最近有兩組數(shù)據(jù)耐人尋味，一是去年中國的儲蓄率為46%，掙100元存下46元;另一個(gè)是美國人的儲蓄率為-0.5%，也就是每掙100元要花掉100.5元。這到底是怎么回事?難道真的是中國人很負(fù)責(zé)任而美國人不顧明天死活只顧今天享受?

　　這里，很重要的原因之一是金融發(fā)達(dá)或不發(fā)達(dá)對家庭消費(fèi)決策的影響，另一個(gè)原因是整個(gè)經(jīng)濟(jì)市場化程度的高低。在2003年5月本欄《財(cái)富是怎樣產(chǎn)生的》一文中，我們談到住房按揭貸款、醫(yī)療保險(xiǎn)、汽車貸款、教育貸款、退休養(yǎng)老保險(xiǎn)等金融品種對緩和儲蓄壓力的作用，這些金融品種可以降低人們對未來生活的擔(dān)憂，也可幫助平衡個(gè)人一輩子的消費(fèi)水平，關(guān)于這些本文就不再重復(fù)了。

　　但，金融發(fā)展的意義遠(yuǎn)不止此。在相當(dāng)程度上，由于中國金融的不發(fā)達(dá)，人們在消費(fèi)決策時(shí)是根據(jù)已實(shí)現(xiàn)到手的收入決定消費(fèi)多少，由“過去的收入”決定今天該花多少。而美國人是根據(jù)未來的收入決定今天該花多少錢。也就是說，對于中國人來說，個(gè)人的消費(fèi)預(yù)算取決于當(dāng)年以及過去已到手儲蓄的收入，等收入到手才花，甚至到手了有46%還留到今后花。相比之下，美國人的消費(fèi)預(yù)算由當(dāng)年和未來收入的總折現(xiàn)值來決定，未來各種收入的折現(xiàn)值實(shí)際上是個(gè)人財(cái)富在今天的總值，這樣以來，即使今年的可支配收入低，但只要未來的收入期望增加得足夠多，財(cái)富的增長照樣可以讓你不僅把今年的收入都花費(fèi)掉，而且還敢借錢花，提前消費(fèi)。換句話說，中國人是根據(jù)“收入流”來花錢，而美國人是根據(jù)“收入流”加“財(cái)富存量的增值”花錢。

　　以2005年為例，中國新增儲蓄1.8萬億元，存款總余額為14萬億元(大約1.75萬億美元)，存錢很多。而同年美國人沒存錢，總體上還借錢�？墒�，美國私人資產(chǎn)的年終總價(jià)值為51萬億美元，凈增5萬億美元(是中國存款總余額的2.8倍)，人均財(cái)富存量凈增約2萬美元，這些私人資產(chǎn)包括私人房地產(chǎn)、生產(chǎn)性資產(chǎn)、證券和基金，還不包括個(gè)人的人力資本的增值部分。美國人沒存下一分錢新收入，可他們的財(cái)富存量卻照樣上漲5萬億美元。換句話說，如果個(gè)人消費(fèi)預(yù)算的基礎(chǔ)不僅包括當(dāng)年的收入，而且包括個(gè)人資產(chǎn)的增值部分，那么美國人去年可以消費(fèi)的人均金額約為5萬美元，因此，雖然他們把當(dāng)年3萬美元的收入全部花完，但實(shí)際上還存了2萬美元，占可花費(fèi)金額的40%。所以，他們還是在存錢，只不過存的不是當(dāng)年的收入，而是資產(chǎn)增值部分�？紤]到人們對未來收入信心的增加，去年美國人的人力資本也升值不少，如果把這部分也算進(jìn)去，美國人去年還是存下不少財(cái)富。

　　當(dāng)然，在上面的分析中，我們注意到美國人花錢時(shí)會(huì)把收入和財(cái)富增值放到一起來算，而中國人可能只考慮實(shí)際收入的多少，不能提前花未來的收入。為什么會(huì)有這種差別呢?隨著中國經(jīng)濟(jì)的增長，中國的土地價(jià)值、房產(chǎn)以及其他資產(chǎn)價(jià)值不是也升值了嗎?為什么中國人不能更有信心地消費(fèi)呢?答案在于三方面:所有制、市場化程度和金融發(fā)展程度。

