摘要：本文運用事件研究法和財務指標法，分別考察了我國資源型企業(yè)跨國并購的短期和中長期績效。研究發(fā)現：短期績效顯著提升，樣本平均累計異常收益高達4.08%。不同年份績效表現呈現先提升后回落的趨勢，石油天然氣行業(yè)異常收益率高于有色金屬和煤炭，巴西和贊比亞等國家優(yōu)于澳大利亞和加拿大。中長期績效在并購當期得到提升，之后出現下滑，最終止住頹勢得到高于并購當期的績效水平。綜合分析短期和中長期績效，二者一致性較差，僅為50%，存在被高估和低估并購現象。
　　關鍵詞：資源型企業(yè)；跨國并購；事件研究法；財務指標法
　　中圖分類號：F271文獻標識碼：A
　　文章編號：1000176X（2014）07009808
　　近年來，我國經濟持續(xù)高速增長，消耗資源數額龐大，受限于資源總量不足的現狀，對外依存度居高不下。2012年我國石油對外依存度高達56.4%，天然氣對外依存度高達26.2%。2013年我國石油、天然氣和煤炭的對外依存度延續(xù)了此前不斷攀升的趨勢，石油對外依存度接近60%，天然氣對外依存度上升為31.6%。為獲得穩(wěn)定充足的資源供應，跨國并購成為我國資源型企業(yè)主要的路徑選擇。如何從資源型企業(yè)自身發(fā)展現狀和特點出發(fā)，盡快提高資源型企業(yè)并購水平，從而實現并購前的預期目標，是我國學者迫切需要思考和解決的問題。并購企業(yè)績效是反應并購水平的重要標志，也是評判并購預期目標是否實現的主要依據，對我國資源型企業(yè)跨國并購績效的研究具有重大的現實意義。通過測度資源型企業(yè)跨國并購的績效，真實展現我國資源型企業(yè)跨國并購績效水平，分析出不同年份績效水平的變化，比較不同資源類型和不同并購地績效的差異。希望通過這一問題的分析，找出目前我國資源型企業(yè)跨國并購存在的問題，進而提出有益的政策參考是本文的研究目的。
　　一、研究現狀評述
　　跨國并購作為對外直接投資的主要方式之一，多年來一直是學術界熱議的話題。國內外學者主要應用事件研究法和財務指標法對跨國并購短期和中長期績效進行評價。
　�。ㄒ唬┦录�研究法與跨國并購績效
　　1974年，Mandelker首次在并購績效的研究中應用事件研究法，基于有效市場的假設，通過計算并購公告前后上市公司股票收益率的變動方向和幅度，評估并購績效。在此之后，事件研究法逐漸成為考察企業(yè)跨國并購績效的主要方法，在跨國并購中應用日益廣泛。Doukas和Travlos的研究成果比較具有代表性，他們評估了美國企業(yè)跨國并購對其股票回報的影響，得出了跨國并購企業(yè)經驗相對欠缺，東道國經濟發(fā)展水平比較落后的并購事件，反而獲得顯著累計收益的結論[1]；Mantecon認為與國內并購相比，跨國并購具有更高的挑戰(zhàn)性，跨國并購若能采取與目標公司合資經營的方式，就可以規(guī)避國家風險和目標企業(yè)估值不準確等問題，事件研究結果也支持了這一假設[2]。
　　隨著我國跨國并購規(guī)模的擴大，我國學者運用事件研究法測度并購績效的文獻逐漸增多。如顧露露對我國企業(yè)從1994—2009年間的跨國并購做了全面系統(tǒng)的績效評估，研究表明并購公告的財富效應顯著為正，同時發(fā)現內地上市公司低于海外上市公司績效，國企并購的績效明顯不如民企[3]；邵新建等以戰(zhàn)略目標的差異作為劃分標準，將我國企業(yè)跨國并購行為分為創(chuàng)造性資產和戰(zhàn)略資源兩大類，并以從2006—2010年國內 A 股上市公司發(fā)起的54次跨國并購事件為研究樣本，通過事件研究發(fā)現，無論創(chuàng)造性資產類并購，還是戰(zhàn)略資源類并購均獲得了市場的高度認可[4]。
　　（二）財務指標法與跨國并購績效
　　首先，Ravenscraft和Scherer以美國471家公司跨國并購事件作為研究樣本，發(fā)現完成并購后總體樣本公司財務狀況惡化，各項指標出現不同程度的下滑，預期的并購目標沒有實現[5]；隨后，Dickerson將研究重心轉移到英國，研究結果同樣表明，與并購企業(yè)自身縱向比較，并購企業(yè)的利潤率沒有因為并購顯著提升，與其他沒有從事并購活動的企業(yè)橫向比較，并購企業(yè)的利潤率增長較慢，說明并購并沒有給企業(yè)帶來財務績效的改善[6]；Gugler等在前人研究的基礎上，從1981—1998年多個國家發(fā)生跨國并購的企業(yè)與未發(fā)生跨國并購的企業(yè)財務指標進行比較，其結果顯示，各國企業(yè)在發(fā)生跨國并購后，利潤雖存在一定程度的上升，但銷售收入卻持續(xù)下降[7]。
　　我國學者使用財務指標法的研究結果存在分歧。一些學者認為并購后企業(yè)績效水平會下降。如李東富對參與跨國并購的企業(yè)進行分析，認為從并購前一年到并購后兩年的四年窗口期中，我國企業(yè)的績效得分呈V字走勢，并購第一年的綜合得分急劇下降，并購后第二年得分雖然有所提高，但仍未恢復到并購前的水平[8]；王海通過從多方面考察并購企業(yè)聯想集團財務指標，發(fā)現其并購后績效水平并沒有提升，相反較大額度的虧損稀釋了企業(yè)整體盈利能力[9]。也有一些學者持不同的觀點，如陳雯等的研究結果顯示，我國企業(yè)跨國并購后綜合績效得分較并購前存在小幅度提升，提升幅度不大是受并購后整合準備不足的影響，減緩了績效提高的速度[10]。
　　（三）跨國并購文獻評析
　　通過梳理國內外相關文獻，筆者發(fā)現，雖然學者的研究角度不斷創(chuàng)新，但仍存在繼續(xù)深入的空間。首先，國內外學者對于跨國并購績效的研究大多將短期績效和長期績效割裂分析，并沒有綜合評估跨國并購績效。如果只關注短期績效，就會導致一些短期市場認可但長期績效并未實質提升的并購被高估，相反那些短期市場不被看好但長期績效顯著提升的并購被低估，這樣得出的實證結果往往與真實情況相悖，結論的可信度降低。其次，我國跨國并購在近年來逐漸興起，由于受到跨國并購樣本個數稀缺的限制，鮮有針對我國某一行業(yè)跨國并購的實證研究，資源型行業(yè)跨國并購研究更不多見。資源性企業(yè)跨國并購在我國企業(yè)的跨國并購中起到主導作用，亟待學者填補這一領域的空白。
　　鑒于此，本文對我國資源型企業(yè)從2006—2013年跨國并購的35個樣本事件進行短期績效研究，又從中挑選20個樣本進行中長期績效分析，深入剖析我國資源型企業(yè)跨國并購短期和中長期績效的內在聯系，希望能為未來我國資源型企業(yè)跨國并購戰(zhàn)略的順利實施提供幫助。

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