摘要：2013年我國(guó)企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，并呈現(xiàn)出一些新的特點(diǎn)。本文依據(jù)全年發(fā)債企業(yè)的行業(yè)分布情況，對(duì)主要行業(yè)發(fā)債企業(yè)的收入、盈利和償債等財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行了分析和闡述，并從信用評(píng)估的角度出發(fā)，對(duì)主要行業(yè)的未來發(fā)展趨勢(shì)和償債能力作了簡(jiǎn)要評(píng)價(jià)和展望。
　　關(guān)鍵詞：企業(yè)信用類債券 財(cái)務(wù)指標(biāo) 償債能力 信用水平
　　2013年，我國(guó)企業(yè)信用類債券（以下簡(jiǎn)稱企業(yè)債券）1發(fā)行規(guī)模繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，并呈現(xiàn)出一些新的特點(diǎn)。在全年發(fā)行2的企業(yè)債券中，城投債發(fā)行量最多，占比高達(dá)40.34%，遠(yuǎn)高于其他行業(yè)；交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)占比12.63%，位列第二；電力、批發(fā)和零售行業(yè)占比均為8.69%；制造業(yè)、建筑業(yè)占比分別為6.69%、6.59%；其他行業(yè)占比則均低于5%（見圖1）。
　　圖1 企業(yè)信用類債券行業(yè)分布
　　資料來源：中國(guó)債券信息網(wǎng)、Wind資訊，由東方金誠(chéng)整理
　　本文將依據(jù)2013年發(fā)行企業(yè)債券的行業(yè)分布情況，對(duì)主要行業(yè)發(fā)債企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行簡(jiǎn)要分析，并對(duì)其未來償債能力作一展望。
　　主要行業(yè)發(fā)債企業(yè)收入概況
　　在2013年發(fā)債前十大行業(yè)中，鋼鐵行業(yè)、有色金屬和批發(fā)零售行業(yè)發(fā)債企業(yè)2012年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中位數(shù)分別為225.91億、173.43億和110.57億元，2013年前三季度該數(shù)據(jù)分別為221.66億、164.53億和105.77億元，占據(jù)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的前三位（見圖2）。
　　圖2 主要行業(yè)發(fā)債企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中位數(shù)
　　資料來源：中國(guó)債券信息網(wǎng)、Wind資訊，由東方金誠(chéng)整理
　　從發(fā)債企業(yè)凈利潤(rùn)中位數(shù)來看，2012年和2013年前三季度電力企業(yè)分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.51億和7.42億元，在各行業(yè)中占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。同期，有色金屬行業(yè)分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.67億和3.34億元，建筑業(yè)分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.57億和3.84億元，位居其后（見圖3）。
　　圖3 主要行業(yè)發(fā)債企業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)中位數(shù)
　　資料來源：中國(guó)債券信息網(wǎng)、Wind資訊，由東方金誠(chéng)整理
　　從行業(yè)的具體表現(xiàn)來看，2012年實(shí)現(xiàn)收入總額和凈利潤(rùn)合計(jì)最高的發(fā)債行業(yè)為電力行業(yè)。2013年電力行業(yè)發(fā)債企業(yè)有61家，2012年和2013年前三季度實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入合計(jì)分別為40589.92億和31668.66億元，其中國(guó)家電網(wǎng)分別貢獻(xiàn)18775.71億和15125.66億元，占比分別為46.46%和47.76%；同期，上述61家發(fā)債企業(yè)分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)合計(jì)1968.74億和1640.32億元，其中國(guó)家電網(wǎng)凈利潤(rùn)分別為804.04億和400.05億元。
　　2013年唯一發(fā)生整體虧損的發(fā)債行業(yè)是鋼鐵行業(yè)。2013年鋼鐵行業(yè)發(fā)債企業(yè)有33家，2012年和2013年前三季度凈利潤(rùn)分別虧損274.54億和23.87億元，其中鞍鋼集團(tuán)2012年和2013年前三季度凈利潤(rùn)分別為-113.48億和-23.69億元，減虧效果顯著3。