　　財(cái)產(chǎn)是國有還是私有，決定了人們的財(cái)富感

　　對于多數(shù)美國家庭來說，他們最重要的流動(dòng)性財(cái)富或說資產(chǎn)是其私人擁有的土地和房產(chǎn)，財(cái)產(chǎn)的私有使每個(gè)人很具體地感覺到這是自己的財(cái)富，有非常具體的財(cái)富感。相比之下，在中國，土地是國有或者集體所有，沒有任何中國人會(huì)因?yàn)槟硥K土地的升值而感到自己“更富了”，原因是那些土地實(shí)際上不屬于任何人，不是你的，也不是我的，所以在人們考慮到底可以多花還是少花錢時(shí)，不會(huì)受到土地升值的影響。從這個(gè)角度看，今天中國城市的房產(chǎn)終于是私有了，中國人的財(cái)富感得到了一種本質(zhì)上的變革，房價(jià)的漲跌和租金的升降終于進(jìn)入越來越多家庭的消費(fèi)預(yù)算中。

　　按照同樣的道理，美國的企業(yè)都是私有的，這些企業(yè)價(jià)值的漲跌當(dāng)然直接反映到眾多家庭的消費(fèi)預(yù)算上。中國卻不然，許多企業(yè)還是國有，中石油、中國電信、國家電力公司等等企業(yè)的價(jià)值是上漲還是下跌，利潤是100億元還是1000億元，對中國家庭的財(cái)富感沒有影響。實(shí)際上，由于這些大國有企業(yè)靠壟斷增收，它們盈利越多，意味著老百姓為壟斷支付的就越多，對老百姓的開支預(yù)算是負(fù)效果，不是正效果。

　　因此，國有制占一國經(jīng)濟(jì)的程度越高，老百姓就越是只能根據(jù)實(shí)際收入決定消費(fèi)的高低。反之，像美國那樣的國家里，人們的消費(fèi)水平就越可以跟土地等資產(chǎn)價(jià)值的漲跌掛鉤。

　　但是，僅有土地私有、資產(chǎn)私有化還不夠，土地和其他各類資產(chǎn)還必須得商品化、市場化，必須可以自由買賣流通，否則這些財(cái)富只能是死財(cái)富，還是不能完全地進(jìn)入個(gè)人消費(fèi)預(yù)算里。沒有流通性的資產(chǎn)是不能輕易變現(xiàn)的，如果是這樣，資產(chǎn)價(jià)值的漲跌只是名義上的，不能被立即消費(fèi)。因此，活躍的土地市場、房產(chǎn)市場、資產(chǎn)市場是關(guān)鍵。在美國，不僅什么資產(chǎn)都可自由買賣，而且都有很活躍的交易市場，許多種資產(chǎn)的流通性都接近現(xiàn)金。

　　在中國，雖然農(nóng)民和其他人現(xiàn)在可以轉(zhuǎn)讓、購買某些土地的使用權(quán)，但其交易范圍嚴(yán)格受限，交易程序和手續(xù)非常漫長。鄉(xiāng)鎮(zhèn)與農(nóng)村的房產(chǎn)基本沒有被商品化、市場化，其交易市場基本不存在，并且也不能被用作抵押到銀行貸款。因此，這些資產(chǎn)都缺乏變現(xiàn)途徑，是死財(cái)富，大大抑制了鄉(xiāng)鎮(zhèn)與農(nóng)村的消費(fèi)需求。在大中城市，雖然商品房市場越來越火熱，但時(shí)下要求進(jìn)一步限制房產(chǎn)交易的呼聲很強(qiáng)，要求加強(qiáng)管制，增加交易稅和房產(chǎn)稅，為交易設(shè)置各種障礙。如果真的這樣，那必然把中國目前最具流通性的資產(chǎn)又變成死資產(chǎn)，割斷消費(fèi)跟這部分財(cái)富的聯(lián)系，壓低城市的消費(fèi)水平。

