崔宇:中國經(jīng)濟(jì)的“夾生飯式”復(fù)蘇
發(fā)布時間:2020-06-19 來源: 歷史回眸 點(diǎn)擊:
如果單純地把經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇定義于GDP復(fù)蘇的話,上半年,中國經(jīng)濟(jì)毫無疑問是全球的一枝獨(dú)秀。國家統(tǒng)計局16日公布的數(shù)據(jù)顯示,上半年中國GDP同比增長7.1%,其中第二季度GDP同比增長7.9%,不僅大大高于第一季度的6.1%,而且也預(yù)示著“保八”大有希望。
但背后隱藏的不和諧因素不得不防。雖然固定資產(chǎn)投資高速增長對沖了凈出口的下降,但固定資產(chǎn)投資基本都是政府主導(dǎo)的公共投資,民間投資持續(xù)萎縮,其可持續(xù)性值得懷疑。而且,貨幣供應(yīng)量和新增貸款的高速增長并沒有緩解CPI和PPI的下行趨勢,CPI和PPI同比跌幅還在不斷擴(kuò)大,CPI的環(huán)比跌幅也在擴(kuò)大,顯示資金可能從實體經(jīng)濟(jì)滲出流入虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,這將帶來資產(chǎn)價格泡沫的壓力。
經(jīng)濟(jì)增長、物價下行、資產(chǎn)泡沫,這種“東邊日出西邊雨”的“夾生飯式” 復(fù)蘇,不僅讓中國經(jīng)濟(jì)暫時陷入了“增縮”的陷阱,而且讓宏觀調(diào)控左右為難。
“增縮”現(xiàn)象之所以形成就是“保增長”壓過了“調(diào)結(jié)構(gòu)”。
其實,第一季度似乎出現(xiàn)了“調(diào)結(jié)構(gòu)”的曙光。因為從對GDP增長的貢獻(xiàn)率來看,第一季度6.1%的增長中,最終消費(fèi)的貢獻(xiàn)率高達(dá)到70%,資本形成總額(包括固定資產(chǎn)投資和存貨投資)的貢獻(xiàn)率僅為33%,凈出口的貢獻(xiàn)率為負(fù)3%。
但是,當(dāng)時主要是因為存貨投資的大幅下降對沖了固定資產(chǎn)投資的高增長,消費(fèi)并沒有真正啟動。因此,第二季度,中國加大了固定資產(chǎn)投資的步伐,其中5月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資甚至同比增長了39%。這取得了一定成效,從上半年的情況來看,在7.1%的GDP增長中,最終消費(fèi)的貢獻(xiàn)率降到了53.4%,資本形成總額的貢獻(xiàn)率達(dá)到了87.6%,凈出口的貢獻(xiàn)率高達(dá)負(fù)41%。
可以看出,對于宏觀經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車”來說,在經(jīng)濟(jì)衰退、收入預(yù)期下降的情況下立即啟動消費(fèi),長路漫漫,而出口又受到全球經(jīng)濟(jì)不景氣的影響持續(xù)萎縮,因此,不得不重新依賴固定資產(chǎn)投資這種能最快拉動GDP的方式來“保增長”,“調(diào)結(jié)構(gòu)”只能退居其次。但是,由于上游企業(yè)仍然處在“去庫存化”的階段,而下游企業(yè)面臨外需不振,這樣上下游企業(yè)都面臨產(chǎn)能過剩,抵消了價格上行的壓力,就暫時出現(xiàn)了“增縮”的現(xiàn)象。
另外, 之所以說“增縮”是暫時的,還因為目前天量的貨幣供應(yīng)量和新增貸款,它們是懸在中國經(jīng)濟(jì)頭頂?shù)摹把呷。如果這些資金進(jìn)入股市和房市,盡管不會帶來通貨膨脹,但會帶來資產(chǎn)價格泡沫;
如果他們進(jìn)入上游的產(chǎn)能過剩行業(yè),那將導(dǎo)致未來產(chǎn)能繼續(xù)過剩的壓力,而且還不會帶來太多就業(yè)機(jī)會。
值得注意的是,目前工業(yè)增加值的增長速度已經(jīng)在加快。盡管第一季度工業(yè)增加值增長僅為5.1%,低于一季度GDP 6.1%的增幅;
但第二季度,工業(yè)增加值增速達(dá)到了9.1%,已經(jīng)高于二季度GDP 7.9%的增幅,特別是6月份工業(yè)增加值同比增長了10.7%,重新回到了兩位數(shù)的增長。
工業(yè)增加值的回升也是雙刃劍,一方面它表明企業(yè)“去庫存化”可能已經(jīng)告一段落,企業(yè)開始重新擴(kuò)大生產(chǎn),這將給PPI和CPI帶來上行的動力;
但另一方面也暗藏危機(jī),即固定資產(chǎn)投資是否還會保持現(xiàn)在的高位來吸收這些產(chǎn)能,否則將帶來又一輪的產(chǎn)能過剩。
盡管目前CPI和PPI的下行有翹尾因素的影響,由于去年6月CPI增速開始放緩,去年9月PPI增速開始放緩,因此預(yù)計下半年CPI和PPI有望正增長。但翹尾因素只是一個外生因素,如果繼續(xù)保持固定資產(chǎn)投資的高增長,而外需依然下滑,國內(nèi)消費(fèi)依然沒有啟動,居民收入沒有持續(xù)增長,那么即使放出了太多的貨幣,短期內(nèi)也不會產(chǎn)生通貨膨脹的壓力。
雖然要承認(rèn)“增縮”只是暫時現(xiàn)象,但至少接下來中國經(jīng)濟(jì)不會出現(xiàn)“滯脹”。因為只要有政府主導(dǎo)的銀行支持政府主導(dǎo)的投資,GDP增長就不會停滯。當(dāng)然,目前的通縮也有可能轉(zhuǎn)化為通脹,這個前提是股市和房地產(chǎn)泡沫繼續(xù)膨脹,吸引了實體經(jīng)濟(jì)的資金大量涌入,特別是當(dāng)中小企業(yè)不做實業(yè),把資金投向股市和房市,如同2007年時一樣,生產(chǎn)活動的減少自然會導(dǎo)致通貨膨脹。
其實,中國經(jīng)濟(jì)一直都是“夾生飯式”的增長,GDP和財政收入在高速增長,但居民就業(yè)和收入則與之脫節(jié)。這次從衰退中復(fù)蘇只不過是故伎重演,這伎倆就是依靠投資,特別是政府主導(dǎo)的高投資,而不是消費(fèi)。
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