　　主要行業(yè)發(fā)債企業(yè)盈利能力指標(biāo)分析4
　�。ㄒ唬┲鳡I(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率
　　收入增長(zhǎng)方面，受國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)影響，除農(nóng)林牧漁業(yè)之外，其他行業(yè)發(fā)債企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速均在2010年或2011年達(dá)到波峰后出現(xiàn)不同程度下滑，且波動(dòng)幅度較大。受國(guó)際市場(chǎng)行情變化影響，國(guó)內(nèi)有色金屬行業(yè)發(fā)債企業(yè)收入波動(dòng)幅度較大，2009年增長(zhǎng)率為-8.55%，2010年迅速提升至63.46%，2012年則逐步回落至9.66%；2010年受行業(yè)景氣度上升影響，鋼鐵行業(yè)發(fā)債企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率高達(dá)36.59%，此后行業(yè)景氣度持續(xù)下滑，2012年收入增速隨之下跌至-38.57%；2009年城投類發(fā)債企業(yè)受土地出讓和政府補(bǔ)貼收入大幅減少影響，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率銳跌至-34.24%，此后受益于政府優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入和多元化業(yè)務(wù)資源整合，該項(xiàng)指標(biāo)快速提升，2012年則回調(diào)至16.15%（見圖4）。
　　圖4 主要行業(yè)發(fā)債企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率
　　資料來源：中國(guó)債券信息網(wǎng)、Wind資訊，由東方金誠(chéng)整理
　�。ǘ�）凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率
　　利潤(rùn)增長(zhǎng)方面，電力和鋼鐵行業(yè)發(fā)債企業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)波動(dòng)幅度較大。其中，鋼鐵行業(yè)發(fā)債企業(yè)2010年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率高達(dá)368.69%，其余三年則均低于-40%；電力行業(yè)發(fā)債企業(yè)2009年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為288.50%，此后兩年連續(xù)下滑，2012年又反彈至98.89%。建筑業(yè)、批發(fā)和零售、城投發(fā)債企業(yè)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度相對(duì)穩(wěn)定。其中，建筑業(yè)發(fā)債企業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率雖呈逐年下降趨勢(shì)，但均高于13%；批發(fā)零售和城投類發(fā)債企業(yè)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率在2012年均為負(fù)值（見圖5）。
　　圖5 主要行業(yè)發(fā)債企業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率
　　資料來源：中國(guó)債券信息網(wǎng)、Wind資訊，由東方金誠(chéng)整理
　�。ㄈ�）毛利率
　　整體來看，不同行業(yè)發(fā)債企業(yè)的毛利率水平差別較大。其中，交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)行業(yè)發(fā)債企業(yè)的毛利率逐年小幅下降，航運(yùn)等部分子行業(yè)毛利率出現(xiàn)較大的負(fù)值；電力行業(yè)發(fā)債企業(yè)的毛利率波動(dòng)幅度相對(duì)較大；建筑業(yè)、城投、農(nóng)林牧漁業(yè)、批發(fā)和零售行業(yè)發(fā)債企業(yè)的毛利率則處于較為穩(wěn)定的水平（見圖6）。
　　圖6 主要行業(yè)發(fā)債企業(yè)毛利率
　　資料來源：Wind資訊，由東方金誠(chéng)整理
　�。ㄋ模﹥衾�率
　　受煤炭?jī)r(jià)格高位上行、勞動(dòng)力成本和利息支出上升等因素影響，2011年電力行業(yè)發(fā)債企業(yè)的凈利率水平出現(xiàn)了明顯下降，但此后明顯回升。其他行業(yè)發(fā)債企業(yè)的凈利率水平在2008年至2012年間大體呈現(xiàn)為先上升后下降的變動(dòng)趨勢(shì)，其中鋼鐵、有色金屬、建筑業(yè)、批發(fā)和零售等行業(yè)發(fā)債企業(yè)的凈利率水平則基本處于5%以下的相對(duì)低位（見圖7）。
　　圖7 主要行業(yè)發(fā)債企業(yè)凈利率
　　資料來源：Wind資訊，由東方金誠(chéng)整理

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