　　發(fā)展金融業(yè)減少儲蓄壓力

　　當(dāng)然，即使實(shí)現(xiàn)土地等資產(chǎn)的私有，并且也放開實(shí)物資產(chǎn)交易，可能還是無法完全把中國老百姓的財(cái)富變成他們消費(fèi)預(yù)算的一部分。畢竟，除了土地、房產(chǎn)這些實(shí)物資產(chǎn)外，其他諸如人力資本這樣的資產(chǎn)或說財(cái)富是無形的，不便于直接交易。比如，如果張三剛讀完博士并找到了工作，那么他的主要財(cái)富可能不是土地或房產(chǎn)，而是他未來年復(fù)一年的工作收入流，這些收入流今天的總折現(xiàn)值即為他的人力資本價(jià)值。

　　這是什么意思呢?以中國第一個(gè)留美學(xué)生容閎為例，在美國留學(xué)8年的他從耶魯大學(xué)畢業(yè)之后，在海上坐船5個(gè)多月，于1855年初回到老家澳門，見到作別10年的老母親。按照容閎的自述，回家后他與母親見面的情況是這樣的:“我們見面都流著淚，高興、感激和感恩，復(fù)雜的感情融合在一起??我告訴她我剛剛結(jié)束了5個(gè)月的可厭可煩的航行??我讀的大學(xué)是耶魯—是美國一流大學(xué)之一，所學(xué)課程需要4年完成，這就是我在美國呆了這么久而未能及早回國的緣故。我還告訴她，我畢業(yè)了，獲得了文學(xué)士學(xué)位—與中國的秀才頭銜相仿，凡獲得這一學(xué)位的人被理解為一流人才;而這頭銜被題寫在一個(gè)用上等紙即羊皮紙做成的大學(xué)畢業(yè)證書上母親帶著孩子般的天真問這學(xué)位能換多少錢，我說它不能馬上就換成錢，但它能使一個(gè)人在掙錢方面比那些沒有受過教育的人要掙得更快更容易些;⑶宜?芨秤杷?飧鋈嗽謚詼嗄腥嗣侵屑涓?蟮撓跋旌褪屏?憑著所受的大學(xué)教育，他更有可能成為那些男人們的領(lǐng)袖，當(dāng)然，尤其是，他不僅有才干，而且又具有永久性的高尚品質(zhì)。我告訴母親說，我所受到的大學(xué)教育本身的價(jià)值遠(yuǎn)超過金錢，不過我相信自己是能掙得很多錢的(石霓譯注《容閎自傳—我在中國和美國的生活》，白家出版社，2003年8月版，第51-52頁)�！�

　　這段故事不只是在近代西學(xué)東漸史上意義重大，而且從根本上展示了“人力資本”的含義，容閎的學(xué)位和學(xué)問即是他的人力資本的具體表現(xiàn)，值多少錢呢?今天我們知道，它的價(jià)值等于容閎未來收入流的總折現(xiàn)值。由于未來的收入連容閎自己都無法肯定，這種收入流的價(jià)值評估當(dāng)然不容易，但那是另一個(gè)話題。問題是，就像容閎母親所問的，“這學(xué)位能換多少錢?”也就是說，這人力資本確實(shí)值很多錢，但如果不能把這筆財(cái)富變現(xiàn)、至少部分變現(xiàn)，如果今天不能享受這筆財(cái)富(哪怕是一部分)，在他母親看來，這又值什么錢呢?

　　關(guān)鍵在于金融發(fā)達(dá)還是不發(fā)達(dá)。金融發(fā)展的作用之一是讓那些容閎們、張三們有辦法把未來的收入流提前變現(xiàn)，使人力資本從死財(cái)富變活。當(dāng)然，由于人本身不能作抵押，必須通過用其他實(shí)物資產(chǎn)作抵押品，其直接效果是讓人們變相把未來的勞動(dòng)收入做證券化。比如，住房按揭貸款、汽車貸款就是這樣，雖然表面上是用你買的房產(chǎn)和汽車作抵押，但真正依靠的是你未來的收入流，指望著你未來的收入能支付完這些貸款。這種提前消費(fèi)的好處是讓你把人力資本變活了，讓你不至于在年輕最能花錢、最想花錢的時(shí)候偏偏沒錢花，而等你老了不能花錢、也不想花錢的時(shí)候偏偏錢最多。

