大家都在說(shuō)股市回到了10年前，理由是上證綜合指數(shù)跌破了10年前的高點(diǎn)2245。那我們?cè)趺纯创�這個(gè)事情呢？ 　　首先要說(shuō)的是，回到10年前太正常不過(guò)，而且不算“糟”，要是回到6年前，那就還要“糟”一倍。
　　10年前的股指2245是什么概念呢？是平均市盈率超過(guò)60倍的瘋狂估值，是2006年12月14日之前，中國(guó)股市有史以來(lái)的至高點(diǎn)。
　　大家在下圖中可以看到，從2001年6月14日的2245點(diǎn)回落以后，上證指數(shù)一路下跌，有好幾年都在1000多點(diǎn)徘徊，并終于在2005年6月，跌破了1000點(diǎn)。
　　再說(shuō)回到10年前也不是A股才有的事情，下面是道瓊斯指數(shù)的10年走勢(shì)圖，也差不多回到10年前了。全球其他股指大體類(lèi)似。
　　比較兩個(gè)圖，最大的區(qū)別，就是A股的6124點(diǎn)太尖了，美股2009年年初跌得太深了。
　　另外，上證綜合指數(shù)并不能完整地反映市場(chǎng)的整體狀況。
　　幾個(gè)月前（上證綜合指數(shù)在2400點(diǎn)左右），有人做過(guò)統(tǒng)計(jì)，從6124點(diǎn)開(kāi)始長(zhǎng)期投資：44%的股票是賺錢(qián)的，這挺意外的吧？那么股指大幅下跌又是怎么回事呢？答案是2007年市場(chǎng)最高點(diǎn)前后發(fā)行的大盤(pán)新股。有人統(tǒng)計(jì)，從2007年的股市高點(diǎn)之后發(fā)行的771只新股票，到現(xiàn)在為止上漲的只有279只，占新股票的36%。也就是說(shuō)，在A股高估值階段，權(quán)重股發(fā)行后猛烈下跌，拉低了指數(shù)，其實(shí)整體的市場(chǎng)狀況比指數(shù)的表現(xiàn)要好很多。從投資者的角度看，只要你買(mǎi)的不是這些坑爹的大盤(pán)新股，你的投資回報(bào)可能比股指要好看很多。不要買(mǎi)IPO新股，格雷厄姆幾十年前就說(shuō)過(guò)啦，買(mǎi)了可怪不得別人。
　　當(dāng)然，換一個(gè)角度說(shuō)，這些已經(jīng)猛烈下跌的權(quán)重股，也許正在接近有投資價(jià)值的估值底部；但那些漲得“還不錯(cuò)”的股票，估值還都不便宜。
　　A股股指下跌的同時(shí)，是整個(gè)市場(chǎng)的流通市值擴(kuò)張了3-4倍。這一方面是因?yàn)樾鹿砂l(fā)行，另一方面是因?yàn)榇笮》菧p持。在2006年之前，滬市市值一直在5萬(wàn)億以下，從2009年開(kāi)始，滬市總市值開(kāi)始穩(wěn)定在15萬(wàn)億-20萬(wàn)億的區(qū)間。
　　股票的供應(yīng)增加了，股票的估值當(dāng)然會(huì)下降。A股的估值在朝美股港股的估值靠近，“恒時(shí)高估”的情況在慢慢改變。
　　如何看待市值擴(kuò)容與估值下降？已經(jīng)持有股票的投資者，當(dāng)然不希望估值下降，股價(jià)下跌。但是，“恒時(shí)高估”的情況下，投資者到底能不能掙到錢(qián)，是個(gè)疑問(wèn)。所以，增加上市公司的供應(yīng)量，降低估值水平，淘汰機(jī)制和估值工具真正能夠發(fā)揮作用，對(duì)投資者才是真正有利的。一個(gè)平均市盈率超過(guò)60倍，所有股票都高估的市場(chǎng)；和一個(gè)平均市盈率十幾倍，有不少好公司可以買(mǎi)的市場(chǎng)，你認(rèn)為哪個(gè)是好的，或者說(shuō)你愿意選擇哪個(gè)市場(chǎng)？反正我是豪不猶豫地認(rèn)為，后者才是好的市場(chǎng)。所以，股指回到10年前，挺好；回到6年前，更好。
　　最后說(shuō)一句，投資這事，盯著指數(shù)是沒(méi)有意義的，在指數(shù)上找說(shuō)辭更沒(méi)有意義，真正有價(jià)值的事情，是找到好公司，和好的買(mǎi)入價(jià)格（便宜），如果找不到，那么，不要進(jìn)場(chǎng)。
　　
　　方三文
　　網(wǎng)易前執(zhí)行副總編輯。雪球財(cái)經(jīng)CEO。

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