫(yī)藥企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響主要體現(xiàn)在以下幾個方面:首先,資產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)在企業(yè)的抗風(fēng)險能力及因此而帶來的負債能力的增強上;其次,由于生物醫(yī)藥產(chǎn)品與人類生命健康息息相關(guān),企業(yè)在消費者中的聲譽極為重要,而規(guī)模是聲譽的很好的替代值,有較大規(guī)模的企業(yè)能給消費者以可靠、值得信賴的信息,從而保證了產(chǎn)品市場收入的穩(wěn)定,這有利于提高企業(yè)的負債能力;同時,資產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)還體現(xiàn)在單位融資成本優(yōu)勢和多角化經(jīng)營上,這些都有利于增強負債能力。本文用期末總資產(chǎn)的自然對數(shù)來度量公司規(guī)模因素。
2.盈利能力(PRO)。盈利能力對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響主要有三個方面:一是對企業(yè)內(nèi)部融資能力的影響,留存收益對債務(wù)需求的替代性是最為直接的;二是對企業(yè)現(xiàn)金流量的影響,盈利水平越高,現(xiàn)金流量越充足,企業(yè)的資金需求相對更少:三是對企業(yè)負債的安全性和財務(wù)杠桿效應(yīng)的影響,盈利能力越高,企業(yè)更易于得到債權(quán)人的青睞,在債務(wù)成本固定的條件下提高對財務(wù)杠桿的利用是有利的。而生物醫(yī)藥企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與盈利能力的關(guān)系如何還有待檢驗。本文用凈資產(chǎn)收益率度量企業(yè)的盈利能力。
3.經(jīng)營波動性(INVA)。波動性是企業(yè)面臨的商業(yè)風(fēng)險的最直接表現(xiàn)。波動性對資本結(jié)構(gòu)的影響有兩點:一是負債的存在增加了企業(yè)破產(chǎn)的可能性;二是現(xiàn)金流量變動較大的企業(yè),商業(yè)風(fēng)險也較高,在給定負債水平時,破產(chǎn)可能性較高。通常認為,經(jīng)營波動性越大,負債能力越低。本文用營業(yè)收入的標(biāo)準(zhǔn)差與總資產(chǎn)的比值來度量該變量。
4.資產(chǎn)可抵押性(TANG)。通常認為資產(chǎn)的構(gòu)成對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇會產(chǎn)生重大的影響,是決定企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要因素。若企業(yè)有形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重高則有利于提高企業(yè)的負債能力,這種能力會受到企業(yè)股東和債權(quán)人的歡迎。因此,能用作擔(dān)保的資產(chǎn)越多,企業(yè)被預(yù)期會利用這一優(yōu)勢發(fā)行更多的債券。本文用來度量可抵押性指標(biāo)的代理變量為:(存貨+固定資產(chǎn)+土地)/總資產(chǎn)。
5.產(chǎn)品的市場競爭力(PCA)。已有研究證明,企業(yè)的產(chǎn)品市場競爭強度顯著地影響著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)選擇,然而,不同行業(yè)有著相對獨立的不同強度的產(chǎn)品競爭市場,因此就同一行業(yè)的企業(yè)考察資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場競某力的關(guān)系更為科學(xué),而在各行業(yè)中,生物醫(yī)藥企業(yè)的產(chǎn)品市場競爭性相對較高。本文用企業(yè)銷售額占行業(yè)銷售總額的百分比來表示產(chǎn)品的市場競爭力。
6.企業(yè)未來的增長機會(INOP)。企業(yè)的增長機會對資本結(jié)構(gòu)的影響是雙向的,首先,當(dāng)面臨較高的增長機會時,股票容易被高估,此時發(fā)行股票是有利選擇;其次,較高的增長機會更容易獲得債權(quán)人的青睞。然而,根據(jù)代理成本理論可以認為,當(dāng)企業(yè)面臨較大增長機會時管理者仍不太愿意選擇債務(wù)融資:同時,要將企業(yè)的增長機會變?yōu)楝F(xiàn)實現(xiàn)金流入,生物醫(yī)藥企業(yè)一般要經(jīng)歷比其他行業(yè)更長的時間,時間越長回報的不確定性越大,債權(quán)人一般不愿將資金投向回報期太長的項目。本文用企業(yè)的市場價值與賬面價值之比來度量該指標(biāo)。
7.產(chǎn)品的獨特性(ESP)。在以往的研究中,有學(xué)者使用銷售費用與銷售收入之比作為衡量產(chǎn)品獨特性的指標(biāo)(姚學(xué)清,2005)。生物醫(yī)藥企業(yè)有著明顯高于其他行業(yè)的銷售費用支出,巨額的銷售費用對醫(yī)藥上市公司的資本結(jié)構(gòu)有著多方面的影響,其中廣告費用在企業(yè)營業(yè)費用中占很大比重。對于醫(yī)藥行業(yè)的廣告費用的稅前列支,我國有著明顯區(qū)別與其他行業(yè)的政策:從2001年8月開始允許該行業(yè)在銷售(營業(yè))收入8%的比例內(nèi)據(jù)實扣除廣告支出,對于超過部分可以無限期向以后年度結(jié)轉(zhuǎn),從2005年起又將該比例調(diào)高至25%。由此可以看出該行業(yè)的廣告費用支出具有很強的抵稅作用,這種非債務(wù)稅盾的作用可作為債務(wù)稅收優(yōu)勢的替代,擁有較多非債務(wù)稅盾的公司應(yīng)更少地使用負債。對該因素的度量我們選擇了銷售費用與銷售收入之比。
8.宏觀經(jīng)濟因素的影響(Ti)。我國生物醫(yī)藥行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)受宏觀經(jīng)濟的影響要比其他行業(yè)更為顯著。首先,由于醫(yī)藥產(chǎn)品的價格屬于國家宏觀調(diào)控的對象,近幾年國家對藥品進行大范圍的調(diào)價和限價,對整個醫(yī)藥行業(yè)的盈利水平及發(fā)展產(chǎn)生了深遠的影響;其次生物醫(yī)藥行業(yè)屬于國家優(yōu)先扶持發(fā)展的產(chǎn)業(yè),在稅收及多種費用的列支上有著多項優(yōu)惠政策,稅收政策的變化對生物醫(yī)藥企業(yè)的負債抵稅作用產(chǎn)生直接影響。宏觀經(jīng)濟因素的變動具有周期性和整體性,它對生物醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部的資本結(jié)構(gòu)影響具有一致性,因此在對具體行業(yè)資本結(jié)構(gòu)實證研究時,一般不需單獨考察宏觀經(jīng)濟對具體某企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響,而只需使用虛擬變量標(biāo)示不同年份或時期,以考察其對整個行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響力和影響方向。對于資本結(jié)構(gòu)的度量,學(xué)術(shù)界普遍采用三種方式:總負債/總資產(chǎn);總負債/股東權(quán)益;長期負債/總資產(chǎn)。本文采用總負債/總資產(chǎn)(L)來衡量企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。由于采用市場價值計算企業(yè)資產(chǎn)價值存在較大困難,本文的資本結(jié)構(gòu)(L)
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