　　1998年之后，中國先在50個(gè)大中城市推出住房按揭貸款，近兩年又推出汽車貸款，這些當(dāng)然緩和了城市家庭的部分儲蓄壓力，讓他們的消費(fèi)預(yù)算大大拓寬，能夠?qū)⒁徊糠秩肆�資本提前變現(xiàn)，并能很快買到房子、汽車，也能有更多的現(xiàn)金讓小孩上更好的學(xué)校等等。但到目前，這些金融品種對廣大小城、鄉(xiāng)鎮(zhèn)和農(nóng)村是不開放的，他們沒辦法提前享受到人力資本的好處。這就解釋了為什么北京等大城市的儲蓄率遠(yuǎn)低于全國46%的平均水平。

　　美國的住房按揭貸款、汽車貸款市場非常發(fā)達(dá)，不管在城市還是鄉(xiāng)村，美國人都可用土地、房產(chǎn)、汽車作質(zhì)押將未來的收入流變現(xiàn)。任何個(gè)人和企業(yè)的穩(wěn)定收入流也可用來作質(zhì)押貸款。美國有一億多人擁有信用卡，而且不用先交錢就能使用。此外，企業(yè)股票上市也很容易，沒有行政審批限制，美國工業(yè)產(chǎn)值80%以上是由上市公司生產(chǎn)的。所有這些發(fā)達(dá)的金融證券市場使美國的各種資產(chǎn)具有充分的流通性，使幾乎所有的資產(chǎn)都能很快地變現(xiàn)。在這種社會(huì)里，人們在決定要花多少錢的時(shí)候，沒有理由只根據(jù)當(dāng)年的收入多少來計(jì)劃，他們當(dāng)然應(yīng)該把其資產(chǎn)的升值部分考慮進(jìn)去。

　　讓各種資產(chǎn)通過證券金融品種流通起來，其效果還不僅僅是改善了資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，而且也提高了資產(chǎn)的價(jià)值，金融交易本身也是在創(chuàng)造財(cái)富。比如，如果一個(gè)未上市企業(yè)的利潤增加100萬元，該公司股權(quán)的價(jià)值會(huì)增加多少呢?這往往說不清�？墒牵�如果一個(gè)上市公司的利潤增加100萬元，如果其股票的市盈率為20倍，那么該公司的市值就會(huì)漲2000萬元。換句話說，沒有被流通起來的死資產(chǎn)的價(jià)值有限，遠(yuǎn)低于活資產(chǎn)的價(jià)值。在這種情況下，今天收入的增加不僅影響到今天的收入，而且還會(huì)提高對整個(gè)未來收入流的預(yù)期，產(chǎn)生更高的財(cái)富效應(yīng)，使人們更愿消費(fèi)。

　　資產(chǎn)運(yùn)營市場化與證券化促進(jìn)消費(fèi)

　　我們中國人只花今天和過去的錢，而且還花得不情愿，花得心驚膽顫，總想到省錢。美國人正好相反，他們不僅把今天掙的花掉，還把未來的收入借過來花。之所以如此，一方面是因?yàn)樵谥袊�醫(yī)療保險(xiǎn)、退休養(yǎng)老、失業(yè)保險(xiǎn)、社會(huì)保障、消費(fèi)者金融品種等等都還很欠缺，人們對未來充滿了擔(dān)憂，在這種情況下當(dāng)然不敢不多存錢。在美國則是另一幅圖景，其金融、保險(xiǎn)都很發(fā)達(dá)。另一方面，中國的生產(chǎn)性資產(chǎn)仍然以公有制為主，土地是國有，甚至連人力資本在一定程度上也為單位所有。在眾多管制下，許多資產(chǎn)不能在市場上自由交易，生產(chǎn)資料的市場化程度仍很低，這些制度安排使人們無法從資產(chǎn)升值中感受到好處，人們的財(cái)富感覺里不可能包含任何土地、國有企業(yè)等國有資產(chǎn)的成分，這些資產(chǎn)的升值自然不會(huì)影響老百姓的消費(fèi)傾向或儲蓄傾向。在美國，幾乎所有資產(chǎn)和土地都是私有的，而且?guī)缀跛�有的東西都能像商品一樣自由交易。特別是通過資產(chǎn)票據(jù)化、證券化的交易，而不是實(shí)物交易，美國的證券與金融市場讓幾乎所有的東西都具有很高的流通性，這不僅使美國家庭的財(cái)富感很“活”，各種財(cái)富都不是“死”的，而且使他們感到更富，所以就更愿意提前消費(fèi)。

相關(guān)熱詞搜索：存錢 中國人 陳志武